安徽天然氣IPO：經營業績下滑 凈資產收益率下降

6月18日晚間證監會再發第四十二批7家預披露名單。2家公司擬在上交所上市，2家公司擬在中小板上市，3家公司擬在創業板上市。加上此前四十一批披露的501家，目前已有508家企業披露招股說明書。

安徽省天然氣開發股份有限公司發行股票類型 ：人民幣普通股（A股），發行股數 ：8，400萬股，不進行老股轉讓，每股面值 ：人民幣1.00元，擬上市的證券交易所 ：上海證券交易所，發行后總股本 ： 33，600萬股。

根據安徽省天然氣開發股份有限公司招股說明書顯示，其風險因素主要如下：

一、天然氣價格調控制度所致的風險

國家對天然氣價格實行調控和管理，目前正對天然氣價格的形成機制進行改 革，即按照市場化取向，建立起反映市場供求和資源稀缺程度的與可替代能源價 格掛鉤的動態調整機制，逐步理順天然氣與可替代能源比價關係，最終實現天然 氣價格完全市場化。 根據國家發改委發改價格[2013]1246 號《關於調整天然氣價格的通知》， 國家對天然氣價格的管理由出廠環節調整為門站環節（上游供氣企業與地方管道 公司、城市燃氣公司、直供用戶等下游購買方交氣點價格），並對門站價格實行 政府指導價（門站價格適用於國產陸上天然氣、進口管道天然氣），門站價格以 下銷售價格由省級價格主管部門結合當地實際確定。而此前，國家對天然氣出廠 價格和跨省管道運輸價格分別管理，天然氣到戶銷售價格則由天然氣出廠價格、 跨省管道運輸價格、省內管道運輸價格和配氣價格等組成，天然氣出廠價格和跨 省管道運輸價格由國家發改委制定，省內管道運輸的價格由省級物價部門制定， 城市配氣管網的配氣價由省級物價部門或授權市、縣人民政府制定。

公司主要從事安徽省內天然氣長輸管線的建設與運營、 CNG/LNG 及城市燃氣 等業務，目前省內管道運輸價格及調整由省物價局核定；CNG 價格及調整由省、 市級物價局核定；居民生活用氣價格及調整由省物價局核定。若上游天然氣價格 或天然氣價格形成機制由於市場或監管政策變化而波動，盡管公司可根據相關變 化情況向價格主管部門提出調整價格的申請，但若相應價格調整的影響不能及時 向下游轉移，則公司的經營業績在一段時間內可能受到不利影響。

二、氣源供應商依賴的風險

目前，安徽省初步形成西氣川氣雙氣源供應格局。公司上游氣源供應商為中 石油和中石化。公司天然氣供應分別來自於中石油的西氣東輸一線和中石化的川 氣東送，其中，西氣東輸一線是公司氣源的主要來源。 為保證氣源供應的持續和穩定，公司分別與上游氣源供應商簽訂了長期購氣 協議或年度購氣協議。但若上游氣源供應變化導致公司不能從上游氣源供應商處 獲得充足的天然氣供應，或者上游供應商因其他不可抗力等因素，不能按協議約 定供應天然氣，則可能會對公司的業務、經營業績及天然氣業務的拓展造成不利 影響。

三、氣源緊張導致公司業務發展受限的風險

隨著國內天然氣需求量的快速增加，為穩定氣源供應，國務院《關於建立保 障天然氣穩定供應長效機制的若干意見》（國辦發[2014]16 號）提出，增加天 然氣供應，到 2020 年，天然氣供應能力達到 4，000 億立方米，力爭達到 4，200 億立方米；保障民生用氣，基本滿足新型城鎮化發展過程中居民用氣（包括居民 生活用氣、學校教學和學生生活用氣、養老福利機構用氣等）、集中供熱用氣， 以及公交車、出租車用氣等民生用氣需求，特別是要確保居民用氣安全穩定供應。 近年來，安徽省天然氣市場發展較快。根據《安徽省“十二五”能源發展規 劃》，安徽省天然氣消費占能源消費總量的比重將從 2010 年的 2.1%上升到 2015 年的 7%。安徽省正加速構建全省依托西氣、川氣、 LNG 氣源和省內非常規天然氣 （煤制天然氣、焦爐氣制天然氣、頁岩氣）多氣源相互補充，互聯互通、多環網 的供氣格局，最大程度保障全省的用氣安全和穩定。 雖然目前上游氣源供應商給予公司的氣量不斷增加，但也難以確保充分滿足 未來下游市場的旺盛需求，公司存在業務發展受上游天然氣供氣量制約的風險。

四、管線基礎設施建設市場競爭加劇的風險

城鎮化進程的加快及產業能源消費結構調整等極大帶動了用氣需求，推動了 天然氣基礎設施的建設。根據《安徽省“十二五”能源發展規劃》，安徽省將根據國家天然氣利用政策，統籌平衡資源，規劃省內天然氣管網版面，大力發展天 然氣管網。為進一步提高省級天然氣管網供氣的穩定性、可靠性、用氣安全性， 安徽省將著力開展省內支干線管網互聯互通的環網工程建設，以江南聯絡線、皖 北聯絡線、黃山支線、江南和江北產業集中區支線為重點，全面開展輸氣管網工 程建設，基本實現全省所有市縣管道供氣。

作為安徽省內主要的天然氣長輸管線業務建設運營商，截至本招股說明書簽 署日，公司已建成 14 條省內長輸管線，總長約 818 公里，通過自有長輸管線向 省內大多數地市供應天然氣，在省內具有相對領先的競爭優勢。2014 年 4 月 1 日起施行的 《天然氣基礎設施建設與運營管理辦法》鼓勵、支援各類資本參與投 資建設納入統一規劃的天然氣基礎設施，公司未來面臨管線基礎設施建設市場競 爭加劇的風險。

五、下游市場需求波動的風險

近年來，安徽省天然氣消費量快速增加。2010 年，安徽省天然氣消費量約 15 億立方米，同比增長 36.4%；2011 年，安徽省天然氣消費量約 20 億立方米， 增長 33.3%。安徽省能源局預計 2014 年全省天然氣消費量將達 35 億立方米，增 長 21.5%。隨著工業用戶的培育和城鎮居民用氣、公共服務設施用氣、天然氣汽 車等的較快增加，預計未來全省天然氣需求仍將保持快速增長。

天然氣下游市場需求受多種因素的影響，如管網等基礎設施覆蓋率、輸送能 力、國內外經濟增長情況、天然氣的供給狀況及政府對天然氣利用的政策導向等， 若宏觀經濟下滑或政策變化導致天然氣消費增速放緩，影響天然氣的市場需求， 則可能會給公司的經營帶來不利影響。

[NT:PAGE=$] 六、下游市場開拓的風險

經過多年發展，公司已初步發展成為以天然氣中游長輸業務為核心、集下游 加工及分銷業務於一體的省域天然氣綜合運營商。公司加快向天然氣產業鏈上下 游延伸，分別在皖南、皖北、皖中投資建設了四座 CNG 加氣母站；取得十個授權 區域的燃氣特許經營權。雖然公司積累了較豐富的長輸管線經營經驗，但下游 CNG 及城燃業務與中游長輸業務存在一定差別，為此公司引進了相關人才，加強了業務管理，但公司在短期內仍可能存在因市場開拓而導致的經營風險。

七、企業所得稅稅率變化導致凈利潤受到影響的風險

根據《中華人民共和國外商投資企業和外國企業所得稅法》的相關規定，經 合肥市包河區國家稅務局認定，公司從 2008 年起開始盈利，並免征兩年企業所 得稅。根據國務院《關於實施企業所得稅過渡時期優惠政策的通知》（國稅發 [2007]39 號），公司從 2010 年至 2012 年享受減半征收企業所得稅的優惠政策。 自 2013 年起，公司不再享受上述企業所得稅減免優惠政策，公司存在因所 得稅稅率變化所致的凈利潤受到影響的風險。

八、毛利率波動的風險

報告期內，公司業務規模不斷擴大，盈利水平呈增長趨勢，但公司毛利率水 平略有波動。 公司毛利率受上游天然氣價格、省內管輸價格及公司發展階段等因素變化影 響較大。當上游天然氣價格上升時，同樣的輸售氣量會導致更高的銷售收入，而 毛利率則隨之下降；當省內管輸價格下降時，同樣的輸售氣量會導致毛利額和毛 利率的下降。此外，當公司快速發展投資規模較大時，因折舊及運營成本等增加， 短期內可能會影響公司毛利率水平。

九、經營業績下滑的風險

近年來，公司加快了省內天然氣業務整體版面的步伐，尤其是加大了省內長 輸管線的建設和投入。天然氣長輸管線項目具有投資額大、建設周期長等特點， 項目建成初期，受市場開發和客戶培育程度的影響，一段時間內，天然氣輸氣量 增長及對公司業務收入增加的貢獻可能不及預期。加之公司長輸管線建設資金通 常以銀行借款等債務融資方式取得，數額巨大且財務成本高，隨著固定資產轉入 所帶來的新增折舊及運營等成本的增加，建設項目投資能否如預期及時產生穩定 的收入、達到預計的收益水平均存在一定的不確定性。公司經營業績存在下滑的 風險。

十、凈資產收益率下降的風險

2011 年至 2013 年，公司凈資產收益率分別為 21.11%、14.07%和 12.46%。 本次發行后，公司凈資產將大幅度增長。由於募集資金項目實施后效益的充分發 揮需要一個過程，因此，短期內公司凈利潤將難以與凈資產保持同步增長，公司 存在凈資產收益率下降的風險。

十一、業務規模擴大引致的管理風險

報告期內，公司資產規模從 2011 年末的 94，554.18 萬元增至 2013 年末的 150，496.99 萬元，營業收入從 2011 年的 95，985.57 萬元增至 2013 年的 173，113.69 萬元，管網覆蓋區域也進一步增加。根據公司業務發展戰略，為抓 住天然氣行業快速發展的機遇，公司將持續加大業務拓展力度，積極建設省內長 輸管線，增加管線覆蓋區域，提高管道燃氣、城市燃氣及 CNG/LNG 的供應和保障 能力。 為適應公司業務發展的需求，公司不斷引進優秀人才、優化內部組織結構、 完善內控體系等。雖然公司的管理層在管理方面已經積累了豐富的經驗，但是公 司管理能否及時適應新情況下公司發展的需要，將直接影響公司經營戰略目標的 正常實現，從而影響公司的經營業績、盈利水平以及在資本市場上的形象，公司 存在因業務擴大引致的管理風險。

十二、募集資金投資項目的風險

公司本次募集資金投資項目已經充分論證和系統規劃，具有可行性，但在項 目實施過程及后期經營中，如果政策、環境、技術、管理等方面出現重大變化， 可能導致項目不能如期完成或順利實施，進而影響公司預期收益的實現，公司存 在募集資金投資項目所致的風險。

十三、管道毀損的風險

天然氣長輸管線及城市燃氣管道的安全運營受多種因素的影響。管道沿線的 施工作業、非法占壓、部分設施落后老化、材料缺陷、施工缺陷等均易導致管道毀損，造成天然氣供應中斷，甚至引發安全事故。 公司運營的天然氣管道線長面廣，燃氣管道沿線情況復雜，雖然公司已采取 強化監督檢查、明確崗位責任、加強安全培訓等多項安全措施，但也不能排除發 生安全事故的可能，公司存在管道毀損的風險。

十四、控股股東控制的風險

截至本招股說明書簽署之日，皖能集團直接和間接持有公司 66.92%的股份。 本次發行后，皖能集團仍為公司的控股股東。 雖然公司通過制訂並實施“三會”議事規則、建立獨立董事制度等措施，進 一步完善了公司的法人治理結構，但皖能集團作為公司的控股股東，仍可能通過 其所控制的股份對公司的發展戰略、生產經營和利潤分配等決策產生重大影響， 使公司的法人治理結構不能充分發揮作用，公司存在控股股東控制所致的風險。