摩根士丹利維持世紀互聯增持評級 目標價35美元

新浪科技訊 北京時間9月12日凌晨消息，摩根士丹利今天發布研究報告，將世紀互聯(Nasdaq:VNET)的股票評級維持在“增持”(Overweight)不變，並將其目標價保持在35美元不變。

以下是報告內容摘要：

在世紀互聯管理層召開電話會議對做空報告作出回應后，我們將其股票評級維持在“增持”不變。我們認為，世紀互聯的核心數據中心業務(價值為10億美元)很有價值，且雲服務可能帶來額外的上行動力；但我們同時認為，世紀互聯在應收賬款和併購交易的現金管理方面仍有改善的余地。

-核心數據中心業務保持穩固，我們對這項業務的估值為10億美元，合每股美國存托憑證15美元。

我們認為，做空報告中指稱的機櫃數量減少(自建機櫃數量減少8%，合作機櫃數量減少28%)是計算錯誤造成的，而同一份報告中指出的利用率下降則是由於定義存在差異所致，其原因在於世紀互聯使用的是每日加權平均值。

我們仍舊看好世紀互聯所報稱的第二季度1.7萬台機櫃以及73.9%的利用率等數據，尤其是由於該公司計劃在未來幾天時間裏提供有關各個數據中心的機櫃數量和利用率的詳細數據。我們預計，世紀互聯的機櫃數量將在2014年和2015年中各增加8000台(管理層設定的目標為1萬台)，從而推動其核心托管收入(不計入內容分髮網絡和雲服務)增長40%以上。

我們對世紀互聯核心數據中心業務的估值為10億美元，合每股美國存托憑證15美元，這意味該公司在雲服務方面的自由選擇將對其股價帶來上行動量。

-但我們同時認為，世紀互聯在應收賬款和併購交易的現金管理方面仍有改善的余地。

世紀互聯的銷售未清賬期(DSO)大幅增加，從2013年的70到90天增加至2014年上半年的100到110天。公司管理層將應收賬款余額增長的原因歸結為主要客戶獲得了更好的信貸條款，而增值稅改革也很可能在6月實施以前帶來了應收賬款的延期。8月世紀互聯收到了人民幣1.5億元的應收賬款(在6月人民幣9.31億元的應收賬款余額中所占比例為16%)，並預計銷售未清賬期將在未來幾個季度中回落至80到90天。

-併購方面，世紀互聯重申，以往進行的7項大規模併購交易與該公司成為中國市場上領先的互聯網基礎設施服務提供商的發展戰略相契合。

但我們認為，基於2014年的預期EBITDA(即未計入利息、稅項、折舊及攤銷的盈利)計算，世紀互聯收購艾普網絡交易(人民幣15億元，約合2.5億美元)的EV/EBITDA(企業價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率)為12倍，傾向於估值過高。同時，與世紀互聯收購iJoy交易(人民幣9700萬元，約合1600萬美元)相關的多項關聯方交易所引發的懷疑情緒仍揮之不去，這可能令投資者感到擔心，直到管理層對此作出完全解答時為止。

-我們將世紀互聯的目標價保持在35美元不變，但該公司是否能實現這一目標價的能力有賴於該公司在核心數據中心業務和雲業務兩方面的執行，以及有利於未來應收賬款和併購交易現金管理的改善。

-目標價計算方法：

我們為世紀互聯股票設定的35美元目標價來源於我們的10年貼現現金流模型。基於我們作出的經濟預期，我們假設加權平均資本成本(WACC)為13.0%、最終增長率為4.0%、匯率為截至6月15日的每美元兌換人民幣5.83元。

-目標價實現風險：

1)中國市場上的數據中心需求增長；

2)互聯網行業部門中的競爭和/或監管風險；

3)頻寬、物業租金和/或能源成本的增長；

4)雲業務的執行風險。(唐風)