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最近美元走強對新興市場貨幣造成一定沖擊，人們擔憂如果美元進一步大幅升值，人民幣可能成為下一個受害者。不過德意志銀行(Deutsche Bank)並不這么認為，理由是人民幣貶值可能給中國帶來“明斯基時刻”，中國央行不會允許這種情況發生，而且也有能力做到這一點。
德銀指出，中國擁有2萬億美元的凈外國資產，其中公共部門，也就是中國央行，持有4萬億美元的外匯儲備，但另一方面，中國私人部門對外負債2萬億美元，主要是持續的外國直接投資(FDI)流入所致。換句話說，外國私人部門持有龐大的人民幣資產。這也是為什么當全球投資者進入風險規避、拋售外國資產時，人民幣往往會面臨較大的貶值壓力。
德銀經濟學家認為，如果將來中國和美國經濟前景差異繼續擴大、資本加速回流美國，如果中國央行選擇聽任人民幣大幅貶值，可能造成資本流出自動強化，無論是外國投資者還是本土投資者。在這種情況下，中國國內的市場利率將面臨巨大上升壓力，而資產價格則可能大幅下跌，尤其是估值較高的房地產市場。
德銀在報告中稱：“更可能的情境是，中國央行將會利用4萬億美元的外匯儲備避免人民幣對美元大幅貶值，甚至通過降準來抵消資本流出和降低國內市場利率。這就相當於重新讓人民幣釘住處於升值過程的美元，從而讓人民幣對大多數其他貨幣升值。很顯然，從歷史相關性來看，人民幣貿易加權匯率的上升對中國的出口增長不利。”
圖 美元升值與中國央行的艱難抉擇
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