海通國際：招商局置地估值吸引 可趁低吸納

日前人民銀行聯合中國銀監會召開會議，介紹《國務院辦公廳關於金融支援經濟結構調整和轉型升級的指導意見》下發以來的落實情況。人行人士表示，「定向降準」和再貸款力度將加大，將采取有效措施加快推進信貸資產證券化擴大試點。央行將從總量和結構兩方面著手，首先穩定融資總量，同時加強信貸政策引導，優化融資結構，對「三農」、小微企業、戰略性新興產業、棚戶區改造、保障性住房建設等重點領域和行業著重支援。相關政策預期將可舒緩國內的銀根短缺的情況，有利內房發展商。

加上中指院報告稱，5月全國100個城市新建住宅均價環比上漲23個月后首次轉跌；同比連漲18個月，但漲幅連續第五個月縮窄。相關的數據顯示國內的房價已開始回落至合理水平，預期中央對房產的政策亦轉趨於中性，有利內房發展商。

在內地樓市持續下行，招商局置地的業務規則是加快項目的周轉速度，加快現金回籠。雖然集團首季的合同銷售僅11.4億元人民幣，但相信隨著集團於下半年推出更多新盤，將可有約150至180億市值的樓盤出售，全年100億元的銷售目標將可有望達到。加上集團早前增加的土地儲備為一早進行勾對，地價相對較低，估計集團於未來仍會繼續增加這種地價較低的土地儲備。因此即使稍后內地樓價下跌，集團仍有較大的利潤空間作緩沖。

目前集團的負債率處於較低水平；回顧2013年年底的財務數據，集團的凈負債比率為4%，是行業中最低，有利擴充土地儲備，估計未來會保持凈杠桿於50%以下水平。集團的保守穏健的營運風格將有效控制集團的營運風險；招商局置地旳現價估值吸引，投資可多加留意。

估值方面，現時集團的市盈率只有約8倍，加上集團現時的每股賬面值約1.36元，現價約有18的折讓，有關國內房地產市場的不明前景相信已被充分反映於現價上。如中央政府確認放寬限購政策，或者推出其他微刺激政策以保經濟增長，將有利內房發展商。建議投資者可於現價買入，短線目標1.8元，止蝕位0.9元。