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摘要：2014年上半年，在經濟結構深度調整、經濟增速放緩的“新常態”下，滬市公司上半年總體經營情況運行平穩，整體業績表現穩中趨升，藍籌板塊盈利能力穩定。以上證50和上證180為代表的大盤藍籌股公司繼續保持平穩增長。同時，滬市公司在發展過程中，也存在行業結構有待調整完善、區域發展不平衡以及部分公司經營風險較大等情況。有必要因勢利導，進一步促改革、調結構、穩增長，不斷提高滬市公司質量，提升資本市場服務實體經濟的能力。
截至2014年8月31日，滬市969家上市公司均如期對外披露了2014年半年報。本報告對滬市公司2014年半年報相關數據進行了統計和分析，歸納總結了滬市公司的總體情況、板塊及行業發展特征和存在的不足。並在此基礎之上，提出推動滬市公司發展、提升滬市公司質量的建議。
一、滬市公司整體業績表現
2014年上半年，在經濟結構深度調整、經濟增速放緩的“新常態”下，中國經濟進入了增速換擋期、轉型陣痛期和改革攻堅期，面臨經濟放緩、消化產能過剩任務繁重、內生動力不足等困難。在此背景下，滬市公司積極應對，通過並購重組、資產整合、投融資等不斷做優做強，整體表現穩中向好。
（一）整體業績延續去年增長態勢，但也存在一定經營壓力
2014年上半年，滬市公司整體延續去年的增長態勢，共實現凈利潤約1.1萬億元，同比增長9.34%，平均每股收益0.33元，同比增長5.04%。滬市公司經營規模有所上升，共實現營業收入10.89萬億元，同比上升5.72%。股東權益穩步提升，平均每股凈資產3.78元，同比增長10.31%。但是受增速換檔的影響，公司股東盈利能力有所減弱，凈資產收益率為7.45%，同比下降2.70%。2014年上半年，總計有492家公司實現凈利潤同比增長，其中156家公司增長50%以上，略高於以往年度。
從非金融類企業情況看，經營情況平穩。2014年上半年非金融類企業延續了去年同期的穩步增長態勢,實現營業收入8.55萬億元，同比增長3.76%，占滬市公司整體營業收入的78.49%，是國民經濟的創收主力；實現凈利潤0.36萬億元，同比增長5.20%；經營活動產生的現金流量凈額共計0.37萬億元，同比增長7.25%，經營質量向好；凈資產收益率同比相對保持穩定，維持在5%上下。
從利潤來源看，主營業務是推動利潤增長的主要動力。分析發現，扣除非經常性損益后的凈利潤占凈利潤的比重有所上升，上市公司通過非流動資產處置等非經常性業務或交易增收增利的情況有所緩解，滬市公司93.29%的利潤來源於主營業務，相比於去年同期的91.85%占比有所上升。
從整體經營看，滬市公司主營業務盈利能力有所上升，但也存在一定的費用和去庫存的經營壓力。在營業收入規模和營業成本均衡增長的同時，非金融類企業總體毛利率水平為13.98%，比去年同期增長了0.9%。銷售、管理和財務等三項費用總體同比增長11.09%。其中，財務費用較去年同期有較大幅度增長，同比增長率達到28.44%，上半年財務費用占營業收入的比重達到1.3%。非金融類企業上半年的財務費用較去年同期增長27.32%，實體經濟借貸資金成本有所上升。從資產負債表看，非金融類企業資產負債率為62.87%，基本保持去年同期的水平；非金融類企業存貨較去年同期增長15.44%，高於同期營業收入增長率，未來仍存在一定的去庫存壓力。
（二）國企改革和混合所有制試點穩步推進,改革效果初步顯現
黨的十八屆三中全會提出要積極發展混合所有制經濟，隨著各省陸續推出的國資改革路線圖，滬市市場已成為國企改革和發展混合所有制經濟的主戰場和試驗田。目前，大中型國有企業中的很大一部分已經實現資產證券化並成功上市，在我國資本市場尤其是滬市主板市場中發揮著舉足輕重的作用。統計數據表明，截至2014年6月30日，滬市國有企業（含金融類）數量占比達到滬市整體的62.62%，其市值達到11.80萬億，占滬市總市值的78.88%。從2014年上半年經營業績來看，其凈資產、營業收入以及凈利潤規模分別占滬市整體的88.58%、89.22%和88.96%。
混合所有制改革可以對滬市藍籌股交易產生“鯰魚效應”，提振市場信心和活躍度。據統計，上海國資系統於2013年12月17日公布混合所有制改革方案后，滬市上海國資公司的成交額快速增長，今年上半年成交額達到0.82萬億，同比增加29.92%，而同期滬市平均成交額同比下降13.19%；市場對國資改革的前景也非常看好，截至2014年6月30日，滬市上海國資市值為1.05萬億，比一年前增長27.80%，而同期滬市整體的增長率僅為7.01%。雖然滬市上半年國企成交額和市值低於市場整體水平，但是從上海國資的示范效應可以預期，隨著中央及各地不斷推出混合所有制實施方案，國資整體市場下半年可能會較上半年表現更為強勢和活躍。
（三）產業結構調整已現端倪，第三產業發展趨勢良好。
十八屆三中全會提出發展經濟要注重調整經濟結構，提高發展質量和效益，在優化結構中穩增長，在創新驅動中促轉型，推動提質增效升級，為長遠發展鋪路搭橋。上半年經濟數據顯示，第三產業占gdp比重升至46.6%，超過第二產業46%的占比，延續了2013年以來的發展態勢。
滬市公司在產業結構上的調整，也是國家層面經濟結構調整的一個縮影。在滬市公司中，受四大銀行及其他金融業體量大的影響，資產比重占比較大的為第三產業，其資產總計115.38萬億，遠遠高於第二產業17.68萬億元及第一產業491.33億元的總資產規模。受國家積極推進產業結構轉型的政策影響，以交通運輸、資訊科技、文化業為主的第三產業快速發展，其發展勢頭已超過以傳統的采礦業、制造業為主的第二產業。從上半年業績情況看，第三產業凈利潤為7995.86億元，同比增長11.07%，營業收入為3.75萬億元，同比增長9.78%，凈利潤與營業收入的同比增速超過第二產業6個百分點。另外，第三產業的資產盈利能力也顯著好於第二產業，其平均凈資產收益率為15.27%，高於第二產業的平均凈資產收益率2倍之多。
二、滬市公司板塊及行業發展特征
目前，滬市公司在結構上已經形成相對清晰的層次。2014年上半年，不同板塊、行業的公司呈現出鮮明的特征。
（一）上證50、180平穩增長，上證380經營分化明顯
作為國民經濟的支柱，以金融、傳統工業、能源為主的上證50、180等大盤藍籌股經營規模大、業績優，在資本市場中繼續占主導地位。2014年上半年，上證50、180指數成份股的平均營業收入在460億元以上，平均凈利潤高於56億元，平均每股收益0.41元以上，凈資產收益率達到8.50%以上，明顯高於滬市整體水平。市場較為關注的“四大國有銀行”及中石油、中石化合計實現凈利潤近0.5萬億元，占滬市公司整體凈利潤的45.88%，與往年同期基本持平。
上證380指數成份股代表著細分行業龍頭和區域經濟的重要公司，受到所處行業周期等因素影響，經營態勢相對分化。數據表明，上述公司平均營業收入49億元，經營規模適中；平均凈利潤2.02億元，盈利良好。其中，有很大一部分公司已成為滬市中堅力量，例如華電國際、大唐發電、廣汽集團(601238,股吧)、深高速(600548,股吧)、寧波港(601018,股吧)等公司均實現盈利10億元以上。但是，也有部分公司屬於產能過剩、強周期性行業，經營狀況持續下滑，部分公司虧損達億元以上。
（二）國民經濟重點行業穩中向好，個別行業增速放緩甚至業績下滑
從行業分布來看，金融業、制造業、建筑業、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業、交通運輸倉儲和郵政業、資訊傳輸、軟件和資訊技術服務業等多個國民經濟重點行業業績良好，采掘業、批發和零售業等個別行業不容樂觀。
金融業穩步增長，但增速放緩。2014年上半年，金融業實現凈利潤7370億元，同比增長11.51%。其中，銀行類上市公司受益於業務規模的增長和穩定的利差收益，業績繼續提升，凈利潤同比增長10.3％；保險類和證券類公司受益於金融服務業政策利好和金融創新業務等帶來的收益，凈利潤同比分別增長20.61%和37.30%。需要注意的是，隨著國家金融體制改革和利率市場化推進，銀行類上市公司增速較2013年同期回落3.6個百分點，未來銀行業業績增速或進一步回落。受鋼貿和小微企業業績下滑影響，上市銀行的不良貸款余額和不良貸款率普遍出現雙升，資產質量下行趨勢已經顯現。另外，隨著央行定向寬鬆政策的引導，6月“錢荒”沒有重現，銀行業經營現金流改善，經營活動產生的現金流量凈額同比實現倍增。
房地產業增速明顯放緩，資金壓力持續增加。房地產業受到資金成本上升、房貸供給緊缺等影響，短暫呈現供大於求的局面，上半年業績增速明顯放緩，凈利潤同比僅增長2.02%，比上年同期增幅回落12個百分點，在72家上市房企中，有41家凈利潤同比下降，占比56.94%。需要注意的是，隨著銷售下滑、融資受阻，作為資金密集型的房地產企業面臨越來越大的資金壓力，滬市上市房企的經營現金流凈值為-525.94億元，同比減少64.15%,其中有超過半數的房企經營現金流為負數，經營壓力加大。
制造業企穩回升，細分產業喜憂參半。制造業公司實現凈利潤927.88億元，同比小幅增長4.21%。制造業中，汽車行業、食品、醫藥、電氣機械等細分行業受益於消費升級，凈利潤增長明顯；鋼鐵行業雖減少產能但是盈利情況仍不容樂觀，凈利潤同比下降86.74%，半數以上鋼鐵企業處於虧損狀態。有色金屬行業整體虧損。受消費及產業結構調整影響，酒類、紡織、造紙等出現行業性虧損。
采掘業、批發零售業業績下滑。其中，受有色金屬和煤炭價格低迷影響，采掘業延續2011年以來的行業不景氣，整體業績出現負增長，同比下降0.38%；其中煤炭行業受需求減弱、產能過剩影響，凈利潤同比大幅下降20.74%；批發和零售業受到終端消費需求降低、公共消費需求疲弱以及互聯網對傳統銷售渠道的沖擊等各因素影響，上半年經營業績與去年相比出現較大轉折，凈利潤同比下降2.98%。
三、滬市公司存在的不足及發展趨勢
2014年上半年，滬市公司總體穩中向好，展現出良好的發展態勢。但是，滬市公司在產業結構、區域發展及生產經營等方面也存在著一些需要加強調整或改進之處。
（一）產業結構調整壓力加大,傳統行業經營能力有待加強
從滬市公司行業的營業收入結構和利潤結構看，金融業一支獨大，其凈利潤總額占滬市整體的66.98%，排名前三的行業凈利潤合計占滬市整體的87.91%。從市值規模看，金融、采掘、傳統工業的市值合計占滬市總市值的比重超過60%。而新一代資訊技術（互聯網）、新能源、生物醫藥等戰略新興產業公司，由於普遍輕資產，導致這類公司在滬市所占比重較小。在產業結構上，滬市銀行以及采掘、房地產、汽車、鋼鐵、有色金屬等周期性傳統行業所占比重過高，造成市場結構發展不均衡和市場穩定性較差等不利局面。因此，在國家加快經濟轉型和產業結構調整的大背景下，滬市公司應當積極尋求行業結構轉型，培育核心競爭力，增強抗周期風險經營能力，繼續發揮國民經濟產業支柱的重要作用。
（二）中西部地區公司盈利能力不強，需加大資本市場服務力度
從各公司區域分布看，滬市公司呈現出發展不平衡的狀態。東部地區的公司數量、質量及規模等均占據顯著的優勢地位；中西部及東北地區，不僅公司數量占比低，而且優質公司數量不多，整體盈利能力相對偏弱。據統計，位於中西部及東北地區的滬市公司有389家，占比40.14%，2014年上半年實現凈利潤為669億元，僅占滬市整體的6.08%。其中，因受該地區較集中的煤炭等采掘業公司業績同比大幅下降20%以上等因素影響，中西部地區凈利潤同比增幅僅為4.11%，遠低於滬市整體平均水平;東北地區上市公司已顯現出國務院支援東北振興政策因素影響，其凈利潤同比增長達到12.8%，高於滬市整體9.34%的增長率。但是總體上看，中西部及東北地區在上市公司數量、質量和規模等方面發展不足，迫切需要資本市場加大服務力度，以促進該地區公司全面均衡發展。
（三）部分公司面臨經營風險，2014年扭虧壓力大
2014年上半年的盈利公司中，部分公司盈利質量不高。統計數據表明，813家盈利公司中，319家公司經營活動產生的現金流凈額為負；30家存貨周轉率同比下降50%以上；55家應收賬款周轉率同比下降50%以上，有46家公司應收賬款周轉率在1以下。此外，滬市非金融類公司中，除了傳統的房地產業、建筑業等杠桿比率較高的公司外，有77家公司資產負債率高達80%以上。2014年上半年，滬市部分公司出現業績滑坡甚至虧損，統計數據表明，滬市共有156家公司經營業績出現虧損，上半年虧損公司占滬市公司總數的16.10%，比2013年同期的虧損比例16.82%有所下降。平均凈虧損達-1.61億元，平均虧損程度比同期增加了20.15%。在上述虧損公司中,若公司下半年不能實現全年扭虧為盈,將有部分公司面臨被實施退市風險警示甚至被暫停上市的風險。
四、展望與建議
2014年上半年，在我國經濟發展處於轉型調整期、面臨多重困難的背景下，上市公司面臨的經營壓力較大。對此，有必要因勢利導，認真貫徹黨的十八屆三中全會精神和“新國九條”的要求，進一步促改革、調結構、穩增長，提升資本市場服務實體經濟的能力。
一是繼續引導促進混合所有制經濟改革，推動國企改革。黨的十八屆三中全會提出，深化國有企業改革，發展混合所有制經濟。當前，推動混合所有制經濟發展，發揮資本市場優化資源設定的作用，促進創新創業和結構調整已成為我國深化國有企業改革的重要方向。滬市市場中，大型國有上市公司占據主導地位，不少公司存在“一股獨大”現象，亟待引入民營資本、改善股權結構。今年上半年，部分央企及地方國資相繼啟動改革試點。在國企改革進程中，上市公司可借助資本市場探索實現混合所有制的各種手段，例如，可將集團下屬的其他優質資產注入上市公司，提升資產證券化水平，減少同業競爭；或是依托並購重組，引入多種經濟成分，加快行業整合；或是探索股權激勵、員工持股等形式，使企業所有者和勞動者形成利益共同體，促進公司健康良性發展。
二是加快推進產業結構調整，支援落后產能公司轉型升級。十八屆三中全會提出要加快產業結構調整，鼓勵發展服務業，積極化解產能嚴重過剩矛盾。第三產業的快速發展受益於國家的政策引導發展勢頭良好。從滬市公司的表現看，第三產業在發展的質量和效益方面仍存在不平衡的情況。滬市公司中，除金融業外的其他類第三產業，特別是文化產業類上市公司發展速度雖好於金融行業，但前期受制於產業政策因素影響，公司數量和規模均較小，上半年凈利潤占第三產業的比重僅為0.36%。對此，產業結構調整要依靠改革，進退並舉。“進”，要更加積極有為。比如對於文化產業類上市公司要加快向現代文化產業轉型，促進文化產業和創意設計服務、資訊產業等相關新興產業融合發展。“退”，要更加主動有序。對於產能過剩的行業，要大力消化存量，控制增量。對於鋼鐵、水泥、平板玻璃等被列入工信部淘汰落后產能名單的上市公司，要鼓勵企業兼並重組，通過市場競爭實現優勝劣汰和產業升級。
（撰稿人：凌云、范鴻雁、朱家安、段穎）
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