【俞建明(飼料養殖組)】供應壓力加大 連粕或跟隨美豆下行

6月底usda種植面積利空報告發布后，大連豆粕1501合約期價以跌停板展開震盪下行格局。至9月初，美豆度過關鍵生長期，豐產前景大致確定，豆粕期價也再次承壓下行，並再次跌破3200元一線支撐。盡管國內壓榨虧損，豆粕期現倒掛等因素可能導致連粕相對抗跌，走勢強於外盤，但隨著收割臨近，美豆豐產壓力將實質性體現，后市豆類仍易跌難漲；此外，豆油期價前期超跌嚴重，油粕比處於歷史低位也有利於豆粕的相對走弱。因此，后市建議逢反彈做空豆粕。

一、美豆豐產前景基本確定，新豆上市供應壓力大

圖1 美國大豆產量庫存變化圖

美國農業部（usda）9月份供需報告繼續上調美國大豆產量和庫存預估值，預計14/15年度美國大豆產量達到創紀錄的10650萬噸，同比增幅高達19%；預計14/15年度美國大豆期末庫存將達到1293萬噸，為13/14年庫存的3.8倍，並創下八年來的最高水平。

截止9月上旬，美國大豆生長優良率為72%，處於20年以來的最好水平，今年美國產區風調雨順，作物生長良好令市場缺乏天氣炒作題材，豆類期價持續走弱。目前美豆創紀錄的豐產前景基本確定，隨著收割的臨近，豆類期價有望繼續承壓下行。

二、全球大豆產量將連續第三年增長，利空壓力加大

圖2 巴西、阿根廷大豆產量對比 (單位:百萬噸)

美國農業部（usda）9月份供需報告預計14/15年度巴西和阿根廷大豆產量分別為9100萬噸和5500萬噸；全球來看，預計14/15年度大豆產量將達創紀錄的3.1113億噸，同比大增2734萬噸，增幅9.6%。全球大豆連續第三年顯著豐產，將繼續增加豆粕供應。

圖3 全球大豆歷年產量變化圖(單位:百萬噸)

三、中國大豆進口增加，國內壓榨虧損加大

海關數據顯示，2014年8月份我國進口大豆603萬噸，低於去年同期的637萬噸；1-8月份我國累計進口大豆4771萬噸，同比增長16.2%。截至8月底，國內進口大豆港口庫存量663萬噸，環比增加11萬噸，庫存維持高位仍將壓制國內豆類期價。同時，9月份油廠壓榨虧損繼續擴大，以江蘇地區為例，壓榨利潤多數時間在-400元以上/噸。進口大豆供應量增加提升國內壓榨量，導致豆粕供應增加將打壓豆粕期價的響應走低，但油廠壓榨利潤將至歷史低點，將限制后期豆粕價格的下跌空間。

圖4 中國大豆月度進口量 單位：萬噸

  數據來源：海關 中鋼期貨

圖5 江蘇地區進口大豆壓榨利潤

四、生豬存欄處於低位，但養殖利潤回升

今年以來，國內生豬存欄量始終處於低位，8月份存欄量為4.3億頭，而去年同期為4.62億頭，同比下降了6.3%。生豬存量下降影響飼料消費量，進而降低豆粕需求量，這將對后期豆粕價格繼續利空。不過，下半年以來，隨著豬肉價格的上漲，養殖利潤也從上半年最低每頭-300多元回升到100元左右。中長期來看，養殖利潤回升勢必將增強養殖戶補欄積極性。但由於目前生豬存欄處於多年低位，補欄對於近期豆粕需求和價格提振有限。

圖6 國內生豬存欄量變化圖 （單位：萬頭）

圖7 國內生豬養殖利潤 （單位：元/頭）

技術分析

圖10 大連豆粕1501合約日線圖

  數據來源：文華財經 中鋼期貨

從大連豆粕1月期價日線圖上看，9月份至今期價先跌后漲，短線或繼續反彈測試3200元一線反壓，但預計難以有效突破，中線維持震盪下行趨勢概率更大，下跌目標位在2900/3000元。

綜上所述，今年以來，我國大豆進口量增幅較大，港口庫存維持高位，大豆壓榨量增加也提升豆粕供應量；但是國內養殖業卻相對低迷，生豬養殖利潤下半年才由負轉正，存欄處於多年低位，飼料需求下降影響豆粕需求量。后期隨著美國新豆大量上市，美豆價格有望延續跌勢；國內大豆進口或繼續增加，豆類供應壓力也將更大，預計后市豆粕價格將以震盪下行為主，下方技術目標位在2900/3000元。操作上，建議逢高做空。

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