券商最新評級：10股或迎翻倍增長空間

兄弟科技(行情,問診):從價格提升到價格實現 業績環比將逐步好轉

維生素B1的價格處於上升頻道，未來三個季度公司業績環比逐步提升。根據wind數據，從2014年4月份開始，維生素B1的市場報價開始大幅上漲，1月份維生素B1的價格為10.6萬/噸左右，4月份維生素B1的市場價格大約為13.5萬/噸左右，7月份維生素B1的價格提升到16.5萬/噸左右，9月份底，我們預計維生素價格會再次提升，我們預計維生素的價格會提升到19萬/噸左右，目前在維生素價格不斷上調的過程中，公司從產品價格提升到實現利潤大約有3個月的滯后期，因此，業績從環比角度來看，未來3個季度的單季度經營業績環比會逐步提升，按照我們的預測，2014年第3季度的單季度經營業績大約為1600萬左右，我們推算公司2014年第4季度的單季度經營業績大約為2000萬左右，全年凈利潤大約為5500萬左右。

我們與市場不一樣的地方，我們認為目前維生素B1價格上漲的主要動力是供應不足導致的價格大幅上漲。目前維生素B1主要的消費領域是國外，2013年維生素的出口量為5726萬噸，全球每年的消費量大約為7000-8000噸左右，因此國內產量的出口比重大約為70%-80%左右，通過觀察2014年1-7月份維生素出口量的變化情況，我們可以得知由於維生素B1出口量大幅降低，2014年1-7月份維生素累計出口量同比下滑4.28%，導致全球維生素B1的供應非常緊張，供需失衡導致產品價格快速上漲，另一方面，在價格上漲的過程中，維生素B1行業經過幾年的惡性競爭導致行業盈利水平非常差，因此維生素B1企業本身就具有提價的動力。全年來看，維生素B1全年出口與去年相比，出口量少於去年的概率非常大。從出口價格來看，2014年7月份出口均價為19.9美元/千克，實際成交價格遠遠低於目前的市場報價，因此我們認為隨著出口均價的逐步提升，實際成交價會逐步向市場價靠攏，行業的業績也會大幅提升。

業績與估值。預計2014-2016年每股收益為0.26、0.36、0.43元，目前維生素B1價格處於上漲階段，我們認為維生素B1的價格會持續上漲，預計盈利能力會大幅提升，因此我們給予“買入”的投資評級。

風險提示。維生素B1的價格提升幅度低於預期，與中華化工的股權爭議仲裁處理進度低於預期。

伊利股份(行情,問診):預計三季度收入加速增長 政府重視有利長期發展

投資建議:

預計伊利股份14-16 年的每股收益為1.50 元，1.85 元，2.25 元，同比增長44.2%、23.3%、21.6%，三季度收入增速有望超預期，下半年的基本面更優於上半年，展望2015 年將是消費大年，12 個月目標價44 元（對應15年PE23 倍），相對目前股價仍有60%空間，維持“買入”評級。

有別於大眾的認識:

1、三季度收入增速有望超預期:根據我們的草根調研情況，預計七、八月份液態奶的收入增速明顯高於二季度，一方面是由於二季度去庫存后，中秋旺季熱銷，另一方面是由於去年缺奶造成供給短缺，基數相對較低。新產品方面，金典依然保持50%左右的較高增速；安幕希新產能四季度陸續開始投放，今年有望實現8-10 億的收入，明年有望實現25-30 億收入；伊利的進口牛奶有望在9 月下旬開始投放市場；香蕉牛奶、每益添乳酸菌飲料、暢輕酸奶仍保持爆發式增長。

2、提前版面消費大年:四季度和一季度是傳統的消費旺季，由於明年元旦和春節的時間相隔較長，春節在明年2 月下旬，整個消費旺季會被拉長，對於消費品而言將是大年，而今年卻是消費小年，基數相對較低。建議提前版面，明年更值得期待。

3、行業龍頭地位突出，政府重視有利於公司長期發展:今年以來，1 月28 日國家主席習近平視察伊利表示肯定、7 月19 日中共中央政治局常委、全國政協主席俞正聲考察伊利並肯定伊利對於推動中國乳業發展、滿足消費者需求所做的貢獻。近期，9 月12 日國家食藥局局長張勇視察伊利並勉勵其發揮龍頭企業帶動作用為中國乳業作出更大貢獻。中央領導的密集視察體現政府對於伊利的重視。我們認為這不僅僅是由於伊利良好的政府關係，更深層次的原因在於:一是國家重視乳品行業的發展，從去年開始出臺一系列政策進行整治，而伊利作為行業龍頭對於行業的發展具有重要影響，二是伊利作為乳品行業龍頭，年收入今年有望達到五百多億，關係著著數萬名奶農和乳品從業者的就業和利益，伊利作為乳品行業龍頭具有重要意義。

股價表現催化劑:業績超預期，外延式擴張風險揭示:食品安全風險；原材料價格大幅波動風險。

上海醫藥(行情,問診):2014下半年收入與利潤增速均有望明顯提升 當前是介入機會

內生與外延合力，預計下半年分銷業務收入增長超過25%。2014 上半年公司分銷業務實現收入385.1 億，僅增長15.2%，我們預計下半年分銷業務收入增長超過25%，收入增速將明顯提升。我們的判斷依據是:1）公司6 月公告收購山東宏濟堂、北京信園豐海、陜西華信等五家分銷公司股權，五家分銷公司分別於6 月底並表，五家新並表企業2013 年收入67.8 億，約占公司2013 年分銷收入的9.96%，考慮內生增長，五家新並表企業對於公司下半年分銷收入增長貢獻將超過10%；2）2013 年7 月GSK 事件對去年下半年醫院終端用藥有明顯影響，下半年尤其是四季度是用藥旺季，2013 年下半年基數低。

醫藥工業GMP 認證影響2014 年下半年將消除，營銷改革與部分收回核心品種代理權益提升盈利能力!2014 年上半年公司醫藥工業實現收入56.9 億，僅增長3.3%，其中64 個核心品種實現收入33.5 億，僅增長3.9%，部分核心產品上半年生產銷售受到新版GMP 認證影響，如公司2013 年第三大工業品種培菲康（2013 年收入3.5 億）2014 年上半年僅實現銷售1.3 億，下半年會逐步恢復。公司逐步對原來較為分散的以子公司為主體的營銷模式進行改革，在母公司層面成立銷售事業部，共用政府事務等職能，我們認為營銷改革有望提升盈利能力。公司核心子公司第一生化部分核心產品代理期限到期，公司與代理商成立合資公司，分享部分代理權益，對下半年醫藥工業盈利能力提升也有幫助。

國企改革、外延並購與高管或控股股東增持也將成為股價催化劑。國企激勵制度改革是本輪國資改革重點，公司是上海國資系統中唯一的醫藥企業，上海國企改革值得重點關注。公司賬上尚余部分港股募集資金，外延並購值得重點期待。自2013 年下半年起，公司高管、控股股東分別多次增持，其中控股股東未來十二個月內（自五月二日起）累計增持不超過2%股權。

小幅上調盈利預測，當前是大好介入機會。考慮2014 下半年工業與分銷業務均有望加速增長，我們小幅上調14-16 年每股收益至0.96 元、1.11 元、1.27元（原預測0.93 元、1.06 元、1.21 元），同比增長15%、15%、14%，對應預測市盈率分別為15、13、11 倍，當前是大好介入機會，維持增持評級。

飛天誠信(行情,問診):通過並購進入金融IC卡領域

收購嘉興萬谷。飛天誠信發布董事會公告，以自有資金2280 萬元收購嘉興萬谷智慧科技有限公司（簡稱“嘉興萬谷”）57%股份，並對其增資300 萬元，一共獲得嘉興萬谷60%股權。公司再與嘉興萬谷的另一股東黃建良同比例增資，其中公司增資3000 萬元，使嘉興萬谷的注冊資本達到8225 萬元。本次交易既不是關聯交易，也不是重大資產重組，無須commit股東大會審議通過。公司同時公告已經聘任黃建良先生擔任公司的副總經理。

嘉興萬谷是浙江省主要智慧卡生產企業。嘉興萬谷成立於2011 年，前身是浙江萬谷科技有限公司。它已具備5000 萬張IC 卡，2500 萬張射頻卡和1 億張各種印刷卡和各類包裝印刷品的生產能力。嘉興萬谷已經具備智慧卡領域的主要資質，包括銀聯IC 卡生產資質、全國工業生產許可證、商用密碼產品生產和銷售許可證、住建部CPU 卡證書等。

IC 卡有望成為新的成長動力。飛天誠信是一家軟件企業，2013 年末公司的一半員工是研發人員。公司的JAVA 卡操作系統具備全球競爭力，正在進入歐洲市場。嘉興萬谷擁有IC 卡生產線和金融IC 卡業務資質，收購嘉興萬谷后公司可以立即進入IC 卡市場，抓住2013-2015 年金融IC 卡市場爆發增長的機會。

盡管2013 年和今年上半年嘉興萬谷未能盈利，但是雙方的整合效應值得期待。

設立資訊安全產業投資基金。公司同時公告與昆吾九鼎投資管理有限公司在上海自貿區聯合發起設立飛天九鼎資訊安全產業投資基金。身份認證時資訊安全系統的第一道關卡。從盈利規模看，飛天誠信是A 股最大的資訊安全公司。

飛天誠信的業務將會在資訊安全產業鏈上進一步延伸。

維持盈利預測和評級。預計2014-2016 年收入分別為11.4、14.9 和19.2 億元，凈利潤分別為3.1、4.0 和5.3 億元，每股收益分別為3.22、4.19 和5.60 元。

維持“增持”的投資評級。

洪城水業(行情,問診):水資源化系列之洪城水業 水價上漲驅動業績提升

投資要點

大集團下的小上市平臺，資產注入預期強

公司實際控制人為南昌市政公用集團，控股股東南昌水業集團，持股比例為34.72%。市政公用集團主營業務板塊為城市公交、自來水及污水處理、燃氣、市政、地產和投資六大板塊主業。其中，城市供水與污水處理兩大優質資產已在上市公司，而集團下轄南昌市燃氣公司資產質地較好，未來有望隨居民氣化率提高實現快速發展。考慮到集團旗下有較多優質資產，不排除未來實際控制人利用公司這一上市平臺提升國有資產證券化率的可能。

水價上漲直接驅動公司業績提升

公司共有7個水廠，日供水總設計能力達144萬立方米，供水戶數75.4萬戶。今年4月份南昌市上調自來水價格，根據水價調整方案，我們初步測算， 2014年5月至12月自來水營業收入至少增加1億元，預計水價上調將使公司14年業績提升30%左右。

污水業務實現跨區域發展

公司遵循跨區域發展污水業務的戰略，先后采取BOT、TOT等形式收購並取得了多家污水處理廠的經營權。截止2014年3月末，78家污水處理廠中已有76家辦理完移交（不包含單獨另外收購）。公司已擁有遍布江西全省，並延伸到溫州等地的污水處理業務經營體系，污水處理能力達到150萬噸/日。

水資源價格改革中污水量彈性最大，市值最小的公司

政府對治水的態度正在發生轉變，由單純的污染防治向水資源化改革方向發展，以尋求市場化的力量來完善水資源短缺和污染嚴重的雙重問題。水資源價格改革將直接推動水處理運營企業的價值重估。在水務上市公司中，洪城水業污水量彈性最大，外延式增長將成后續主要動力。從市值來看，公司市值在水務板塊中極具成長性。

盈利預測與評級

我們預計公司2014-2016年EPS分別0.41元、0.45元和0.49元，對應業績增速分別為34.6%、10.55%和8.23%。短期看好水價上漲直接驅動業績提升以及水資源化改革背景下公司市值成長空間，長期看好大集團的資本注入預期，首次給予“強烈推薦”評級。

風險提示:水資源化政策低於市場預期；供水量、污水處理量低於預期；

核心觀點

南昌水業集團提出“三年攻堅計劃”目標，洪城水業作為集團唯一上市公司，需要繼續發揮作用，提升國有資產證券化率，未來有較強的資產注入預期

今年4月南昌市實施階梯水價，居民用水價格每噸上漲0.4元。公司2014上半年實現營業收入 6.65億元，同比增長 28.42%，我們預計水價上調將使公司14年業績提升30%左右。

公司污水業務遵循跨區域發展，已擁遍布江西全省並延伸到溫州等地，污水處理能力達到150萬噸/日，2013年全年污水處理量為46634萬立方米，未來將保持穩定增速。

公司污水處理廠達標出水直接外排，水資源價值沒有得到充分體現，假設在水資源改革政策推動下，污水處理廠出水經過三級處理，再銷售用於城市或工業再生水，將給公司帶來更多的額外利潤。

我們預計公司2014-2016年EPS分別0.41元、0.45元和0.49元，對應業績增速分別為34.6%、10.55%和8.23%。短期看好水價上漲直接驅動業績提升以及水資源化改革背景下公司市值成長空間，長期看好大集團的資本注入預期，首次給予“強烈推薦”評級。

中山公用(行情,問診):水資源化系列之中山公用 國企改革筑新巢

區域壟斷優勢顯著，水務板塊經營穩健

公司是中山市最大的供水企業和城區唯一的污水處理企業。公司自來水供水量占全市81%，污水處理量占比約30%，區位壟斷優勢明顯。中山市地方政府推進以“供水一盤棋”及“污水一盤棋”為核心的本市鄉、鎮水務業務整合工作，公司污水業務未來仍有增長空間。

農貿市場改造升級，出租率穩步增長公司目前在中山市擁有33個市場， 2013年交易額超過20億元，公司的市場分布於中山市城區繁華路段及各主要鄉鎮，在中山市農副產品的銷售中占有較大的比重，鮮活產品批發業務占中山市場份額的80%，果菜批發占60%，農產品(行情,問診)零售占11%。公司市場租賃業務保持穩定，2013年實現營業收入1.16億元，出租率86.8%。公司近年來對各農貿市場不斷進行升級改造，對商戶進行精細化管理，收入及出租率呈現出穩步增長態勢。

股權投資收入斐然，廣發證券(行情,問診)投資收益貢獻大

公司對外投資主要分為公用事業和金融投資兩塊。在公用事業板塊主要有中海廣東天然氣、濟寧水務、重慶一卡通等。在金融投資領域，公司持有廣發證券11.60%的股權，持有中山銀達43.83%的股權等。公司對外投資中對利潤貢獻最大的為廣發證券，2013年確認廣發證券投資收益占總投資凈收益54.07%。

擬引入戰略投資者，復星集團為國企注入活力

公司引入戰略投資者上海復星集團，擬以每股10.52元價格向上海復星集團轉讓1.01億股（占中山公用股份總數13%），減持完成后上海復星集團成為公司第二大股東，持股比例13%。民營企業具有強大的活力，活力、機制與文化滲透到國有企業里。2014年初復星集團管理層表示將“大環保”投資放在重中之重。我們預期中山公用可能成為復星集團未來的環保平臺，公司業務范圍將突破區域限制，估值提升空間很大。

杠桿比率較低，財務彈性好

隨著債務規模的下降，公司負債水平逐年降低。截至2013年末公司資產負債率為19.73%，總資本化率為13.38%，與同行業相比，公司的杠桿比率處於較低水平，財務彈性好。

盈利預測及評級

我們預計公司2014-2016年EPS分別0.85元、0.99元和1.19元，對應業績增速分別為9.16%、16.65%和19.34%。我們看好公司引入戰略投資者后的轉變發展，以及未來行業估值切換帶來股價提升空間，目前股價具有安全邊際，首次給予“強烈推薦”評級。

風險提示:股權投資收益低於預期；與復星集團的股權轉讓方案未獲批。

常山藥業(行情,問診):三季度有望迎來業績拐點 看好制劑新品種和出口業務巨大潛力

我們於近日組織了常山藥業聯合調研，與公司高管就公司基本面情況進行了深入交流。

三季度開始制劑業務和原料藥業務都將顯著改善

公司上半年低分子肝素鈣制劑銷量708萬支，同比僅增長14.74%，主要原因是去年7月1日公司低分子肝素鈣制劑結算調整，導致了去年低分子鈣素鈣制劑的銷售在2、3季度間出現波動，我們預計，今年前三季度，公司低分子肝素鈣制劑銷售增速將恢復到25%左右的合理水平，預計全年銷量增長也將在25%~30%。同時，結算調整因素還將額外貢獻凈利潤1000萬元。

上半年，肝素原料藥銷量同比下降33.3%，毛利率下滑4個百分點。其中銷量下滑主要是因為國際市場等原因，同時價格也較去年同期下降，我們預計從三季度開始公司肝素鈉原料藥銷售將大幅回升，全年仍有望實現銷量平穩。毛利率方面，肝素鈉原料藥價格下降10%左右，但肝素粗品價格下降更多，因此，我們看到行業內千紅制藥(行情,問診)等其他公司的肝素鈉原料藥業務毛利率並未下降，但由於2013年11月，公司與美國NantPharma LLC及其全資子公司Active BioMaterials LLC簽訂肝素合作協議，鎖定了肝素粗品的采購量和價格，導致公司上半年肝素粗品成本維持在高位（去年簽訂協議時肝素粗品價格14000~15000元/公斤，目前國內肝素粗品價格9000元/公斤左右）。但下半年開始，公司於美國NantPharma簽訂的協議已經到期（簽訂采購總量1，500，000MU，截止上半年已經采購1，423，345MU，基本完成），因此，預計從3季度開始，公司肝素鈉原料藥的毛利率將上升。

依諾肝素鈉原料藥新車間生產4月份完成搬遷，2季度以調試為主，3季度開始產量逐步提升，預計全年銷量在200~300公斤，有望實現收入2000~3000萬元，貢獻凈利潤500萬元左右。

原料藥新車間陸續投入使用，未來利潤空間巨大

公司募投項目新建原料藥車間已經於去年年底建成，共分為3個原料藥車間。其中普通肝素鈉原料藥車間已經於7月份通過新版GMP認證，另一個車間依諾肝素原料藥車間已經於4月份開始試運行，該車間后續將陸續申報國內GMP和美國FDA認證，為后續依諾肝素原料藥出口規範市場及實現制劑出口奠定基礎。該車間滿產時對應的產能是5000公斤原料藥，按照非規範市場價格和利潤率，滿產時對應收入和凈利潤將分別達到5億元和1億元，如果考慮到規範市場的原料藥價格及利潤率，及后續的制劑海外銷售，則利潤空間將更加廣闊。第三個車間生產低分子肝素鈣原料藥和達肝素原料藥，其中低分子肝素鈣原料藥是按照那屈肝素原料藥重新申報的，達肝素原料藥和制劑的批文已經於2014年5月份拿到，預計本月原料藥車間將通過新版GMP認證，4季度開始達肝素制劑將開始上市銷售，招標工作目前正在進行。

新車間今年新增折舊預計在800萬左右，對公司整體盈利影響有限，明年折舊額將顯著上升，具體額度看新車間轉固進度。

現有品種低分子鈣素鈣制劑（萬脈舒）繼續快速增長，后續新品種逐漸豐富

公司低分子肝素鈣制劑（萬脈舒）2009~2013年銷量從150萬支增加到1289萬支，5年復合增長43%，樣本醫院市場份額從2009年12%提高到2013年的21%。我們預計預計未來三年仍將保持25%以上的快速增長。公司低分子肝素鈣是單獨定價品種，在招標中單獨分質量層次，不受價格競爭的影響，同時有利於其在終端臨床推廣。在2014年3月份山東省招標中，GSK因招標規則不愿意降價而棄標，另一家企業因未通過新版GMP認證而不能參與招標，公司萬脈舒以較高價格中標（單獨定價質量層次），獨享山東低分子肝素鈣高階市場。低分子肝素制劑（包括鈉鹽和鈣鹽）新進入2012版基藥目錄，隨著全國藥品招標進度的加快，政策紅利有望逐步顯現，在基層部分替代肝素鈉制劑。

達肝素原料藥和制劑生產批件已經於2014年5月份獲得，預計原料藥新版GMP將於本月通過，制劑有望於今年四季度上市銷售，招標方面，目前已經在開展工作，隨著全國招標進度加快和兩標合一的推行，公司達肝素制劑將顯著受益於明年招標大年。公司是達肝素制劑的首仿，原研輝瑞（法瑪西亞）的法安明在國內銷售額2~3億元，公司從去年開始已經開始進行學術推廣（FRISC II研究證實，在不穩定性冠狀動脈疾病延長期抗凝治療中，法安明是唯一確定了最佳治療劑量和療程的低分子肝素，延長抗凝治療有效且安全），在國內醫保控費和逐漸推行醫保支付價格的背景下，公司有望借助原有萬脈舒的銷售渠道，銷售額超過原研是大概率事件。

公司那曲肝素制劑2011年已經申報，目前正在審評中，目前國家已經提高低分子肝素制劑的標準，申報時必須以那曲肝素、依諾肝素、達肝素等形式申報。公司那曲肝素制劑申報較早，預計將在未來2~3年保持國內獨家優勢。未來公司將在中高階市場同時推廣低分子肝素鈣（萬脈舒）和那曲肝素鈣制劑兩個品種，同時還擁有達肝素（鈉鹽）制劑，競爭力將大大增強。 西地那非用於適用於治療男性勃起障礙，輝瑞的原研藥物萬艾可2012年全球收入高達20.51億美元。萬艾可適應症專利將於2014年6月份到期。公司常州子公司開發出不同的工藝合成路線，並已經獲得了西地那非的工藝專利和新藥證書，位於河北的原料藥車間預計6月份建成，位於常州的制劑車間已經建成，有望於2015年拿到生產批件，並開始銷售。西地那非市場空間巨大，在我國假藥泛濫及禮來希愛力的競爭下，輝瑞的萬艾可仍在中國實現了5億元以上的銷售額，公司西地那非上市后，有望將通過醫院和OTC兩個渠道實現進口替代。

有望進入血透服務領域，受益於大病保險推進

國家試點獨立血透中心審批放開，河北作為試點省份之一，河北省衛計委已經下發檔案給各縣市衛計委，允許五家企業在全省六個市展開獨立血透中心的試點。其中公司已經被河北省列為允許開展設置獨立血透中心試點單位（投資者互動關係平臺披露），有望率先在石家莊市建設獨立血透中心，預計明年中期可投入運營，規模在20~30臺透析設備。8月27日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議確定，要全面推進商業保險機構受托承辦城鄉居民大病保險，從城鎮居民醫保基金、新農合基金中劃出一定比例或額度作為保險資金，建立城鄉居民大病保險制度，提高大病患者醫療報銷比例，抓緊向全國推開。這將進一步提高包括血液透析在內的大病患者的報銷比例，使得血液透析潛在需求得到充分釋放。我們看好公司進入血液透析領域的發展前景，同時與對公司的低分子肝素制劑具有協同作用。

投資建議

考慮到今年上半年公司受多種因素影響利潤增速較低，同時考慮明年是招標大年，我們調整預測，公司2014~2016年凈利潤分別同比增長18%、27%和34%，實現EPS分別為0.72元、0.92元和1.23元（原預測28%/31%/33%， 0.78/1.02/1.36元，調整主要原因是肝素鈉原料藥和依諾肝素原料藥均低於預期，具體原因請見前文所述），當前股價對應2014年PE37倍，但由於今年公司肝素鈉原料藥業務銷量和毛利率均受到異常因素影響、依諾肝素原料藥下半年才逐漸正常化生產、達肝素今年4季度上市后明年開始貢獻利潤、西地那非有望明年上市等一系列因素，我們認為參考公司2015年PE更具參考意義。當前股價對應公司2015年PE僅29倍，年底估值切換估值抬升到35倍估值中樞是大概率事件，考慮到公司低分子肝素原料藥和制劑新產能陸續投放、新產品即將上市和預期未來原料藥、制劑實現規範市場出口帶來的巨大空間，維持“推薦”投資評級。

風險提示

新產品獲批進度低於市場預期；原料藥及制劑認證進度低於市場預期。

格林美(行情,問診):並購基金設立 加速外延式擴張

事件: 格林美公告聯合深圳市匯豐源投資有限公司（以下簡稱“匯豐源”）及中植資本管理有限公司（以下簡稱“中植資本”），共同組建成立中植格林美環保產業並購基金。

1）基金規模:首期規模不超過10 億元人民幣，基金期限:3 年投資期+1 年退出期+1 年調整退出期2）基金投資方向:以環保產業為主題，在固廢處理、水資源回收與處理、大氣治理、工業節能等領域尋找優秀的成長型企業。項目來源以基金管理團隊發掘為主，同時不限於投資人推薦的項目。

3）出資比例:中植基金管理公司，出資1000 萬元；中植資本，出資9000 萬元；匯豐源，出資10000 萬元； 公司，出資5000 萬元； 社會募集的優先資金，出資不超過75000 萬元。

點評:

司與中植此次成立產業基金，打開產融結合的發展路徑，表明公司外延式擴張思路的進一步確立，將成為公司外延式擴張的新利器。

投資建議:

保板塊目前重點推薦格林美，考慮到未來公司產能利用率逐步提升利潤進入釋放期，以及外延式並購前景可期，15 年看到200 億市值（目前124 億），對應15 年40 倍估值。

我們預計公司2014-16 年的EPS 為0.31/0.49/0.67 元，目標價20 元，維持“買入”評級。

蘇交科(行情,問診):彰顯發展信心

司發布非公開發行股票預案，大體內容如下:本次非公開發行股票數量不超過4600萬股，其中符冠華認購不低於1460萬股、王軍華認購不低於1100萬股，蘇交科第1期員工持股計劃認購不超過2040萬股，發行對象已與公司分別簽訂了附條件生效的股份認購協議；本次發行股票價格為8.13元/股；本次發行的募集資金總額不超過37398萬元，扣除發行費用后將全部用於補充公司流動資金；所有發行對象均以現金方式認購本次發行的股份，本次發行對象認購的股票自公司公告本次非公開發行的股票登記至發行對象名下之日起三十六個月內不得轉讓。

對此次非公開發行股票預案，我們認為影響主要體現在:1、有效緩解公司業務快速增長對流動資金的需求。隨著業務不斷增長，項目承接增多，對於營運資金需求增大，此次定增能夠補充營運資金、降低資產負債率，提升持續發展能力；2、為外延式擴張奠定良好基礎。公司上市以來，通過新設、參股、並購等多種途徑，對於浙江、甘肅、江蘇、福建及其他相關省份的行業資源進行整合，成效顯著，目前來看，公司規模基數仍尚小，未來可整合區域及空間還是非常大，公司通過定增增強資本實力，為未來進一步實施外延式擴張、整合行業資源奠定良好基礎；3、大股東及員工參與定增彰顯公司發展信心，也將堅定市場信心。此次定增，大股東和員工持股計劃現金參與認購，價格為8.13元/股（僅比當前股價低13.51%）且限售期長達36個月，我們認為一方面顯示公司內部對未來良好發展前景的信心和決心，另一方面通過員工持股計劃也使得員工利益與公司發展更緊密結合，有效提高凝聚力和公司競爭力。

盈利預測及投資評級。考慮到定增方案尚需相關方面批準，我們暫時維持公司2014、2015、2016年每股收益為0.51、0.66、0.84元，目前股價對應PE為18x、14x、11x，估值優勢明顯。看好公司的邏輯主要為:1、公司具有積極進取的管理層和靈活有效的經營機制，並購整合戰略清晰，具有可復制性且效果良好；2、公司目前所處市場結構為 “大行業、小公司”格局，目前公司規模基數尚小，未來隨著外延式擴張和跨領域延伸，公司的市占率和價值有望得到進一步提升；3、公司大股東和員工持股計劃參與定增彰顯未來發展信心。維持“買入”評級。

風險提示:新簽項目規模及進展低於預期；項目回款風險；收購項目整合風險。

新湖中寶(行情,問診):地產業務穩健 互聯網金控平臺啟航

核心觀點:

地產+互聯網金控平臺雙輪驅動，發力可期。

新湖中寶早在2005年就已開始耕耘金融領域，戰略方向地產+互聯網金控平臺雙輪驅動，目前金融版面完善，互聯網金控平臺的發展提速可期。

大智慧(行情,問診)換股合並湘財證券，新湖互聯網金控平臺前景廣闊。

大智慧已積累規模領先的用戶資源（PC端+移動端日活650萬、月活2000萬），是目前國內證券行情、交易、資訊、數據的主流核心平臺。國內互聯網三大平臺BAT，連接的分別是人與資訊（百度）、人與商品（阿里巴巴）、人與人（騰訊），而新湖對接大智慧逐步成型的互聯網金控平臺則是連接了人與資本，未來有望躋身成為BATD。依托新湖雄厚的資金實力和豐富的金融牌照資源，擁有大規模高質量金融交易用戶的大智慧平臺將進入流量快速變現期。在多賬戶放開預期下，流量變現將首先以湘財證券（民營、創新能力強、轉型輕便、合作有基礎）為突破口，未來新湖將繼續在大智慧平臺上對接期貨、銀行、保險等資源，流量變現渠道將大幅擴展。

地產業務儲備質優、銷售穩定、抗風險能力強。

目前新湖中寶土地儲備超1000萬方，並涉及海涂開發土地800萬方，資源質優。預計全年銷售達100億元。財務穩健，抗風險能力強。

預計公司

14、15年EPS分別為0.25、0.30元，維持“買入”評級。

新湖中寶地產項目每股權益凈增加值3.18元（假設房價年平均增幅3%，WACC=10%），現有金融牌照資源（含收購待批）預期每股增厚價值1.13元，加上2013年末每股凈資產后每股重估價值6.37元，目前公司股價4.26元，折價率33%，仍有一定低估（當前主流A股上市房企折價率30%），同時考慮到互聯網金融的廣闊發展空間，維持“買入”評級。