財通國際證券：中國傾力投資拉美

中國傾力投資拉美

日前國家主席習近平在巴西福塔雷薩會見印度新任總理莫迪。習主席表示，中印雙方要在鐵路等基礎設施建設、產業投資等領域打造一批示范性專案，擴大服務貿易、投資、旅遊等領域合作，逐步實現雙邊貿易總體平衡和可持續發展，推進孟中印緬經濟走廊建設，引領區域經濟一體化進程。習主席還強調，中印要加強多邊領域合作，共同參與國際規則制定，增強發展中國家的話語權。中方歡迎印方作為創始成員加入亞洲基礎設施投資銀行。

日前國家主席習近平會見秘魯總統烏馬拉，提到將和巴西、秘魯一起開展連接大西洋(600558,股吧)和太平洋(601099,股吧)的兩洋鐵路合作：一二年中巴簽署《十年合作規劃》時，中國表示愿積極參與巴西國內電力、交通等大型專案建設，並與巴方密切配合，共同推動南美基礎設施互聯互通。規劃中的新路線經巴拿馬運河、穿過南美大陸，橫跨太平洋抵達中國、印度等亞洲糧食消費大國，貨運距離至少節省1,000公里，銜接大西洋和太平洋，組成橫跨南美洲的物流網路。這條線路包括200余個鐵路、漕運和港口建設項目，聯通巴西中部農業產區和北部港口，總造價高達12,000億美元。

在參加完金磚國家第六次峰會后，七月十七日開始，中國國家主席習近平對巴西進行國事訪問。期間中巴將簽署關於發展巴西鐵路中樞的備忘錄，巴西將獲得升級基礎設施和開發北部地方的機會，而中國則提高了大宗商品進口效率。中國有意投資巴西開發鐵路貨運、漕運、港口，改變巴西農產品(000061,股吧)和礦產出口的物流運輸。這些農產品包括大豆、棉花、玉米。預計完成之后，巴西大宗農產品出口路線將徹底改變，從南部的聖保羅港轉移到北部港口。習主席訪問期間，中巴雙方很可能簽署一項巴西向中國出口飛機的合同。而巴西在加工食品上具有很大的競爭優勢。在紙漿產品上，通過基因技術，巴西成功讓樹加速成長，以用於紙制品生產。

中國官員將在今後幾日宣布中國對巴西交通、能源和食品行業的投資，包括鐵路、發電廠以及石油鉆井，將對中巴雙方有益。中國對巴西大宗商品有著濃厚的興趣，所以希望投資巴西鐵路，降低運輸成本。考慮到巴西政府希望吸引基礎建設方面的投資，這是一個雙贏的局面。

顯然地，中國將極大規模投資拉美基建項目，接單承包的很可能為港股內本已承接不少新興國家基建項目的國企基建龍頭企業，如從事物業、橋梁、公路、港口建設的中交建設和中國建筑；從事鐵路和公路建設的中國中鐵和中國鐵建等等。如此大規模投資拉美，足以帶動這些企業盈利增長顯著加速，唯能否承辦有待正式確定。請留意財通國際的分析。

glencore-s：迎資源巨浪（下）

去年集團精銅產量除個別外按100%權益計為2,761千噸，增21.3%或485千噸，主因非洲銅礦katanga和mutanda各自產量達滿載398千噸。去年集團鋅產量除個別外按100%權益計為2,143千噸，跌5.2%或118千噸，主因加拿大brunswick和perseverance鋅礦合共產量僅194千噸，同比跌195千噸，兩者去年六月礦石儲備用盡停產。集團本年期望澳洲鋅礦能增產，彌補產量。

財通國際預期一四年銅、鋅、鐵、金、銀、石油、煤炭年底價格可能高於年初價格，因中國和印度帶動世界需求繼續增加，除石油外資源現價已低於開采成本，減少未來供應；資源庫存/需求比率過低，供不應求；礦儲純度過低，開發成本飛漲；還有美國因政府赤字和國債過高，資源、租金、醫療開支上漲刺激美國通脹率上升，以及中國和俄羅斯帶動各國開展去美元新世界(600628,股吧)秩序，導致美元購買力顯著下跌。上述重大理由將刺激資源價格顯著上升，有利集團本年溢利大幅回升。

按一三年可比較基礎資本開支推測，一四年集團精銅和原油產量可能增加，煤炭產量可能減少。鉻鐵，鎳價格已明顯回升，鉻鐵和鎳ebit或大增。唯銅價回升不足，鋅產量或稍減，銅和鋅ebit或減少。煤炭價格下跌舒緩，ebit稍減。原油價格縱然上升，但開采成本亦然，原油ebit或減少。預期金屬和能源分部帶動下，集團一四年營業額＄253,000百萬，增5.8%。集團ebit約為＄6,780百萬，跌8.7%。核心股東應占溢利或為＄4,400百萬，稍跌3.9%，或每股＄0.331。如果相關資源價格年底高於年初，則下半年溢利可能高於上半年，確定溢利轉勢回升，尤其是如果各大資源需求繼續增加，資源現價仍逼近開采成本，資源庫存/需求比率依然過低，礦儲純度依然過低，美元匯價下跌。現價46.45港元暗示一四年預期市盈率或已達18.5倍，預期市賬率已達1.32倍，預期股本回報率僅為7.6%，如果保守預期資源價格不變，則股價應已反映公平價值。如預期資源價格或能觸底回升，一四年上半年可能為集團溢利觸底回升之時, 股本回報率和公平價值有望提高。鐵礦石價格如回升，集團旗下鐵礦項目價值隨之，集團公平價值有望額外提高數十億美元。財通國際給予glencore-s “持有”評級。資源價格下跌和利率上升為重大風險。

去年集團原油產量除個別外按應占權益計（估計等於銷量）為4,985千桶，增4.5%或215千桶，主因乍得badila油田於去年九月投產。去年集團原油推算單位售價約每桶＄109，跌2.6%；推算單位生產成本約每桶＄50，大增85%；推算單位ebit約每桶＄59，大跌30%，因價格下跌而成本上升；原油ebit為＄296百萬，跌27.2%，占能源分部ebit約15.8%。

去年能源分銷業務當中，營業額比較大的為原油銷量385.9百萬桶，跌8.5%（注意此乃巨大數量，占世界需求1%）；成品油銷量727.6百萬桶，跌2.0%；動力煤銷量84.4百萬噸，增7.7%。能源分銷量遠高於生產量，蓋分銷業務ebit利潤率僅有0.48%，同比增0.15%點。

農業分部：收購並入viterra

按可比較基礎，集團農業分部營業額＄30,039百萬，增44%，主要為農業分銷營業額大增；分部ebitda為＄444百萬，反跌1.9%，因分銷業務利潤率下跌；分部ebit為＄192百萬，大跌46.8%。農業分部中，農業生產營業額＄3,185百萬，增3.6%；農業生產ebit為虧損-6百萬，減少40%；農業分銷營業額＄26,854百萬，增44%；農業分銷ebit為198百萬，減46.6%。集團認為去年農產品波幅和套利機會有限。因收購並入viterra，糧食和油籽銷量大增。

年內農業生產業務處理量9,335千噸，增25.1%，主因榨油量達3,642千噸，增31%，和蔗糖處理量達2,251千噸，增79%。農業分銷業務當中，糧食銷量44.2百萬噸，增43%；糧油和油籽銷量23.5百萬噸，增73%。

長期負債過高

按可比較基礎，去年集團ebitda為＄13,071百萬，同比持平；經營現金流入＄10,375百萬，微增1%；購買固定資產＄12,865百萬，稍減1%。一三年底集團流動資產＄53,542百萬，其中分銷庫存＄16,645百萬，現金＄2,849百萬；流動負債＄45,766百萬，其中計息短期負債＄16,461百萬；得出凈流動資產＄7,890百萬。另有長期計息負債＄38,724百萬，得出總計息負債高達＄55,185百萬，因並入xstrata負債。相對每年經營成本＄230,000百萬，經流動資產和短期凈現金應可應付，唯長期負債過高，而且利率如上升1%，利息支出增加＄551百萬，顯著減少集團溢利。

一三年末集團股本＄53,149百萬，或每股＄4.0,按可比較基礎，歷史股本回報率8.6%，考慮資源價格下跌，效益尚可。集團示，完成收購xstrata后，集團自下而上檢討所有項目后，已叫停40個並考慮出售；而且已確定約＄2,400百萬收購協同效益有待體現。如果資源價格有所回升，而且協同效益逐步體現，則未來股本回報率有望顯著提高。

財通國際預期一四年銅、鋅、鐵、金、銀、石油、煤炭年底價格可能高於年初價格，因中國和印度帶動世界需求繼續增加，除石油外資源現價已低於開采成本，減少未來供應；資源庫存/需求比率過低，供不應求；礦儲純度過低，開發成本飛漲；還有美國因政府赤字和國債過高，資源、租金、醫療開支上漲刺激美國通脹率上升，以及中國和俄羅斯帶動各國加快棄用美元，開展去美元新世界秩序，導致美元購買力顯著下跌。上述重大理由將刺激資源價格顯著上升，有利集團本年溢利大幅回升。

集團持有三個鐵礦正在評估中：占79%權益之askaf鐵礦產量或能達7.5百萬噸；占44%權益之el aouj鐵礦產量或能達15百萬噸，儲備4,000百萬噸；占50%權益之剛果zanaga鐵礦產量或能達14百萬噸，儲備7,000百萬噸；三者計劃可行性研究已近完成，合共權益產量或可達每年16百萬噸，暗示溢利粗略為＄2,300百萬，核心股東應占溢利粗略為＄200百萬， 占一三年核心溢利約4%。鑒於鐵礦石也出現前述短缺現象，如價格跌至生產成本，還有中美加日四大鋼鐵生產國之鋼鐵庫存相對需求過低，鋼鐵短缺已從中國蔓延至世界，有助提高鐵礦石需求和價格，集團持有之鐵礦權益價值或能大幅上調。

按一三年可比較基礎資本開支推測，一四年集團精銅和原油產量可能增加，煤炭產量可能減少。鉻鐵，鎳價格已明顯回升，鉻鐵和鎳ebit或大增。唯銅價回升不足，鋅產量或稍減，銅和鋅ebit或減少。煤炭價格下跌舒緩，ebit稍減。原油價格縱然上升，但開采成本亦然，原油ebit或減少。

預期金屬和能源分部帶動下，集團一四年營業額＄253,000百萬，增5.8%。集團ebit約為＄6,780百萬，跌8.7%。核心股東應占溢利或為＄4,400百萬，稍跌3.9%，或每股＄0.331。如果相關資源價格年底高於年初，則下半年溢利可能高於上半年，確定溢利轉勢回升，尤其是如果各大資源需求繼續增加，資源現價仍逼近開采成本，資源庫存/需求比率依然過低，礦儲純度依然過低，美元匯價下跌。現價47.35港元暗示一四年預期市盈率或已達18.5倍，預期市賬率已達1.32倍，預期股本回報率僅為7.6%，如果保守預期資源價格不變，則股價應已反映公平價值。如預期資源價格或能觸底回升，一四年上半年可能為集團溢利觸底回升之時, 股本回報率和公平價值有望提高。鐵礦石價格如回升，集團旗下鐵礦項目價值隨之，集團公平價值有望額外提高數十億美元。財通國際給予glencore-s “持有”評級。資源價格下跌和利率上升為重大風險。

市場評述

恒指先升后回，中止「三連升」。恒指跟隨外圍高開60點后，最多曾倒跌101點，守十天線(23,410點)。恒指全日收報23,520點，微跌2點或0.01%；而國指跌8點，收10,467點。大市成交額520.65億元。

中移動續升0.2%報81.85元。惟騰訊(00700.hk)股價跌0.6%，收123.5元。而匯控微升0.3%，造79.8元。

金沙中國(01928.hk)次季經調整物業ebitda按年增22.3%遜預期，遭大行降目標價，拖累股價跌1.2%，收55.75元，為表現最差藍籌。銀娛(00027.hk)亦跌近1.2%。

昆侖能源傳獲中石油集團注入非上市的昆侖燃氣資產，刺激昆侖能源股價抽高7.4%，收13.12元，為表現最好藍籌。中石油軟0.2%。中石化升0.8%。而安東油田遭瑞銀唱淡，股價挫4.5%。

廣汽遭大摩下調評級至「減持」，股價跌3.9%，為表現最差之國指成份股。中外運配股集資籌逾17億元，股價挫9.4%。前天炒作「央企改革」的華聯國際，挫回吐一成。但國藥揚3.2%。中國包裝主席持股被頒禁制令，復牌后股價瀉近39%。

道瓊斯指數報16976.81點，下跌161.39點，跌幅0.94%；標普500指數報1958.12點，下跌23.45點，跌幅1.18%；納斯達克指數報4363.45點，下跌62.52點，跌幅1.41%。英國富時100指數報6738.32點，下跌46.35點，跌幅0.68%；日經225指數跌9.04點或0.06%，收報15370.26點，因日元略走強打壓風險偏好。

周四（7月17日），全球主要股指收盤多數下跌，馬航墜機事件震動全球市場。美國三大股指集體下跌，道指失守17000點關口，標普500指數創逾3個多月最大單日跌幅。歐洲三大股指全線下跌，主要由於歐盟再度擴大了對俄制裁名單，使得投資者擔憂地緣局勢會進一步惡化。亞太主要股指漲跌互現，日經在午盤后轉跌，收跌0.06%。

第三方