投資者應區別對待新興市場國家

全球增長放緩引發的恐慌對新興市場造成的衝擊大於對發達市場造成的衝擊，這一點並不出人意料。到上周末，發達市場股市已收復了大部分失地，而全球新興市場股市下跌了1.7%，通常最抗壓的亞洲市場股市下跌了0.9%。高盛(Goldman Sachs)分析師寫道，本周早些時候，新興市場資的反應較為剋制，但那“反映出一個事實：它們已然經歷了幅度不小的下跌，所以頭寸調整可以不那麼劇烈了”。

新興市場貨幣已經疲軟了一段時間，今年以來已貶值逾5%。盡管新興市場投資級債券相對而言更加堅挺，但這是因為經濟增長日益放緩、通脹減速(disinflation)和通縮的壓力有所增大。

我們可以找到與結構和周期相關的理由，來支持繼續看淡新興市場、尤其是亞洲新興市場的前景。但與此同時，投資者也應更加細緻地看待問題。盡管新興市場不會與世界其余地區脫，但在這個覆蓋範圍極廣的資類別中，不同地區的表現差異或許會變得更為顯著。

亞洲尤其需要重塑自我。它的出口拉動型增長模式在未來不太可能像在過去10年裏那麼有效。2011年，亞洲的出口達到頂峰。自那以來，製造商的定價能力變得越來越弱。最重要的是，中國開始轉向更加依賴國內需求拉動增長的模式。高盛駐香港的安德魯蒂爾頓(Andrew Tilton)表示，近年來，中國的出口通過供應鏈紐帶對亞洲其余地區生了很大的溢出效應，但這些效應已開始減弱。此外，中國的市場份額已穩定下來，這意味對貿易收益的爭奪將更多地變成一場零和游戲。

另一方面，發達市場的增長正變得更加緩慢。朗伯德街研究(Lombard Street Research)的高級經濟學家什韋塔辛格(Shweta Singh)指出，令人擔憂的是，美國“將不再是新興市場的首要消費者，因為美國的競爭力提高了，對能源的依賴下降了”。此外，全球信貸成本正在升高，也推高了亞洲那種債務驅動型增長的成本。隨息差擴大、本幣貶值，新興市場企業的資金環境正在趨緊。

不過，這一重大宏觀趨勢對不同國家生的影響並不相同。例如，近期摩根士丹利(Morgan Stanley)最青睞的外匯交易之一，是做多印度盧比、做空印尼盾。這在一定程度上反映出了油價下跌對印度經常賬戶和通脹生的有益影響，還反映出這兩個國家對美元融資的依賴程度不同。但意義更為深刻的是，該交易反映出了大宗商品進口國與出口國之間命運對比的總體逆轉。這一逆轉的大背景是：中國經濟增長放緩，導致煤炭、鐵和石油需求降低。

主要得益於油價降低，如今印度的經常賬戶赤字處於6年來的最低水平。相比之下，印尼今年二季度的赤字增加了一倍多，達到了國內生總值(GDP)的4.3%。更有利的大環境可能導致印度出現持久的良性循環——通脹水平降低有助於維持幣值穩定，進而為印度央行降息提供可能性。

印度已積攢下了規模可觀的外匯儲備，金額約為3150億美元。與之相比，資源富國印尼的外匯儲備為1110億美元左右。另外，印度對美元融資的依賴程度要低得多。而印尼在國內債市發行的債務，37%被外資買走。摩根士丹利表示：“在疲軟的大宗商品價格、令人頭疼的經常賬戶赤字以及不斷升高的實際利率的共同作用下，印尼的GDP增長率已從6.5%的峰值下滑至較低的增長通道，2014至2016年的年增長率將為5.0%至5.5%。”

這種分化和相對命運的轉換很可能也會出現在拉美。辛格補充道，墨西哥的短期前景看來要強於巴西或智利，因為墨西哥對美出口占該國總出口的80%。美元堅挺也幫助了墨西哥。但是，那個新興市場靠其富裕鄰國發跡的時代很可能一去不復返了。

(來源：FT中文網 譯者/邢嵬)