募投或致產能過剩 會稽山IPO會否成泡影

編者按：4月30日，證監會發布公告，會稽山紹興酒、康尼機電、依頓電子(行情,問診)首發申請獲得通過。這意味著曾經上市擱淺的會稽山成功拿到“過關卡”。2012年5月，會稽山啟動上市進程，但受到IPO暫停審核影響拖延至今。“禁酒令”重創白酒行業，然而作為替代酒類的黃酒生產商會稽山，不僅沒有受益反而受到拖累，導致業績下滑。面臨著多重拷問的會稽山，第三次IPO沖擊能否順利成行？

營收凈利雙雙下滑

受累於經濟增速放緩及高階消費低迷等因素的影響，酒業迎來較大規模調整，試圖替代白酒的黃酒業也經受不小沖擊。

會稽山招股說明書指出，“2013 年中國高階酒類行業受到一定沖擊，部分高階酒類出現了價格大幅下滑、產品滯銷的情況。”2013 年，會稽山營業收入9.34億元，同比下滑4.21%；凈利潤1.25億元，同比下滑1.55%。

古越龍山(行情,問診)2013年實現營業收入14.68億元，同比增長3.24%；金楓酒業(行情,問診)2013年營業收入10.26億元，同比增長7.85%。相較之下，會稽山業績並不樂觀。

招股書分析稱，中高階黃酒銷量的下滑是造成凈利潤下滑的主因，2012年至2013年，中高階黃酒的毛利率由65.18%下降至52.98%，且中高階黃酒對價格變動相對敏感。

“若未來酒類消費市場仍出現較大負面波動，且公司未能有效應對，公司將可能面臨經營業績進一步下滑的風險。”會稽山在招股書上作出說明。可以預見的是，在中高階黃酒低迷情況下，公司經營業績將受到重大影響，這為其未來市場前景蒙上一層陰影。

2013 年，公司存貨周轉率為0.81，在行業內處於相對較高水平。公司解釋稱，公司存貨數量大、周轉較慢與黃酒行業生產特點有關。但其同時稱“如果公司不能合理控制存貨總量，則會降低公司資產的流動性，增加公司的資金壓力。”

資產負債率方面，會稽山2013年資產負債率為51.66%，超過古越龍山和金楓，在釀酒版塊31家上市公司中，排在倒數第六。

銷售集中度上升

若會稽山此次成功登陸滬市，則將成為古越龍山、金楓酒業之后，第三家A股黃酒公司。事實上，在黃酒行業，會稽山在銷售渠道、市場份額上一直落后於上述兩家公司。

此前有媒體報導稱，會稽山雖貴為黃酒生產企業的“元老”，但其銷售渠道建設能力十分薄弱。在南京部分商超渠道，古越龍山占據八成份額，會稽山淪為“配角”。

數據顯示，會稽山近年銷售集中度大幅提高，銷售區域大幅向省內甚至其產地紹興市收縮，在紹興市的銷售份額由2009年的36.47%上升至2013年42.17%，在浙江地區（除紹興）的銷售份額由2009年的29.06%上升至2013年的37.25%，而在黃酒的傳統消費地區，上海的銷售占比由2009年的13.77%降至2013年的6.85%，銷售額下降2344.39萬元，全國其他地區的銷售占比由12.21%降至6.51%。

業內人士指出，由於地域性消費特點非常明顯，黃酒產品鏈很短，因此目前黃酒營銷的重點應該是開發非傳統消費區域。

說明書另一部分亦顯示，近年來黃酒由於符合中國人的口感、文化品位等內在因素以及消費升級、產品結構調整、口味改良等諸多外在因素的影響，黃酒生產和消費的區域性在逐漸被打破。然而，會稽山的增長軌跡與黃酒全國化趨勢相悖，近80%的銷售市場仍在省內，對單一區域倚重較高。

對於銷售區域收縮等問題，記者致電會稽山公司，證券投資部一位工作人員表示，將采訪問題上報領導后給與答復。但截止到發稿，仍未得到公司回復。

募投或致產能過剩

會稽山在招股書中稱，擬通過IPO發行1億股股份，公司募集資金將投向“年產4萬千升中高檔優質紹興黃酒項目”。作為會稽山上市唯一募投項目，“年產4萬千升”的前景並不被業內人士看好。有紹興黃酒協會人士對此評價，“按照現在黃酒行業的市場情況和會稽山的營銷規則，4萬千升產能難以消化。”

資料顯示，會稽山目前產能為10萬千升黃酒，且近三年，公司產能利用率呈下降趨勢。

此外，會稽山在招股書中指出，公司2013年中高階黃酒的銷量為1.98萬千升，銷量同比下滑7%；2013年中高階瓶裝酒的銷售占比下降11.04%。“公司積極調整經營規則，通過提升普通黃酒和中高階黃酒中的中端產品的銷量，來抵御市場波動的風險。”

在中高階黃酒銷售萎縮的情況下，會稽山仍然逆勢上馬中高階項目，不免引發投資者對其募資動機、前景產生質疑。

對於營銷渠道薄弱的會稽山而言，IPO擴產將進一步放大銷售短板，與另兩家上市公司差距拉大。去年10月，古越龍山擬募資不超過12.19億元，用於黃酒生產技術升級和“百城千店”專賣店終端網絡；金楓酒業則引入永輝超市(行情,問診)做股東，加碼商超渠道。

如果會稽山繼續保持目前的營銷思路，能否消化募投項目建成后的產能？投資者將拭目以待。