〈鉅亨主筆室〉我們還有時間再磋跎？台股加油！

壹、前言

上周，全球表現最強的股票市場在中國上海。本文蒐集與剖析，上周全球股市劇烈波動變數；最後卻深深為台灣經濟發展、與下一代生存感到着急。本文最後認為，中國大陸自1981年社會主義經濟改革已大功告成，現在已進入長期金融改革。台灣一般平民如何能在鄰近，這全球蓬勃發展中國經濟發展中，獲得到生活上福利？

本文聲明，以下全文論述無干政黨政治爭權與選票、是台灣下一代生存競爭嚴肅問題。本文為全球金融學術與市場研究，雖事涉判斷含有強烈主觀，但全文不為任何公司個人基金股票投資、及任何政黨經貿政策、與政治立場背書！

圖一：台股加權股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

本文相當憂慮，如果還要以內鬥政治，與大陸進行經濟交流。則當今年底中、韓自由經濟貿易協定(以下皆稱：FTA)簽成、在亞洲經濟合作會議(以下皆稱：APEC)中日本安倍首相、也與中國國家主席習近平深談經濟合作；以中國為中心RECP經濟形成後。台灣如何在中國龐大內需市場中，與日本汽車與工具機等、韓國3C產品進行激烈競爭？台灣是否真的想要徹底自立？不僅要在政治上強化自己是主權獨立國家；經濟發展也想自力耕生、將鄰近最方便的商機拱手讓人？台股在這兩個月以來，與美、日、滬股相較，是最弱勢股票市場。自台灣民主化、第一次政黨輪替開始至今，股票投資人對萬點行情已經由渴望、希望、最後幾乎是失望、快要放棄了，台灣經濟與股市只能這樣？我們能無愧於下一代的台灣人？台灣沒時間再磋跎了！台股加油！

貳、期盼全球多頭勇士不畏利空異軍突起！

綜合上周全球主要國家股市，多因美股受六大內、外生變數影響而下跌，這些變數包括：一、俄羅斯將開始進行對歐、美國家反經濟制裁。二、美國科技公司Apple股價，因為I-phone 6及穿戴式產品已經現身，「事件」對股價反應已告一段落。三、法國及美國對中東地區「伊斯蘭國」進行空中轟炸後，投資人擔心法、美國內公共設施將被攻擊與破壞。四、管理資金近2兆美元的全球最大債券型基金信託公司PINCO(太平洋基金管理公司)，因涉嫌將規模達36億美元指數型基金(以下皆稱：ETF)績效灌水、被美國證管會調查。五、9月24日，國際投資銀行高盛證券(Goldman Sachs Group Inc.)經濟學家，以中國今2014年7與8月信貸放緩為由，下調今年第三與四季經濟成長率。由其原自我預估的7.3%與7.2%下調為7.1%。同時預估2015年經濟成長率將會由7.7%降為7.3%。六、Apple公司新產品I-phone 6因新機作業系統問題，Apple公司允許用戶在一定期限內可以降級，因此在新產品事件宣告後，股價大跌、進一步拖累全球股票市場蘋果概念股價。

這些變數使周四，美股道瓊工業指數大跌264.26點，以16,945.8點收盤；S&P500股價指數大跌32.31點，以1,965.99點收盤。周五亞洲股市大多受前一晚美股大跌影響，但唯有中國上證股價指數卻開低走高，上揚2.61點、以2347.42點收盤。周五晚上，美股因上市公司財報表現佳，道瓊工業指數大漲167.35點、以17,113.15點收盤。

圖二：美國S&P500股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

叁、烏克蘭革命尚未成功、美俄雙方同志仍需努力溝通！

其實就以財務理論思維檢驗，本文發現周四國際股市重跌，以上這一些利空多是個別事件。股價具有連續性特質，全球股價這兩周以來的變化，是針對短期9月18日美國聯準會(以下皆稱：FED)公開市場操作委員會(以下皆稱：FOMC)決策會議，事前高度聚焦、事後形成利多出盡。專業投資人在事件前已預估可能結果，先行進行股票買進；而在事件宣告後，在股票市場一般投資人卸下心防後賣出、獲利了結。以致形成FED決策仍是鴿派中的鴿派，但在918後股價由歷史高檔下跌、重跌。

在本文前言所述第一變數，克里姆林宮將要對西方進行經濟反制裁，這應已是投資者早預料中事。因自今年2月起，歐美已對俄羅斯進行至少三次以上經濟制裁，癥結多是在烏克蘭內亂。烏克蘭問題演變，並沒有隨著中東以、巴的停火而緩和；俄羅斯仍想順水推舟，以平息東烏克蘭動亂為由，將親西方的基輔政權拖垮；或分裂烏克蘭、將東部併入俄羅斯，甚至將烏克蘭重新奪回俄羅斯懷抱。本文向來，將烏克蘭問題研究觀查量化指標，以俄羅斯股市與匯市為瞻。俄羅斯近期股市表現平淡，並沒有再持續下跌，但也無力由低點反彈。以俄羅斯貨幣盧布與美元匯價變化，若也將它當成風險指標，則盧布與國際新興國家貨幣匯價走勢並無顯著差異；由今年6月下旬33.68兌1美元，一路貶值到9月17日38.87盧布兌1美元。這並非是因為俄羅斯受經濟制裁、資金外逃所引起，而是起因於預期FED升息計劃可能宣告。但烏克蘭問題還在進行中，雖然近期雙方並沒持續交惡，但它目前仍是地緣政治潛在風險。本文認為，自今年6月26日後盧布不斷貶值原因，不是因政治而與預期FED升息最相關。

圖三：美元兌換盧布日曲線圖，鉅亨網首頁

肆、FED何時升息關係2015年各國經濟成長率預估！

其實FED在9月18日FOMC會議，會後聲明中並沒有宣告未來升息規劃。但至今，全球各國央行對FED升息規劃，依然風聲未歇。如我央行彭總裁，在立法院財政委員會報告中，以台美兩國互動密切的十年期公債殖利率指標趨勢，預估FED升息將在2015年中；而投資銀行也陸續再對此議題不斷進行預估。以美國十年期公債殖利率變化，9月17日是短期殖利率高檔區為2.62%，此後殖利率即反轉下跌；預期FED升息計劃利空、短期已告一段落。

圖四：美國十年期公債殖利率日曲線圖，鉅亨網債券

市場利率是未來經濟成長預測重要關鍵因素，如果FED不是在2015年底、而在年中升息，則2015年經濟成長率，就應建立在較高的利率基礎上去預估；而這樣的轉變將使經濟成長受制收縮效果。以投資銀行觀點，亞洲新興國家外匯市場，一向對美元外部效果最敏感。2013年5月中FED量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)退場決定，儼然再度引發二次亞洲金融風暴，資金外逃情況再度重現。因此，如果亞洲熱錢因美元利率升高而重返美元，則需要仰賴外資的經濟成長將受到重擊。這也是本文在前言中所言，第五個影響全球股市重大變數。即高盛銀行為何對中國大陸2014年第三、四季與2015年全年經濟成長率全面調降原因。

高盛除對今年第三、四季調降中國經濟成長率之外，也在當份研究報告中下調2015、2016、2017年經濟成長率。由7.6%調降為7.1%與6.7%、6.7%。此一預測隱含中國經濟將由目前及2014年軟着陸，轉變為2016年下半年及2017硬着陸，也意謂2016年中國資產價格泡沫化、與信貸危機可能發生。這份報告在現在，中國資產價格確定全面性降溫，而近期傳聞中共國有企業、中國鋼鐵公司財務困難，發生500億人民幣的資金缺口之際；高盛顯然預期，這些狀況將持續到2017年。

圖五：中國上證股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

當然，FED升息對其預估扮演舉足輕重地位，高盛所預估中國2015年經濟成長率為7.1%，這已接近是硬着陸7%臨界值。顯然它們也將FED升息時間點預估在2015年中，與台灣央行觀點相同。這種觀點與9月初，亞銀經濟研究報告有顯著差異。亞銀認為中國未來幾年經濟成長率，多會在7.0%以上、即使在2016 年也不會掉到6.7%。若進一步負面詮釋，高盛可能認為2015年中FED升息後，中國企業將受去槓桿壓力，而且會步入「開發中國家經濟發展陷阱」；就是當新興國家脫貧後，勞動工資上揚將會使生產成本增加，出口競爭力下降、經濟成長停滯。但本文發現，即便是長期中國經濟將走入開發中國家經濟發展陷阱，但近期中國上證股價指數走勢卻是非常強勁。就算上周傳出中鋼因財務危機，但並未影響中國股市多頭攻勢。在國際股市哀鴻遍野中，上證股價指數卻獨樹一幟。本文從不認同國際投銀有關FED「升息循環」觀；再贅言一次、FED只是將貨幣政策正常化；因此也不認為，中國經濟會在FED升息後硬着陸！

伍、美股大跌的確只是Apple概念股暫告別離！

相對於美股或上證，台股加權股價指數趨勢，是這三個股市中最弱勢。台股市場分析師與政府官員，對台股下跌約有下列幾項揣測：一、是因為上周中國互聯網阿里巴巴公司，初次在美國股票市場掛牌上市(以下皆稱：IPO)，因此資金往美股投資、搶購互聯網股票。但此說在阿里巴巴IPO後不攻自破，因為國內企業搶到阿里巴巴IPO股票的公司只有三家，聯發科、富邦金與國泰金；總金額不過約25億新台幣。二、因為滬港直通車將在10月進行，因此台股市場大戶多到香港去大展身手，或用複委託方式投資港股去了。這項推理以台股本土券商最認同、但這是出自Sell side並非Buy side說法；部份券商積極推動複委託業務，因此以市場表現比較方式，推論台股不振原因；本文不同意此一觀點。因為只要有投資價值，就會有資金進來；但不能開口閉口多要靠外資，台灣本身經濟實力不差，在全球電子供應鏈上具重大地位，它可以撼動全球股市，但缺乏的就是投資自信心！

圖六：美國Apple公司股價日K線圖，鉅亨網首頁

本文認為，台股加權股價指數重挫與相對弱勢，是受下列因素影響：一、台灣人民在此次餿水油事件中，自信與尊嚴被打趴了。原有美食王國、又被中國人稱為人最美的台灣，竟然充斥一小部份沒有國際化前瞻的政客、與唯利是圖的商人。近二十年遲緩上揚的勞動薪資，使台灣基層民眾相當困窘；爸爸在二十多年前剛出社會領取的薪水，二十多年後兒子就業也一樣？在物價及房價多以倍數上揚的今天，台灣中產階級已欲振乏力。而今年又再發生接連而來、高雄氣爆與全面性食安風暴，台灣多數人的自信心已盪到谷底。二、但就股市專業、單純以財務理論觀點看，此次股價大跌原因只是大多數上市公司股價，多已反應此次Apple公司I-phone新產品行情。台股公司多數供應鏈廠在今年上半年反應股價上漲。這也是國際外資，近一個多月以來高檔賣超台股原因；也是本文在前言所提第六項利空因素。本文認為，江山代有新人出、長江後浪推前浪；只要自我信心提升、台股不怕無可用之多頭兵將！

陸、結論：台灣沒多少時間可再磋跎！台股加油！

在全球幾個主要國家金融市場發展中，未來最有潛力地區在中國大陸。中國已經完成自1981年至今社會主義市場經濟改革，且自2013年底起進入長期金融國際化改革。以台灣資本市場發展經驗皆知，金融體系效率化，將可再使經濟發展向前推進；台灣這三十年來資本市場所培植出，幾家大企業規模化發展過程就是陸企的未來。同樣複製台灣經驗，中國資本與所有金融市場的國際化，將帶動大陸企業進入國際大舞台；阿里巴巴就是一個活生生的個案。對台股而言，已無多少時間可以磋跎。如果年底中韓FTA簽定、APEC會後，以中國為中心RECP成型；而兩岸貨貿協議仍舉棋不定。台灣一般民眾還無法由中國金融市場享受到福利，則台灣恐將再度向國際化退縮，那台股指數真就要再向萬點長別了！台股加油！