海通證券：長期朦朧牛市不改 警惕短期波動

1. 上周市場回顧： a股陰跌后收漲，全球股市和商品市場均回調

連續上漲后獲利了結情緒濃重，但回暖的信貸數據致使周五一陽包三陰。截止到2014年9月12日，上證指數收於2331.95點，全周微漲0.24%，深證成指收於8146.99點，全周下跌0.82%。大小盤股漲跌互現，中小盤風格表現較好，創業板綜指上漲2.44%，中小板綜指和中證500指數也分別上漲1.91%和1.94%，中證100指數則下跌了1.30%。行業方面，軍工概念繼續發酵，全周大漲4.06%，紡織服裝、機械和商貿零售緊隨其后，整體漲幅都在3%以上，之前a股再迎6連陽，積累了較多的獲利盤，而上周發布一系列宏觀經濟數據均顯示內需依舊較為萎靡，不少資金借機了結前期浮盈，因此上周前3個交易日均以陰線報收。但周五公布的8月信貸數據似乎超出市場的預期，也表明7月信貸數據的大幅下滑更多是由於半年末攬存導致7月存款提前透支，抑制信貸投放能力所致，市場對此理解頗為正面，周五以長陽報收。

利好經濟數據下債市微幅收跌。上周債市利好因素較多，如公布的進出口數據、物價數據和貨幣供應數據，進口下滑表明內需萎靡，cpi超預期回落以及m2增速下滑都顯示出經濟復甦動力不足，理應對債市構成利好。但是市場並未積極效應，中債總凈價指數收平，國債不漲反跌，高收益信用債表現良好。全周中債總凈價指數收平，中債國債總凈價(總值)指數下跌0.01%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.05%，中標可轉債指數跟隨股市上漲0.55%。

全球股市商品均調整。上周全球股市調整，大部分市場收跌，美股方面，標普500與納斯達克指數分別下跌1.1%與0.87%。歐洲方面英國富時100、法國cac40和德國dax指數在歐元區降息利好帶動下分別下跌0.70%、1.0%和0.98%。亞太市場方面，除了日經225指數上漲1.78%之外，恒生指數、台灣、韓國指數分別下跌了2.55%、1.96%和0.37%。商品市場方面，大部分商品價格指數下跌， comex黃金、能源、石油、工業金屬、農業等下跌超過2%。

2. 上周基金市場回顧：軍工主題強勢不改，qdii和商品基金下跌

上周除商品基金和qdii基金，其他各類基金均獲得正收益。

軍工主題強勢不改，股混基金微幅收漲。上周主動股票型基金整體上漲0.97%，指數基金漲幅較小，僅0.13%，混合型基金上漲0.73%。上周在中小盤指數表現相對出色的情況下，偏成長風格的基金表現相對突出，如招商行業、信誠新興產業、添富社會責任、平安大華行業先鋒、寶盈資源、長信量化、信誠中小盤、富安達優勢、大摩多因子股票、民生品牌藍籌、民生加銀城鎮化、東方精選(400003,基金吧)等。指數基金中軍工主題基金大放光彩，富國中證軍工、申萬菱信中證軍工、前海開源中證軍三只主題基金漲幅均超過3.5%。

債基整體微幅上行。上周債券基金整體上漲0.11%，可轉債基金上漲0.12%，偏債型基金和準債型基金分別上漲0.13%和0. 11%，純基金上漲0.12%。上周債基總體表現差異不大，其中高配信用債尤其是中低評級信用債基金和高配權益類資產的基金表現較為突出，如金鷹持久回報分級、中海可轉換債券、中銀轉債增強、博時回報債券、申萬穩益寶、添富多元收益、天治可轉債增強、華富收益a等。

貨幣基金收益下滑。上周貨幣基金年化收益由前周的4.28%下滑至4.01%，表現較好的個基有銀河銀富貨幣、金鷹貨幣、中加貨幣、華潤元大現金收益、華富貨幣(410002,基金吧)、長安貨幣等。短、中、長期理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有大成理財21天、南方理財30天、添富理財28天、廣發理財30天、交銀理財60天、招商理財7天等。

qdii全線下跌。上周權益類qdii整體下跌1.76%，債券型qdii整體下跌了0.18%，qdii幾乎全線下跌，僅醫療保健一只主題基金獲得了正收益，其中跌幅較深的為金磚四國、新興市場、商品等主題基金。

黃金etf下跌。黃金價格下跌使得商品基金上周平均下跌1.92%。

3. 未來投資規則：長期朦朧牛市不改，警惕短期波動

股市方面，上周我們在規則中指出股市牛市朦朧可現，實際看市場連續上漲后獲利了結情緒濃重，前三個交易日收陰但在回暖信貸數據帶動下周五一陽包三陰，全周市場依然收漲，再次體現市場做多情緒較高。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

資金面上，上周央行於公開市場累計進行了250億元正回購操作，結束了連續4周的資金凈投放，小幅回籠資金50億元。資金面維持寬鬆局面，銀行間7日質押式回購利率從前周五的3.20%微升至上周五的3.26%。值得注意的是，上周銀監會發布關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知，意在平抑季末貨幣市場利率的高企波動，但實際上該通知很可能將季末波動點提前或者拉長。這樣一來，未來三周隨著季末臨近資金面或提前波動，不過央行維持資金面穩定的態度明確，總體對資金面依然樂觀。

基本面上，上周發布的一系列宏觀經濟數據均顯示內需依舊較為萎靡，如：消費數據穩重有降，8月兩手增速11.9%，小幅下滑；工業增速墜落至6.9%，遠低於預期；8月投資增速降至13.3%，基建大幅下滑，地產、制造業持續低迷。但周五公布的8月信貸數據似乎超出市場的預期，雖然貨幣融資回落，m2跌至12.8%，新增貸款7025億，但8月貨幣信貸數據至少表明7月信貸數據的大幅下滑更多是由於半年末攬存導致7月存款提前透支，抑制信貸投放能力所致，反而平抑了市場擔憂。本周基本面無重要數據發布，總體應該較為平穩。

政策面上，李克強總統在夏季達沃斯論壇上的講話是上周最重要的政策表態，一方面傳遞出對前期貨幣政策效果滿意，因此短期內貨幣政策再寬鬆的可能性比較小。另一方面，李克強也首次公開回應“微刺激”，重申調結構，定向調控，向農業、小微企業、新興產業、高技術產業傾斜。總體看，政策面上過多的“強刺激”和大幅放松政策難以期待，但各類產業和行業扶持政策依然可期，市場熱點分散的特點或將延續。

總體看，上周在資金面平穩和經濟數據沖擊下市場依然實現了較為強勢的表現，充分顯示了目前市場情緒較高，投資者風險偏好逐步提升。我們依然認為長期股市相對其他大類資產更有吸引力的趨勢沒有改變，在這種情況下投資者持有倉位靜待市場上行好過空倉等待，並且市場熱點分散的特點或將延續。但短期看，任何趨勢性上漲都伴隨著波動，在前兩周的上漲和政策面“強刺激、大放松”預期落空的情況下，市場短期或受悲觀情緒壓制，投資者長期看多無慮但短期注意控制風險。

債市方面，上周公布了進出口數據、物價數據和貨幣供應數據，進口下滑表明內需萎靡，cpi超預期回落以及m2增速下滑都顯示出經濟復甦動力不足，理應對債市構成利好。但在前期股市持續上行之后，市場風險偏好已有明顯提升，而且上層雖一再表明不會全面寬鬆，但是降低企業融資成本的目標必然會讓資金從金融市場流向信貸市場，至少預期會這樣，8月反彈的新增信貸數據對此給予了驗證。盡管目前債券的整體估值優勢明顯，尤其是絕對收益率水平處於歷史高位，但是我們仍然認為沒有到使用利率債大幅提升杠桿的時候，只有當政府刺激政策頻度降低，股市結束賺錢效應和上漲預期時，債券較高的收益率才會得到市場重視。在此之前，投資高票息信用債，獲取穩定收益仍是首要選擇。

基金投資方面，股混基金方面，近期市場無論趨勢性機會如何，個股和主題活躍的狀態延續性很強，因此股混基金規則上也回歸“均衡風格，優選基金經理”，尤其是兩類能力突出的基金經理上，一種是對市場熱點把握能力較強的基金經理；另一類是選股能力較強的基金經理，對具體品種的選擇可以參考海通基金規則月報的推薦內容。債券基金方面，由於大類資產風格向高風險資產輪動，可在債基組合中適當加入權益風格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經理。另外，中低評級信用債設定較多的產品依舊是我們推薦的重點品種。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優於投資屬性。qdii基金方面，關注投資於美國及新興市場的qdii產品。

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