券商最新評級：多頭信心重新引爆 14股必真龍出海

寧波韻升(行情,問診):收入凈利繼續下滑 四季度有望企穩 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-10-29

事件: 10月27日晚寧波韻升發布2014年三季度報告，公司前三季度實現收入10.89億元，同比下降35.22%，歸屬上市公司股東凈利潤1.90億元，同比下降9.59%，扣非后凈利潤1.40億元，同比下降20.34%，實現基本每股收益0.37元。

點評:

公司業績基本符合預期。公司三季度單季度實現收入3.39 億元，剔除剝離汽車電機業務影響，同比下降10.79%，收入降幅逐漸收窄，實現凈利潤4691 萬元，同比下降22.2%，若剔除剝離電機業務影響，凈利潤同比降幅在11%左右。

釹鐵硼銷售均價下跌致收入下滑。14 年以來稀土價格繼續低位運行，三季度價格更是連續下跌，氧化釹價格較去年同比降幅在10%左右，今年公司釹鐵硼產品均價有所下調，毛利率也有所下滑。

三季度公司綜合毛利率為23.5%，比去年同期下降8%，環比下降3.7%。

銷售費用率大幅減少致期間費用率下降。前三季度公司期間費用率14.72%，比13 年下降1.84%，主要因銷售費用大幅減少。釹鐵硼產品銷售收入的下降使得以收入計算繳納的專利費用大幅減少。此外運輸費用也有所下降。

稀土打黑助力稀土價格回升，公司有望受益。10 月10 日，工信部、公安部、國土資源部等八部門再次聯手，啟動第二輪稀土“打黑”行動。此外稀土收儲、稀土產業集團組建等行動也在年內啟動，國家整合稀土資源，提升稀土價格的力度空前。我們認為當前稀土價格下跌已經不可持續，四季度稀土價格有望迎來上漲。稀土價格上漲將有利於公司盈利能力回升。

釹鐵硼需求在價格大幅下滑后正在復甦，新能源汽車等新需求開始放量。稀土價格的大幅下跌是的釹鐵硼產品的均價已經回歸到正常水平，釹鐵硼的性價比優勢重現。風力發電、變頻空調等下游領域對釹鐵硼永磁體的需求出現明顯復甦。新能源汽車上，稀土永磁同步電機是主流，釹鐵硼磁體需求正在放量。

維持“強烈推薦”評級。我們維持公司2014~2016 年每股收益預測為0.56 元、0.74 元、0.92 元，市盈率分別為29 倍、22 倍和18倍，維持 “強烈推薦”評級。

風險因素:（1）稀土價格繼續下滑；（2）釹鐵硼行業產能過剩，競爭加劇；（3）人民幣匯率變動的影響。

伊利股份(行情,問診):3Q14利潤大增 員工持股計劃助力長遠發展 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：湯瑋亮，文獻 日期：2014-10-29

投資要點

事項:伊利股份公布2014年3季報。1-3Q14實現營收417億（不含利息收入），同比增14.1%，歸屬母公司股東凈利35.6億元，同比增41.4%，每股收益1.16元。3Q14營收、凈利分別為145億元、12.7億元，營收、凈利分別增15.2%、62.7%。3Q14營收基本符合我們的預期，凈利高於我們的預期。

平安觀點:

估計3Q14液體乳收入增長17%左右，增長主要來自於產品結構升級和2H13提價帶來的均價提升，銷量同比增幅較小。一方面2H13的提價效應在3Q14繼續體現，估計單季產品價格同比提升10%左右，另一方面產品結構繼續升級，估計金典和新品每益添、暢輕保持了較快增速。4Q14液體乳收入增速可能因季節性因素小幅放緩，不過考慮到公司重新加大了費用投入並結合我們草根調研情況判斷，預計收入可保持15%的增速。

估計3Q14奶粉業務收入增5-10%，與1H14增速差不多。奶粉業務收入增速不快可能由於外資奶粉降價后國產奶粉受到了明顯沖擊，3Q14貝因美(行情,問診)營收下滑了27%。

毛利率和銷售費用率指標是3Q14凈利超我們預期的主要原因，預計4Q14毛利率同比將繼續提升，銷售費用率同比持平。3Q14毛利率同比升5.3pct，高於我們升3.4pct的判斷，估計可能源於公司實際收購原奶價格漲幅低於我們預期，3Q14農業部公布原奶價格同比漲9%，估計實際漲幅可能在3%以內。展望4Q14，提價效應在4Q14仍有部分體現，10月初農業部公布原奶漲幅已經收窄至5%以內，預計4Q14實際原奶成本有望同比持平或下降。伊利3Q14的費用投入節奏與行業不同，不過銷售費用率同比僅升1.4pct，低於我們升2%的判斷，原因可能在於競品3Q14削減了銷售費用投入，7-8月行業數據顯示行業銷售費用率同比下降了1-2pct，伊利的費用壓力大幅減輕。我們判斷4Q14銷售費用率可能同比持平，投入絕對金額仍維持高位，以推動4Q14和2015年收入增速重新超越行業。

員工持股計劃將助推公司業績長期持續增長。公司也公告了員工持股計劃的草案，參加持股計劃的范圍為中高層管理人員及公司和子公司業務技術骨干，所需資金部分來源於持股計劃獎勵金，從2014年-2023年擷取10年。我們看好員工持股計劃產生的積極影響，一方面可建立長效的激勵機制，另一方面可提高公司釋放業績的動力。

考慮到實際原奶價格低於我們預期，且競品削減費用投入可減輕伊利的費用壓力，我們上調14年凈利預測10%，預計2014-2015年實現每股收益1.43、1.70元，同比+38%、+19%，對應PE17、14倍。

我們認為當前估值合理，其它風險較小，員工持股計劃將助推未來業績持續穩健成長，維持“強烈推薦”的評級。

風險提示:（1）競品重新加大費用投入；（2）區域性乳企的競爭力超出我們的預期。

通策醫療(行情,問診)浙江省內再增布點 創新兒童口腔管家

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：劉生平 日期：2014-10-29

事件:10月24日晚間，通策醫療發布定期公告，2014年前三季度實現營收4.29億元，同比增26.88%；歸屬於母公司所有者的凈利潤9091.21萬元，同比增9.90%；EPS為0.57元，符合預期。公司同時公告了投資設立紹興越城口腔醫院有限公司和三葉兒童口腔連鎖管理有限公司。

點評:

業績保持高增長。2014年第三季度營收同比增長26.18%，環比增長27.86%，綜合毛利率維持在40%左右。管理費用率12%，維持在較低的水平。歸屬母公司所有者的凈利潤同比增16.97%，環比增長55.81%。

擴張步伐加快，浙江省內再增布點。既諸暨、海寧、上虞、舟山之后，公司在浙江省內再次增加布點，提前實現在浙江省內新建三到五家杭口分院的擴張計劃。全資子公司杭口出資590萬元，持股59%設立紹興越城口腔醫院有限公司，進一步擴大浙江省內的市占率，擬設50張牙椅，預計2015年初正式投入運營。

創新服務模式，兒童口腔管家。公司出資750萬元，持股75%在杭州合資設立三葉兒童口腔連鎖管理有限公司，致力於成為兒童的口腔健康管家，采取連鎖經營模式，創新互聯網醫療口腔醫療模式，擴大行業影響力，將為公司增加新的利潤增長點。

維持“推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.71元、0.95元、1.28元，對應10月24日收盤價46.25元，市盈率分別為65倍、49倍、36倍，考慮到公司在口腔專科領域的高增長及輔助生殖領域的預期，維持“推薦”評級。

風險提示:1、新院盈利低於預期；2、工程建設進展低於預期。

津膜科技(行情,問診):工程業務增加 凈利潤增長18%

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：郭鵬，沈濤，安鵬 日期：2014-10-29

核心觀點:

前三季度凈利潤增長18%，系工程業務增加

公司2014年前三季度收入2.85億元，同比增長38.5%，營業成本1.69億元，同比增長48%；歸屬上市公司凈利潤4337萬元，同比增長18%；EPS0.17元。前三季度收入較快增長的主要原因為工程施工量的同比增長。

單季度收入增長72.6%，利潤增長22.4%

2014年單三季度公司實現營業收入1.34億元，同比增長72.6%，歸屬上市公司凈利潤1763萬元，同比增長22.4%。報告期內公司又新簽東營12萬噸/天城南污水處理廠EPC總承包合同3.05億元，達到2013年營業收入的90%。

水防治規劃推動水處理市場投資加速，公司受益膜產品需求放量

水污染防治規劃有望於未來一段時間出臺，水處理行業有望迎來新一波的投資高峰，特別在水污染監管趨嚴的背景下，市政、工業領域提標改造和再生水需求將快速釋放，有利於膜法水處理需求快速釋放。公司作為膜法水處理領域的龍頭企業，技術儲備和人才儲備充足，將受益於膜法水處理市場的快速發展。

業績有望持續高成長，給予“買入”評級

預計公司2014-16年EPS分別為0.44、0.65、0.87元。受益於水污染防治規劃，市政、工業水處理領域有望迎來提標改造的高峰期，我們預計膜法水處理的需求將快速增長。公司作為該領域的龍頭企業，訂單有望快速增長，推動業績的持續高成長。給予“買入”評級。

風險提示

項目收入確認低於預期；市場競爭加速導致毛利率下滑；

特銳德(行情,問診):業務經營態勢良好 新產品新商業模式進行時

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2014-10-29

公司下游市場開拓順利，業務規模和盈利水平保持快速增長。公司經營業務保持穩步快速發展，這即受原有業務規模擴張拉動，也有去年外延式收購並表的因素。前三季度實現營業收入12.92億，同比增長63.06%，其中，上半年營收同比增長58.93%，三季度單季度營收同比增長69.05%。報告期內公司實現營業利潤1.50億，同比增長34.84%。

箱變毛利率有較大幅度下降，導致利潤增速低於營收增幅。公司前三季度的綜合毛利率為27.18%，較去年同期下降了4.97個百分點，說明鐵路、電力等行業部分客戶在招標方式上或有低價中標指引，箱變業務毛利率有較多下滑，也使利潤增速沒能與營收規模保持同步。從期間費用率看，由於新市場開拓和規模擴大，銷售費用和管理費用分別同比增長42.58%和41.09%，財務費用因新增短借而利息支出較多。

公司主營業務回款特點和發展階段決定了當前對資金投入需求還較大。報告期內，公司經營活動現金流凈額為-6210萬，其中現金流入受回款賬期較長和季節性因素影響沒有營收增速高，而支出方面支付給職工薪金同比增長70.16%。投資現金流方面，購建固定資產支付現金較多，主要是子公司特銳德高壓設備增加了工程投資款所致。

公司在新能源領域動作頻頻，未來依托產品創新和商業模式創新進入新一輪成長。報告期內，公司進軍電動汽車充電領域業務，依托其獨特的電動汽車群智慧充電系統，顛覆了傳統充電樁模式，將開啟收取充電廢物費的盈利模式，目前已與北汽、安徽蕪湖市政府等簽署了有關戰略合作協議。同時，公司以光伏項目總包商身份，與山東冠豐種業、聊城市冠縣國有資產經營有限公司等簽署了光伏發電系統項目建設意向，將為公司開拓新的業務方向和EPC的商業模式。

盈利預測與投資建議:預測公司2014-2016年實現營業收入增長分別為45%、30%、25%，對應EPS分別為0.46、0.63、0.80元，對應當前股價市盈率為45、33、26倍，維持“增持”評級。風險提示:收購兼並或有商譽減值風險，電動汽車投資業務或出現短期虧損風險。

歐菲光(行情,問診):主要客戶三星低迷 公司看點在15年

類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：蔣孟鋼 日期：2014-10-29

投資要點:

事件:報告期內公司實現主營收入139.85億元，同比增長140.6%，其中三季度實現56.75億元，同比增長129.37%；實現歸屬母公司股東凈利潤5.24億元，同比增長39.07%，其中三季度實現2.09億元，同比增長33.92%；公司公告稱預計全年歸屬凈利潤同比增長區間20%-40%。

點評:

業績低於市場預期。三季度單季度毛利率11.7%，環比提升0.8pct，我們認為主要是攝像頭毛利率提升貢獻； 2014年業績預測增長指引20-40%， 我們預計中值偏上限。4Q14-1Q15新品高強度投入后，2Q15年中有望在大客戶放量。

三星訂單減少是公司業績低於預期的主要原因。因為三星在平板觸摸屏GALAXY等品種，銷售持續低迷，也未能如預期地在手機訂單上給予公司更多支援。攝像頭業務符合預期，8月出貨近1200萬顆，9月出貨約1400萬顆，像素結構持續高速升級，OIS模組開始出貨，三星訂單由於剛開始出貨不久，也基本符合預期。

未來看好公司攝像頭、指紋識別業務彈性。

（1）攝像頭方面，鑒於三星的低迷，我們認為2015年歐菲光攝像頭銷售規模增速將會放緩，同時儲備性業務MEMS 攝像頭和鏡頭都具備爆發性，攝像頭相關軟件、應用的同步研發則將提高大客戶的訂單份額，在存量市場博弈中加大競爭優勢。

（2）指紋識別方面，歐菲光垂直一體化模式在快速響應能力、產能、技術準備上的優勢均明顯，明年一季度即有望有公司的指紋識別模組手機上市，同時Apple Pay 已為移動支付爆發開啟視窗，在未來韓系及國產手機的應用是大勢所趨，我們對這塊市場尤其期待。

首次給予“推薦”評級:鑒於平板觸摸屏業務的平淡表現，我們對公司14/15年EPS 預測至0.76/1.10元。對應PE 分別為28/20倍，估值合理。另外公司攝像頭放量、指紋識別版面領先等因素有望使基本面超出預期，同時融創天下慧城市有望在明年全面鋪開，成長空間較大，首次給予推薦評級。

世聯行(行情,問診):前三季業績穩定增長 期待四季度再發力

類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：何敏儀 日期：2014-10-29

事件:世聯行（002285）公布的14年三季報顯示，公司1-9月共實現營業收入21.99億元，同比增長27.71%；實現營業利潤3.14億，同比增長3.69%；歸屬母公司股東凈利潤2.18億，同比增長7.1%。基本每股收益0.29元。

點評:

前三季業績錄得穩定增長。公司2014年1-9月共實現營業收入21.99億元，同比增長27.71%；實現營業利潤3.14億，同比增長3.69%；歸屬母公司股東凈利潤2.18億，同比增長7.1%。基本每股收益0.29元。

代理銷售業務收入增長16.54%。公司業務收入中，代理銷售占比為66.27%，仍為收入主要來源，但較上年同期72.62%的收入比重下降6.35個百分點。前三季代理銷售總收入14.57億，同比增長16.54%，其中7月、8月、9月分別實現代理銷售金額222億元、254億元、278億元。1-9月累計實現代理銷售金額2058億元，同比卻下降了6.79%，主要與行業整體銷情有關。此外，公司表示今年國慶黃金周7天時間，公司實現代理銷售金額超過120億元，比上年同期增長65%。相信四季度隨著房地產銷售量的提升，公司代理銷售金額將錄得較大的增長。

其他各項業務收入均有明顯提升。公司前三季顧問策劃錄得營業收入3.47億，同比增長6.02%，占總收入比例為15.81%。資產服務收入2.13億，占總收入比例9.69%，但同比大幅增長了182.28%，主要由於去年11月份收購的北京安信行今年以來實現收入1.13億元，且去年同期該公司尚未納入合並報表范圍。而得益於家圓云貸業務的規模增長，公司金融服務業務收入前三季度同比增長208.72%，達1.59億元。經紀等其他業務收入2208萬，同比也增長33.37%。

未結資源豐富 業績增長有保障。公司目前累計已實現但未結算的代理銷售額約2136億元，將在未來的3至9個月為公司帶來約16.2億元的代理費收入；其中屬於公司100%控股子公司的未結算代理銷售額約1946億元，可結代理收入約14.5億元。公司未結算資源豐富，業績增長有保障。

總結與投資建議:公司主業（代理銷售業務）穩步推進，保障業績。年內進行了定向增發，募集資金加快O2M平臺搭建。同時引進搜房網作為戰略合作者，加速行業閉環的打造，競爭力進一步提升。另外快速擴展新業務，並購新公司，龍頭地位得以鞏固。未來快速發展值得期待。預測公司14年--15年EPS分別為0.55元和0.69元，對應當前股價PE分別為23倍和18倍，維持公司“推薦”投資評級。

風險提示。銷售情況低於預期 公司戰略發展緩慢。

隆基機械(行情,問診):汽車后市場轉型落地 前景可期

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王鳳華，周蓉姿 日期：2014-10-29

經營數據:

公司2014年1-9月實現營業收入9.04億元，同比增長9.83%.；歸屬上市公司股東的凈利潤4181.72萬元，同比減少8.87%，對應每股收益0.14元。預計2014全年歸屬於上市公司股東的凈利潤3694.76-6069.96萬元，同比變動幅度為-30.00%--15.00%。

收到補助減少是公司業績增速下降主因，扣非后凈利潤同比增長20.29%。公司前三季度的綜合毛利率18.30%，比去年下降1.17個百分點，盈利能力低於預期；1-9月份公司期間費用率12.95%，較上年同期減少1.18個百分點，其中銷售費用率/管理費用率分別比去年增加0.23和0.54個百分點，基本保持穩定，財務費用率2.28%，比去年同期下降1.94%，主要系利息與匯兌損失雙雙減少所致，整體看來期間費用控制良好。報告期內，公司凈利潤同比下降8.87%，除了成本上升略快之外，更重要的原因是公司收到的政府補助由去年同期的1453.33萬元降到148.97萬元，致使營業外收入同比下滑89.75%，扣除此非經常性損益項，公司凈利潤同比上漲20.29%，業務發展穩健。

汽車后市場O2O戰略落地，前景看好。9月29日，公司與上海車易資訊科技有限公司及其股東簽訂《合作意向書》，擬以增資的方式投資上海車易資訊科技有限公司，雙方共同開發汽車后市場。10月8日，以書面協議簽署公司以自有資金獲車易資訊27%的股權。車易安是國內汽車后市場O2O電商領先者，是國內第一批汽車售后市場商品與服務交易第三方電子商務平臺，提供一整套電子商務系統解決方案。目前車易公司用戶主要集中在上海、杭州地區，自產品開發完成以來已經有500余家汽車服務商、100余家汽車零部件經銷商使用公司開發的產品，系統前端注冊用戶6萬余個。國內汽車后市場前景廣闊，民用汽車保有量超過1.2億輛，車后市場規模約在5000億左右。公司未來將嘗試並購、整合車易平臺上優質汽車維修服務商，進入汽車維修服務業，有助於開拓新的盈利模式，潛力可期。

風險提示。合作進度低於預期。

盈利預測及估值。我們預計公司2014-2016年EPS為0.53元/0.72元/0.94元，對應PE59/44/36倍，維持“增持”評級。

海峽股份(行情,問診):主業盈利首增長 發力海島旅遊平臺值得期待

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：吳彥豐 日期：2014-10-29

業績簡評

Q3 公司完成營收1.21 億，同比增長17.9%，實現歸母凈利潤55.9 萬元，同比下降97.3%，實現扣非后歸母凈利潤224.4 萬元，同比增長272%，是自2011 年四季度以來首次出現增長。

經營分析

燃油補貼未到賬致利潤大降，扣非后盈利大增:去年同期公司獲得燃油補貼2900 余萬元，而今年三季度補貼未到賬是利潤大降的主要原因，我們認為燃油補貼的到賬只是時間問題，扣非后三季度盈利有大幅增長。

低基數、市占率回升及瓊州海峽車流量增長致收入大增，毛利率提高:Q3報表收入增長17.9%，由於公司從去年8 月開始執行“營改增”，我們估計還原同口徑收入增長超過22%。去年8 月起實行“大輪班”導致基數有所降低；同時，公司上半年更新海安航線6 條船舶使運力增加（按座位數計算三季度運力同比增38%）市場份額回升，再加上西環高鐵建設帶動瓊州海峽車流量顯著增長使公司在三季度實現營收大幅增長，毛利率也從去年Q3 的13.7%上升到今年的16.5%。

成立三亞分公司，向海島旅遊全產業鏈平臺又邁出堅實一步:公司同時公告為開拓西沙旅遊業務，提升營銷和攬客能力，成立海峽航運股份有限公司三亞分公司。三亞的旅遊資源好於海口，成立三亞分公司有利於發揮主場優勢，進一步拓展海島旅遊業務。伴隨西沙航線改為三亞郵輪母港始發，成立游艇俱樂部公司、自有旅行社和三亞分公司，海峽股份正從傳統客滾運輸企業轉型為海島旅遊全產業鏈平臺，前景值得期待!

盈利調整

假設海安航線票價不變，我們預計公司14~16 年的EPS 為0.17 元，0.2 元和0.27 元，對應當前股價的PE 為61X，53X 和40X，給與“買入”評級投資建議公司管理層換屆后領導班子年輕化，經營管理能力進一步提升，授權處置持續虧損的金欣公司和調整西沙航線始發港即是佐證之一。公司今年大面積更新海安航線運力后船況明顯優於競爭對手，加上公司首先開通定點班和網上售票平臺，在瓊州海航客滾運輸市場未來不斷提高定點班比例，逐步推進旅客選船的大背景下，公司在海安航線市場份額和盈利水平將持續提升，主業盈利拐點明確。同時，公司向海島旅遊全產業鏈平臺的轉型的步伐也更堅定，在國家推出郵輪母港優惠政策和郵輪業扶持政策，逐步放寬西沙旅遊限制，開放更多游艇水域的情況下，公司盈利前景十分看好。

泰勝風能(行情,問診):三季度利潤率環比下滑 業績略低預期

類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2014-10-29

報告摘要:

2014年前三季度，公司共實現營業收入9.78 億元，同比增長29.28%；實現歸屬上市公司股東凈利潤7613.43 萬元，同比增長16.50%；實現每股收益0.23 元。其中第三季度實現營業收入4.56億元，同比增加36.64%；實現歸屬上市公司股東凈利潤2466.99萬元，同比增加8.80%；實現每股收益0.08 元。公司業績略低預期。

前三季度公司的綜合毛利率為21.96%，同比提升了0.70 個百分點；凈利潤率為8.00%，同比微降了0.26 個百分點。其中第三季度的綜合毛利率為21.13%，同比增長2.09 個百分點，環比下降6.06個百分點；凈利潤率為5.78%，同比下降1.11 個百分點，環比下降7.41 個百分點。公司單季度利潤率環比下滑較大。

前三季度，公司的期間費用率為11.69%，同比上升了0.63 個百分點。其中銷售費用率為4.48%，同比微升0.13 個百分點；管理費用率為7.40%，同比微降0.38 個百分點；財務費用率為-0.19%，同比提升了0.88 個百分點。財務費用率提升導致期間費用率有所提升。

截止到報告期末，公司存貨余額較年初增加83.04%，原因是一方面是塔架業務銷售訂單增加使得原材料備料及在產品增加，另一方面是公司新增海洋工程設備業務在建存貨的增加；應付賬款余額較年初增加35.76%，主要為業務擴大、訂單增加，公司因采購原材料等應付而未付款項的增加；預收款項余額較年初增加72.27%，主要為根據銷售訂單合同前期預收款的增加。

預計公司2014、2015 和2016 年的EPS 分別為0.29、0.36 和0.46元，目前的PE 水平在39 倍左右，估值水平略有偏高。考慮到今年風電股的總體估值水平也在相對偏高的位臵，我們暫維持對公司增持的評級。

風險:公司海工業務增長不及預期風險；市場的系統風險。

海得控制(行情,問診):自主產品放量 盈利能力提升

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：宋佳，馬鵬清 日期：2014-10-29

業績簡評。

公司發布三季報:1-9 月實現營收10.52 億元，同比增長9.36%；實現凈利潤2871 萬元，同比增長498%；公司預告全年實現凈利潤4948 萬元-6494萬元，同比增長60%-110%；經營分析。

自主產品銷售放量帶動盈利能力提升:公司自主開發的風電變流器、工業服務器、中型PLC 等產品放量帶動了公司盈利能力反轉，公司傳統的分銷和系統整合業務毛利率分別為12%和25%，而風電變流器的毛利率在30%，服務器和PLC 等工業自動化產品的毛利率達到45%，前三季度公司綜合毛利率為20.59%，相比於去年同期提升了3.5 個百分點，上半年公司凈利潤為1122 萬元，3 季度單季度實現凈利潤為1750 萬元，按照全年5700 萬元的業績指引中值計算，4 季度的將實現凈利潤2800 萬元，約和前三季度持平；

智慧工廠以及工控安全將推升國產化軟硬體需求:工業4.0 和我國推進的兩化深度融合將提升工業領域的智慧化和資訊化水平，帶動智慧設備和工業互聯網的需求，隨著資訊安全被提升到國家安全的層面，對工業控制系統的軟硬體國產化將更為迫切，而軍工企業的國產化首當其沖，公司作為目前能夠提供全套工業互聯網軟硬體解決方案的廠商，自主開發的工業服務器、PLC、交換機等產品已經實現國產化替代，公司將受益於智慧工廠以及工控安全的推動，我們認為未來2 年將是公司業績的快速增長期；投資建議。

我們調整公司2014-2016 年的盈利預測分別為0.251 元、0.519 元和0.776元，增速分別為79%、106%和50%，維持“買入”評級。

經緯電材(行情,問診):正處業績低點 高增長不遠

類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：伊曉奕 日期：2014-10-29

投資要點:

前三季度業績下滑主要由於特高壓建設低於預期.

3季度實現營業收入1.22億元，同比增長20.54%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤131.97萬元，同比下滑84.33%。1-3季度實現營業收入3.19億元，較去年同期下降1.67%；歸屬於上市公司股東的凈利潤541.84萬元，較去年同期下降79.39%。公司前三季度業績下滑主要是由於特高壓上半年處於空窗期，公司核心產品特高壓換位鋁導線交貨大幅下滑。此外，中端電磁線市場競爭激烈，毛利較低，公司為了防范風險，選擇了部分信用度較高，回款情況較佳的客戶合作，影響了中端市場的營收和利潤規模。

特高壓建設提速.

在霧霾加劇的環境壓力倒逼下，我國特高壓建設受到了高度重視。國家領導人多次表態要通過特高壓建設“西電東送”，以此緩解中東部地區的環境壓力。

按照規劃，12條治霾專線於2017年建成，其中涉及國網的有4條特高壓交流和5條特高壓直流線路以及3條500KV線路。我們認為，未來3-5年將是特高壓行業發展的黃金時期，行業的建設速度將出現跨越式提升。從目前的進度上看，淮南-上海北環已經開始招標，下半年審批的另外一交一直有望在今年底或明年初展開招標。

換位鋁導線的龍頭銅導線打開市場空間.

公司是特高壓換位鋁導線的核心供應商，市場占有率高達70%以上，參與了每條特高壓直流的建設，技術和生產經驗都遠遠高於行業平均水平。換位銅導線方面，公司從2012年試供應特高壓換流變，將產品拓展到特高壓交流線路，與幾大變壓器核心廠商建立了較強的聯系，供貨比例穩步上升。

盈利預測與投資評級.

我們認為，公司前三季度的業績處於低點，隨著今年線路招標陸續開啟，公司將迎來快速增長，下調公司盈利預測:14-16年的EPS為0.05、0.31、0.45元/股。維持增持評級。

富奧股份(行情,問診):業績穩健增長

類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉立喜 日期：2014-10-29

報告期內，公司實現營業收入38.14 億元，同比增長0.23%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.76 億元，同比增長17.70%，扣非后凈利潤同比增長16.25%，EPS 為0.25 元。綜合毛利率19.09%，凈利率13.36%，同比增長1.64 個百分點。

公司主要大客戶銷量成績出色。一汽解放、一汽大眾和一汽轎車(行情,問診)是公司2013 年前三大客戶，收入占比超過50%。重卡行業保持平穩增長，相信一汽解放銷量仍保持穩定（上半年增長7.2%），一汽大眾和一汽轎車前三季度銷量分別增長15.7%、22.6%，增速均領先行業，大客戶較好的銷量表現確保公司業績平穩增長。

投資收益是公司利潤的主要來源。前三季度，公司實現投資收益3.49 億元，同比增長11.06%，占利潤總額約65%。天津富奧電裝空調、長春富奧石川島增壓器等均表現出色。公司參股公司中不乏與國外知名零部件巨頭合作的企業，有利於未來產品延伸和客戶拓展。

公司未來將受益於一汽大眾的擴張。近年來，一汽大眾先后在成都（產能54 萬輛）和佛山（產能36 萬輛）建廠，佛山工廠已經於2013 年下半年投產，未來一汽-大眾將先后在青島和天津建設兩個新生產基地。公司旗下12 家下屬企業被評為一汽大眾A 級供應商，一汽大眾的快速擴張將為公司業績的穩步增長奠定堅實基礎。

我們維持公司2014-2016 年每股收益分別為0.50 元、0.57 元、0.67元的盈利預測，維持公司“增持”的投資評級。

投資風險在於:宏觀經濟繼續大幅走低的風險；國家汽車產業政策調整的風險；一汽大眾受召回事件影響超預期。

博騰股份(行情,問診):產能提升促進公司長遠發展

類別：公司研究 機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：劉陽 日期：2014-10-29

事件:2014年1-9月，公司實現營業收入5.74億元，同比下降2.63%；歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤為6677.4萬元，同比下降30.58%；歸屬於上市公司普通股股東的股東權益7.54億元，同比增長76.06%；基本每股收益0.62元。

點評:

1、研發實力強。公司的主營業務包括為新藥提供醫藥中間體的工藝研究開發、質量研究和安全性研究，以及提供醫藥中間體從小規模生產到商業化階段的大規模生產服務，其服務的藥品治療領域包括抗艾滋病、抗丙型肝炎、降血脂、麻醉性鎮痛、抗糖尿病等。截至2014年9月底，公司已獲授權的發明專利有15項（其中有11項國內專利，4項國外專利）、正在申請的發明專利為12項（包括10項國內申請，2項PCT申請，每一項PCT專利分別在美國、歐洲、日本、韓國和印度5個國家和地區遞交了申請。其中一項PCT專利在歐洲和日本已獲得授權，同時在其余的3個國家處於審查階段；另一項PCT專利在美國和日本已獲得授權，同時在其余3個國家處於審查階段。作為中國領先的醫藥客製研發生產企業之一，公司在重慶設有兩個生產基地，並在重慶、上海和成都設有三個研發中心，研發實力強。

2014年第三季度，首先公司研發團隊持續對卡那咧嗪側鏈、甲氧基脯氨酸的工藝進行了優化和深入研究，以確保工藝放大的穩定性；其次完成了氨丁醇、氯氟乙基吡啶項目的優化工作，目前已開始進行中試放大試驗。今年9月公司的甲磺酸多沙唑嗪原料藥獲得CEP證書、右雷佐生原料藥獲得FDA認證，顯示了公司研發進展的可持續性，為公司的客製生產提供了持續的積極保障。同時公司借助今年上市獲得大量融資的契機，加強生產能力建設，繼續將不對稱氫化技術、氟化技術、生物技術、CFT等技術運用到研發工作中，增強研發能力。公司將不斷提升自身的技術創新實力，擴大手性技術領域的領先優勢，在加強GMP起始物料為主的產品服務同時，將服務范圍逐漸延伸至創新藥GMP中間體和原料藥，從而提供創新藥原料藥全價值鏈服務。

2、短期業績波動。CMO業務的特點是訂單導向型，由於客戶的生產設施一般是多功能的，可用於生產多個藥品，單一藥品一般無需全年連續生產，因此，客戶對單個醫藥中間體的采購訂單往往集中於一年中的某幾個月，且不固定，由此導致公司的營業收入也呈現出不均衡的特點。公司2014前三季度，在CMO業務有所波動的情況下，客製業務收入仍保持較為穩定。由於前三季度公司的管理費用上升、資產減值損失同比增長較多，拖累了公司的盈利能力，使得在收入保持穩定的情況下，利潤同比有所下降。目前公司管理層正嚴格執行年初制定的年度經營計劃，預計年初制定的年度經營目標仍將獲得穩步推進。

3、在建項目穩步推進，產能提升促進長遠發展。目前公司工程項目建設順利推進:多功能GMP中試車間（109）建設項目已完成了以下工作:外墻裝飾、玻璃窗戶安裝、室外門安裝、雨水排水安裝；多功能醫藥中間體生產車間（110）建設項目目前處於調試階段；新藥服務外包基地研發中心建設項目進入實驗室裝修設計階段；公司103車間GMP升級改造建設完工。預計隨著新車間在建和原有車間改造工作的順利進行，公司研發生產能力會得到進一步增強，客戶粘性也將獲得進一步的提升。產能的大幅提升將為公司長遠的發展打下良好的基礎。

4、盈利預測。基於產能提升對公司發展帶來的促進作用，預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為16.3%、30.6%和29.3%，EPS分別為1.07、1.40和1.81元，目前股價對應PE分別為74、57和44倍。看好公司長遠發展，給予公司“增持”評級。

5、風險提示:1）在建項目建設進度不達預期風險；2）重要客戶訂單波動性風險。