第一上海：阜豐集團競爭優勢顯著

阜豐集團：味精產業深入調整，價格穩步上漲大概率事件

毛利率、 運營效率雙提升，上半年歸屬股東盈利增長33.15%

公司整體毛利潤上升至10.3 億人民幣，毛利率水平提升1.9 個百分點至18.01%，歸屬股東利潤2.75 億，每股盈利實現13.16 分人民幣，上升18.35%：1）上半年味精業務分部實現50.3 億人民幣收入，基本與去年持平，實現銷量49.8 萬噸，毛利率水平上升至12.9%（上升3.1 個百分點），主要由於煤炭、液氨、硫酸等原材料成本下降。2）黃原膠銷量實現增長9.9%，收入達到6.8 億元，由於價格下滑，毛利率下滑至55.6%，但仍處於較高水平。

味精價格持續溫和上漲，高階氨基酸將成為公司增長亮點

味精價格自2013 年達到低谷以來（從季度數據比較而言，14 年2 季度達到最低平均6,115 元/噸），基本維持穩定。進入下半年，由於行業深化整合，部分味精企業受到資金壓力，供需步入緊平衡狀態，味精價格步入上升頻道，公司提價能力進一步得到增強，我們預期下半年味精價格有望繼續上升，毛利率水平進一步提升。公司高階氨基酸業務年產能達到5,000 噸水平，成為公司未來增長的新亮點。黃原膠價格受壓，但公司產能釋放，競爭優勢顯著

由於行業產能投放，黃原膠價格面臨下滑的風險，但該業務毛利率水平仍然維持在較高水平，公司產能釋放（產能達到7.4 萬噸）彌補部分價格下滑的負面影響。上半年黃原膠出口額占黃原膠銷售額的90.7%，出口價格高於國內市場，且公司在美國反傾銷稅遠低於國內其他競爭對手，有效幫助公司爭取美國市場。12 個月目標價3.86 港元，買入評級預計公司14、15 年eps 分別為人民幣0.31 元及0.39 元。味精業務向好趨勢明顯，龍頭地位穩固，給予目標價3.86 港幣，相當於2014 年10 倍pe，對應當前1.24倍pb，較現價有19.39%的上升空間，評級買入。