弱勢日元已非救經濟萬靈丹 安倍經濟學何去何從？

弱勢日元已非救經濟萬靈丹 (圖:AFP)

全世界都知道，弱勢日元有助日本經濟。自日相安倍晉三就職後不久，兩年前開始推動寬鬆貨幣政策以來，日元兌美元匯價已大幅貶值約 26%。匯率貶值推升進口物價上揚，帶動日本消費者物價終於開始緩步邁向日本央行設定的2%通膨目標。但事實證明，弱勢日元已不再是支撐日本經濟的主要動力。

英國《金融時報》指出，日元貶值無法支撐日本經濟的幾個原因。其中之一是能源價格上揚。日本在 2011 年發生福島核災後關閉 48 個核反應爐。因此，日本必須透過更貴的長期合約進口更多石油與液化天然氣，這對日本的貿易平衡是一大重創，而弱勢日元會使這個情況變得更糟。結果，原本具有健全的貿易盈餘的日本經濟，因此逐步陷入近乎長期的貿易赤字。雖然日本仍有許多海外投資收益，但近來似乎不足以抵銷持續擴大的貿易差距。日本於 8 月份公佈上半年經常帳赤字，為近 30 年來首見。

另一個弱勢日元無法拯救日本經濟原因，正好與大眾所知的相反，那就是日本已不再是出口導向的經濟體。出口目前只占日本 GDP 的 15%，相較之下，出口占德國 GDP 的 51%、占南韓 54%。日本有許多製造商，包括汽車與電子產品，都將生產外移以接近需求這類產品的國家。更重要的是，日本和許多已開發國家一樣，以服務業為主。因此，日本大多數人仰賴的企業，其實是受惠於強勢日元而非弱勢日元的企業。

儘管如此，根據 Capital Economics 的資料，日本企業整體來說還是受惠於弱勢日元。許多企業選擇在弱勢日元時匯回更多獲利，而不是降低以爭取更高的市占率。Capital Economics 預估，日本企業最近的獲利大增，其中有五分之二是受惠於日元貶值。

但這對日本來說並非好事。高獲利對投資並沒有太多的幫助，更糟的是，這對消費的幫助更是微小，因為實質薪資持續下滑。這可能是通膨所無法避免的副作用，至少是在更高獲利帶動薪資成長前是如此。SMBC Nikko 的 Jonathan Allum 指出，安倍晉三堅持將消費稅提到 3 個百分點，比日元貶值對家庭支出造成的傷害更大。

不論如何，經濟政策讓選民覺得更窮，對首相來說並非好事。根據《路透》報導，安倍經濟學的支持者之一 Shibayama 表示，自民黨上一次會議中，表達對弱勢日元憂心的人數，超過支持的人數。部分立法委員設法反轉貨幣振興方案，以減輕日元的貶勢，但主流立法者和政府官員並不同意。上週，又有執政黨立法者與安倍經濟學的主要建構者呼籲新一波貨幣振興政策，以加速通膨，在明年財政年度達到日銀 2% 的目標。

顯然，安倍晉三已經在思考弱勢日元的優缺點。在日元貶破 110 日元的 6 年低點時，安倍晉三承認日元貶值有好有壞。根據《Business News》，上週安倍晉三表示，弱勢日元推升燃料價格，對家庭和小型企業造成負擔。而日銀總裁黑田東彥的貨幣政策也削弱了日元的價值，也被召至國會說明。[NT:PAGE=$]

這些都對「安倍經濟學」的前景蒙上一層陰影。原本安倍經濟學的三支箭，是要讓日本政府和央行合作，讓日本終於脫離長年的通縮陰影。儘管核心消費者物價溫和上揚 1.1%，但目前還看不出來這是否會持續下去。

正如黑田東彥所說，在經過 15 年的通縮後，很難重新訂定通膨預期。大家都知道，日元貶值是日銀最有用的工具。但如果因安倍晉三的政治壓力而失敗，例如為減輕日元貶勢而不採取另一波量化或值化寬鬆，則整個通膨實驗就會失敗。

安倍晉三正確的了解到，弱勢日元已不再有過去的效力。他也正確的發現，若不搭配實質薪資上揚，通膨只會受到總體經濟學家的歡迎，而非選民。但是，他現在不能回頭。可持續的通膨是安倍經濟學的中心。再回到通縮是將過去的努力全部放棄，所以無論如何，弱勢日元只能持續下去。