imf睿德建議：中國增長目標應設一個范圍 而非具體數字

國際貨幣基金組織駐華首席代表席睿德

和訊銀行訊息 10月31日，中國金融業創新峰會在北京展覽館報告廳舉行，此次峰會的主題是《宏觀經濟形勢與金融業改革開放》，和訊銀行作為戰略合作媒體對會議全程進行圖文直播。國際貨幣基金組織駐華首席代表席睿德出席論壇並做了主旨發言。

以下為發言全文：

下面我們有請先生發言，有請！

席睿德：女士們，先生們，我很高興能夠在這里發言，我希望明年我的漢語能說得更好一些，但是今天還是要講英語。前面的這些發言人都已經談到了不少的內容，我想他們談到的內容有很多一致的地方，尤其是關於宏觀經濟形勢所面臨的挑戰以及這些和金融業有什么關係。我今天想做的就是給大家簡要的先介紹一下我們對於經濟的看法，然后集中談一談經濟的脆弱性，以及我們認為這些脆弱性對於政策應該有什么參考以及對於明年的增長目標的一些看法。

正如我前面所說的，以前在經濟增長放緩的情況下，實際上我們認為經濟增長放緩是令人歡迎的。在過去兩個季度我們也看到增長，特別是進出口的方面指標實際上是一個非常積極的跡象，經濟已經放緩，政府也拿出了一些定向的措施來對經濟進行定向的刺激。而這些使貨幣環境更為寬鬆，另一方面利率在財政方面支出加快了，也就是說這個政策更為寬鬆了。這些對於今年和明年的經濟意味著什么呢？和社科院的這位同事所說的類似，我們目前的預測大概是在今年是7.4%，明年的預測是是7.1%，晚些時候我還會講具體的數字。

我們覺得應該把它放在全球背景下來看，7.1%和7.4%是什么意義。我們目前對於全球經濟的預測是3.7%。那么這意味著什么呢？和金融危機之前相比，2006年、2007年全球的增長是5.6%和5.7%。因此和那時候比，是大大的放緩了。中國的增長和全球情況比是非常近似的，其他的國家也經歷了經濟增長的放緩。但是總的來說，中國的經濟增長在全球比較的環境下仍然是非常強勁的，我們要不斷的強調這一點。

我下面來集中談一下一些脆弱性和挑戰，以及這些和金融業有什么關係，這也是今天我們這個論壇的主題。首先我們來看一看過去一段時間發生了什么情況。在全球金融危機發生的時候，中國進行了比較雄心勃勃的刺激計劃，這也就意味著公共的投資增長了很多。我們看到，中國的投資占到gdp的15%，這是一個現象。而同時我們也看到，在投資增長的同時，增長卻在下降。這或許意味著，也許並不是所有的這些所提供的信貸或者是所使用的信貸是以非常高效的方式來使用的。在這個刺激計劃下，這個融資是怎么提供的呢？融資當時是通過整個金融體系來進行的。在左邊我們可以看到，從2009年社會融資占到gdp的150%，到今天超過200%。為什么出現這種突然的信貸增長我們會感到關切呢？我們所做的就是我們對全世界所有的國家進行了研究，我們對經歷了類似的增長階段做了研究，我們認為gdp5年之內是30%的增長。我們發現如果信貸增長強勁的話，這一點和中國可能不一樣，但是至少在世界其他地方，如果出現如此強勁的信貸增長，這個國家的一半都會面臨困難，幾乎所有的國家都會面臨重大的經濟增長放緩。這也就是說，如果你的信貸增長過於強勁的話，你就需要擔心一些了。

我們再回到前面，我們看到這種特別強勁的限貸占gdp比例的增長，它們是來自於哪里呢？是來得於銀行業嗎？這個答案其實不是。如果你看一看這個藍色的部分有所增長，但是總體來說是穩定的，這是銀行業。因此限貸並沒有來自銀行業，來自於金融制度的其他部分，一般我們稱為非銀行業，或者是有些人稱之為影子銀行業。今天論壇的主題是金融創新，要確保這個平衡，因為如果要做金融創新的話，影子銀行實際上也是一種創新，但是同時你是希望減少來自於影子銀行業的風險。因此隨著政府采取措施推出刺激計劃，這種信貸融資其中很大一部分來自於影子銀行業，它的增長也是特別迅速，大家也非常熟悉相關的財富管理的產品。前面的一些發言人也都提到了，就是實際上並不存在一個影子銀行業的另外宇宙，我們也看到互聯網金融的發展，如果看到整體的這種相關的貨幣市場基金，用於互聯網上的，這些基金增長速度非常快，存款是緩慢的。有的時候互聯網銀行相關的財富管理產品，我們在大多數的金融創新當中看到有很多的優勢，像余額寶這樣的產品，使得人們可以把1元人民幣進行轉存，你不需要是富人，1塊錢也可以用於貨幣市場基金，顯然這是一種多樣化的努力，非常有幫助。正如前面的發言人所說的，它使得這種交易成本很低，還有很多其他的好處。

另外一方面，為什么這個行業增長得這么快呢？可能是因為銀行業本身面臨的監管非常多，而有些時候其他的制度或者是產品，它們試圖繞過這些監管，也就是說他們有一些監管方面的這種獲利。它可以提出一些新的金融產品，比如說銀行業對某些產品會有一些上限。那么這些產品它沒有上限或者是沒有限制。所有的這些，互聯網銀行從某種意義上來講，實際上是繞過了這些監管的規定，這樣也就導致了增長。如果看看余額寶我們就知道，它現在已經有1億多客戶了。那么我們看到，這些增長在過去幾個月減緩了，因為有了更多的競爭，而且有越來越多的銀行也進入了這個行業，來提供類似的產品。這個和金融創新是有關的，其中一些是積極的，同時對於它的風險也要保持小心和謹慎。正如我前面所說過的那樣，從企業的部門來說又如何呢？公司債，我們看到公司和企業，特別是和房地產相比，他們的杠桿已經用得很高了，有很多的債務。另外這種國有企業也有很多的債務。另外一點我們也可以看到，在企業方面，他們的債務非常集中，少數公司積累了大量的債務，這一點也令人擔心。所以我們看到金融部門提供了大量的信貸，這些公司他們也在積累更多的債務。

政府又如何呢？我們研究了一下政府的定義，不僅僅是中央政府，也包括地方政府。大家看看中央政府的赤字，你可以看到是相對比較低的。但是如果你把地方政府的赤字加在上面的話，我們看大概是占gdp的8%，也就是相當高的。如果要看債務的話也是如此，中央政府的債務非常有限，也就是gdp的20%左右。但是如果把地方政府的債務加在上面的話，這個數字就是大大的提高了總體來講，在中國的債務還是比較高，還是比較中等的程度的，但是增加的幅度很大，而且更重要的一點，是這個赤字也是繼續的增長，這個領域我們希望加快我們的注意力度。

大家都在考慮房地產的問題，銀行業和他們也有關係，向他們提供貸款，開發住宅，雖然不是很大，但是總是有一個問題。我們現在觀察到的情況，我們確實可能看到了，這個價格是估價過高，你可以使用各種不同的步驟和手段，其中一個就是你需要多少年的收入才能買一套房子，這是一個各個國家比較的。在中國是相當高的，我在北京待了很長時間，我知道北京的房價特別高。因此我們在過去幾個月當中看到出現了調整，而且我們看到，現在不是那么強勁了，甚至出現了降價的情況。但是我們看到了，我們現在賣出的平米數也下降了。銷售的平米數一般是早期的數據，以后會顯現出來。為什么房地產的市場是相當重要的？因為中國和其他的國家不一樣，有些國家是脆弱情況。中國賣房的情況並不是杠桿率很高，而且銀行的風險敞口沒有那么大。有一個特殊的情況是非常重要的，而且社科院也講了，房地產的投資是非常重要的總投資的一部分。如果你看一看2013年的時候，占15%的gdp了。因此它開始放緩或者是負增長了，馬上就會影響到中國的經濟增長。調整是對的，但是不希望幅度太大。

我們看一些世界上其他的國家，當投資房地產，2000年的時候可以看到，中國實際上是投資房地產比例最高的國家之一，確實是值得我們關注的地區。剛才講到了薄弱性的特點，我還想強調指出，現在我們還沒有看到近期的挑戰，有些認為會有硬著陸，實際上我們認為短期不會有硬著陸。我以前說過，債務的水平並不是很高，政府有很多的資源，其中包括國際儲備，中國的儲蓄率高，還有外債的水平，還是比較低的。盡管我們的資本帳戶沒有開放，但是沒有關係，短期內不會有硬著陸。怎么樣向前發展？就現在出現的一些不平衡，轉向更加持久的發展模式上來，不要再出現其他的問題，確實有風險，我們將依序依賴信貸來支援我們的經濟活動，這樣就會在今後出現風險，現在沒有。我們認為我們確實看到了一些挑戰，看到了一些激勵措施。2000年當時的投資量是非常大的，規模很大。我們看到金融系統有更多的鼓勵，來創建更多的影子銀行。今後會有更多的影子銀行，總會有人提供信貸。最大的關切目前不是快速向前推進，而是要盡快的解決我們目前面臨的問題。

下面是我們的一些建議，這些建議都是與剛才我講的受到影響的方面，同時也是跟我們的三中全會有關的一些問題，而且中國政府已經做出了一些決定，金融行業進一步的開放應該往前推進。我們也呼吁進一步的逐漸放開利率，實際上利率放開已經開始了，是通過影子銀行后門開放的。我覺得我們干脆就明著開放，消除存款限額等等，應該有儲蓄保險，還有解決方案，向人民大眾做更多的宣傳教育。不管是什么樣的金融產品，都會與風險關聯，如果買風險大的產品的話，會有更多的收入，你愿意的話可以。如果你到美國的矽谷去的話，10個公司當中只有1個公司能夠生存下來，這就是創新整個的常態。因此你要確保誰保險，他要知道他要冒險，知道自己有風險，有后果的話，他要自己能夠承擔。財政改革的問題，最重要的就是中央政府與地方政府之間關係的問題，在過去幾個月，政府在這方面確實取得了一些進展。另外還有一個非常關鍵的改革問題，央企的改革就是給他們嚴格的預算限制，給他提供經濟的信貸，不僅僅要給國企，還要能夠提供給中小企業和私人企業，我們應該有更加嚴格的預算限制。

如果能夠找到非常好的正確的平衡的話，我們還有非常具體的建議，這個建議就是與增長目標有關的。中國現在越來越依賴於私營企業，私營企業發揮了更大決定性作用的情況下，我們應該適時的考慮一個范圍，而不是一個確定的目標。比如說7.5%或者是多少，有一個范圍，不要一個具體的數字，為什么我們不慢慢的朝著一個目標范圍邁進呢？為了能夠避免臨時一次性的信貸的話，建議我們的范圍應該是6.5%到7%，這樣讓政府有一些余地，在國際的環境下我們在6.5%和7%，從國際角度來講也是很高的范圍了。

如果我們的經濟更加快速下滑的話，確實政府有必要加以刺激，我們也認為，這也是預算內的刺激。為什么這樣做呢？我記得是5%到7%是明年的范圍，因為我講到了，我們的勞動力市場目前在中國非常好，我們做了一些分析，這個分析告訴我們，盡管現在比較低，但是我們的勞動力市場沒有什么問題，因為我們的服務行業增長比較快，而且還有很大的潛力，未來可能會有大的增長。如果你看看中國經濟的結構，服務行業將會吸收更多的勞動力，這是一個非常好的跡象。

另外我們也看到，由於人口的發展，這些民工潮慢慢的放緩了，我覺得這個問題慢慢可能會解決。另外我們看到還會有很多薄弱的環節，我們只要小心謹慎的話，短期不會有硬著陸，有一點非常重要，我們應該對這些流程慢慢的管理和駕馭，不斷的加強我們的體制，讓金融創新不斷的向前發展。與此同時，也不斷的關注潛在的風險。

我的發言就到這里，謝謝！