中金公司周策略：先下跌后回升

本周A 股規則觀點

一周回顧：大盤上下兩難，小盤活躍。定向降準等措施並沒有很大程度上提振市場，對地產低迷及其影響的擔心依然是市場主基調，全周大盤指數震盪收跌，小盤則相對活躍。板塊上看，相對小盤的行業，如TMT 及醫藥等全周表現相對較好，而地產及相關的消費最為落后。

未來市場展望：“上下兩難”的局面將如何終結？市場（上證指數）年初至今在1970-2150 近200 點的區間內窄幅騰挪，自四月底至今市場區間進一步收窄至1990-2060 不到100 點的區間，反應出“上下兩難”的境況。整體市場估值處於低位，與此同時：一方面對宏觀增長的擔心揮之不散，壓制市場表現；另一方面，改革持續推進，政策也在逐漸調整，為市場提供支援。

雖然短期內市場走勢可能仍將焦灼，但中期上行空間比短期可能的下行空間更大。隨著政策和改革步伐逐漸推進，市場可能在短期盤整后打開上行空間，打破“上下兩難”的局面。

臨近年中，政策調整及改革措施不斷。國務院督查政策執行和落實；定向降準、再貸款等措施在陸續執行；有媒體討論銀監會考慮通過特定方式對貸存比約束進行放松，另外還有媒體開始討論“微刺激”與“改革”不矛盾，可能為進一步的放松創造輿論環境；領導層對國企改革、財稅體制改革以及司法體制改革的探討逐漸深入。對應地，市場放松預期也逐漸占上風，長期國債從前期4.7%的高位回落到目前的4%附近，流動性有逐漸寬鬆的跡象。

行業及主題建議：1）“滬港通”：AH 溢價指數處於底部位臵，反映國內投資者可能過度悲觀。“滬港通”漸行漸近，國內市場關注度卻出奇得低。我們認為這可能存在預期的錯配，建議關注A 股中相比H 股折價明顯的銀行、乳制品、龍頭醫藥、龍頭家電、汽車等等。2）繼續推薦白馬成長股（消費“五朵金花”）。3）資訊安全/新能源/節能環保行業等主題。4）新股：新股是今年較明確的具有絕對收益的投資主題，建議關注新股重啟進展。

估值和流動性：海外A 股ETF 單周資金大幅流入，A/H 溢價指數創下近八年新低。6 月4 日恒生AH 溢價指數低至91.9，為2006年以來的最低水平。表明A 股投資者情緒相比H 股市場明顯偏悲觀。主板繼續凈增持，創業板和中小板減持規模亦有所下降。過去的15 周中主板板塊有13 周表現為凈增持。從歷史數據來看，產業資本持續凈增持往往發生在市場底部階段。

本周關注點：1）關鍵經濟數據：5 月CPI/PPI（6 月10 日）、M2/新增信貸（6 月12 日）、VAI/FAI/消費零售總額（6 月13 日）均將在本周公布，經濟趨勢的變化也決定著政策取向；2）MSCI 會否納入A 股：MSCI 將在6 月11 日召開的年度市場分類審議中做出最終決定。3）國企改革：財政部企業司負責人闡述國企改革路線圖，國企改革將有序鋪開。4）新股、優先股、滬港通等制度建設。