童第軼：花雖明 柳亦暗

近日李克強總理撰文稱今年中國有信心實現7.5%的gdp增速目標，並表示政府已經準備調整政策，以確保政策可以發揮作用。再結合近期陸續公布的5月國內宏觀數據來看，基本符合市場預期;4月下旬以來匯豐與中采制造業pmi回升反映的經濟底部企穩與微觀主體預期回暖得到了數據驗證，這也成為近期市場情緒回暖的主要驅動。

二季末的現金流“魔咒”似乎成了市場最令人擔憂的事情，但是近期ndf隱含人民幣升值預期顯著好轉，同時人民幣即期匯率出現升值趨勢，反映了熱錢開始回流國內，疊加央行6月以來在公開市場操作持續的凈投放，將部分抵消季末流動性緊張的因素。在流動性基本平穩的狀況下，風險溢價的變化更多取決於經濟的預期。近期長端利率下降速度減慢，甚至有時出現抬升。熱錢的回流也顯示海外投資者對於穩增長政策依然有一定預期。微刺激政策的效果體現到了宏觀數據中，后續進一步落實需要密切觀察，但其已使得市場對於總量層面的放松有所期待。

但是，在大規模刺激政策概率不大的狀況下，地產風險的釋放才剛剛開始，近期通過定向降準與再貸款可能釋放的資金約在5000億元左右，量變還不足以引發質變，小規模累計的連續微刺激政策對於地產行業下滑態勢的抵消狀況還需觀察。僅現在來看，雖然受基礎設施類固定資產投資增速大幅度提高的影響，固定資產投資總額增長17%，但是月度房地產投資增速回落到10.4%，增速比上月回落了5個百分點。政府主導基礎設施投資能否對沖房地產下滑對經濟產生的不利影響依然是大家對中國經濟的擔心之處。

從最近幾周來看，政策、經濟與流動性等變量出現了反復，特別是市場對政策的判斷產生了明顯的分歧。在這三大因素中，政策依然是決定未來基本面走勢與市場預期的重要變量，其對流動性情況與市場風險偏好也有顯著影響。雖然前期的微刺激政策疊加與這幾周短期的數據回穩大幅降低了經濟失速的可能，但未來投資增速仍有下行壓力，目前只能說是經濟有所好轉使得市場出現階段性反彈，但各種利空因素遠未完全消除，市場尚不具備大規模反轉的條件,與整個市場一樣，存在著明顯的成交量不足的弊病，這種成交量只是一種正常波動的成交量，而無法推動股價走出一波有力度的上升行情。

宏觀經濟決定市場中期走勢，資金面決定短期走勢，雖然市場近日出現反彈，但成交量始終不足，加之新股發行，資金面將再次面臨考驗，所以對短期的反彈還是要觀察成交量能否持續放大。大藍籌走強一定需要宏觀經濟基本面的配合與機構合力做多的支援，現在還無法判斷經濟已經見底，機構投資者也都處在觀望階段沒有形成做多看法，所以藍籌股要想真正走強的時機還需進一步驗證。當然，如果經濟下滑趨勢能夠被成功遏止甚至在下半年出現一定的復甦跡象，處於估值比較低水平的藍籌股應該會有一定幅度的反彈機會。