【吳菁琛(焦煤焦炭組)】政策不是救命稻草 需求才是根本動力

摘要：

焦煤成交量縮小持倉量放大，考慮到1月是焦煤需求淡季，且臨近春節，期貨及時銷售和及時回款的制度設計，對焦煤賣方有較強的吸引力，預計1501合約或有不少的交割量。

近兩個月鋼廠焦煤庫存攀升，庫存上漲地區是東北、華南及西南地區，華北和華中兩地庫存表現為小幅下滑。華北地區鑒於11月上旬apec會議期間鋼廠和焦化廠都面臨限產，補庫尚未啟動。

煤炭進口零關稅取消促使國內各大煤礦提價，對動力煤影響較大，對焦煤影響有限。首先，焦煤並沒有增加進口關稅；其次，即使增加了進口關稅，下游消費不暢價格也難起色；最後，焦煤品級繁雜，即使有高品質焦煤價格堅挺或者逆勢上漲，但期貨市場交投的是預期，且主力合約離交割日尚遠，因此金融屬性決定了市場價格必然跟隨大勢。

一、焦煤行情回顧

焦煤1501合約成為主力合約以來，跌勢放緩，近兩月呈現底部震盪格局，主體震盪區間在770-800。盤面顯示，焦煤成交量縮小持倉量放大，考慮到1月是焦煤需求淡季，且臨近春節，期貨及時銷售和及時回款的制度設計，對焦煤賣方有較強的吸引力，預計1501合約或有不少的交割量。

二、鋼鐵產業鏈整體低迷

2014年9月份全國鋼鐵行業pmi為40.2，環比下降7.4個百分點，創下近6個月最低水平，處於榮枯線下方。各分項指標看，9月份的產出指數為36.4%，環比下降13.6個百分點，大幅回落，重返榮枯線下方。9月份新訂單指數為32.8%，環比下降12.6個百分點，表明整體需求狀況繼續惡化。9月份成品材庫存指數為54.7%，環比增加0.9個百分點，鋼廠積壓庫存增加。9月份的原材料庫存指數為37.2%，環比下降6.2個百分點，鋼廠原料庫存大幅下降，但產銷不暢所帶來的壓力還是使得鋼廠對原料的采購變得異常謹慎，為降低后期風險，鋼廠繼續壓縮原料采購周期，控制原料庫存。

總體來看，9月全國鋼鐵行業pmi指數明顯下降，各項指標表現均不樂觀，鋼鐵行業承壓較重。由於鋼材價格相較原料價格明顯超跌，鋼廠生產利潤被壓縮，后期鋼廠生產積極性有望打折，而且隨著冬季的到來，后期市場需求也將繼續萎縮，整體市場供需或仍不樂觀。

三、鋼廠的焦煤庫存略有增加

據我的鋼鐵網對50家樣本鋼廠及53家獨立焦化企業煉焦煤庫存調查數據顯示，截止10月24日，總庫存量為1108.53萬噸，其中樣本鋼廠總庫存710.8萬噸，樣本焦化廠總庫存為397.73萬噸。平均可用天數為17.31天。

分結構看，近兩個月焦煤庫存攀升，增幅主要由鋼廠焦化貢獻。分地區看，庫存上漲地區以東北地區、華南地區及西南地區為主，而華北和華中兩地庫存表現為小幅下滑。目前庫存低於去年同期水平，且與去年同期同樣有上漲趨勢。北方天氣逐漸轉涼，雖然鋼廠保持較低的原料庫存水平，但適當的庫存還是有的。華北地區鑒於11月上旬apec會議期間鋼廠和焦化廠都面臨限產，補庫尚未啟動。

四、進口量下降，港口庫存減少

財政部通知稱，自2014年10月15日起，取消無煙煤、煉焦煤、煉焦煤以外的其他煙煤、其他煤、煤球等燃料的零進口暫定稅率，分別恢復實施3%、3%、6%、5%、5%的最惠國稅率。受此訊息影響，市場一度做多之聲再起。但仔細想想，首先，焦煤並沒有增加進口關稅；其次，即使增加了進口關稅，下游消費不暢價格也難起色；最後，焦煤品級繁雜，即使有高品質焦煤價格堅挺或者逆勢上漲，但期貨市場交投的是預期，且主力合約離交割日尚遠，因此金融屬性決定了市場價格必然跟隨大勢。

今年9月我國進口焦煤450萬噸，環比增加17.3%，累計進口焦煤4433萬噸，環比增加11.3%。與2013年1-9月相比，整體需求低迷導致累計進口焦煤同比下降接近20%。

由於進口量下降，港口焦煤庫存下降，根據我的鋼鐵網統計，截至10月24日，京唐港、天津港(600717,股吧)、日照港(600017,股吧)、青島港、連云港(601008,股吧)、防城港六大港口焦煤庫存683.1萬噸，比8月29日焦煤庫存892.3萬噸，減少了23.5%。

五、大礦提價影響不大

受煤炭進口零關稅取消影響，國內各大煤礦10月都有所提價，不過對動力煤影響較大。山西焦煤集團對焦精煤提價10-20元/噸，瘦精煤、氣精煤提價10元/噸，1/3焦煤提價20元/噸。

現貨方面，受山西煤礦價格上調影響，河北市場焦煤價格上漲意愿增加，但由於下游需求沒有起色，且apec會議期間影響需求，因此多持觀望態度。從當地多數焦化企業開工率長期持續走低看，下游需求短期內仍較難出現明顯復甦，預計短期內市場價格以持穩為主。山東地區主流煤企庫存仍處於較高水平，目前執行10%左右的限產，受各家煤質與銷售情況差異的影響，目前主要限產力度為8%-10%。限產程度較高的品種為氣精煤。目前山東兗州地區1#精煤報875元/噸，2#精煤報820元/噸，3#報790元/噸；氣精煤主流優惠價格為685元/噸，1/3焦煤主流優惠價格為670元/噸。

表1：部分地區煉焦煤價格

六、操作規則

政府出臺政策扶持煤炭市場，除了上述提到的取消煤炭進口零關稅，煤炭資源從量計價改為從價計價終於塵埃落定。從今年12月1日起，煤炭資源稅由從量計征改為從價計征，稅率由省級政府在規定幅度內確定。該政策的實行對主產區山西地區有著較大的影響，針對當地的情況來看，下游企業在采購優質煤種的同時要征收較高的稅費，而優質煤種在山西地區屬於較為稀缺的資源，此政策出臺后一方面有助於資源的合理利用，一方面減輕了對低價煤的銷售負擔，從總體上更加規範合理的減輕了買賣雙方的負擔，且降低了政府財政收入的風險性。涉煤收費基金全面清理也將在同時間開始執行，經大致測算，政策實施后可節省當地資源出省稅費加收費站雜費共近50元，進一步降低了煤炭企業的總體負擔。

對於長期低迷的煉焦煤市場來講，需求下滑是根本問題，政府出臺的政策長期有利於結構調整，短期對價格影響多是信心層面。

臨近年底，鐵路運力也將成為影響市場的重要因素。如遇雨雪冰凍等天氣因素影響，可能導致煤價上調。而依靠下游需求帶動煤價上漲的阻力較大，而且在產業鏈整體頹勢中，拉動價格也有限，且具體體現在焦煤1505合約上，因此對於當前1501合約，堅持反彈做空的思路。

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