歐義銳榮:美利率風險走高 歐低利環境推升歐高收債行情

歐高收債殖利率與美5年期公債-0.50負相關，若美公債殖利率上升，歐洲高收益債將受益

歐義銳榮基金總代理第一金投顧表示，美國QE(量化寬鬆)計畫可能於年底前完全退場，兩項重要指標 - 就業與通膨近期皆出現持續向上走勢，再度引發國際投資人對於美國提前升息可能性擔憂，近期可觀察到美國10年期公債殖利率也逐步走高。美國6月份就業報告顯示，非農就業人口月增加28.8萬人，創下近兩年多來第二大的增幅；失業率由6.3%下降至6.1%亦創下2008年10月以來新低，且以上數據皆大幅優於市場預期；另一方面，美國5月份CPI與核心PCE年增率亦創下近期高點，顯示美國通膨有逐漸升高之勢。

歐義銳榮基金總代理第一金投顧表示，美國FED六月會議中，雖僅溫和上修美國今年通膨預估，但FOMC(聯邦公開市場委員會)成員對2015與2016年底的利率預估中位數則已見提高，分別由前次會議的1.00%升至1.13%，2.25%升至2.50%，雖然FED重申將維持低利政策不變，但隨著就業與通膨數據公布，市場也提高美國可能提前升息預估，觀察對基準利率敏感度高的美國2年期公債殖利率，日前已創下去年9月初以來的高點。

歐義銳榮歐洲高收益債券投資團隊指出，預估美國公債殖利率今年下半年可能逐步走高，對利率敏感度較高的債種例如新興債可能造成較大影響。(如下圖)分析近三年來，美國高收益債、歐洲高收益債、美元新興市場債與當地貨幣新興市場債殖利率，對美國5年期公債殖利率(信用商品主要的基準利率)變動的相關性分析β係數顯示:新興美元債殖利率與美公債殖利率正向連動係數高達0.66，意味著若美公債殖利率持續上升，新興債殖利率上揚機率也高，對新興債價格較為不利(殖利率上升、債券價格下跌)。  反觀美國、歐洲高收益債殖利率與美公債殖利率呈現反向變動，其中歐洲高收益債殖利率與美國5年期公債是-0.50負相關，若未來美國公債殖利率上升，歐洲高收益債殖利率下降機率高，歐高收債資產價格將受益 (殖利率下降、債券價格上揚)。

此外，信用利差空間可作為抵禦基準利率上升時的緩衝，美國高收益債利差雖然在絕對水準上略高於歐洲高收益債，但考量到歐洲高收益債較高的平均信評水準(歐洲BB-, 美國B+)，以及距離近期低點的位置較遠(歐洲45bps, 美國2bps)等因素，推估歐洲高收益債仍有利差收窄空間。

因此整體來看，鑒於歐洲高收益債殖利率對美國公債殖利率呈負相關變動，以及預估未來仍有利差收斂空間等優勢，預估美國公債殖利率將逐漸走升背景下，歐洲高收益債表現有機會優於其它的債券商品。

歐義銳榮歐洲高收益債投資團隊指出，儘管歷經去年以來強勢漲幅後歐洲高收益債利差空間及殖利率水準均已下滑，但歐洲目前暫無升息憂慮，加上歐高收債發行企業的獲利雖然僅是微幅改善，但卻是在向上趨勢中，都有助歐洲高收益債持續表現。

歐義銳榮歐洲高收益基金主要布局歐洲企業財務體質佳、未來有信評調升潛力的B級、BB級公司債，看好電信業、媒體業以及歐洲大型景氣循環產業公司債，考量這些產業具備較整體歐洲高收益債券平均殖利率高之優勢，未來也能隨全球經濟加溫而受惠。另外建議避開波動大的歐洲CCC級債，由於CCC級以下債有超漲、超跌特性，將使投資組合波動加大。

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