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9月進出口增速均超預期。海關總署今日發布數據顯示，9月出口同比增長由上月9.4%明顯提速至15.3%，高於我們13.0%和市場12.4%的預測均值（表格 1，圖 1）。同月，進口增速同比更轉跌為升，由前月-2.3%大幅上漲至7.0%，明顯超出我們-1.4%和市場-1.6%的預測。
超預期的貿易數字有虛增的跡象。在數據中，我們發現了幾點疑點：（1）2013年3月在虛假貿易“摻水”后的推動下，我國貴金屬出口量曾創下了50億美元的尖峰。而在今年9月，我國貴金屬出口大幅跳升至108億美元，甚至比去年“摻水”后的尖峰的兩倍還高（圖 2）。（2）在去年上半年，對香港出口曾是虛假貿易的重災區。而在今年9月，大陸對香港出口金額又明顯拉升，模式與去年上半年很類似（圖 3）。（3）今年9月加工貿易進出口金額大幅上升，顯得非常反常（圖 4）。從以上這些因素來看，我們有理由懷疑今年9月的貿易數據中又出現了虛增跡象。
考慮到基數效應及貿易虛增的影響，9月出口增速難言樂觀。去年9月出口同比增速由8月7.1%大幅下滑至-0.4%，創下當年第二低點。這給今年9月出口增速帶來了明顯的低基數，因而推升了今年9月的同比增速。另一方面，如果我們假設今年9月的貴金屬出口與今年8月持平，而不是那樣反常的大幅跳升，那么今年9月的出口同比增速將只有11.2%，還達不到我們的預期。如果把對香港出口、加工貿易出口等虛增的可能性考慮進來，出口增速還會更低。再考慮到美歐日經濟狀況都在走弱，我們仍然對我國出口形勢持謹慎態度（圖 5）。
盡管進口增速超預期，但國內需求仍然不強。9月進口增速雖然明顯超出預期，但這主要是受加工貿易進口增速反常增加的推動。而更加反映國內需求的一般貿易進口增速仍然低迷，僅錄得-2.2%的同比增幅，遠遠低於同期加工貿易出口29.6%的同比數字。而一般貿易仍然處在順差狀況。這一般表明國內經濟增長動能不強，因而對原材料需求疲弱（圖 6）。
對9月貿易數字我們做中性解讀，並提示投資者關注貿易數字再次“虛增”的現象。盡管9月進出口增速都超過預期，但很顯然，貿易數字“摻水”在一定程度上起到了美化數字的作用。盡管我們無法精確剔除數字中的虛增部分，但大致可以得到的結論是：出口增速只是保持穩健，並未明顯加快。而進口數字則繼續反映出國內內需的疲弱。從貿易數字來看，9月國內經濟增長很可能只是在低水平企穩，難有太大起色。而從貿易“虛增”現象再次加劇的態勢來看，促進外貿的政策可能確實在加緊落地。但至少從現在的數據來看，這些政策似乎更多地刺激了虛假貿易。如果決策者因為這些虛假貿易數字而高看外需，從而相應降低了國內穩增長的力度，那么經濟前景將十分堪憂。■
表格 1. 宏觀經濟數據與預測
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