全球上漲也無法溫暖中國股市 上證綜指本周表現全球最差

全球股市都在上漲，唯有中國投資者獨自向隅。

上證綜合指數本周下跌 4.1%，創接近兩個月最大跌幅，並且在彭博跟蹤的 93 個全球基準股指中表現最差。除了股市之外，人民幣兌一籃子貨幣的匯率跌至 2014 年十一月以來最低水平，而公司債殖利率在過去 12 個交易日中有 10 天上漲。

珩生鴻鼎資產管理基金經理戴明表示，信貸違約增加讓投資者的擔憂日益嚴重的同時，隨著經濟顯露成長企穩跡象，市場對政府加大刺激力度的預期也在降低。上證綜指周三重挫 4.5%，不禁使人回想起一月份時的暴跌，大盤當月下跌了 23%。

交銀國際駐香港的首席策略師洪灝表示，人們仍然非常謹慎，並且有很好的理由。

由於數據顯示經濟形勢改善，而且股市和外匯市場波動減弱，國際投資者對中國經濟的擔憂已經有所緩解。周三中國股市大跌，卻幾乎沒有對全球股市造成任何影響，因為國際投資者的注意力都放在大宗商品價格急漲之上，而這種漲勢部分上正是由於投資者預計中國的需求將會增加。

新增信貸

對於中國通過投放貨幣來刺激經濟成長的狀況能持續多久，許多人心中都存有疑問。第一季度中國新增信貸超過1萬億美元，幫助推動國內生產毛額成長 6.7%——儘管這仍是 7 年來最低成長速度。新增信貸中的很大一部分進入了房地產市場，引發了對房價泡沫的擔憂。

「對中國宏觀經濟數據轉好是否能夠持續的問題，仍存在很多疑問，」瑞銀財富管理子公司駐香港的亞洲資產配置負責人 Adrian Zuercher 表示。「我們現在看到的很大程度上是受政策刺激帶來的反彈。」

億萬富豪喬治·索羅斯周三表示，中國由信貸刺激的經濟與 2007-08 年全球金融危機之前的美國很類似，大多數新增信貸被用於償還不良債務、維持虧損企業生存。惠譽評級的亞太主權評級負責人 Andrew Colquhoun警告稱，中國本已無法持續的債務負擔還在繼續加重。

好消息

Marketfield Asset Management 駐紐約的執行長 Michael Shaoul 表示，一些投資者過於悲觀了。

Shaoul 說，房地產市場復甦以及貨幣和財政刺激的力度還沒有在市場中完全體現出來，「實際上我認為未來幾個季度中國更可能帶來好消息，而不是壞消息。」

香港市場也不乏對內地的樂觀情緒，恆生中國企業指數跑贏上證綜指的幅度達到接近 6 個月最大。該指數周四收於一月 4 日以來最高點，2016 年迄今的跌幅縮窄至 4.3%。與此同時，上證綜指今年仍下跌 17%。MSCI 全球指數則上漲 2.6%。

信用違約

巨額信用投放並未能止住企業違約勢頭，也未能明顯提升企業利潤。中國國內企業僅在四月份已經取消了 783 億元人民幣（121 億美元）的債券發行計劃，並且今年有至少 7 家企業對在國內發行的債券違約，已經達到了 2015 年全年的水平。分析師下調上證綜指成份股盈利預測的幅度也達到全球金融危機以來最大。

儘管人民幣兌美元企穩減輕了人們對人民幣快速貶值的擔心，但也掩蓋了人民幣兌範圍更廣泛貨幣的疲軟表現。一個人民幣兌 13 種貨幣的官方匯率指數跌至 17 個月低點，促使人們猜測當局正在悄悄主導人民幣貿易加權匯率走軟，以幫助出口企業。

Oxford Economics 駐香港的首席亞洲經濟學家 Louis Kuijs 表示，對人民幣的樂觀預期難以持久。

Kujis 說：「過去幾個月中國在這方面非常幸運，但仍存在著人民幣市場人氣迅速逆轉的重大風險。」

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