中金公司陳俊華：推薦電力企業龍頭

事件

4月電量數據公布，為年內最低值:

4月發電量4，250億kwh，同比增4.4%（3月:6.2%）；

4月用電量4，356億kwh，同比增速4.6%（3月:7.2%）。其中:第一、二、三產業用電增速均為年內最低值:-0.1%、4.0%、5.9%；居民用電增速企穩改善:8.3%（3月:5.7%）。

評論

4月:電量增速低於預期（5%+），第二、三產業用電低迷:增速均為過去12個月最低值。

工業用電進一步低迷:3.8%（3月6.9%），4月VAI僅8.7%，輕工業增速從12%下滑至5%，重工業從6%下滑至4%。

重工業中，電力行業自身是電量增速最大的拖累。1）4月，刨除電力行業，全社會用電量增速為5.9%，符合預期。電力行業占全社會用電量的11%，4月需求環比降37%，同比降5.6%。電力行業自身用電增速少，除受整體電力需求量因素外，還與電力負荷的特征（調峰負荷和網損）有關，這兩點並不具備趨勢性。2）制造業的四大高耗能行業用電量走勢分化:化工（4.6%）、鋼鐵（0.7%）與有色（6.4%）增速有所增加，而建材（9.8%）用電增速均有顯著下滑。

4月，第三產業用電增速下滑至5.9%（3月:10%），低於歷史均值。分行業來看:商貿服務、金融房地產行業用電增速降幅最快。

展望5月:預計電量增速基本持平:5%左右。

從電廠溝通情況來看，進入5月以來，基本負荷維持與4月穩定態勢，部分地區電量持續改善:山東、寧夏等地區機組。

環比來看，5月多一天，月度電量仍將環比改善。

供給端:來水情況持續弱於去年同期，火電利用小時如期承壓。

水電:前四個月利用小時下滑20小時，電量增加主要受益於裝機同比增14%。

火電:東部火電利用小時承壓（核電投產+水電進入豐水期）。

投資建議:看好電力企業業績持續改善，推薦龍頭。行業盈利處歷史最好水平，2季度業績仍將同比改善。電力股估值處歷史低位:都在1.0-1.1P/B，龍頭公司分紅收益率接近7%。

A股:推薦華能國際(行情,問診)、國投電力(行情,問診)、國電電力(行情,問診)。H股:推薦華電國際(行情,問診)，華能國際。