平安證券文獻：白酒首選茅五,關注改善型品種

白酒首選茅五，關注改善型品種。10月20-24日，食品飲料行業（-3.0%）跑輸滬深300指數（-1.6%），非一線白酒（-6.4%）領跌食品飲料行業指數，估計由於市場擔心非一線白酒季報可能普遍低於預期。我們再次重申，站在當前時點來看，行業劇烈變化后高階酒的新競爭格局已然明朗，當前茅五的投資機會好於其它白酒，僅需考慮合適的買點。其它白酒上市公司總體還將面臨較大的增長壓力，建議投資者繼續等待，未來可關注三類品種:（1）市場預期低，品牌突出且改善空間大的品種，這也是下一段白酒大機會的來源，包括汾酒、老窖等；（2）有望率先企穩的品種，業績增長將驅動股價持續增長，包括古井和洋河；（3）主力產品位於100元以下，受益於該價格帶巨大的市場容量和穩定的自然增長，主要是順鑫農業(行情,問診)。不過，后兩類品種需適當關注競爭加劇的風險。

3Q14凈利增速預測匯總:白酒重點公司:古井貢酒(行情,問診)（5%）、五糧液(行情,問診)（0%）、青青稞酒(行情,問診)（-7%）、貴州茅臺(行情,問診)（-8%）、洋河股份(行情,問診)（-13%）、。其余重點公司:大北農(行情,問診)（28%）、、伊利股份(行情,問診)（21%，扣非后35%）、張裕A(行情,問診)（2%）、青島啤酒(行情,問診)（-7%）、貝因美(行情,問診)（-15%）。

最新投資組合:大北農（40%）、南方食品(行情,問診)（20%）、安琪酵母(行情,問診)（20%）、海天味業(行情,問診)（10%）、伊利股份（10%）。10月下旬豬價處於振蕩，有渠道反饋觀察到出欄生豬體重正在下降，4Q14和2015生豬供給偏緊局面正在形成，大北農13、14年經歷了人員、組織、經銷商、產能的擴張和調整，隨著豬價上升，這些優勢將充分顯現，且3Q14將繼續印證1Q14已是凈利增長轉折點判斷。南方3季度凈利維持了高增長趨勢，增發驅動、老產品高利潤率釋放、新產品高成長三位一體投資故事仍將支援股價，值得趨勢型投資者關注。安琪利潤率從2Q14開始反轉判斷已被印證，看好產能利用率拐點向上可持續2-3年、收入增速回升和成本進入下降頻道超預期，3Q14凈利增速低僅是短暫的，4Q14至16年向好趨勢不會改。海天中長期設定是好品種，看好其精細管理能力和強大執行力，業務上公司正穩步推進渠道擴張和下沉，且醬油之外產品滲透率仍在快速提升，品類擴張和新品推進仍可期待。原奶價格下降利於伊利等乳企凈利增速向上，毛利率上升和費用率降可能加速推動利潤釋放，加之估值漸低，股價應能獲得支撐。

本周重點更新:1、南方食品2014年EPS預測值從0.34元下調至0.30元；2、瀘州老窖(行情,問診)2014年EPS預測值從1.43元下調至1.16元；3、山西汾酒(行情,問診)2014年EPS預測值從0.47元下調至0.40元；4、中炬高新(行情,問診)2014年EPS預測值從0.39元下調至0.36元；5、雙匯發展(行情,問診)2014年EPS預測值從2.10元下調至1.81元.

風險提示:經濟增速下滑導致消費增速低於預期，重大食品安全事件。