基本面完美引主力垂涎 7股跌無可跌

巨化股份(行情,問診):氟材料高階市場應用前景好 “強烈推薦”

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：梁博 日期：2014-10-10

事件:

今年以R22為代表的氟化工產品價格止跌回升，氟化工行業經歷了3年多的低迷后出現了一絲回暖的跡象。近期我們走訪了巨化股份，對公司的經營情況、氟化工行業的發展趨勢進行了調研。

觀點:

1、制冷劑產品升級換代帶來行業機會 。

產品升級給制冷劑行業帶來活力。根據《蒙特利爾議定書》決議的要求，我國需在2013年將含氫氯氟烴的生產和消費凍結在2009至2010年的平均水平，2015年淘汰凍結水平的10%，2020年淘汰35%，2025年淘汰67.5%，到2030年淘汰所有制造業HCFC的生產與消費。今年9月15日，中國宣布關閉五條HCFC（含氫氯氟烴）生產線。這一舉動將淘汰逾5.9萬噸的HCFC生產量，約占全國總產能的10%。R22作為重要的HCFC制冷劑，今年真正進入淘汰期。由於R22又是生產聚四氟乙烯（PTFE）、新型制冷劑R125的重要原料，在整個產業鏈中占據重要位臵。因此國內R22產能的縮減使部分小企業淘汰出局，有利於提升氟化工行業的集中度。據了解東岳集團R22產能為20萬噸，巨化股份R22產能為10萬噸，三愛富(行情,問診)R22產能4.5萬噸，上述幾家公司將受益於行業集中度的提升。

自年初以來R22漲幅接近40%，目前報價約14000元/噸。由於R22逐步淘汰，制冷劑市場對新型制冷劑需求增長，導致R134a等產品價格上升。近期R134a報價18800元/噸，較年初上漲8%。 從行業角度看，制冷劑未來的發展方向是:低ODP（臭氧消耗潛能值）、低GWP（全球變暖潛能值）。當第二代制冷劑代表品種R22逐步淘汰時，R134a、R125、R410a等第三代制冷劑將迎來較好的市場前景。未來四氟丙烯（1234-yf）、R290（丙烷）等作為第四代制冷劑市場需求也將持續增長。

巨化股份已經對制冷劑的更新換代做好了充分的準備。公司與霍尼韋爾合作建設R125產能，裝臵規模為2萬噸/年。另外，公司自主研發1234-yf技術，具有了一定的技術儲備，未來如果市場成熟，公司有望快速切入1234-yf市場。

2、含氟材料下游需求不足，未來出路在於產品高階化和下游應用普及

含氟材料市場依然面臨需求不足的問題，由於上游原料價格上漲導致含氟材料利潤空間被壓縮。今年上半年巨化股份的氟聚合物業務毛利率水平降至3.5%，較去年同期下降約12.6個百分點；含氟精細化學品毛利率為19.9%，同比下降了12.6個百分點。面對激烈的市場競爭，公司的應對規則包括:提升高階產品比重，加大下游產品的開發力度。 今年7月巨化發布公告，稱將投資建設23.5kt/a含氟新材料項目、10kt/a PVDF項目。含氟新材料包括:六氟丙烯、全氟烷基碘化物、四氟乙烯甲基醚等。其中六氟丙烯是合成含氟高分子材料中最重要的三種單體之一， 可用來生產氟樹脂、氟橡膠、氟醚等產品，也可生產第四代制冷劑1234-yf。新項目的建設將有效提升公司產品的附加值，提升盈利能力。

公司已經建成了2.8萬噸PVDC產能，主要用於食品包裝、保鮮領域。600噸高分子量PTFE項目已經試車，下游應用領域包括戶外裝備、過濾等領域。公司正與下游廠商積極合作，希望能加強上述材料的應用，打開消費市場。我們認為隨著技術的成熟和消費水平的提升，國內氟材料的應用將持續增長，當前含氟材料需求不足的局面將改善。

3、調整子公司架構，發展電子化學品業務。

今年7月巨化對子公司凱聖進行了重組，分拆后凱聖兩大塊業務將分離，一塊是無水氫氟酸業務，將並入母公司；另一塊是電子化學品業務將獨立運營，主要包括:電子級的氫氟酸、氟化銨、緩沖氧化蝕刻液（BOE） 等產品和建設中的電子濕化學品項目（包括電子級硝酸、電子級鹽酸、電子級硫酸等產品）。重組后的凱聖公司將承接電子化學品業務。通過重組巨化將發揮凱聖專業化管理與產業鏈協同效應，降低管理成本，提高資產運營效率和效益，促進電子化學品業務發展。

結論:

過去3年我國氟化工行業持續低迷，產能過剩、需求不足等因素導致全行業陷入虧損，今年1季度巨化股份多年來第一次陷入虧待，預示氟化工行業底部的確立。隨后R22進入漲價頻道，R134a等產品價格也止跌回升， 制冷劑盈利能力有所回升。生意社的氟化工行業指數從630點回升至680點上方。雖然氟聚合物、氟精細化學品仍處於價格區間的底部，開工率依然較低，但巨化股份通過下游應用的不斷開拓以及高階產品的陸續投產， 使自身的競爭力得到加強。預計隨著過剩產能、低階產能的淘汰，氟化工行業景氣度有望從2015年明顯上升， 巨化股份產業鏈綜合能力強，業績彈性大，目前PB僅1.58倍，預計公司2014-2015年EPS分別為0.08元，0.16元，給予“強烈推薦”評級。

金證股份(行情,問診):沒有邊界的成長股 重申“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-10-10

投資要點。

互聯網證券正在崛起，聯姻互聯網平臺是最優道路。

互聯網金融熱潮已蔓延至證券行業。隨著證券牌照放開，潛在競爭壓力倒逼券商尋求轉型；“一人一戶”限制解除，將成加速互聯網證券發展契機。面對互聯網金融的挑戰和機遇，券商紛紛“觸網”。海外經驗帶來啟示:互聯網證券要發展，引流是第一步，最理想頻道即是與擁有海量用戶資源的互聯網平臺企業合作。

互聯網證券已成體系之爭，騰訊體系獨占鰲頭。

互聯網證券平臺的建立，需要互聯網平臺、IT系統、證券牌照三大要素。當前國內互聯網證券行業中的各參與方經過分化整合，逐漸形成四大體系，分別為騰訊體系、阿里體系、大智慧(行情,問診)體系、東方財富(行情,問診)體系。

用戶來源視角，騰訊QQ活躍用戶量8.08億，且社交屬性迎合了股民熱衷投資經驗交流的特點，因此在用戶基礎上擁有發展互聯網證券的絕對優勢；IT系統視角，金融IT高壁壘使騰訊體系的金證股份和阿里體系的恒生電子(行情,問診)在領域內具備壓倒性優勢，而金證股份曾參與開發余額寶、理財通等最熱門互聯網金融產品，具備更為豐富的互聯網金融IT開發經驗；從證券牌照視角，目前騰訊擁有最多合作證券公司。綜合來看，騰訊體系擁有最理想互聯網證券發展前景。

金證攜手騰訊，新平臺成就新價值。

騰訊體系內部主要有“騰訊+金證股份”和“騰訊+國金證券(行情,問診)”兩種合作模式，而騰訊與金證的合作無論是合作層級還是合作深度皆優於與國金的合作。國金獲得的僅僅是騰訊門戶網站和自選股APP導入的流量，而金證則是直接與核心平臺QQ合作，且未來有望攻占微信；國金與騰訊合作的實質不過是廣告資源的購買，而金證與騰訊的合作則是對騰訊自身證券服務功能的擴充。

在QQ證券理財服務平臺上，金證股份的盈利模式為對證券公司收入抽成，並與騰訊五五分成。平臺首期已上線開戶、交易、理財產品銷售和股權質押貸款四大業務，預計3年后，有望為金證帶來近2億元的凈利增厚。

重申“強烈推薦”評級，目標價50元。

不考慮平臺業務貢獻，公司14~16年EPS分別為0.64、0.99和1.56元，考慮平臺貢獻，公司14-16年EPS有望修正為0.67、1.21和2.30元，公司目前股價對應15、16年PE為31.6倍和16.6倍。公司目前幾乎是互聯網證券概念板塊市值最小公司，而PE估值相對行業存在60%~100%的折價。公司估值折價主要源於市場對金證平臺業務存在嚴重認識不足所致。公司自6月底與騰訊簽訂合作協議以來，平臺業務仍處封閉開發期，實際進展接近於零，隨著公司后續平臺業務逐步大規模推廣，市場有望重新認識公司平臺業務的潛在成長能力和巨大市值空間。

華儀電氣(行情,問診):前三季度業績大幅預增 維持買入評級

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：孔凌飛，孟燁勇，武夏，余文俊 日期：2014-10-10

投資要點

公司發布2014年前三季度業績預增公告:預計公司2014年1-9月實現歸屬於上市公司股東的凈利潤較上年同期增長600%以上，即超過1億元。業績同比大幅增長的原因主要是:主營業務收入同比實現較大幅度增長，並在應收賬款催收及費用控制上采取了一些有力的舉措，改善了公司的應收賬款結構，從而促進了本期業績的大幅提升。

業績反轉趨勢確定，全年高增長無憂。公司風電機組業務憑借行業良好的復甦趨勢，有望在今年取得翻番以上的收入增長；高壓電氣業務由於“產能投放+渠道拓展”的因素驅動，2014年也有望錄得接近50%的增長，主營業務大幅增長是公司今年業績反轉的最主要原因。公司業務存在較為明顯的季節性，傳統下半年特別是四季度是收入、利潤確認的高峰期，公司前三季度確認利潤超過1億元令我們對其全年2.09億元的盈利預測更具信心。

應收賬款催收以及費用控制得力。公司加大應收賬款催收力度，2014年中報應收賬款周轉率為0.44，相比去年同期0.37明顯提高。應收賬款結構改善將顯著降低公司的資產減值損失，對公司整體業績具有正面影響。2014年中報公司營業收入同比增長53%，但三項期間費用相比去年同期幾乎持平，費用控制得力有效提高了公司整體經營業績相對於收入增長的彈性。

維持盈利預測，維持“買入”評級。我們預期2014-2016年公司實現每股收益0.40元、0.56元和0.73元，2013-2016年復合增長率105%。目前對應2014年28倍、2015年20倍PE。公司作為國內主流風電主機制造企業，憑借風電行業整體復甦迎來業績反轉契機，未來風機出貨量持續增長帶動公司整體業績上行；電器業務在募投項目投產后也將繼續穩步增長；公司對環保業務抱有較高期望，希望未來三年內能和原有兩項業務形成“三足鼎立”。我們維持對公司的“買入”評級，12個月目標價14元，對應2015年25倍PE。

隆平高科(行情,問診):業績符合預期 維持推薦評級

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2014-10-10

事件描述

隆平高科發布2014年前三季度業績預告。

事件評論

隆平高科2014年前三季度預計歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.04億元~1.33億元，同比增長80%~130%，按定增后股本攤薄EPS為0.08~0.10元；其中單三季凈利潤為-2809~78萬元（上年同期為-4746萬元），按定增后股本攤薄EPS為-0.02~0元。扣除公司或有權益處置貢獻利潤，前三季度歸屬於上市公司股東的凈利潤為4956萬元~7843萬元，同比增長-14.2%~35.8%，按定增后股本攤薄EPS為0.04~0.06元。總體上，公司業績基本符合預期。

或有權益處置收益是公司單三季業績增長主因。報告期公司審議通過《袁隆平農業高科技股份有限公司關於處置新疆銀隆農業國際合作股份有限公司或有權益的議案》，獲得處置款6396萬元，並為公司第三季度凈利潤增加5436萬元。

公司未來的看點如下:1、公司儲備品種豐富，保證內生業績可持續增長。目前公司形成了以四大金剛為穩業績品種並不斷推出新品種的多層次品種體系，保障公司內生業績可持續增長。2、后期仍需積極關注隆平高科逆周期外延擴張。現階段中國種業正經歷高庫存之壓，行業結構性分化嚴重，但對於有實力企業來講，逆周期外延能夠以較低的成本獲得更優良的資產，利於企業迅速實現其做大做強的目標，這也契合公司加速發展外延的戰略思路。3、國際化發展漸行漸近，打開增長空間。我們判斷，國家后期不排除放開兩系水稻種子親本海外育種的可能性，而目前全球水稻種植面積接近20億畝，中國僅占4.5億畝，這位中國雜交水稻種子的絕對龍頭——隆平高科提供了巨大的發展空間。4、依托募集資金及中信集團平臺優勢，公司在種業領域將加速發展。一方面，定增獲得充足的資金，公司外延式發展的戰略思路將能得到有效和快速的執行；另一方面，引入中信集團，上升為國家隊，有望借助更高的平臺優勢，推行國際化戰略。

維持“推薦”。預計公司14、15年的攤薄EPS分別為0.32元和0.40元。我們堅定看好公司未來發展，給予公司“推薦評級”。

風險提示:（1）行業制假傾銷加劇；（2）國際化推廣政策低於預期；（3）公司內生和外延發展戰略受阻。

TCL集團(行情,問診):主業盈利持續提升 戰略轉型順利推進

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳子儀，宋偉 日期：2014-10-10

盈利預測和投資建議。受益面板價格上漲和產能增長，華星光電盈利環比提升，預計全年盈利約25億元；智慧手機銷量繼續走高，盈利環比提升，預計全年盈利8億元；多媒體受益產品結構提升，經營性盈利改善。公司戰略轉型順利推進，芒果TV和微信電視等新品均獲得較好市場效果，活躍用戶數持續擴大，為新盈利模式建立奠定基礎。此外，公司聯合思科建設公有商用云服務平臺和通訊終端，版面多方視頻會議等終端和服務市場，並為公司戰略轉型提供后臺支援。我們預測公司2014-15年EPS分別為0.31元、0.35元，2014年10月9日收盤價對應14年PE為8.90倍，按分業務估值，給予公司3.10元目標價，維持“買入”評級。

風險提示:面板價格不及預期，智慧手機銷量不及預期，液晶電視銷量與價格不及預期。

許繼電氣(行情,問診):駛向電網建設新藍海 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：竇澤云 日期：2014-10-10

立足智慧電網，配電、特高壓、新能源等業務持續增長

許繼電氣擁有行業最完整的產業鏈版面，業務產品橫跨電網一二次、交直流領域，在配電自動化、特高壓輸電及新能源充電等領域傲視群雄，引領著智慧電網的快速發展。主營涵蓋智慧變配電系統、直流輸電系統、智慧中壓供用電設備、智慧電表、智慧電源及應用系統、EMS加工服務。公司目前業務以智慧變配電、直流輸電及智慧中壓供用電為主，截止1H14，三項業務分別占比公司收入的39%、20%和18%，智慧電源及應用系統為未來業務發展重點，占比7%。

經濟增速放緩，電力升級換代正當時

發電量作為克強指數的重要一環，電力行業的投資與國民經濟的趨向高度相關。近年來我國經濟增速呈進一步放緩態勢，電網的投資比例以及電源結構中新能源的比重在逐年提升，電網建設將成發展重點。配電自動化建設未來三年有望出現50%以上的復合高增速，未來3年不少於4條特高壓直流線路的投資，將為許繼電氣帶來持續利好。

新藍海，新模式，新跨越

公司正迎來新的藍海空間:配電、特高壓、新能源等業務將享有持續的政策紅利；分散式光伏發電、電動汽車充電等新能源微網業務的快速發展，有望助力許繼電氣形成新的自下而上的業務需求，實現B2B向B2C——從“電線桿上”到“屋檐底下”商業模式的拓展；全新的下游市場空間有望為公司業績注入極大的彈性，引領許繼電氣實現新的跨越式發展。

盈利預測、估值與評級

預計公司將進入新一輪的快速增長期，2014-2016年收入增速將分別達到37%、31%、25%，EPS為0.85元、1.16元以及1.77元。我們看好許繼電氣的配網、直流及新能源業務的長期成長性，公司目前的估值折價，主要源於市場對電改的擔心；隨著電網電源投資增速的恢復，作為行業龍頭，且在配電、特高壓、新能源等高增長領域具有引領者的地位，公司應能享有高於行業平均的估值水平。我們認為公司的合理價值應為28元，對應2015年PE約為24倍，目前公司股價對應2015年動態PE僅17倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示

1）配網投資增速不及預期；2）特高壓建設進度不及預期；3）電改帶來對國網系公司沖擊的風險。

保稅科技(行情,問診):成立產業投資基金 增長空間進一步打開

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：張亮 日期：2014-10-10

事件:為了完善產業版面，做大企業規模，公司公告擬出資4.5億元（持股90%），聯合張家港保稅區揚子江錦程經貿有限公司（出資2500萬元，持股5%）和上海銀鷹投資有限公司（出資2500萬元，持股5%）在上海自貿區成立上海保稅科技產業投資基金公司。

有利於完善產業版面，實現上下游一體化

保稅科技屬於碼頭倉儲類物流公司，其核心業務在於化工品相關裝卸、倉儲等物流業務。公司目前的核心競爭力在於所處的地理位臵優異（主要倉儲資源在張家港保稅區內）以及強大的碼頭裝卸能力和物流配送能力，但公司對貨源（上游資源品）缺乏掌控。公司通過成立產業投資基金可以適時對上游資源品企業進行投資以主動掌握上游貨源，更進一步保障公司碼頭倉儲業務的需求，實現上下游一體化，發揮協同作用。

打開增長空間，破除以產能擴張為主的的單一增長路徑

公司過去增長模式主要來自於產能擴張。隨著公司倉儲規模的不斷擴大，擴產能的模式終將面臨增長天花板（優質區域內的倉儲面積有限，跨區域擴產能面臨產能利用率降低的風險）。公司適時成立產業投資基金，通過多元化投資有望解決增長路徑單一的問題。

借助自貿區先行先試政策，推動化工品交易平臺實現跨境電子交易

公司明確表示將利用自貿區的對外投資綜合優勢，產業投資基金將協助或承擔化工品電子交易平臺創新發展和開展跨境電子交易部分具體工作。

據化工品交易中心數據，截止9月17日（開盤為4月11日），化工品交易中心電子平臺已經實現交易額605億元，累計成交量784萬噸，日均交易額達到5.5億元。據此我們保守估算化工品交易中心年交易額有望達到1400億元。考慮到目前中國乙二醇主要還是依靠進口（2013年進口乙二醇824.62萬噸，進口依賴度約70%），未來跨境電子交易平臺的建立存在較大的市場需求，有望帶來新的盈利增長點。

公司業務版面合理，增長空間打開，繼續給予買入評級

公司2014年非公開發行股票6727.3萬股，發行價11元，考慮攤薄后我們預計公司2014-2016年業績為0.42元/股、0.53元/股和0.65元/股。考慮到（1）產業投資基金未來給公司主營業務帶來的協同效應，有望提振業績；（2）化工品交易中心交易額超預期，公司未來收取傭金后將提升潛在業績貢獻；（3）公司推進跨境電商貿易有望實現新盈利增長點，我們繼續給予公司“買入”評級，並上調目標價至15.9元，對應2015年業績30倍PE估值。

風險提示

投資基金所投項目不達預期或者虧損的風險；跨境電商平臺推進低預期；