凱石工場：美股美房貫穿全年 逐步增配新興市場

上半年qdii基金收益優於投資國內市場的各類公募基金，平均上漲4.72%，占比87%的產品收益持平或上漲。投資於美國市場、投資於行業如房地產和油氣領域產品處於領先位置。展望下半年，qdii基金有望保持良好投資格局。一方面，全球經濟處在復甦頻道，為qdii收益增長提供有力支撐：另一方面，美聯儲削減qe的節奏相對溫和，且歐版qe拉開了序幕，歐洲央行宣布下調利率至負值，故目前流動性總體寬裕適度，創造了良好環境。

鑒於美國各項經濟指標提升和就業市場改善，疊加寬鬆的貨幣政策環境，凱石工場繼續看好美國經濟復甦和美企盈利水平。寬鬆的貨幣環境將繼續有利於美國的資產價格，尤其房地產和股票市場，投資機會貫穿全年（尤其下半年前半段）。因此，“美股+美房”仍是下半年qdii基金設定的核心選項，鑒於美國科技股盈利可能超出預期，且在3~4月份市場突變中遭遇大跌后具備一定估值優勢，科技股在下半年或將迎來投資視窗，可重點關注納斯達克100指數相關基金。

歐洲經濟下半年增速有望微改善，但歐元區內競爭力明顯不平衡的現狀仍將持續。歐洲央行降息拉開歐版qe大幕，將對歐美發達市場形成階段刺激，加之俄烏緊張局勢已有所緩解，歐洲市場下半年表現亦不乏味。qdii中暫時缺少重點投資歐洲發達市場的產品，相對而言易方達標普消費品基金在歐元區及英國市場設定比例較高，可做重點關注。

港股有望在下半年逐步（或為后半段）迎來投資視窗，一方面是估值具備競爭力，一方面是改革紅利釋放下中國經濟及相關企業的業績階段企穩，直接刺激因素還包括滬港通啟動、四中全會等等。建議投資者下半年可逐步增配以港股為代表的新興市場品種。

綜上，2014下半年qdii投資建議依舊維持對美股指數基金、投資美國房地產行業股票及reits基金的核心設定，並逐步增配以港股為代表的新興市場品種。產品推薦國泰納斯達克100指數基金、大成標普500等權重指數基金、鵬華房地產基金、易方達標普消費品基金、博時大中華亞太精選、富國中國中小盤。

一、qdii基金2014上半年業績

收益領先各類基金，“美股美房”獲利最多

我國的qdii基金誕生於08年金融危機之前，如今已步入第八個年頭。截至2014年6月30日，凱石工場覆蓋范圍內已有85只產品正在運作。從投資的目標區域或行業看，目前qdii呈現出越來越分散的趨勢，分別以美國、全球、亞太（除日本）、新興市場，以及行業、商品、債券這7類作為資產的主要設定方式，各類別的產品數量基本均衡。

從收益水平角度，今年以來qdii基金整體優於投資國內市場的各類型公募基金。截至6月30日，85只基金平均收益4.72%，有87%的產品收益持平或上漲。從細分類別來看，投資於美國市場的、投資於行業如房地產和油氣領域的，在今年處於領先位置，收益率達到平均7.5%~8.5%，佼佼者超過10%甚至接近20%。投資黃金和大宗商品等的商品基金亦表現理想，盡管經過年初上漲后有所回落，但平均漲幅達到7.7%左右。出現下跌的多為亞太（除日本）、新興市場品種，平均收益不足2個百分點。

具體到產品，今年表現最搶眼的當屬主投房地產信托(reits)的基金，包攬了qdii前5名中的4席：諾安全球收益不動產、鵬華美國房地產領銜同業，前6月凈值漲幅18.27%、18.08%；廣發美國房地產人民幣、嘉實全球房地產收益分別為16.80%、14.56%。此外油氣、能源等也表現居前，如華寶興業標普油氣上半年收漲17.23%。

隨著發達國家經濟逐步復甦、海外股票市場大幅轉暖，對比國內a股持續多年低迷和偏股類基金的盈利能力不足，qdii基金展現出了較為明顯的回報優勢，值得投資者關注。

二、qdii基金2014下半年投資規則

“美股美房”貫穿全年，逐步增配新興市場

揮別上半年，展望下半年，qdii基金有望保持良好投資格局。一方面，全球經濟處在復甦頻道，為qdii收益增長提供有力支撐：聯合國發布年中更新版《2014年世界經濟形勢與展望》報告稱，盡管北美漫長嚴冬、烏克蘭局勢、美聯儲削減qe及其對新興經濟體的影響等變化因素超出預期，但全球經濟在未來兩年將繼續好轉，預計2014年和2015年將分別增長2.8%和3.2%；預計美國經濟2014年增長2.5%，2015年增長3.2%；歐盟經濟2014年增長1.6%，2015年增長1.9%。另一方面，目前流動性總體上寬裕適度：雖然美聯儲削減qe的行為對流動性帶來一定的負面沖擊，但畢竟退出的節奏相對溫和。而且上個月歐版qe拉開了序幕，歐洲央行宣布下調利率，首次將存款利率調降至負值。另外，日本央行6月中議息會議決定繼續延續大規模貨幣寬鬆政策。

美國：下半年經濟增速勢頭不減，市場吸引力繼續保持

聯合國報告預測，美國經濟在今年一季度因受嚴冬惡劣天氣影響而陷入零增長，但之后大多數宏觀經濟指標都在反彈，預計2014年增長2.5%，2015年增長3.2%。諸多數據顯示美國已步入全方位回暖，且復甦態勢之強勁超出預期。另外，歐洲央行實施量化寬鬆，在對全球市場有利的同時，中期來看將有助於風險資產以及美元走強，也會增強美國市場的吸引力。也許美股市場短期會因經濟指標小幅回調而震盪，但我們預計中長期走強趨勢不變。

從反映經濟運行趨勢的pmi數據來看，美國6月markit制造業pmi終值略下修至57.3，但也創下10年5月以來高位，5月終值564。制造業擴張勢頭連續3個月加快，其中產出和新訂單增速雙雙創下逾4年來最快增速，表明二季度制造業復甦勢頭相當強勁。6月markit服務業pmi初值亦超預期，由5月58.1升至61.2，為09年10月以來最高，且已連續9個月擴張。美企產品和服務需求強勁，反映出家庭和企業客戶的信心增長。

就業形勢遠超預期：6月美非農就業人數增長28.8萬，大幅超出預期的21.5萬；失業率降至6.1%，為08年9月以來最低；平均時薪同比增長2%，略超預期的1.9%。樂觀的非農數據意味著美國經濟復甦恢復的工作崗位已經超過金融危機以來損失的工作崗位，平均時薪超預期的增長也反映出企業增加雇傭的偏積極的態度，預示了美國就業還有進一步改善的空間。不僅如此，美就業市場已實現多個領域的廣泛增長，包括制造業、建筑業、休閑接待業、專業和企業服務、健保業、零售業以及政府就業等。過去12個月，美國非農就業平均增長19.7萬人，歷史上看也是較高水平。首申失業救濟人數也持續下降，至6月21日的一周為31.2萬，降至5月來新低。

美國房地產市場展現走強之勢：新屋銷售以及成屋銷售、租出率及租金等均企穩回升。5月份新屋銷售量為年率50.4萬套，創下6年以來最高，且月度環比急增18.6%，增幅為92年1月來最大，超出市場預期，徹底結束一季度的下滑局面。二手房市場方面，繼4月美國首次年內環比增長后，5月成屋簽約銷售指數月率上升6.1%，創10年4月以來最大升幅，遠高於預期的上升1.5%。隨著4月起貸款利率下滑、就業市場改善提升剛性需求，銷售量預計會出現企穩回升。租賃市場方面，隨著租屋需求持續上漲，全美連續第5年房租看漲，房地產資料分析公司reis預計今年房租將上漲3.3%。

流動性依舊寬鬆：美央行6月份議息會議決定，繼續縮減每月購債規模100億美元，目標利率維持0~0.25的超低水平，並重申即使終止購債計劃，低利率仍然會維持一段時間。當前美央行保持了較大的資產負債表規模，且目前僅在進行加息預期的初步引導，尚未真正開始加息，再加上美國經濟復甦步伐強勁，因此從貨幣政策角度看，當前仍然是美國流動性最寬鬆的時候。

美聯儲官員布拉德日前透露，應於2015年一季度末加息。他表示，相比2010年現在的經濟已有了很大好轉，因此有理由調整貨幣政策。“現在的通脹率已經基本達到預定目標，通貨膨脹率預計會持續增長，至2015年該數字有可能會超過2%，因此聯儲是時候削減開支了。”並進一步表示，此舉對市場不會造成很大影響。

得益於各項經濟指標提升和就業市場改善，疊加寬鬆的貨幣政策環境，凱石工場判斷美國經濟在未來將保持復甦態勢不變。下半年，我們預計美gdp增速在3%左右。在實體經濟強有力支撐下，美國股票市場將長期向好，也許短期會因qe削減和經濟指標小幅波動而引發震盪，但難改中長期走強趨勢。房地產行業亦展露牛市端倪。因此，我們繼續重點推薦跟蹤美股指數的基金、投資美國房地產行業股票及房地產信托的基金。此外，鑒於美國科技股盈利可能超出預期，且在3~4月份市場突變中遭遇大跌后具備一定估值優勢，科技股在下半年或將迎來投資視窗，建議關注科技股權重較高的納斯達克100指數相關基金。

歐洲：成員國復甦步伐不一，貨幣政策有望極度寬鬆

歐洲方面，得益於寬鬆的貨幣政策、較強的出口競爭力，預計歐洲經濟下半年增速有望略微改善，但歐元區內競爭力明顯不平衡的現狀仍將持續。

歐元區6月pmi略低於預期：markit數據顯示，受法國私營部門商業活動疲軟的影響，歐元區6月綜合pmi初值52.8，較上個月53.5的終值下降，略低於市場預期。至此該指數已經連續兩個月回落，顯示歐元區經濟復甦仍處於溫吞水平。6月歐元區制造業pmi初值51.9，低於5月的52.2；服務業pmi初值52.8，低於5月的53.2。主要成員國中，德國依然是整個區域經濟的支撐者，其制造業pmi初值52.4略高於上月，但服務業pmi初值從上個月的56.0下降至54.8；法國6月綜合pmi初值從上個月的49.3進一步下滑至48，仍處於萎縮區間，且萎縮幅度更大。目前來看，幾乎沒有跡象顯示法國經濟可能出現反彈，預計這一歐元區第二大經濟體在二季度可能已陷入經濟萎縮。

歐洲央行實行負利率，繼續保持極度寬鬆貨幣政策姿態。隔夜存款利率降至-0.1%，實際可以釋放的流動性在200-300億歐元。在歐元依然是重要儲備貨幣的條件下，歐央行極寬鬆的貨幣政策有利於全球貨幣環境的寬鬆，同時也會增強歐元區企業競爭力。

歐洲出口繼續保持強勢，充分顯示了歐元區經濟較強的競爭力和自“歐債危機”發生以來歐元區經濟轉型取得的成果。西班牙和希臘的經常賬戶和貿易帳戶都有明顯改善。至2014年3月，歐元區過去12個月經常賬戶累積順差達到2500億歐元。歐元區商品進出口貿易也表現出較好的競爭力。

歐洲總體就業略有改善，從2013年失業率最高達12%回落到2014年4月的11.7%。但歐元區總體失業率仍然偏高，目前處於歐元區成立以來的最高區間，同時成員國間差異很大。德國的失業率只有5.2%，處於歷史最低水平區間。各國失業率之間的巨大差異，反映出歐元區勞動力市場的割裂。

整體來看，歐元區經濟預計在下半年僅會略有增長。不過，歐洲央行降息拉開歐版qe大幕，將對歐美發達市場形成階段刺激，加之俄烏緊張局勢目前已有所緩解，歐洲市場下半年表現亦不乏味。

新興市場：地域間面臨分化，可逐步增配港股

新興市場5月來有所反彈，但並非完全緣於新興國家的經濟復甦，部分是由利差交易（把低成本借入的美元兌換成高成長市場貨幣）和改革預期等的共同作用，尚無有效數據表明新興國家經濟正在趨好。此外，高通脹和資本流出的沖擊壓力仍需警惕。在新興市場當中，經濟基本面較好、具有改革驅動轉型預期的國家，尤其是證券市場估值相對合理者，受到的沖擊會相對較小。所以，新興市場后續將產生分化。建議投資者下半年可以逐步增加設定以港股為代表的新興市場產品。

流動性階段重返新興市場：美國的近零利率政策疊加歐洲貨幣寬鬆舉措，對新興市場構成利好。經過前期的風險釋放，目前新興市場整體波動已趨於緩和，追求利差交易的國際游資有重返新興市場之勢。數據顯示，今年5月新興市場股票和債券市場的凈流入資金達450億美元。

二季度以來新興市場反彈：印度孟買sensex30指數上漲4.82%，巴西ibovepa指數上漲11.66%，俄羅斯rts指數上漲11.82%，香港恒生指數上漲7.53%，而msci新興市場指數整體上漲5.3%。其余的新興市場，包括馬來西亞、巴基斯坦基等股指均創下歷史新高，印尼、菲律賓和泰國基準股指則分別接近歷史新高和兩年多來高位。

港股下半年逐步（或為后半段）迎來投資視窗：一方面是估值具備競爭力，一方面是改革紅利釋放下中國經濟及相關企業的業績階段企穩，直接刺激因素還包括滬港通啟動、四中全會等等。建議投資者下半年可逐步增配以港股為代表的新興市場品種。

商品等市場：能源需求回升，貴金屬難有起色

今年上半年，能源、農產品(000061,股吧)等大宗商品價格明顯上漲，在俄烏政局動盪中黃金、美元避險屬性再次凸顯。展望下半年，全球經濟復甦下能源需求回升，加上美國頁岩油技術可采儲量大幅縮水，原油價格具備支撐。由於美國需求向好，中國進口穩中有升，再加上鎳價格飆升的引領作用，5月份以來基本金屬價格走高。歐版qe啟動短期可能對黃金有些支撐，但隨著美元指數的趨強，黃金的中長期設定價值降低，下半年以黃金為代表的貴金屬價格可能難有大的起色。

下半年qdii投資規則：核心設定美股美房，逐步增配新興市場

上半年qdii基金收益大幅優於投資國內市場的各類公募基金，平均上漲4.72%，占比87%的產品收益持平或上漲。投資於美國市場的、投資於行業如房地產和油氣領域的，在今年處於領先位置，收益率達到平均7.5%~8.5%，佼佼者超過10%甚至接近20%。展望下半年，qdii基金有望保持良好投資格局。一方面，全球經濟處在復甦頻道，為qdii收益增長提供有力支撐：另一方面，美聯儲削減qe的節奏相對溫和，且歐版qe拉開了序幕，歐洲央行宣布下調利率至負值，故目前流動性總體寬裕適度，創造了良好環境。

鑒於美國各項經濟指標提升和就業市場改善，疊加寬鬆的貨幣政策環境，凱石工場繼續看好美國經濟復甦和美企盈利水平。寬鬆的貨幣環境將繼續有利於美國的資產價格，尤其房地產和股票市場，投資機會貫穿全年（尤其下半年前半段）。因此，“美股+美房”仍是下半年qdii基金設定的核心選項，即維持對美股指數基金、投資美國房地產股和reits基金的重點推薦。此外，鑒於美國科技股盈利可能超出預期，且在3~4月份市場突變中遭遇大跌后具備一定估值優勢，科技股在下半年或將迎來投資視窗，可重點關注納斯達克100指數相關基金。

歐洲經濟下半年增速有望微改善，但歐元區內競爭力明顯不平衡的現狀仍將持續。歐洲央行降息拉開歐版qe大幕，將對歐美發達市場形成階段刺激，加之俄烏緊張局勢已有所緩解，歐洲市場下半年表現亦不乏味。qdii中暫時缺少重點投資歐洲發達市場的產品，相對而言易方達標普消費品基金在歐元區及英國市場設定比例較高，可做重點關注。

港股有望在下半年逐步（或為后半段）迎來投資視窗，一方面是估值具備競爭力，一方面是改革紅利釋放下中國經濟及相關企業的業績階段企穩，直接刺激因素還包括滬港通啟動、四中全會等等。建議投資者下半年可逐步增配以港股為代表的新興市場品種。

綜上，2014下半年qdii投資建議依舊維持對美股指數基金、投資美國房地產行業股票及reits基金的核心設定，並逐步增配以港股為代表的新興市場品種，從而分散區域投資風險並分享港股走強帶來的收益。具體產品推薦國泰納斯達克100指數基金、大成標普500等權重指數基金、鵬華房地產基金、易方達標普消費品基金、博時大中華亞太精選、富國中國中小盤。

牛基推薦：國泰納斯達克100指數基金、大成標普500等權重指數基金、鵬華美國房地產基金、易方達標普消費品人民幣基金、博時大中華亞太精選基金、富國中國中小盤基金

國泰納斯達克100指數基金：跟蹤美國納斯達克100指數，股票資產主要采取完全復制法，即過嚴格的投資程式約束和數量化風險管理手段，以低成本、低換手率實現對納斯達克100指數的有效跟蹤，追求跟蹤誤差最小化。納斯達克100指數成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點，是美國科技股的代表，權重最大為蘋果電腦，另包括臉書、微軟、谷歌、英特爾等。

大成標普500等權重指數基金：通過嚴格的投資紀律約束和數量化風險管理手段，實現基金投資組合對標普500等權重指數的有效跟蹤，追求跟蹤誤差最小化。基金還可能將一定比例的基金資產投資於與標普500等權重指數相關的公募基金、上市交易型基金，以優化投資組合的建立，達到節約交易成本和有效追蹤標的指數表現的目的。標準普爾500系列指數具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點，全面反映美國市場變化。

鵬華美國房地產基金：投資對象以美國房地產信托投資基金(reits)、房地產行業股票和在美國市場上市交易的reit etf基金為主。今年以來增長率13%，在qdii基金中排名第3，超越同業均值12.3%。該基金選擇投資對象主要參考投資標的資產質量、現金流穩定性及管理層能力等指標。組合中也少量投資房地產行業股票，目的是把握階段性機會，對reits投資作有益補充，並降低組合整體波動性。今年一季度，該基金在行業設定方面，超配了酒店、工業和寫字樓，低配了自助倉儲、醫療和零售。

易方達標普消費品人民幣基金：跟蹤標普全球高階消費品指數，指數樣本包含歐美市場領先的奢侈品消費品牌，重點板塊包括服裝服飾及奢侈品、釀酒與葡萄酒商、豪華汽車等等，具有高毛利率和高股本回報率特點。經驗顯示，高階消費品行業增長穩定，具有弱周期特征。該基金在歐元區及英國市場設定比例相對較高（50%上下）。

博時大中華亞太精選基金：采用“核心-衛星”設定規則，“核心”指基金資產的40%~75%投資於大中華地區企業，包括中國大陸、香港、澳門和台灣地區企業在境外幾個主要證券市場所發行的股票、存托憑證及其他衍生產品。“衛星”指基金資產的20%~55%投資於日本、韓國、澳大利亞、新加坡、印度等眾多亞太國家或地區企業在亞太區證券市場發行的普通股、優先股、存托憑證及其他衍生產品等。基金主要采取“自下而上精選個股”和“價值規則為主，成長規則為輔”的股票投資規則，輔以金融衍生品投資進行套期保值和匯率風險規避。

富國中國中小盤基金：以通過積極主動的投資，重點投資香港市場中具有中國概念的優質中小盤股票進行投資。中小盤股票成長空間大，且香港市場上往往存在估值洼地，因此往往能為長期投資者帶來超額收益。基金經理自下而上選股能力表現出色，重點投資標的符合中國經濟轉型和改革方向。

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