基本面太完美 6優質股可閉眼買入

中航飛機(行情,問診):增發彌補短板 維持買入評級

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：李曉光 日期：2014-10-17

中航飛機審議通過了非公開發行A股股票議案，公司擬向不超過十名特定投資者非公開發行不超過25，000萬股股份（含25，000萬股）。中航飛機本次非公開發行募集資金總額不超過30億元（含30億元），募集資金將主要用於實施數字化裝配生產線條件建設項目、運八系列飛機裝配能力提升項目、機輪剎車產業化能力提升項目、關鍵重要零件加工條件建設項目、國際轉包生產條件建設項目、客戶服務體系條件建設項目等。

民用建設專用數字化裝配生產線，新舟700沖刺渦槳支線飛機世界第一。作為新一代70座級渦槳支線飛機，新舟700與C919、ARJ21共同構建我國的民用飛機譜系，實現國家民用航空產業“一干兩支”的發展規劃。根據最新渦槳支線飛機市場展望，未來20年全球航空公司預計將需新增或更換渦槳支線飛機3400架，價值約800億美元，其中新舟700所屬的60座-90座級渦槳支線飛機的市場需求約1600架。新舟700將在2016年底前實現首飛，2018年底前取得型號合格證，預計從2019年開始正式交付用戶。

軍用助力運八系列飛機搶占中型運輸機“藍海”市場。目前國際軍用中型運輸機市場主要由美國C130系列飛機、俄羅斯An12系列飛機和我國的運八系列飛機構成，其中部分機型服役年限較長，預計未來15年內全球將有800~1000架中型運輸機面臨更新換代。考慮到俄羅斯An12系列飛機和美國C130系列早期型號飛機現已停產，目前僅有美國C130J中型運輸機可與運八系列競爭，公司針對運八原有部裝、總裝和資訊化等方面的不足進行改善，將有效提升運八系列的競爭力，為其搶占國際中型運輸機市場提供有利的支援。

定價采購體系改革持續受益，維持買入評級及盈利預測。隨著我國的定價采購體系從原本的5%成本加成模式向多樣化激勵定價模式轉變，我們預測公司的凈利率將由2013年的2.12%隨著新產品的逐漸增加回升至合理區間8%~10%。我們看好公司未來的發展前景，維持2014、2015、2016年EPS分別為0.17、0.24、0.32元，對應的PE分別為93倍、65倍、49倍，維持買入評級。

閩福發A(行情,問診):電子資訊戰優良標的 上調目標價至20元

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉 日期：2014-10-17

軍方大力發展資訊化作戰，閩福發三位一體打造軍工資訊平臺。

我國十分重視軍工資訊化建設，十八屆三中全會規劃明確了國防和軍隊現代化建設“三步走”戰略構想。第二步為“到2020年，力爭基本實現機械化，資訊化建設取得重大進展”。習近平也於8月29日中央政治局學習會議上指出要樹立資訊化戰爭的觀念。

閩福發擬收購南京長峰，完成后將形成重慶金美、歐地安、南京長峰三位一體的軍工資訊化平臺。重慶金美主打戰術通信、歐地安主打電磁攻擊和防御，南京長峰主打電子對抗和電子戰，將形成良好的生態系統。我國軍費2013年為7201億元，正規部隊約200萬，武器現有裝備約10萬億，相對於剛剛開始的資訊化作戰改造，目前閩福發業務遠未看到天花板。

在手現金充沛，外延擴張值得期待。

閩福發擬向航天科工非公開發行1.11億股募集配套資金6.44億元，截止2014年6月底，閩福發在手現金及交易型金融資產為9.9億元，合並南京長峰后閩福發現金資產將達到20億元左右。閩福發通過不斷收購及整合來打造軍工資訊化平臺是一條行之有效的方法，航天科工成為閩福發控股股東后，可能會持續並購整合，做大電子資訊化作戰平臺。

華麗變身航天科工上市平臺，資產注入預期強烈。

本次重組完成后，閩福發將成為航天科工集團又一重要上市平臺，與旗下其他上市公司相比，閩福發盈利能力，資產結構，股權結構等方面都具有較強競爭能力。航天科工旗下具有眾多優質資產，並表示不排除未來有向神州學人注入資產的可能，我們認為未來存在資產注入預期。

投資建議:買入-A投資評級，6個月目標價20元。我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為122%、25%、25%，攤薄后對應EPS分別為0.23元（備考）、0.28元、0.33元；考慮到閩福發盈利能力突出，是國內軍工資訊化優質平臺，未來存在外延並購及資產注入預期，我們上調6個月目標價至20元，相當於2015年71的動態市盈率。

風險提示:重組失敗的風險；軍工業務大幅波動的風險；軍工泄密的風險

天順風能(行情,問診):業績拐點已現 即將重返高增長軌道

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成，張俊 日期：2014-10-17

匯兌損失致使三季度業績預告向下修正:雖然報告期內公司生產經營形勢保持良好，但由於本報告期歐元大幅貶值，造成天順新加坡公司賬面應收天順歐洲公司借款期末匯兌損失，折合人民幣近1100萬元。公司在2014年半年報中預計前三季度業績為1.53-1.68億元，同比增長0%-10%；由於上述匯兌損失，公司向下修正業績至1.38-1.53億元，同比下滑0%-10%。

全球風電市場穩步增長，陸上風塔訂單穩定:除了2013年美國市場由於PTC延期問題導致市場下滑之外，全球風電市場已進入穩步增長階段，風塔需求亦穩定增長。公司是風塔行業的全球領先企業，產品具備強大的國際競爭力，在Vestas等大客戶的供應體系里仍有很大的提升空間。

海上風塔訂單放量在即，高壁壘凸顯公司競爭力:與陸上風塔相比，海上風塔需要經受海浪、潮汐、大溫差等多種因素的考驗，因此在生產過程中要考慮海上防腐等特殊技術要求；除此之外，海上風塔還具有單段長度較長、直徑較大、重量較大的特點。因此，風電運營商或整機廠商對於風塔供應商的認證要求也更加嚴格。公司憑借技術優勢與產品競爭力，突破行業高壁壘，逐漸打入Vestas等海外巨頭的海上風塔供應鏈，試訂單執行順利；今年四季度至明年，海上風塔訂單有望開始放量。由於其高附加值，產品毛利率與凈利率顯著高於陸上風塔，公司利潤有望大幅增厚。

新能源投資業務順利推進，奠定明年業績高增長基礎:公司通過整合內外部資源建立合資公司，實現優勢互補，加快推進新能源投資和開發步伐。合資公司宣力控股位於新疆哈密的300MW風電場項目已經取得政府核准，尾氣發電一期400MW項目也已取得積極進展，我們預計兩個項目有望於明年並網發電。根據哈密的風資源情況與尾氣發電項目特點，我們預計這兩個項目盈利性極佳，為公司明后年業績高增長奠定基礎。

資產負債表健康，項目投資空間較大:公司賬上現金充足，二季度末資產負債率約35%，處於行業較低水平，具備較大的融資空間，為公司加大項目投資力度提供了保障。合作方北京宣力具備較大的項目資源優勢，公司擁有上市公司平臺，資金實力雄厚，資本運作能力強大；同時在新能源產業具有深厚的積淀，戰略眼光與管理能力優異。根據合作雙方的定位，一方面，雙方合作具有較強的互補性；另一方面，公司在雙方合作中的地位有望逐步提升。

業績拐點已現，即將重返高增長軌道:根據業績預告修正公告，由於非經常性與非經營性的匯兌損失，公司三季度單季業績將同比下滑；考慮到去年四季度單季凈利潤的低基數，今年四季度單季業績同比有望大幅增長。明年隨著海上風塔訂單放量與新能源運營貢獻投資收益，公司業績將重返快速增長軌道。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.52元、0.90元和1.41元，對應PE分別為28.0倍、16.2倍和10.4倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價18元，對應於2015年20倍PE。

風險提示:風電行業復甦不達預期；海上風塔放量不達預期；公司新能源投資進度不達預期。

燕京啤酒(行情,問診):業績基本符合預期 國企改革引領行情

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：董俊峰，李琰 日期：2014-10-17

1.事件

燕京啤酒發布2014 年第三季度報告。同時公告稱，決定投資100 萬元設立北京燕京啤酒電子商務有限公司，以進一步拓寬現有銷售渠道，滿足消費者的多樣化需求，進一步豐富品牌傳播途徑。

2.我們的分析與判斷

（一）毛利率穩步回升，費用可控

公司今年仍繼續推進“1+3”品牌戰略，加大對燕京主品牌的推廣力度，促進品牌集中度在原有基礎上進一步提升。同時，持續進行產品結構升級，使得鮮啤、易拉罐啤酒等中檔產品獲得較快增長；高檔產品則在純生的基礎上，於去年推出了白啤等新品，現已在北京市場全面鋪貨，產品盈利能力進一步提高。最終，前三季度公司的毛利率環比進一步回升至40.86%。此外，2014 年8 月最新數據顯示，海關進口啤酒大麥均價為293.55 美元/噸，仍維持著相對較低的水平，利好成本因素。 費用方面， 2014 年1-9 月， 燕京的銷售費用率為11.88%（yoy-0.25PCT.）；管理費用率9.32%（yoy+0.52PCT.）；財務費用率為0.3%（yoy-0.25PCT.）。最終，公司銷售凈利率達到8.44%，基本與去年持平。

（二）前三季度業績基本符合預期

今年前三季度公司的營業收入與利潤均同比增長3%，低於行業增速。2014 年1-9 月，公司實現啤酒銷量471 萬千升，同比下滑4%，旺季銷量表現未達預期。公司實現營業收入122.45 億元，同比增長3.25%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為9.16 億元，同比增長3.16%，基本每股收益為0.33 元，符合我們的預期。

天氣等不利因素致公司三季度單季凈利潤增速下滑明顯。2014 年7-9 月，公司實現營收44.87 億元，同比下降0.12%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.34 億元，同比下降7.28%。我們認為，一方面因受天氣影響，今年雨水較多，公司重點投入的大西南地區前三季度未有增長；二是公司原有的基地市場也因市場容量相對飽和導致提升空間有限；三是今年無新進入市場，且福建等市場仍處在恢復中難以貢獻有效利潤。再加之經濟增速放緩等大環境因素疊加影響，最終使得公司三季度單季旺季不旺。

（三）國企改革預期有望引爆公司改革紅利 北京市國資國企改革意見已獲得相關部門通過，有望於近期正式對外公布。公司作為北京市所屬國有資產的重要組成，現已建立起了完善的薪酬體系市場化考核與激勵機制。目前所有的外埠公司已相當市場化，收入與業績直接掛鉤且上不封頂；總公司銷售部門的激勵機制也已初具競爭力，並正在考慮對研發技術相關人員加大獎勵力度。但因受各種主客觀因素的影響，公司尚未實施業務骨干和管理層的股權激勵計劃。結合國企改革的政策指引與實施方向，我們預計燕京啤酒有望率先獲益。

3.投資建議

請投資者關注我們8 月1 日公司深度分析報告《燕京啤酒（000729.SZ）:期待改革紅利 迎接增量行情》，隨著北京市國企改革逐漸推進，我們再次重申關注。 我們認為，依照目前啤酒行業並購市場的發展趨勢，未來的優質標的收購價值將會越來越高。然而，僅以燕京2013 年137.48 億元銷售收入計算，對應於目前190 億元的二級市場總市值，其比值僅為1.4:1，處於價值洼地，估值提升空間巨大。

我們預測公司2014~2016 年EPS 為0.30、0.34 和0.39 元，對應PE 為22/20/17 倍，未來三年公司的凈利潤復合增速將達到15%；且考慮到公司在行業集中度不斷提升的過程中，其品牌價值也將持續增強，給予“推薦”評級。

海特高新(行情,問診):獲大飛機整機大修資質 航空研制、維修、培訓、租賃四大業務齊飛

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君，陳顯帆 日期：2014-10-17

1.事件

公司發布公告，（1）全資子公司天津海特獲得民航華北地區管理局頒發的《中國民用航空管理局維修許可證》CAAC證。（2）控股子公司天津翔宇航空維修工程有限公司優化股東結構，北京時代翼天投資管理有限公司成為天津翔宇的股東。

2.我們的分析與判斷

（一）獲大飛機整機大修資質，航空維修獲大突破

本次天津海特獲批的維修資質涉及工作包括:一、航空器/機體，包括（空客）A319/320/321型飛機15000FH/10000FC/48月（含）以下維修能力，及發動機更換，輔助動力裝置（APU）更換、起落架更換；二、特種作業，包括無損探傷，超聲波檢測（MT/T3002-2006），渦流檢測（MT/T3015-2006），液體滲透檢測（MT/T3007-2004）。

天津海特作為國內第一批民營干線飛機整機大修平臺（之前國內以外資合資為主導），目前已完成第一期項目建設。未來整機維修業務將獲得大發展（部分機型大飛機整機大修一次約8000萬元，毛利率50%以上）。公司逐步完成從機載設備、發動機維修向大飛機整機維修的戰略升級。

（二）天津翔宇優化股東結構；將提升盈利能力

天津翔宇位於天津濱海國際機場，主要從事歐美、俄羅斯等進口直升機定檢、修理和翻修。天津翔宇航空維修工程有限公司為國內唯一一家經中國民航批準從事米-17系列直升機大修的專業化公司，也是國內唯一一家經中國民航批準的米-17系列直升機的147培訓機構。

北京時代翼天是一家具備航空產業優勢的公司。本次股權轉讓將有利於優化天津翔宇股東結構、改善其生產經營管理，提高其盈利能力。

（三）航空研制、維修、培訓、租賃四大業務齊飛

公司航空研制、維修、培訓、租賃四大業務齊飛；近期業績主要貢獻來源為航空研制業務；目前軍品業績占比已經接近60%。未來將向綜合性航空技術服務企業發展；我們判斷未來不排除進一步完善航空研制產業鏈版面。公司未來受益“民參軍”和通用航空產業大發展。

3.投資建議

預計2014-2016年EPS為0.54/0.80/1.26元，PE為44/30/19倍（軍工行業15年的PE已經達到55倍）。未來公司估值將向中航動控(行情,問診)、哈飛股份(行情,問診)等靠攏。維持“推薦”評級。風險提示:軍品交付時間不確定性、直升機絞車和新型號ECU量產時間的不確定性。

太極集團(行情,問診):子公司試水混合制改革 公司改革預期增強

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2014-10-17

事件:公司公告稱間接控股子公司重慶阿依達飲料有限公司作為混合所有制試點單位，其已完成引進3家戰略投資者（即重慶大易科技投資、太極香樟林園林、太極印務）；完成后重慶大易科技投資、太極香樟林園林、太極印務分別占公司25%、25%、10%的股權。

點評。公司作為重慶國企的領軍企業，本次控股子公司引進三家戰略投資者無疑具有重要意義。1）本次混改試點符合重慶市國企混合所有制改革要求。重慶國企改革方案要求充分有效的利用境外資本、可以利用員工持股、可以選擇非公有資本參與等方式實現混合所有制改革。本次引進大易科技投資、太極香樟林園林、太極印務分別占公司25%、25%、10%的股權，符合混合所有制引進范疇。而太極涪陵制藥廠對阿依達飲料公司仍有相對控股權（仍占40%股權），符合混合所有制改革目標；2）有助於新產品太極水市場拓展。本次將職工自然人投資企業作為戰略投資者引入，充分調動了企業職工積極性，發揮企業全員營銷的優勢，有助於新產品太極水的市場拓展。同時可以分擔企業投資風險，引進資金使企業快速推向市場；3）有助於推動太極集團整體混合所有制改革進程。經涪陵區政府批準同意，將阿依達公司作為混合所有制試點，以解決企業資金和體制改革問題。該子公司可以說是上市公司混改的試金石，其經驗借鑒意義極高。當前公司的混合所有制改革預期逐漸加強，時點有望提前。戰略投資者的引進可進一步降低公司財務費用，同時可以優化產品結構。

通過該事件我們得到啟發:其一，本次子公司混合所有制改革是公司進一步貫徹重慶國企混合所有制改革檔案，也是15 年上市公司混合所有制改革的“演習”；其二。通過子公司混合所有制改革事件，進一步證實了公司高管經營、管理的積極性甚高，是區別其它國企的核心要素。亦是投資者投資國企最核心的黃金指標；其三，子公司太極水必將是未來兩年公司核心看點（類似11 年、12 年白藥的牙膏）。

估值與投資規則。我們預測14 年-16 年公司凈利潤分別為5.09 億、10.78 億、9.77 億（14 年-16 年扣非后凈利潤分別為0.5 億、4 億、5 億）。14 年-16 年其EPS 分別為1.19 元、2.53 元、2.29 元，對應動態PE 分別為14 倍、6 倍、7 倍。我們認為公司當前市值被低估，預計6個月內其市值將恢復到120 億以上。由於國資、公司改革積極性高，估計明年很可能啟動引進戰略投資者的混合所有制改革，估計啟動再融資視窗前公司市值很可能突破160 億。6 個月目標價約30 元，維持“買入”評級。

風險提示:1）桐君閣(行情,問診)停牌時間點低於預期；2）土地拆遷回購速度低於預期。