央行再次調降正回購利率 降息預期升溫

央行公開市場10月14日實施了200億14天期正回購，中標利率3.4%，比上一次降10個基點，再創三年半以來最低。這是央行三季度以來第二次降低正回購利率，此前一次為9月18日央行下調14天正回購利率20bp至3.5%。分析認為，通過降低公開市場操作引導銀行成本和全社會資金利率的下行，實際上相當於變相降息。另一方面，也顯示了央行在經濟下行過程中有意維持中性偏松的貨幣環境的意圖，給市場提供了較為明確和穩定的預期。

央行公開市場本周（10月11日-10月17日）將有200億正回購及200億央票到期，無逆回購到期，據此估算，本周央行將自然凈投放400億。

市場利率進入下行頻道

中航證券分析師楊鵬飛認為，回購利率下調引導資金利率下行。利率市場化過程中，央行重新定義基準利率，通過基準利率的公示效應，引導利率下行。正回購利率的下行，通過引導貨幣市場利率的下行，改善銀行的同業負債成本，進而降低銀行整體成本。央行再度下調正回購利率，將帶動貨幣市場資金利率中樞下移。

上周中國的貨幣市場利率和債券市場利率呈現廣譜式下降的局面。銀行間市場7天回購加權平均利率曾跌至3%以下，SHIBOR繼續全面回落，10年期國債收益率跌破4%關口。在經濟增速放緩已成為共識的情況下，市場對信用風險的關注度上升，因此利率債收益率的下降速度明顯快於信用債。

交銀國際分析師李苗獻認為，事實表明，在央行不明顯放松貨幣政策的情況下，融資成本也有可能下降，這可能得益於對部分融資需求的壓制。比如政府最近頒布的針對地方債務的政策，聲稱中央不對地方債務兜底，這有助於抑制地方政府融資需求的過度膨脹。

此外，隨著房地產市場陷入調整，數據顯示，全國百城房價同比漲幅已由今年初的兩位數回落至接近零的水平，而隨著房價漲幅回落，在名義貸款利率不大可能明顯下調的情況下，傳統資金需求大戶房地產行業所面臨的經房價漲幅調整后的實際借貸利率已經全面上升，其融資需求被部分擠出，從而帶動整個經濟的融資成本下降。

降息預期再起

海通證券（行情，問診）宏觀分析師姜超認為，由於貸款利率的放開，目前回購利率正逐漸成為央行新的基準利率。13年錢荒的背景是管理層試圖高利率去杠桿，但14年初央行通過SLF給回購利率設定上限，標志著降息已經開始，之后7、9月兩次回購利率下調標志著降息周期延續。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示，從目前情況看，既需要降息又能夠降息，降息是勢在必行的。一方面，當前經濟形勢不明朗，經濟數據總體上在10月前表現比較疲弱，另一方面，明年經濟壓力可能更進一步加大，政策亟須提前做準備。但對於全面降息的時間點，李慧勇表示存在不確定性。