券商最新評級：10股賺錢效應涌現

洽洽食品(行情,問診):營銷改革帶動收入增速提升 上調評級至買入

收入增速提速，全年預計12%

我們預計洽洽14年收入增長12%，主要來自於:1）葵花籽增速17%；2）薯片今年有望實現單位數正增長，喀吱脆厚度壓縮了30%，加上兩個新口味，1季度薯片已經停止下滑。3）新品啵樂凍聚焦華東區域，主打便利店和校園店，還在培育；怪味豆增速較快。

營銷改革+世界杯營銷有望帶動收入增速提升

公司從14年開始將經營權下放到四個經營中心，我們認為有利於提高公司對市場應對能力。14年公司也策劃了巴西隊的營銷項目，線上線下互動營銷，有力的提高公司關注度。雖然我們預計14年銷售費用率將提高到13.4%，但整體費用更加聚焦，兩項舉措有望帶動收入增速提升。

原材料成本回落，14年毛利率有望回升至30%

我們認為14年毛利率有望回升至30%以上:1）13年10月起原材料價格開始回落，現在維持合理水平，成本壓力逐步緩解，14Q1毛利率已回升至30.1%；2）公司今年將分散采購來保證原材料質量、避免價格大幅波動；3）13年三季度公司產品已經提價約8-10%。

估值:下調目標價到20元，上調評級至“買入”

由於14Q1收入增速低於預期，且14年費用投入超預期，我們將14-16年EPS 從0.92/1.13/1.35元下調至0.86/1.03/1.19元，並將12個月目標價從23.2元下調至20元（基於瑞銀VCAM 得出，WACC 假設為8%）。公司股價從年初下調約30%，估值處於低位，我們認為收入增速提升和毛利率回升是向上催化劑，上調評級至“買入“，目標價對應14-16年23/19/17倍PE。

長榮股份(行情,問診):云印刷業務成為業績增長新引擎

長榮健豪即將正式投入運營，成為公司業績增長重要推力。

公司聯手健豪進軍國內云印刷市場，力求將健豪在台灣的成功復制到內地。考慮到我國龐大的人口基數和網民數量，云印刷市場潛力巨大，公司如能按預期完成1 年內發展一千多家加盟商的目標，將占據國內云印刷市場的先導地位，成為公司業績增長新引擎。

長榮健豪6 月7 日召開業務發布會，表明公司云印刷項目即將正式投入運營。

公司云印刷項目建成達產后支援20 億元的產能，是目前國內最大的網絡印刷服務中心，今年的收入目標為5000 萬，但難有利潤貢獻。

印后設備下游需求依舊疲軟，二、三季度季節性回暖。

印刷行業整體持續低迷，公司的印后設備產品下游需求依舊疲弱。截至一季度末，公司已簽訂尚未交貨的合同額為1.75 億元，較去年同期同比增長9.4%，一季度是固定資產投入淡季，二、三季度將出現季節性回暖，我們預計印后設備業務全年有望同比持平。

收購深圳力群:拓展產業鏈，提供穩定利潤來源。

公司收購深圳力群85%股份，進入下游煙標印刷市場，產業鏈得到延伸，並增厚公司業績。利群股份承諾2014-2016 年稅收凈利潤不低於1.26、1.32、1.39億元，假設從今年6 月份並表，按照增發后的股本攤薄，將增厚2014-2016年EPS 0.36、0.66、0.69 元。

首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

預計公司14-16 年 EPS 分別為1.08、1.44 和1.95 元，對應PE 為25x、19x和14x；考慮力群收購並表（假設從6 月份開始並表），按照攤薄后股本 14-16年EPS 分別為1.26、1.86 和2.32 元，對應PE 為21x、14x 和11x，看好云印刷業務前景，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示。

云印刷項目市場開拓低於預期、印后設備需求疲軟。

桂林旅遊(行情,問診):海航入主 帶來中長期一定想象空間

事項:

2014年6月18日，海航旅遊集團有限公司（甲方）、桂林旅遊發展總公司（乙方）、桂林市臨桂新區城市建設投資有限公司（丙方）、桂林市經濟建設投資總公司（丁方）簽署了《桂林航空旅遊集團有限公司成立出資協議》。桂林航空旅遊集團有限公司注冊資本25億元，海航旅遊集團有限公司持有65%的股權；桂林旅遊發展總公司以本公司18%的股份作為出資參股桂林航空旅遊集團有限公司，持有桂林航空旅遊集團有限公司16.32%的股權。上市公司第一大股東將變更為桂林航空旅遊集團有限公司。公司股票申請自2014年6月24日（周二）開市起復牌。

評論:

上市公司大股東將由桂林旅遊發展總公司變更為桂林航空旅遊集團有限公司，完成非國有企業轉身本次權益變動前，桂林旅遊發展總公司持有桂林旅遊83，051，422股桂林旅遊股票，持股比例為23.06%的，是桂林旅遊的控股股東；此外還通過桂林五洲旅遊間接持有桂林旅遊37，915，000股桂林旅遊股票（不含尚未購回的仍處於約定購回式證券交易的100萬股），持股比例為10.53%。桂林旅遊發展總公司合計持有桂林旅遊33.59%的股權。

本次權益變動后，桂林旅遊發展總公司持有桂林旅遊的股權比例下降為5.06%的，此外通過桂林五洲旅遊合計持有上市15.59%的股權，不再是桂林旅遊的控股股東。而新設立的桂林航空旅遊集團有限公司將持股18%，成為新的控股股東。

桂林航空股東及持股比例為:海航旅遊持有65%股權；總公司、臨桂建投、桂林經投三方共持有35%股權，其中總公司方持股16.32%、臨桂建投持股9.34%、桂林經投持股9.34%。海航旅遊以現金的形式出資16.25億元。總公司以其持有的桂林旅遊股份有限公司（000978）18%的股份（約價值4.08億元，實際以上市公司股份轉讓資訊公告日作為定價基準日確定，上市公司22.9億市值×18%）出資。臨桂建投、桂林經投分別出資2.335億元現金。

此外，在乙方出資的桂林旅遊18%的股份價值不足4.08億元的情況下，由乙方、丙方、丁方協商以現金補足三方合計出資額8.75億元；如果乙方出資的桂林旅遊18%的股份價值超過4.08億元，則丙方、丁方在三方合計出資8.75億元前提下，相應減少現金出資額（即桂林旅遊發展總公司最終持有桂林航空旅遊集團有限公司的比例可能高於16.32%）。

根據圖2所示，海航旅遊集團有限公司為桂林航旅的控股股東，海航工會為桂林航旅的實際控制人。換句話說，海航工會也將成為上市公司的實際控制人。海航工會成立於1993年2月10日，於2014年1月3日取得的海南省總工會頒發的“工法證字第213800023號”《工會法人資格證書》。目前在我國，法人單位包括企業法人、事業單位法人、機關法人、社會團體法人和其他法人。因此工會法人不同於企業法人，既不屬於國企，也不屬於民企。上市公司完成從國企身份向混合所有制企業轉身，這是繼三特索道(行情,問診)后A股第二個“去國企化”的景區股。

大股東變更帶來的積極意義主要有二:一是治理機制有望獲得改善契機，二是為公司中長期資本運作提供想象空間

我們此前在上市公司的價值分析報告中一直闡述，雖然公司擁有桂林地區不少核心景點經營權，但這種點狀的景區資源整合效果一直未能彰顯，因此公司近幾年經營較為慘淡。除了外圍大環境影響外，公司治理機制也是關鍵原因。作為國企，沒有好的激勵機制，公司管理層經營積極性未能有效發揮，人才隊伍建設也成為掣肘。隨著“去國企化”的完成，公司未來將迎來治理機制改善的契機。

據人民網(行情,問診)報導，6月18日，桂林市政府與海航集團在桂林舉行雙方《戰略合作框架協議》簽字儀式。桂林市與海航旅遊集團將以航空和旅遊為主體開展全方位戰略合作，以完善桂林旅遊全產業鏈、促進桂林旅遊產品和管理升級為目標。雙方合作采取“產業互動、產融結合”的模式，按照這一模式，雙方合作采取航空和基金先行、逐步推進的方式，首先在桂林市注冊成立桂林航空旅遊集團有限公司，服務於桂林旅遊業、航空物流業發展，並以此為平臺先后發起設立桂林航空有限公司、發行旅遊基金，成立桂林旅遊基金管理公司，條件成熟后，逐步成立桂林智慧旅遊服務公司、桂林通航產業發展公司等，按照合作的思路向各行業的深度、廣度推進。換句話說，桂林航空旅遊集團被定位為平臺角色，而上市公司又是桂林航空旅遊集團唯一的上市平臺，未來在成立桂林旅遊基金管理公司和桂林智慧旅遊服務公司等領域具有很好的發揮空間。

預計大股東變更完成在2015年年初，短期影響有限，主要是立足中長期帶來的良好預期

根據公司披露，本次權益變動行為尚需取得有關政府部門的同意或批準，包括但不限於有權出資人、國務院國資委等的同意或批準。此外，桂林航空旅遊集團設立的出資將為三次進行，第三期為2015年2月10日。因此我們認為上市公司實際的大股東變更完成時間在2015年年初。

此外，為保持上市公司的獨立性，維護上市公司及其他股東的合法權益，海航旅遊於2014年6月19日出具承諾:（一）保證上市公司人員獨立；（二）保證上市公司資產獨立完整；（三）保證上市公司的財務獨立；（四）保證上市公司機構獨立；（五）保證上市公司業務獨立。而且，海航旅遊的主營業務為旅遊業務、航空、酒店、金融和IT業務，其中旅遊業務主要包括旅行社業務和景區（無桂林地區景區）運營業務；目前與桂林旅遊主營業務不存在實質性的同業競爭。因此短期來看，上市公司經營將不會受到大股東變更事宜影響，基本將維持原有態勢。

公司基本面短期仍將平淡，大股東變更帶來中長期想象空間，由於股價處於歷史較低位，維持“謹慎推薦”評級

不考慮旅遊地產業務，維持公司14-16年EPS0.13/0.18/0.24元預期，14-15年動態PE為50/36倍，在景區板塊中不具比較優勢，主要源於公司資源整合效果差強人意。此外，公司PB為1.6倍，處於景區板塊低位。從樂觀角度講，只要公司治理機制理順，資源整合效應有改善空間，經營效率也有望好轉，未來幾年桂林地區也存在交通大幅改善預期。因大股東改變，公司中長期也具有一定的想象空間，有助於推動市場情緒的提升。作為績差股和低市值股票，公司股價存在一定的彈性，風格靈活的投資者可階段性把握主題性投資機會。

威孚高科(行情,問診):下半年會更好

市場一致預期將上調。

公司發布業績預告稱，14 年上半年實現歸母凈利潤8.0 億元~8.8 億元，同比增長50%~65%，合EPS 0.78 元~0.86 元。業績基本符合我們的預期（預計14 年EPS 1.76 元），但市場當前1.6 元左右的EPS 一致預期有望上調。

博世汽柴（RBCD）業績高增長是主要原因，下半年會更好。

由於國四排放法規逐漸嚴格執行，主機廠陸續開始產品切換，進入提前備貨階段，上半年RBCD 共軌系統產能處於持續緊張狀態，且二季度出貨量較之一季度環比提升，根據業績預告區間估算，估計上半年RBCD 凈利潤在13 億元左右，貢獻投資收益4.4 億元左右，是業績增量的主要貢獻者。由於明年1 月1 號法規切換，以及博世共軌產能緊張，預計下游主機廠將進一步加大備貨力度。因此，我們預計RBCD 下半年將比上半年更好，全年凈利潤或達28 億元。

威孚汽柴共軌油泵配套量上升有望抵消國三產品配套量的下滑。

盡管法規切換導致威孚汽柴P 型噴油器與本部PW2000 業務受到一定沖擊，但由於公司為RBCD 配套的共軌油泵配套量上升，預計能夠有效抵消國三產品配套量的下滑。全年來看，我們預計共軌油泵配套量達65 萬套左右，收入11 億元左右。

威孚金寧受益於輕型車國四市場增長，短期業績壓力有望緩解。

從去年開始，受博世輕型共軌系統的降價影響，威孚金寧電控VE 泵業務承壓，但從今年2 季度開始，由於博世共軌產能緊張，威孚金寧業績壓力有所緩解。

威孚力達后處理系統進入放量階段。

公司在柴油機后處理系統方面技術與產能儲備均有優勢，憑借系統平臺優勢，未來SCR 與DOC/POC 業務將成為拉動業績增長的重要一極。

盈利預測與投資規則:成長之路還很長。

預計14~16 年EPS 1.76、2.55、3.12 元，PE 15X、11X、9X，且業績仍有超預期的可能。考慮公司未來在非道路機械國四市場的拓展，以及自身強大的外延式擴張潛力，威孚的成長之路還很長，當前估值極具吸引力，繼續強烈推薦。

風險提示 :國四排放法規執行力度不達預期。

天源迪科(行情,問診):BOSS系統助力智慧管道建設

繼續維持“增持”評級，目標價15.3元。移動互聯網時代，數據流量的快速增長，決定運營商須對支撐網系統持續的投入，從而帶動公司主營業務的增長。我們維持公司2014-2015年EPS分別為0.51/0.66元的預測，給予行業平均估值30X，目標價15.3元，維持“增持”評級。

數據流量的增長驅使BSS投資維持20%-30%增長。數據流量的增長給移動運營商計費系統的復雜性、及時性、高峰處理能力提出了更高的要求。我們認為，三大運營商BSS的投資在未來幾年內會以20%-30%的速率增長，天源迪科的運營商軟件業務也將因此受益。

強化BI系統是運營商打造智慧管道的必要條件。移動運營商的智慧管道戰略，要求其必須建立強大的BI支撐系統來對大數據進行分析。運營商是天生的大數據擁有者，掌握大量有關客戶行為、地點、社會關係、經濟狀況的資訊，但此前受制於運營商行政管理體制的隔離，數據有效性沒有充分發揮，未來流量時代的到來將會促使運營商逐步改善，天源迪科在BI支撐系統領域的將迎來更大的增長空間。

“微預約”上線，移動互聯戰略再下一城。公司2014年以來大力拓展非運營商業務，近期“微預約”在阿里平臺的上線，使得天源迪科獲得了為阿里300萬無線商家提供IT支撐服務的機會，將自身電信級軟件開發能力延伸到了電商領域，成長空間進一步打開。考慮到商家需求的多樣性，我們預計未來公司還會有類似的應用上線。

催化劑:運營商加大BOSS投資力度；公司與更多互聯網企業形成合作。

風險提示:BOSS行業投資進度偏慢；金華威對華為的大客戶依賴。

東誠藥業(行情,問診):重磅產品注射用那曲肝素鈣獲CFDA現場檢查受理

事件:

2014年06月23日，公司發布公告稱重磅產品注射用那曲肝素鈣粉針及原料藥獲得CFDA現場檢查受理，如果進展順利預計公司將於7月底拿到新藥證書。國內肝素制劑市場超過30億元，其中低分子鈣制劑超過20億元，目前60%以上是由葛蘭素史克所占據，常山藥業(行情,問診)和港股上市公司李氏大藥房控股的合肥兆科的低分子鈣制劑分別占據第二、三位。合肥兆科的立邁青為注射用粉針劑，按出廠價口徑2013年銷售超過1.4億元，近5年復合增長率超過40%，增長及其迅猛。由於東誠藥業的那曲肝素鈣制劑是按照歐盟質量標準執行，劑型與兆科藥業同為粉針劑，所以如能順利獲批在定價上可比兆科藥業（目前兆科立邁青中標價在50元以上，5000IU/支）。我們認為，如果公司注射用那曲肝素鈣獲批，將是天時，恰趕上各省非基藥招標的高峰期，迅速放量可期，有望復制常山藥業的成功模式。

主要觀點:

1.公司發展進入2.0版本藥業時代

公司修改章程，將“煙台東誠生化股份有限公司”修改為“煙台東誠藥業集團股份有限公司”彰顯了公司堅定不移擴展下游，進軍制劑領域的決心和信心。公司今年獲註解射用那曲肝素鈣，明年將多個重磅產品集中上市，依諾肝素制劑、達肝素制劑和長效避孕產品醋酸烏利司他等，公司業績將進入爆發期。

2、公司業績拐點已經確立

2014年Q1，公司扣非后凈利潤2439萬，達到了公司近7個季度的利潤次高點，同比增長12.4%，公司業績拐點非常明確。公司傳統肝素鈉原料藥業務占營業利潤的比重已由2011年末的90%左右降低到2013年末的60%左右，制劑產品快速增長。

3、購並業務是未來公司重要看點

目前公司制劑與原料的利潤比大約1:5，公司目標力爭15年底制劑與原料藥利潤比達到1:1。公司未來發展方向將逐步擺脫對原料藥業務的依賴，通過外延式並購和內生性發展快速進入制劑領域，外延式發展是公司未來重要看點之一。

結論:

隨著制劑銷售規模的擴大和公司原料藥業務的企穩，公司業績已經進入拐點期。那曲肝素鈣制劑等獲批和外延式擴張提升公司估值預期。我們預計2014-2015年EPS為0.7元、1元，對應PE為26、18X。維持公司“強烈推薦”的投資評級，6個月目標價28元。

華峰超纖(行情,問診):中報維持高增長 業績繼續拐點向上

事件:華峰超纖發布14年上半年業績預告，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為5612-6859萬元（折合EPS為0.36-0.43元）、同比增長35%-65%。業績符合我們的預期。

內外銷齊發力使得上半年盈利增長35%-65%:公司一季度時上調了業績預告，主要原因在於外貿出口等業務同比大幅增加；公司二季度延續了春節以來產銷兩旺的勢頭，對外拓市場提銷量，對內抓管理挖潛力，新產品開發進度有條不紊，預計中期盈利同比增35%-65%。

超纖行業格局向好，議價能力提高:經過過去多年的競爭，目前超纖行業格局已發生顯著質變。其一，行業四大家（華峰超纖、同大股份(行情,問診)、雙象股份(行情,問診)、禾欣股份(行情,問診)）已占據全國70%以上的產能且均已上市，小企業無規模效應且資金無優勢下逐步淘汰。其二、13-15年僅有華峰和同大有擴產計劃，行業產能增速放緩且向寡頭集中，目前華峰和同大的產能占比約達30%和15%。在此背景下超纖龍頭企業議價能力增強，鞋革等同質化產品盈利也有望得到改善，盈利能力增強。

差異化模擬皮類新品繼續熱銷，助力業績高增長:國內真皮市場消費量是10億平米/年並且需求穩定（超纖產量可能不到1億平米），在真皮加工環保壓力以及《制革及毛皮加工工業水污染排放標準》的實施下，中小皮革企業真皮供給受沖擊下部分下游需求轉向價廉物美的替代品—超纖。同時公司研發的模擬皮類產品在沙灘鞋等領域熱銷，上半年成為公司業績增長的最大推動力，后續公司服裝革等新品即將推向市場下我們看好其業績繼續維持高增長。

投資建議:公司新管理層積極進取有合力，暫維持公司14-16年EPS為0.89、1.07和1.33元的盈利預測，現股價對應為14年PE為19倍，我們認為在新產品持續放量且原有業務逐漸改善的背景下，公司未來業績有望維持快速增長，給予買入-B的投資評級。

風險提示:新產品訂單下滑。

遠光軟件(行情,問診):並購方案出臺 燃料智慧管控持續落單

估值與評級:維持“增持”評級和29.4元目標價。我們維持此前2014-16年EPS 預測0.98/1.16/1.35 元（不考慮此次收購）；若考慮此次並購並表，我們預計公司2014-16 年EPS 預測將為1.02/1.22/1.42 元。我們認為公司業務經營穩健，燃料智慧管控新業務領域持續落單，若此次收購進展順利，公司在電力行業資訊化領域將更具競爭力，看好公司在大電力行業（電網側+發電側+電力需求側）的果斷版面和發展潛力，維持增持評級和目標價29.4 元，對應2014 年動態PE 30x。

若順利收購中合實創，公司在電力資訊化領域將更具競爭力。公司公告，擬以6000 萬現金+1.2 億元公司股份的方式，收購北京中合實創電力科技有限公司75%股權，收購價格對應的2013 年靜態PE 為12.1 倍，按2014年承諾業績來算動態PE 為9.1 倍。中合實創主要業務是電網GIS 平臺建設、電網營配資訊整合、電廠節能減排優化以及公用事業GIS 延伸應用，其電網資源管理解決方案在南網和國網均已成功應用，節能減排優化系統也成功應用於多家大型發電企業。我們認為若收購順利達成，公司在電力資訊化領域的實力將進一步增強，在非財務系統領域將有能力提供更全面的服務，看好公司在大電力行業的發展潛力。

燃料智慧管控持續落單，發電側能力凸顯。2014 年以來公司先后中標國電范坪、民權、陽宗海、宣化熱電等電廠的燃料智慧管控項目，與智和卓源的合作加強了公司在無人值守方面的實力。我們認為2014 年公司在燃料智慧管控領域的進展有望超5000 萬元，發展勢頭強勁。

風險提示:主要客戶訂單不達預期；收購不能如期完成的風險。

古井貢酒(行情,問診):省內份額持續提升 競爭加劇使凈利率仍存壓力

維持“增持”。我們認為公司2014 年收入有望保持穩中有升，省內份額繼續上升，但競爭加劇，凈利率仍存壓力，下調2013、2014 年EPS預測為1.13、1.16 元（前次1.32、1.43 元），下調目標價為22.6 元（對應2014 年PE 為20 倍），催化劑為國企改革有進展，維持“增持”。

行業進入筑底調整期，安徽市場短期面臨競爭加劇的壓力，但長期看，隨著集中度提升，具品牌優勢的區域龍頭將受益。近期口子酒、迎駕貢酒預披露招股書，若上市成功，則安徽市場短期競爭將加劇，但長期來看，隨著集中度提升，具有品牌優勢的區域龍頭企業將受益。

公司前瞻性應對行業形勢，穩固了安徽省白酒龍頭地位，預計2014年仍以求穩為主要目標。在2012 年，公司及早地判斷了行業形勢的轉變，采取了聚焦核心產品及核心市場，控制成本、加大費用投入、提升費用效率等一系列措施來應對調整，2013 年及2014 年一季度公司收入、利潤增速在白酒行業中均表現不俗，亦領先於省內的主要競爭對手，龍頭地位得以穩固。預計政府降低了對公司2014 年的增長任務，公司全年仍以求穩主要經營目標。

公司持續聚焦核心產品、核心區域市場，預計上半年在安徽市場份額繼續提升:公司持續聚焦年份原漿、紅運系列等中價位產品，順應行業大眾化消費趨勢；公司持續聚焦環安徽核心區域市場，預計1-5月份在皖北市場增長30%，省內份額持續提升；公司也逐步開拓北、上、深等影響力大的一線市場，穩步開拓全國市場。

風險分析:行業競爭加劇、消費稅政策變化

上海家化(行情,問診):管理層鎖定及增持股份 利於穩定大局和信心

事件:

公司董事曲建寧、副總經理方驊、葉偉敏、黃振6月23日發布《聲明與承諾》:作為上海家化董事/高級管理人員，本人自愿承諾將所持上海家化全部股份自本聲明與承諾出具之日起鎖定三年，在三年內不減持本人持有的上海家化股份。同時，2014年6月23日，葉偉敏先生買入公司股票15，300股，均價32.86元/股；黃震先生買入股票15，500股，均價32.98元/股。

評論:

公司主要高管承諾持有股票鎖定三年並增持公司股份彰顯對公司未來持續發展前景的期待。自2014年6月12日召開臨時股東會解除王茁總經理職務后，市場反應較為激烈，各大媒體紛紛報導，這也引起投資者對公司管理人員穩定性的擔心和質疑。本次高管承諾及增持既展示對公司前景的看好和期待，也有利於穩定市場信心。自2013年四季度以來對公司組織架構及人事做了較大程度調整。成立大眾消費品事業部及佰草集事業部，葉偉敏和黃震分別任總經理，這兩個部門為公司最核心部門，兩位領導承諾鎖定並增持股份，有利於穩定公司大局並增強投資者對未來五年發展戰略的信心。我們預計公司大的人事調整基本結束，隨著公司規模擴張預計未來仍會有小范圍人員流動，但未來新組織架構及人員磨合仍有一個過程，可重點觀察調整之后企業經營效率的改善。

行業市場空間巨大，長期發展仍值得期待。據Euromonitor預測2013-2018化妝品、個人用品市場年復合增速仍在10%以上，預計2018年市場規模將達5000億元。個人收入持續增長，城鎮化加速，健康護理意識提高成為行業持續增長的驅動力。公司發布五年戰略規劃，將專注於化妝品、個人護理用品和家居護理用品三大領域，收入規模將從2013年45億元增長至2018年120億元，復合增速達23%，其中自有及代理品牌約100億元，復合增速為17.3%，並購帶來20億收入，躋身市場份額前五名，這充分展示公司對未來發展的信心，但戰略目標稍顯艱巨。

投資建議:公司薪酬體系完善及新品投入帶來的廣告及營銷費用增加，2014年費用將相對增加，但考慮到收入增長及2014年股權激勵費用大幅下降，費用結構會出現變化，預計收入和利潤將保持較快增長。公司組織架構及人事調整基本完畢，效果仍待觀察，但長期看公司價值明顯低估。維持2014-2016年EPS:1.45、1.80、2.30元，給予2014年30倍PE，對應目標價:44元，維持“增持”評級。

風險提示:關聯交易對公司處罰；管理團隊持續變動；公司內部控制問題。