興業證券：行情將延續震蕩向上趨勢 關注四條主線

興業證券(行情,問診)發布A股投資規則稱，8月的宏觀數據不好，恰恰反映了經濟真正在轉型而延續不死不活的狀態，並無“經濟硬著陸”之憂，因此，對於行情有驚無險，可能會引發短期震盪，但是，不會改變行情在“滬港通”之前保持上行的趨勢。

投資機會方面，興業證券建議關注傳統產業的“新故事”+新興產業的“新變化”，具體為：

第一，傳統產業的“新故事”——重點關注地產、非銀金融（券商、保險）、農業、裝備制造（鐵路設備、電力設備等）、化工（石油石化、化學制品、玻纖、油田服務）、傳統消費、稀土等行業的“新故事”—（1）改革提升估值，特別要關注焦點性事件驅動，包括上海自貿區、京津冀、土改、滬港通、國企改革等；（2）轉型改變基本面，包括，經濟轉型階段龍頭企業“贏家通吃”、並購重組，行業景氣拐點出現等。（3）近期相關行業的催化劑，包括，非銀和地產——上海自貿區周年及高層領導視察，“差數據”引發的穩增長預期；鐵路設備——習主席此次對中亞和南亞四個國家訪問，有三個國家涉及到高鐵話題；農業——豬周期、土改、林改等。

第二，新興產業的“新變化”——新興產業的整體估值貴，需要有“新變化”來維持成長前景，短期可以繼續淘金有催化劑的軍工股、清潔能源（光伏）、環保、體育等。

第三，耐心版面中大盤績優股——今年股價盤整消耗估值壓力、行業持續成長、市值在100億元左右及以上的細分行業龍頭。“滬港通、估值切換”有望成為中大盤龍頭股行情的催化劑，從滬港通來看，對於基本面至上的海外投資者更偏好作為行業龍頭的績優股。

第四，交易型機會——小市值的“殼資源”，純屬是今年年內的IPO政策性紅利帶來的博傻性機會。

以下為全文：

★回顧：20140831《加倉迎接金九銀十》的邏輯

——“金九銀十”行情的驅動力是改革和轉型，特別是“四中全會”、“滬港通”。

（1）“四中全會”之前的1個多月，A股市場對於改革紅利的反應將更積極。十八屆四中全會大概率在10月中旬，為期三天。“四中全會”推進依法治國而帶來的改革、轉型的預期進一步提升，相應地，改革、轉型、創新相關的最新政策不斷地推動新的股市熱點，比如，軍工、科技創新等等。

（2）我們對於“滬港通”啟動之前的行情保持樂觀。首先，A股可作為海外資金尋求風險分散及多元化設定的良好標的。其次，歐洲資金流入。第三，大批“講政治”的“假外資”，特別是當前香港9500億離岸人民幣存量。

★展望：“差數據”或引發短期震盪，但是，行情將延續震盪向上的趨勢

——判斷行情，需要牢牢抓住特定時空背景下的主要矛盾，9月、10月行情的主要矛盾不是短期的經濟數據，9月、10月行情的主要矛盾或者核心邏輯——在改革和轉型的強烈預期下，國內外的資金向A股市場的重新設定。

——8月的宏觀數據不好，恰恰反映了經濟真正在轉型而延續不死不活的狀態，並無“經濟硬著陸”之憂，因此，對於行情有驚無險，可能會引發短期震盪，但是，不會改變行情在“滬港通”之前保持上行的趨勢。

（1）后續“精準調控”的小鼓還會定向頻敲，在“降速有底線、刺激有節操”下的轉型。習主席關於“新常態”的闡述，克強總理及統計局對於8月份經濟數據的解讀，有助於強化國內外人士對中國經濟平穩轉型的預期。

（2）后續經濟失速風險不大。8月數據最低於預期的是工業增加值，其實根據7月偏低的信貸可以預計有這么一個"坑"的，但是8月信貸數據和消費數據尚可，9月工業增加值可能就反彈。

（3）“經濟軟著陸” ：波動收斂、不死不活，結構開始優化。8月投資同比13.6%，消費11.9%。第三產業已經超越第二產業成為GDP的主要貢獻者以及勞動力就業的主要吸納者。新興產業的興起以及傳統產業的轉型已有星火燎原之勢。

——A股市場對於“習式改革”和轉型的樂觀預期顯著增強。反腐的成果超預期，加上出眾而強勢的領袖氣質，“習式改革”現階段贏得了人心也贏得了國內外投資者的信任。因此，與習式改革相關的大事件、產業方向，在現階段更加被資本市場重視，特別是“四中全會”、“滬港通”、軍工、高鐵、體育等。

——在改革和轉型的強烈預期下，國內外的資金向A股市場的重新設定仍將繼續，至少滬港通之前的風險不大。

（1）資金面繼續寬鬆。9月5日—9月12日，加權平均銀行間同業拆借利率和質押式回購利率分別至3.03%和3.01%，銀行間7天回購加權利率為3.26%，央行目前小幅凈投放和凈回籠，力保短期流動性在3%左右低位的寬鬆。具有指標性的3個月SHIBOR下降1bp到4.64%。

（2）目前熱錢流入的趨勢仍然沒有改變，而且對中國資產的興趣濃厚。首先，外資是否增持A股，可以密切跟蹤港幣和人民幣匯率。9月5日—12日美元兌港幣為7.7504，跟以往美元指數升值時不同，此次港幣相對美元異常強勁；而人民幣對美元即期匯率持續升值到6.1346；12個月NDF為6.2287，3個月NDF為6.1702。其次，雖然經過一段上漲，但是，作為外資設定的基準指數滬深300的估值依然具有吸引力，截止到9月12日，滬深300指數PE（TTM）8.88倍，滬深300剔除銀行PE（TTM）14.38倍，而標普500指數PE（TTM）17.73倍，日經225指數PE（TTM）19.46倍，德國DAX PE（TTM）14.77倍。第三，多事之秋，歐洲資金繼續避險中國資產。近一周規模最大的兩只RQFII南方A50和博時FA50份額增幅分別為0.4%和1.4%。9月12日美國和歐盟在同一天啟動了針對俄羅斯的新一輪制裁措施，在烏克蘭問題上繼續向俄羅斯施壓。9月18日蘇格蘭公投。

——從投資者情緒上看，行情持續放量大漲，A股的賺錢效應吸引社會增量資金入場，因此，現階段行情即便有調整，趨勢並不容易被逆轉，依然有操作機會。

（1）經濟不死不活的降速轉型階段，針對眾多產業資本和富人階層，持續數年熊市的A股市場成為風險收益比最好的資產設定方向。首先，A股市場的遊戲規則從“存量博弈”轉為“增量資金驅動”。最新的證券市場交易結算資金日平均余額9023億元，過去數年一直徘徊在5000-6500億元；而截止到9月11日，本周融資融券余額上升至5564億元；2014年8月產業資本減持金額為125.79億元，2014年9月1-12日減持金額為56.66億元。這一方面顯示的確有增量資金進入，而且多為能夠承受高風險、愿意加杠桿的產業資本、“牛散”等富人；另一方面，產業資本減持之后的資金有可能繼續在股市找機會，特別是2014年定向增發購買資產公司的數量逐月增加，8月定增收購數量已達到2006年以來的歷史尖峰42家，截止到12日，9月並購家數為17家。其次，現階段依然是大戶進、散戶出，體現出牛熊轉折階段的特征。2014年8月，僅持有A股流通市值1萬以下的賬戶數下跌2.1%，持有A股流通市值分布在1-10萬、10-50萬、50-100萬、100-500萬、500-1000萬、1000萬以上、1000萬-1億、1億以上的賬戶數分別上升0.2%、2.4%、4.0%、4.4%、5.4%、 3.5%、3.7%、2.4%。

（2）A股市場的“政策市”特征繼續鼓勵投資者入場。首先，新股IPO的當前制度設計明顯是“給散戶發紅包”，A股市場的賺錢效應有望形成正反饋。9月初上市的8只次新股表現強勁，絕大多數新股都是連續漲停；其余66只今年上市本周正常交易的次新股39只收漲，27只收跌，周平均漲幅為2%。其次，定增收購資產以及其他形式的“市值管理”構成賺錢效應。9月6日-9月12日定增收購資產共11家公司，公告日全部漲停，公告日之后，10只個股均維持連續漲停。其中，規模較大的兩起並購分別是——百潤股份(行情,問診)定增55.63億，收購巴克斯，進軍雞尾酒市場；農業企業福成五豐(行情,問診)以15億元收購寶塔陵園，成為A股殯葬業第一股。第三，“滬港通”臨近全線測網，融資融券擴大標的，“四中全會”漸行漸進，這些政策面利好有利於投資者保持樂觀情緒，至少藍籌股難以大跌，風險不大，而機會不少。

——繼續提醒更新A股研究框架。從2011年下半年寫《螺螄殼里做道場》就開始不斷提醒大家，淡化用總量經濟的分析框架來研究投資機會，而強調用結構分析的框架。現在轉型成效已初步顯現，A股的遊戲規則將從我三年前提出的“閉環市場”、“存量博弈”轉為“開放市場”、“增量資金驅動”，股市的“螺螄殼”箱體也將遲早被打破。A股市場正在實現十八屆三中全會提出的“市場在資源設定中起決定性作用”，成為優化資源設定的重要平臺。

★投資規則：利用好震盪的時機，圍繞經濟轉型的戰略主線挖掘機會

——投資規則：中期來看，今年就是震盪市，不必過喜或者過悲，保持節奏、保持好攻擊節奏，靈活實施運動戰，積小勝為大勝。短期有可能會震盪以化解風險，但不改變上行的趨勢，行情仍處於可操作的階段，投資者此時應該淡化對於大盤指數見頂的擔憂，而應該強調大盤下跌空間不大，從而可以安心找機會、享受這段“吃飯行情”。

——投資機會：傳統產業的“新故事”+新興產業的“新變化”

第一，傳統產業的“新故事”——重點關注地產、非銀金融（券商、保險）、農業、裝備制造（鐵路設備、電力設備等）、化工（石油石化、化學制品、玻纖、油田服務）、傳統消費、稀土等行業的“新故事”—（1）改革提升估值，特別要關注焦點性事件驅動，包括上海自貿區、京津冀、土改、滬港通、國企改革等；（2）轉型改變基本面，包括，經濟轉型階段龍頭企業“贏家通吃”、並購重組，行業景氣拐點出現等。（3）近期相關行業的催化劑，包括，非銀和地產——上海自貿區周年及高層領導視察，“差數據”引發的穩增長預期；鐵路設備——習主席此次對中亞和南亞四個國家訪問，有三個國家涉及到高鐵話題；農業——豬周期、土改、林改等。

第二，新興產業的“新變化”——新興產業的整體估值貴，需要有“新變化”來維持成長前景，短期可以繼續淘金有催化劑的軍工股、清潔能源（光伏）、環保、體育等。

第三，耐心版面中大盤績優股——今年股價盤整消耗估值壓力、行業持續成長、市值在100億元左右及以上的細分行業龍頭。“滬港通、估值切換”有望成為中大盤龍頭股行情的催化劑，從滬港通來看，對於基本面至上的海外投資者更偏好作為行業龍頭的績優股。

第四，交易型機會——小市值的“殼資源”，純屬是今年年內的IPO政策性紅利帶來的博傻性機會。