【胡偉(焦煤焦炭組)】煤焦短期內基本見底 反彈有望延續

摘要：5月國內焦煤焦炭市場整體弱穩運行，個別地區價格有小幅補漲，但下游鋼廠認可度較低，可持續性較差。據我們對山西及河北地區幾十家焦化廠調研顯示，目前焦煤價格基本處於成本價附近，大部分焦化企業已處於虧損狀態，並開始限產，煤焦價格成本支撐逐步顯現，加之鋼廠煤焦庫存處於下降狀態，且位於平均水平上下，另外作為外貿煉焦煤風向標的普氏焦煤指數止跌回穩，也在顯示市場已經在筑底過程。

第一部分 影響因素分析

一、5月焦煤焦炭現貨持續倒掛運行

圖：焦炭期現價差結構圖

5月全國焦市整體維持平穩，部分下游鋼廠對焦炭上漲態度堅決，明確表示漲價就減量。從上圖中可以看到，焦炭期現價格年后持續倒掛，盡管目前倒掛幅度較年初減少，但基本面上發生了實質性的不同，年初焦炭價格處於相對高位，現在焦炭期現價格都跌到了成本線附近，所以下方空間相對有限。現貨市場唐山地區二級冶金焦主流到廠價執行1070-1100元/噸，山西呂梁地區二級冶金焦主流出廠價穩定在880元/噸，山東地區主流成交價位980-1050元/噸。

圖：焦煤期現價差結構圖

國內煉焦煤市場繼續持穩觀望為主，各地區煤礦銷售情況並未明顯好轉，市場挺價的意愿占據主流，市場銷售情況冷淡。從上圖中看到，焦煤期現倒掛仍舊維持在100元附近，期現市場基差相對較大，在焦煤跌至成本附近有反彈調整需求。現貨市場京唐港焦煤港口提貨價850-890元/噸，河北唐山主焦煤出廠含稅價930元/噸，平頂山地區主焦煤車板含稅1030元/噸。

盡管近期煤焦現貨有漲價訴求，但考慮到下游鋼廠支撐力度不強，且很多商家對后市不樂觀，煤焦現貨挺價時間恐難維持，而根據我們調研顯示現貨下跌空間也相對有限。

二、煤焦期貨持倉始終處於凈空白字元局

年初以來，煤焦期貨市場看空氛圍濃厚，持倉量前20席位呈現凈空頭格局。在本月報截止時，焦炭主力合約前20會員凈空20846手，焦煤主力合約前20會員凈空21413手。

5月初煤焦在政策面微刺激以及“新國九條”的利好訊息下，有一波小幅上探，但最終因宏觀經濟數據差於預期以及樓市限購的打壓下，繼續回調探底，形成自3月11日以來的新低，之后在李克強總理內蒙講話中重申微刺激政策，黑色產業鏈趁機收大陽線，隨后碰觸到自4月初形成的下跌頻道上沿，煤焦繼續下行，在期價的起伏中我們觀察到在價格上行時凈持倉呈凈空減少狀態，而在價格下行時，凈持倉呈凈空增加態勢，也就是說主力持倉仍舊以看空為主，在價格達到相對高位時拋空，而在價格反彈之際減倉避險。所以我們認為盡管主力持倉仍以看空為主，但是煤焦目前價格已經接近盈虧平衡點且期現倒掛持續，煤焦的下方空間或有限。

三、焦煤焦炭港口庫存出現分化

圖：焦炭三大港口庫存

截止5月27日，焦炭三大港口庫存比上月減少12萬噸，較去年同期增加142.4萬噸，主要港口天津港(600717,股吧)減少13萬噸，連云港(601008,股吧)和日照港(600017,股吧)共增加1萬噸，總的來看，焦炭庫存仍處於歷史高位。

圖：焦煤四港口庫存

近期，北方港口煉焦煤庫存整體呈現減少趨勢，截止5月27日，煉焦煤四大港口庫存631.6萬噸，與上月相比減少53.4萬噸，較去年同期減少177萬噸。相對於焦炭來說，港口焦煤庫存相對較低。

從焦煤焦炭的港口庫存來看，焦煤近期的走勢相對於焦炭可能會較為強勢，但供給壓力仍然對價格的反彈有一定抑制。

四、獨立焦化廠焦煤焦炭庫存壓力減緩

圖：國內獨立焦化廠焦炭分地區庫存

從各地區國內獨立焦化廠焦炭庫存來看，西北、華北、東北、西南地區焦炭庫有所下降，華中、華東地區小幅上升，不過這兩個地區的庫存本來就相對較少，焦化廠焦炭庫存壓力稍有緩解。

圖：國內樣本鋼廠及獨立焦化廠焦煤庫存

國內樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤周平均庫存為14.10萬噸，環比減少0.42%,平均可用天數為16.72天，環比減少0.06%，煉焦煤焦化廠庫存基本上處於歷史平均水平，短期內去庫存壓力不是很大。

五、大型焦化企業開工率相對較高

從焦化廠開工率來看產能小於100萬噸的焦化廠開工率比上周減少1%至75%,產能在100-200萬噸的焦化廠開工率小幅升高1%至74%,產能大於200萬噸的焦化企業開工率上升2%至87%，總的來看，上周焦化企業開工率較去年同期有大幅提高，大型焦化企業依舊維持高位開工率。

據我們調研的數據顯示目前焦化廠焦炭生產每噸虧損在50-100元左右，5月份河北主流焦化企業提出漲價需求，顯示焦化企業議價能力正在回升。

但是與往年不同的是，2014年焦炭出口明顯回暖。2014年1-4月，焦炭累計出口241.34萬噸，而2013年同期僅54萬噸。其中山

西省共出口焦炭32.9萬噸，與上年同期相比增長5.1倍。焦炭出口關稅取消后，出口市場逐步恢復，雖然焦化企業開工率相對較高，而出口的增加使得國內焦炭產能過剩局面進一步緩解。

五、鋼材庫存持續下降給煤焦提供支撐

據中鋼協統計，5月20日重點統計鋼鐵企業粗鋼日均產量180.05萬噸，環比減少1.29%，盡管相對於5月10日182.41萬噸/旬的歷史高位有小幅回調，但仍處於較高的位置，消化粗鋼產量的壓力猶在，而從全國35個主要城市螺紋鋼庫存量為702.62萬噸，減少46.14萬噸，連續12個月出現下降，累計降幅達26.22%。自4月開始銀行向鋼廠抽貸1400億元，鋼廠及經銷商開始主動去庫存，但對應的仍是鋼價的持續下跌，主要原因是鐵礦石下跌導致，在各種利空訊息集中釋放后，鋼價繼續下跌空間相對有限，將為焦煤焦炭提供需求支撐。

六、存在買焦炭賣焦煤套利機會

圖：煤焦主力價差

從生產成本角度看，通過對焦化企業盈利情況分析，焦炭與焦煤的直接價差在360元以上時，焦化企業在主營業務收入上有收益，在焦炭-焦煤價差低於350元時，反向套利（買焦炭賣焦煤）進入低風險區，可逐步展開套利操作，目前焦炭-焦煤價差為332元，低於平衡點350元，所以存在買焦炭賣焦煤的套利機會（焦炭：焦煤=3:5）。

第二部分 技術分析及操作建議

一、技術上焦煤焦炭已突破前期下降頻道上沿

焦炭                                         焦煤

技術上看，煤焦已經突破自4月8日形成的下跌頻道上沿，5日均線金叉10日均線后發散向上，且交叉的底部逐步抬升，20日均線方向水平。從量倉來看，焦炭焦煤持倉均有回落，說明在黑色產業鏈的繼續尋底過程中，多空雙方都有一定比例減倉，低位的價格開始逐步吸引一些逆勢交易者，如果持倉一旦增加，也將是焦煤焦炭變盤的時候。

從周線來看，期價位於所有均線下方，但是考慮到目前焦煤焦炭成本線800、1140的支撐，預計下方空間逐步縮小，加之宏觀面微刺激組合拳出擊，焦化企業持續減產限產將告一段落，黑色系有望帶領一波反彈。

二、后市風險提示

1、6-7月，政策微刺激累計效應逐步顯現，在下游需求有一定好轉的情況下，焦煤焦炭反彈的概率較大；但考慮到自身的供給壓力以及資金鏈的問題，大幅上漲也缺乏動力；同時成本支撐也使得價格下跌幅度受限，預計短期內焦煤焦炭以底部區間震盪為主。

2、近期鐵礦石港口高庫存引發鋼材成本價預期降低，鋼廠利潤空間增大，加之宏觀經濟數據偏弱，給予鋼價繼續下行的理由，通過產業鏈成本向上傳導機制，煤焦或仍有下行風險。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。