【胡華挺(飼料養殖組)】近強遠弱格局暫難改變 擇機建立買m01賣m05頭寸

摘要：

1. 全球大豆背景：2015年春季供給壓力最大

2. 國內豆粕：國內豆粕現貨堅挺支撐近月價格

3. 盤面壓榨利潤近月虧損大於遠月虧損

操作方案：

   一、全球大豆背景

1、2015年春季供給壓力最大

根據usda10月供需報告靜態數據，從時間角度，美國、巴西、阿根廷三國在今年秋季、明年春季的大豆供給都是同期最高的，而且同比均較去年同期增加近2千萬噸，增量也屬歷史高位。

分春秋兩季供給來看，2015年春季總供給高於2014年秋季供給1700萬噸，相較之下，2015年春季的供給壓力更大。
2、報告后續調整預估不會縮小2015年春季供給壓力

全球大豆2015年春季總供給的調整主要來源於兩方面：一是南美產量預估的調整；二是美豆期末庫存變化。

南美產量預估方面，由於南美新豆播種遲緩，諸多機構開始下調產量預測，其中油世界將巴西產量預估從之前的9200萬噸降至8900萬噸，調整降幅較大。但根據美國農業部往年報告的同期調整來看，usda11月報告大幅下調南美產量的可能性並不大。  

美豆期末庫存方面，我們預估需求端的調整比較確定（單產調整的可能性也存在，但其如何調整，我們卻較難判斷）。鑒於當前美豆出口進度已趕超去年，我們判斷美豆出口需求繼續上調的可能性較大，根據出口需求進度來看，我們預估美豆出口需求上調2%左右，約100萬噸水平。

但由美豆需求上調而引起的期末庫存下降，我們認為其對近月合約的利多大於對遠月合約的利多。  

整體而言，從全球大豆總供給來看，2015年春季供給壓力大於2014年秋季供給壓力，全球大豆近強遠弱格局暫難改變。

二、國內豆粕
1、現狀分析
近期，國內油廠大豆結轉庫存以及豆粕結轉庫存都大幅下滑，截止10月26日，國內沿海主要地區總庫存不到300萬噸，而豆粕結轉庫存總量不到53萬噸，另一方面，豆粕未執行合同量依舊在高位，為312萬噸。由此可知，國內油廠豆粕可供給量較低，現貨表現也較為堅挺，支撐豆粕近月合約價格。
圖5 國內大豆結轉庫存（左）與豆粕結轉庫存量（右）  
數據來源：天下糧倉
2、后續推演

從天下糧倉的進口預估來看，我國進口大豆的到港量將在11月與12月大幅增加，但當前預估到港數量依舊低於去年到港數量。而另一方面，美國大豆出口到中國的累計簽約量已超過去年同期約9%，以此推斷明年1月及1月后的到港數量應大於去年。因此，我們判斷國內豆粕遠期供給較近期供給更加寬裕。

對於我國進口大豆在11月和12月的到港量，目前仍存很大變數，我們將其作為風險指標之一進行動態跟蹤。  

三、入場時機選擇
1、進口大豆壓榨利潤
從當前盤面進口壓榨利潤來看，1月合約的大豆壓榨利潤虧損略高於5月合約的大豆壓榨利潤虧損，在入場時機選擇上，我們認為，若出現1月壓榨利潤虧損比5月壓榨利潤虧損高出50的機會，在15合約兩者價差較大的情況下，我們可以短線介入操作，而在15合約兩者價差較小的情況下，我們介入后可中長期持有。  

 
2、往年歷史價差

當前豆粕01合約與05合約價差在170附近，遠低於去年與前年歷史同期價差，若兩者價差出現150以下的機會，我們認為買豆粕01拋豆粕05具有較佳的盈虧比， 建議投資者入場操作。

五、風險提示

若usda大幅調降南美大豆產量，豆粕1501合約與豆粕1505合約價差可能會縮小。

若11月、12月我國大豆到港量大幅增加，那么國內現貨將會承壓，豆粕1501合約與豆粕1505合約價差會縮小。

如果以上兩者或者其它風險事件發生，我們會在第一時間更改投資規則並做出明確提示。

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