萬銀財富：無風險利率下滑 債基現投資機會

回顧2008年以來中國經濟的波動趨勢、宏觀經濟政策的應對模式和資本市場的運行軌跡，在忽略許多短期擾動因素的前提下，過去大約七年的情況概況：受全球金融危機的影響，中國的出口以及與出口相關的投資活動經歷了顯著的塌方和崩潰。為應對這種局面，政府試圖通過基建和房地產投資兩種刺激手段來穩定總需求。這種努力取得了階段性的成功，但最終無法維持。

這形成了兩個後遺症：一是房地產的泡沫風險；二是地方政府融資平臺和部分國企等積累了高額債務。對房地產泡沫風險和地方政府債務可持續性的擔憂，在過去幾年對股票市場，特別是銀行、房地產以及相關的周期性板塊的估值形成了巨大壓力。這也是房地長等周期性行業表現不佳的主要原因。

而目前，似乎有初步的證據顯示這一基本格局可能正在、或者即將發生根本性的深遠的變化。這以邏輯來看，此時的大盤底部和08年以來的大盤“底部”有著很大的不同，牛市已經到來，原因如下：

第一，總體上來看全球經濟正在走出金融危機的影響。隨著全球經濟的逐步恢復，中國的出口活動即將轉暖，並最終帶動出口相關的投資活動的回升。

第二，據數據研究顯示，中國房地產市場已經開始了去存貨和去泡沫的調整過程。這樣的調整可能還將持續相當長的時間，並進一步加快。房地產市場也許需要三到五年的時間才能使得目前異常高的存貨和價格回歸到相對正常和可以維持的水平。

影響大盤下跌的因素找到后，那么隨著影響大盤下跌因素的逐步改變，大盤真正的底部才真正開始到來。

據數據統計，8、9月份以來，30個大中城市商品房銷售面積出現恢復。救市政策，特別是金融條件的改善，有利於房地產市場的企穩恢復。我們對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法。如果房地產銷售恢復可以確認，本輪上漲行情還將會延續。投資者可重點關注環保、醫療受政策利好的行業以及房地產行業的均值修復帶來的投資機會。

而對於穩健的投資者而言，因為經濟走弱和貨幣政策調整，銀行間債券收益率，特別是長端利率出現明顯下行，收益率曲線進一步平坦化。我們認為無風險利率中樞仍有進一步下降空間。債券基金仍有投資機會，具體可關注華商收益增強a、易方達安心回報等債券基金的投資機會。