美經濟結構性變化 將導致人民幣貶值

據南早中文網，當一個經濟難題看似有所緩解，另一個問題又接踵而至：世事便是如此。過去五年的問題主要在於量化寬鬆政策能否提振歐美經濟增長。如今經濟已有復甦跡象，但新的問題又浮現：量化寬鬆這種維持經濟命脈的手段，但能否在不引起金融市場震盪的前提下退場呢？

另一方面，里昂證券規則師拉塞爾?納皮爾（Russell Napier）認為當下還有另一個隱憂。美國經濟已恢復增長，但增幅並非特別驚人，其結構性質也有別於過往。以往，美國的經濟復甦周期其中一個特色是經常帳赤字猛增，但這次經常帳赤字卻告下滑。經常帳包括一個國家與其他國家的貿易往來賬戶余額。美國的經常帳赤字是全球流動性的主要推動力，對中國等貨幣與美元掛鉤的國家影響尤甚。所以，這次美國經常帳赤字下滑，勢將影響到世界其他地區的經濟。

以往的經濟周期中，經濟增長往往導致經常帳赤字猛增，這是因為經濟增長帶動消費上升，導致進口也隨之增加，資金由此流向國外。納皮爾說，實際上從1990年代開始，國際貨幣體制的基礎，便在於對美國經常帳赤字不斷擴大的預期。新興經濟體由此實現盈余，從而創造流動性，並維持匯率穩定。但納皮爾說，這個模式已經開始轉變。

目前，美國經常帳赤字約為國內生產總值（GDP）的2%，低於2007年的5%。納皮爾說，這主要是因為美國開發頁岩氣，意味著流出美國的美元少了。美國現時的競爭力更高，與中國相比尤其明顯。

比如說，2007年以來，內地工人月薪增長了三倍，而美國只增長了12%。美國能夠開發廉價燃料，而發展機器人[2.65%?資金?研報]等技術，則降低了廉價勞工對維持國際競爭力的重要性。與此同時，嬰兒潮一代如今介乎50-68歲，他們開始減少負債及著眼於儲蓄，為退休做準備。這意味著消費減少，進口也隨之下降。

結果，新興市場國家賺取的美元減少，因此開始大筆舉借美元債務，以填補資金缺口。納皮爾認為，這種情況導致許多經濟體經濟收縮。

他說，目前由於美國不能維持高額赤字，全球經濟被迫步入通縮階段。

如果美國不能維持龐大的經常帳赤字，就會令人質疑全球貨幣體制是否仍然適用。量寬政策一旦終止，利率就會開始上漲，許多新興經濟體舉借美元債務的能力就會受限。納皮爾說，接下來不是貨幣貶值，就是通貨緊縮。

納皮爾警告說，通縮即將來臨的重要跡象之一，就是最近幾個月美元走強。這對商品價格和新興市場經濟都十分不利。有些新興市場國家可能發生信貸危機，甚至走向破產。風險最高的是東歐國家、土耳其和南非。

不過，亞洲國家不太可能出現這種情況。但納皮爾說，市場尚未思及貨幣貶值的可能性。他認為人民幣會被迫貶值。為推動通貨再膨脹，中國會擴大貨幣發行，導致人民幣貶值。

納皮爾說，人民幣貶值初期會產生嚴重惡果，但會為全球通貨再膨脹鋪路。