民生證券點評三季度宏觀數據：最壞的時刻暫已過去

  和訊股票訊息 今日上午10點，國家統計局公布經濟數據，中國三季度gdp增速降至7.3%，創近六年內新低。9月中國消費增速回落，9月中國規模以上工業增加值增速略有回升，年內次低。中國1-9月固定資產投資增速放緩至16.1%，不及預期。對此，民生證券宏觀團隊認為，最壞的時刻暫已過去，只有等待產能逐漸出清、風險暴露干凈之后，經濟才有可能迎來長周期繁榮。

①三季度gdp同比7.3%，較二季度經濟同比放緩0.2%，一方面因去年同期基數高，另一方面因房地產下行拖累固定資產投資導致經濟內生下行壓力大，但隨著經濟政策轉向穩增長，預計四季度經濟增長略好於三季度。

②經濟高度依賴基建投資托底。7、8月份政策由“微刺激”轉向“新常態”，基建投資托底力度減弱；房地產銷售弱、庫存高，融資約束緊，促使房地產投資增速不斷下行；終端需求不足，過剩產能仍未出清，制造業投資繼續疲軟；商業銀行風險偏好回落，對私營部門信用收縮嚴重，融資條件偏緊導致其加杠桿的意愿不強。房地產和私營部門投資意愿不強，經濟企穩只能依賴基建投資托底，無基建、不復甦。

③出口穩而不強。真正計入gdp的是生產端的出口交貨值數據，相對於強勢的海關出口數據，其表現差強人意。三季度全球經濟增長放緩，人民幣4月以來持續升值，再加上融資環境偏緊，制約出口進一步走強。

④消費增速繼續放緩。首先，房地產銷售下行，促使家具、家電和建材裝潢等消費均放緩；其次，前期經濟下行、流動性收縮開始后周期影響消費。最後，“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續，限額以上單位消費品零售額增速繼續放緩。

⑤經濟轉型中的積極變化。人口紅利消褪，低階勞動力供給收縮，國民收入分配向勞動力傾斜，促使服務業、消費等第三產業繼續高增長，第三產業吸納就業能力增強；勞動力成本上升倒逼經濟轉向技術進步，從工業增加值數據看，高階裝備制造和計算機通信等行業表現較好。

⑥四季度經濟將略有回暖，經濟下行壓力暫時緩解。一方面，經濟政策轉向穩增長，李克強總理國務院常務會議強調將在環保、資訊消費等領域開工一大批項目、正回購利率連續下調、兩月內slf注資達7000億，貨幣端開始放松；另一方面，認貸不認房等政策支援下的房地產銷售似乎有回暖跡象。從中長期看，經濟最惡化的時刻遠未過去。過去房地產繁榮留存的嚴重過剩的重工業產能將長期制約中國經濟。只有等待產能逐漸出清、風險暴露干凈之后，經濟才有可能迎來長周期繁榮。