易天富基金研究中心：政策面出現積極變化

基金投資規則

1、偏股型基金（主動管理型、被動管理型）

本周市場維持縮量震盪，整體弱市格局沒有改變。6月3上證指數沖至2049點遇阻回落，以及6月4日下探至2012點止跌回穩后，6月5日滬指一根陽包陰收復失地，但是6月6日大盤便再度陷入低迷,全周上證指數微跌0.45%，周k線收出一根小陰線。從盤面看，近日市場熱點依然活躍，重組股、環保股、文化傳媒股、手游概念股此起彼伏，個股機會開始增多。

宏觀方面，5月官方制造業pmi回暖超預期。5月pmi為50.8%，比上月上升0.4個百分點，已連續3個月回升，短期經濟有企穩跡象。從分項指標來看，5月新訂單指數較4月上升1.1%至52.3%，說明自3月底以來的穩增長政策初見成效，生產指數較4月上升0.3%至52.8%，與5月份發電量增速走高相匹配。不過值得注意的是，匯豐5月服務業pmi卻創4個月新低，而此前國家統計局發布的5月中國非制造業pmi為55.5%，比上月上升0.7個百分點。上述兩者的數據偏差可能意味著經濟數據改善的程度有限。

主動管理型基金投資規則：

目前政策面出現了積極的變化，雖然貨幣政策不可能出現全面寬鬆，但對三農和中小企業支援金融機構的定向降準力度有望加大。后市一些微刺激政策的組合拳仍值得期待；另外，流動性相比去年更為寬鬆，近四周以來央行保持連續的凈投放操作，銀行間收益率曲線呈現穩中有降趨勢，表明目前流動性情況較好，去年6月份錢荒的現象不太可能重演。因此，后市大盤向下調整空間或較有限，故而投資者可在大盤2000點附近少量建倉藍籌型基金，激進者則可繼續逢低設定成長型基金。

被動管理型基金投資規則：

上證指數支撐位2000點一帶，壓力位2060點一帶。市場已經縮量震盪一個半月，面臨方向選擇；若要成功突破上證指數2060點一帶重要壓力位，滬市每日成交需要維持在1000億元以上。后市因偶發因素觸發下行破位的可能性還是存在的，所以目前投資者還需冷靜觀望，不可追漲，可大盤2000點下方適當建倉指數基金。

2、 固定收益類基金（債券型、貨幣型）

本周交易所債券市場全線走高。其中，國債指數和分離債指震盪加大，分別較上周小幅上揚0.06%、0.14%；企債指數、公司債指均大幅走高，紛紛創出歷史新高收盤價，全周分別上漲0.33%、0.42%；另外，中證轉債指數終於擺脫了股市，收出三連陽，全周上漲0.67%，再次逼近120周線。銀行間債市均保持了上揚的格局。本周銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅下行，加權平均利率保持在3.15%附近。同時，具有標志性的1個月shibor品種小幅上揚，周五為3.9840%。

流動性上，本周四，央行在公開市場進行400億元28天期的正回購操作，周二則進行了300億元人民幣28天期正回購操作，本周公開市場上共有1430億元正回購資金到期，因此本周實現凈投放資金730億元，這也是央行連續第4周實現凈投放，顯示央行繼續向市場釋放流動性，以滿足市場的資金需求。目前市場資金利率整體上雖然出現一定波動，但仍屬正常范圍內，市場出現系統性風險的概率並不大。

數據顯示，1-3月，非銀金融機構和城商行、農商行成為債券設定的主力；4月主要的市場主力是基金公司、外資行和農商行；而5月全國性商業銀行新增規模達1200億元以上，重回市場設定主力位置。與此對應的是，5月債券市場出現久違的大牛市。因此，5月債市出現牛市變平走勢的重要推手是全國性商業銀行設定行為的改善，其主要原因有三個方面：一是4-5月債券到期規模達11000億元，出於資金預期不穩以及收益率下行過快導致收益率吸引力下降等因素的考慮，4月到期資金設定需求延遲至5月，使得5月全國性商業銀行加快了設定步伐；二是4月資金面受財政繳款、央行持續正回購等的影響，資金預期不明朗，而5月市場的寬鬆資金預期趨於平穩，又兼有定向降準和再貸款的資金支援，利率下行預期形成，設定資金為提高投資收益率加快設定節奏；三是非標業務監管辦法“127號文”正式出臺，股份制銀行資產結構被迫調整，增量資金設定債券的需求增大。

展望后市，受利率市場化和互聯網金融的沖擊，大型銀行存款流失明顯，因此銀行新增債券設定資金有限，主要是到期續做。今年6-12月，債券月均到期規模在4500億元左右，如果前述邏輯成立，銀行的債券設定需求將繼續保持平穩。同時，在收益率下行的背景下，前期延遲設定的資金將加快設定，這將助推債券市場持續走牛。

債券型基金投資規則：

流動性和機構設定力量的加大將有望繼續推動各類債券收益率下行，目前債券市場的牛市有望在未來三季度內得到延續。基於全國性商業銀行對債券設定需求將保持穩定的判斷，這將對后市形成支撐。而受信用風險擔憂的影響，利率債和高等級信用債將是機構設定的主體品種。因此，投資者可加大設定持有較多城投債和中高等級產業債的債券型基金。

貨幣型基金投資規則：

中證報近日曾提到，未來一段時間貨幣政策仍將堅持“總量穩定、結構優化”的基本取向，定向寬鬆可能是最優選擇，可能采取措施包括：1、增加再貸款規模及拓展其范圍，加大再貸款利率優惠；2、區域性定向降準；3、直接購買國債、金融債等資產；4、定向放松存貸比限制。不少券商認為，今年央行提供長期流動性的首選不是降低存款準備金率，而是再貸款。再貸款或將成為政策微調的主要工具，未來貨幣政策易松難緊的政策預期也將顯著增強。所以貨幣基金收益率將會繼續走低，投資者可適當的將貨幣基金轉換為債券基金，同時可繼續持有不量的貨幣基金。

3、qdii基金

本周歐美股市整體上漲，亞太股市多數下跌。美國三大股指全線上漲，道指及標普500指數均再更新了歷史收盤新高。符合預期的5月份非農就業數據被市場投資者視作利好，從而推動了股市上漲。全周道瓊斯工業平均指數漲1.24%、納斯達克指數漲1.86%、標準普爾500指數漲1.34%；歐洲主要股指走高，歐洲央行宣布將其基準利率從0.25%下調至0.15%，同時將銀行存款利率從0%下調至-0.1%，目的是提升通脹率和刺激經濟增長，令股市得到助推。德國、法國股指均再創出收盤新高。英國富時100指數周跌0.20%、法國cac40指數周漲1.36%、德國dax指數報9768.01點周漲0.44%；亞太主要股市多數收跌，恒生指數周跌0.57%、澳洲標普200指數周跌0.50%、中國台灣加權指數周跌0.01%。另外，日經225指數全周漲3.0%，為七周來最大單周漲幅。

經濟數據：6月5日，歐洲央行宣布降息10個基點至0.15%，並下調存款利率至-0.1%。德拉基還公布了新的規模達4000億歐元的tltro計劃，並暫停了smp購債沖銷。這一連串的寬鬆措施令歐股大幅走高。相比歐銀利率決議，6日的美國5月非農就業報告到顯得風平浪靜，美國勞工部的數據顯示，美國5月非農就業人口增加21.7萬人，略低於前值的增加21.8萬人，這也宣告美國經濟已全數回補衰退期間喪失的870萬個就業崗位。同時，5月失業率則持穩於6.3%，持平前值；5月，美國勞動力參與率為62.8%，持平4月。另一份數據表明，美國4月消費信貸同比增長10.2%，增加268億美元，創2011年7月以來新高。

qdii投資規則：歐洲央行宣布放寬貨幣政策幅度遠超預期。從經濟基本面看，歐元區仍處於復甦頻道中；但價格方面，通縮預期的不斷加強十分明顯，這不利於復甦路徑的穩固；從國際貨幣政策看，目前三大經濟體非同步格局形成，最有可能的形勢是美國緊、歐盟松、中國“按兵不動”，這也是a股不漲的主因。所以投資者可適當的分散投資，關注主投歐美股市的qdii。

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