中來光伏：供應商與客戶太集中 變數難測

招股書顯示：

一、 經營風險

（一）主要原材料價格波動的風險

本公司太陽能電池背膜生產所需的主要原材料為PET 基膜、氟樹脂等，其中PET 基膜占產品生產成本50%左右，氟樹脂占生產成本15%左右。PET 基膜的原材料為聚酯切片，聚酯切片的原材料為精對苯二甲酸（PTA）和乙二醇（EG），均為石油的下游產品。

報告期內，隨著國際原油價格的波動，聚酯切片的價格隨之變化，同時受光伏行業發展對PET 基膜以及氟樹脂的需求影響，PET 基膜以及氟樹脂的價格呈下降趨勢，2011 年度、2012 年度和2013 年度公司PET 基膜平均采購價格（不含稅）分別為27.65 元/Kg、18.68 元/Kg 和14.78 元/Kg，氟樹脂平均采購價格（不含稅）分別為67.03 元/Kg、57.20 元/Kg 和49.18 元/Kg。

2012 年公司太陽能電池背膜產品主要原材料單價變動對毛利和利潤總額的敏感性分析如下：

從上表可知，假設其他因素不變，PET基膜單價提升1%將使毛利下降0.49%，利潤總額下降0.67%，氟樹脂單價提升1%將使毛利下降0.16%，利潤總額下降0.21%。由於原材料成本在公司產品成本中所占比重較大，因此原材料價格的波動將直接影響公司的營業成本，進而對公司的經營業績帶來影響。

（二）供應商集中度較高的風險

基於原材料的質量、價格以及供貨及時性和穩定性，公司選擇了東材科技(行情,問診)、南洋科技(行情,問診)、杜邦鴻基、佛山多能、裕興科技、大金氟涂料（上海）有限公司和長興化學等為公司原材料的主要供應商，供應商集中度較高，2011 年、2012 年和2013 年，本公司對前五名供應商的采購金額占當期采購總額的比重分別為83.55%、75.25%和73.64%，其中，公司向東材科技采購PET 基膜金額占采購總額的比例分別為60.46%、29.14%和15.55%，存在較為集中的風險。

雖然公司生產所需原材料的市場供應充足，且與主要供應商均建立了長期穩定的合作關係，但不排除由於供應商受不可預見因素影響，出現供應商不能足量、及時供貨或提高銷售價格的情況，從而影響公司的產能利用或生產成本，並對公司的經營業績產生不利影響。

二、 市場風險

（一）市場競爭風險

太陽能電池背膜按生產工藝分為復膜型背膜和涂覆型背膜。其中復膜型背膜生產所需的主要原材料氟膜和高品質的膠粘劑被國外少數企業所掌握，導致國內生產企業成本較高，公司生產的涂覆型背膜與復膜型背膜相比，采用自主研制的氟碳涂料，無需使用膠粘劑，且產品質量穩定可靠，具有明顯的成本優勢和較強的競爭力。

但太陽能電池背膜行業高速增長的市場前景以及良好的投資收益預期將促使現有背膜生產企業增加投資以擴大產能，並吸引更多的新投資者進入該行業，此外，國外背膜生產企業也可能在我國投資設廠，而國內相關企業亦可能通過加大對氟膜和高品質膠粘劑的研發投入，加快氟膜和高品質膠粘劑的國產化進程促使背膜行業規模不斷擴大，加劇行業內企業競爭，從而可能導致公司產品銷售價格下降，盈利能力降低，對公司的經營業績帶來較大不利影響。

（二）客戶集中度較高的風險

2011 年度、2012 年度及2013 年度，公司對前五名客戶的銷售收入占當期營業收入總額的比重分別為84.20%、82.26%和77.34%，占比較高，其中2011 年度、2012 年度、2013 年度公司對韓華新能源銷售收入占當期營業收入總額的比重分別為41.66%、48.86%和33.98%，2012 年、2013 年度公司對中利騰暉銷售收入占當期營業收入總額的比重為17.75%和19.09%，公司客戶集中度較高，雖然與同行業其他公司相比，韓華新能源、中利騰暉資產質量和財務狀況較好，但受行業經營環境不利變化的影響，2012 年度、2013 年度韓華新能源出現較大金額虧損，凈利潤分別為-15.63 億元、-8.74 億元，該種情況若在較長時間內得不到改善，將不利於公司與韓華新能源未來的業務發展，從而給公司的經營業績帶來較大影響。因此，若公司主要客戶的經營或財務狀況出現不良變化，或者公司與主要客戶的穩定合作關係發生變動，將可能對公司的經營業績產生不利影響。

三、 行業風險

（一）行業波動風險

公司生產的太陽能電池背膜是晶硅太陽能電池的重要配套材料之一，下游光伏發電行業對太陽能電池組件的需求態勢直接影響太陽能電池背膜行業的需求狀況。由於光伏發電站的建設投資較大，光伏發電企業的資本成本以及市場收益率與各國的財政和貨幣政策密切相關，而財政和貨幣政策會伴隨各國的宏觀經濟的波動相應進行調整。所以光伏發電投資商的投資意愿與國家宏觀經濟運行狀況息息相關。2008 年爆發的全球金融危機導致全球金融市場流動性緊張，從而制約了太陽能光伏發電站的建設投資，對光伏產業鏈造成了一定沖擊。2011 年以來，受前期產能擴張過快、部分國家光伏發電補貼政策調整以及歐洲國家債務危機等因素的影響，全球光伏應用市場發展增速有所減緩，太陽能光伏產業（主要體現為電池片和組件行業）出現供需失衡，導致行業競爭加劇，產品價格下降國內光伏企業盈利水平降低，部分生產技術落后、生產成本高的中小型光伏企業處於停產或半停產狀態，甚至出現部分前期擴張較快、負債較高的大型光伏組件企業經營陷入困境。

2011 年10 月七家美國太陽能電池生產企業向美國商務部和美國國際貿易委員會提起申請，要求對中國75 家光伏企業進行反傾銷和反補貼調查，並采取貿易限制措施。2012 年10 月10 日，美國商務部對中國光伏雙反案作出終裁決定，認定中國大陸向美國出口的晶體硅光伏電池及組件（指用原產地為中國大陸的晶體硅光伏電池片制造的組件）存在傾銷和補貼行為，並設定了18.32%至249.96%的最終反傾銷稅率及14.78%至15.97%的最終反補貼稅率。2012 年11 月7 日，美國國際貿易委員會對此案作出終裁決定，認定從中國大陸進口的晶體硅光伏電池及組件實質性損害美國相關產業，將對其征收反傾銷和反補貼關稅。2013 年12 月31 日，美國Solar World Industries America，Inc.代表美國國內產業正式向美國商務部和國際貿易委員會提出申請，要求對自中國大陸和台灣地區進口的太陽能電池產品進行反傾銷和反補貼合並調查。2014 年1 月23 日，美國商務部發布公告，對進口自中國的光伏產品發起反傾銷和反補貼合並調查，同時對原產於中國台灣地區的光伏產品啟動反傾銷調查。本次調查的涉案產品為晶體硅光伏電池，不論是否單獨、部分或完全組裝成為其他產品，包括但不限於電池、組件、層壓板、面板和建筑一體化材料等。由非晶硅、碲化鎘或銅銦鎵硒等材料制成的薄膜光伏電池、以及目前正在實施的雙反稅令所涵蓋的太陽能電池產品不在被調查產品范圍之內。2014 年2 月14 日，美國國際貿易委員會初步裁定中國大陸和台灣地區出口美國的光伏產品對美國相關產業造成實質損害。根據美國貿易救濟案處理程式，美國國際貿易委員會作出肯定性初裁后，美國商務部將繼續展開“雙反”調查，並將於2014 年3 月和6 月分別作出反補貼初裁和反傾銷初裁，2014 年3 月11 日，美國商務部發布公告將反補貼初裁時間推遲至2014 年6 月。盡管美國占我國組件產品出口量的比例僅10%左右（資料來源：中國證監會創業板專家咨詢委、中國科學院電工研究所，《太陽能光伏發展形勢報告》，2012 年3月），但美國雙反仍將在一定程度上影響我國光伏組件企業的盈利水平，並導致我國光伏組件企業對美國出口量下降。

2012 年7 月24 日，以總部位於德國的SolarWorld 為代表的歐盟光伏電池產業向歐盟委員會提起對中國光伏電池的“反傾銷”調查申請，2012 年9 月6 日，歐盟委員會發布對中國光伏組件及電池、矽片等產品進行“反傾銷”調查立案的通知，並將在15 個月內給出調查的結果。9 月25 日，Solar World 牽頭的名為EU ProSun 的行業組織向歐洲監管部門提起申訴，指控中國光伏公司獲得非法補貼，要求歐盟對產自中國的光伏產品征收懲罰性進口關稅，2012 年11 月8 日，歐盟宣布對從中國進口的光伏產品啟動反補貼調查。2013 年6 月4 日，歐盟委員會發布初裁結果，宣布從6 月6 日起對產自中國的光伏產品征收11.8%的臨時反傾銷稅，如果中歐雙方未能在8 月6 日前達成解決方案，屆時反傾銷稅率將升至47.6%，臨時稅率將維持6 個月至12 月，2013 年12 月，歐盟委員會將進行終裁並決定是否對產自中國的光伏產品征收永久性關稅，一旦征收，該關稅將持續5 年。2013 年7 月27 日，中國機電產品進出口商會代表中國光伏產業與歐盟委員會貿易救濟調查機構就中國輸歐光伏產品貿易爭端達成“價格承諾”。2013 年8 月2 日，歐盟委員會批準了該“價格承諾”協議，並決定從8 月6 日起正式實施。從2013 年8 月6 日起，歐盟對於參與該“價格承諾”方案的中國光伏企業免征臨時反傾銷稅，未參與“價格承諾”方案的中國光伏企業，將向歐盟繳納高達47.6%的反傾銷稅；同時該“價格承諾”協議設定了每年出口歐洲的中國光伏產品限額，超出限額的中國光伏產品還需要交納47.6%的反傾銷稅；該“價格承諾”協議有效期至2015 年年末。此外，歐盟委員會2013 年8 月7 日對中國光伏產品反補貼調查作出初裁，決定暫不對產自中國的光伏產品采取臨時性反補貼措施。2013 年12 月2 日，歐盟委員會對中國光伏雙反案進行終裁，決定從12 月6日起對未參與“價格承諾”的出口歐盟的中國光伏產品征收為期兩年的反傾銷稅和反補貼稅，稅率為47.7%~64.9%，已於8 月6 日生效的價格承諾繼續有效，同時承諾企業增至121 家（新加入27 家），這些企業對歐盟出口額占中國對歐盟光伏產品出口總額的80%左右。“價格承諾”方案的實施，使中國光伏產品在雙方協商達成的貿易安排下，繼續對歐盟出口，並保持合理市場份額。由於國內太陽能光伏產業應用市場尚處於起步和發展階段，目前我國光伏產品主要用於出口，其中出口歐洲占比40%左右（資料來源：海關統計數據）。因此，若我國與歐盟、美國等進口國發生貿易摩擦或貿易爭端將可能增加我國光伏組件企業的出口成本，削弱其市場競爭力，從而對其經營業績和盈利能力產生較大影響。光伏組件企業盈利水平的下降將使其更加注重原材料采購成本的控制，一方面將使其加大對低成本、高品質背膜的采購和使用，有利於公司涂覆型背膜的市場銷售，但另一方面其對采購成本的控制也在一定程度上會影響公司背膜產品的銷售價格，從而給公司背膜產品的盈利水平帶來較大影響。

[NT:PAGE=$] （二）產業政策變化的風險

隨著光伏產業技術的不斷進步，光伏發電成本逐年下降，但與傳統能源相比，現階段光伏的發電成本仍然較高，光伏產業的發展很大程度上還需依賴政府政策的支援。如德國、西班牙、意大利等傳統光伏發電應用大國由於補貼政策制定實施較早，因此，其光伏發電市場發展迅速，投資環境逐步成熟，近年來，這些國家的光伏產業補貼政策有所調整，但北美和亞洲光伏發電應用市場增長迅速，特別是我國和美國應用市場增長較快，2010 年美國光伏新增裝機容量僅為1GW，2013 年美國光伏發電設施新增裝機容量達到4.2GW，與2010 年相比增長307.77%，根據EPIA 預測，在政策利好的情況下，到2017 年美國太陽能新增裝機容量將達到16.59GW。我國也加快從光伏組件生產大國向應用大國的轉變，年新增裝機量從2005 年的8MW 發展到2012 年的5GW（資料來源：EPIA）2013年我國新增光伏發電裝機量約為9GW，2014 年預計新增光伏發電裝機量為10GW 以上，至2015 年，我國太陽能發電累計裝機量將達到35GW 以上（資料來源：《國務院關於促進光伏產業健康發展的若干意見》、中國有色金屬工業協會硅業分會《2013 年光伏太陽能多晶硅行業年度報告》、2014 年全國能源工作會議），國內光伏市場有望實現爆發性增長，未來發展前景十分廣闊。隨著各國持續的政府補貼以及太陽能光伏產業自身的技術進步與成本下降，預計未來太陽能光伏產業仍將保持較快發展的態勢，從而帶動太陽能電池背膜產品的市場需求持續增長。但在未來一段時期內，太陽能光伏行業的普及應用仍將受到各國補貼政策的影響，若各國調整其對光伏行業的補貼政策，光伏組件的市場價格以及市場需求都有可能發生波動，將對包括本公司在內的太陽能電池背膜生產企業的發展帶來影響。

四、技術風險

公司通過自主研發掌握了涂覆型背膜生產的核心技術，為保持技術的先進性，公司不斷加大研發投入，並與關鍵技術人員均簽訂了保密協議。但背膜作為光伏組件產業鏈上唯一尚未大規模國產化的產品，盈利水平較高，必然會吸引更多的企業進入該領域並加大研發力度。目前，國內復膜型背膜生產企業受主要原材料氟膜和膠粘劑限制，制造成本居高不下，但如果國內氟膜和膠粘劑生產技術取得重大突破，導致復膜型背膜制造成本大幅降低，將對涂覆型背膜的市場銷售帶來一定影響。此外，目前含氟材料的背膜仍是高質量太陽能電池組件使用的主流產品，但若出現新的在電氣絕緣、長期耐候等方面效能良好且成本更低的新材料替代氟材料，將對包括涂覆型背膜在內的含氟背膜市場銷售帶來影響。目前，公司生產的涂覆型背膜主要應用於晶硅太陽能電池組件，2010 年、2011 年晶硅太陽能電池市場占比分別為86.1%和89%，若下游應用領域由於技術進步導致薄膜電池或聚光太陽能電池等市場份額上升，晶硅太陽能電池市場份額下降，將對公司涂覆型背膜的市場銷售和經營業績帶來較大影響。因此，如公司不能及時跟上行業技術更新步伐，將對公司的市場地位和經營業績產生較大不利影響。此外，若公司保密措施不到位或不能以良好的激勵政策留住核心技術人員，導致技術外泄或核心技術人員流失，將削弱公司的競爭力，從而對公司的經營產生較大的不利影響。

四、 稅收優惠政策變化的風險

根據2009 年12 月2 日江蘇省科學技術廳、江蘇省財政廳、江蘇省國家稅務局、江蘇省地方稅務局下發的《關於認定江蘇省2009 年度第二批高新技術企業的通知》（蘇高企協〔2009〕11 號），本公司被認定為高新技術企業，發證日期為2009 年5 月27 日，有效期三年，2009 年、2010 年、2011 年公司享受國家關於高新技術企業的相關優惠政策，按15%的稅率繳納企業所得稅。上述優惠政策在2011 年到期后，公司提出高新技術企業資格復審申請，江蘇省高新技術企業認定管理工作協調小組以蘇高企協〔2012〕15 號文確認公司通過高新技術企業復審，並換發新的《高新技術企業證書》，發證日期為2012 年8 月6 日，有效期三年，2012 年起公司連續三年享受按15%的稅率繳納企業所得稅的優惠政策。報告期內，公司享受的高新技術企業所得稅優惠金額分別為497.39 萬元、928.96萬元和1，157.97 萬元，稅收優惠金額占當期利潤總額的比例分別為9.49%、10.31%和10.08%。雖然公司歷來重視研發創新，近幾年研發投入持續增加，研發水平和創新能力不斷增強，產品技術含量高，但若公司未來不能持續達到高新技術企業資格條件，或者相關稅收政策發生變動，都可能增加公司的稅收負擔，進而影響公司經營業績。

五、 財務風險

（一）應收賬款增長帶來的風險

報告期內隨著公司經營規模擴大，公司應收賬款逐步增加，2011 年末、2012年末和2013 年末，公司應收賬款分別為2，958.48 萬元、9，168.56 萬元和11，014.44萬元，截至2013 年12 月31 日，公司應收賬款中賬齡一年以內的部分占比為96.39%，雖然公司歷來重視應收賬款的回收並制定了嚴格的應收賬款管理政策，但歐洲債務危機、美國雙反、歐盟雙反調查等因素給公司下游光伏組件企業的生產經營帶來較大不利影響，若公司下游主要客戶出現資金緊張或經營業績下滑，將影響公司應收賬款的回收。

（二）產品銷售價格下降的風險

報告期內，公司太陽能電池背膜產品的平均銷售價格分別為42.37 元/平方米、31.80 元/平方米和23.33 元/平方米，呈下降趨勢，由於公司產品成品率提高及原材料采購價格下降等因素的影響，公司主營業務毛利率仍處於較好水平，分別為52.65%、50.49%和47.88%。但受歐洲債務危機、美國雙反及歐盟雙反調查等因素的影響，公司下游光伏組件企業盈利水平下降，更加注重原材料采購成本的控制，將可能導致公司產品銷售價格進一步下降，若公司產品成本不能保持同步下降，將可能導致公司凈利潤增長低於產品銷量和營業收入增長。

（三）凈資產收益率下降的風險

2011 年、2012 年及2013 年度，公司扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為48.26%、47.35%和40.01%，處於較高水平。本次公開發行股票募集資金到位后，公司的凈資產規模將在短時間內有大幅度的提升，但由於募集資金投資項目有一定的建設期，項目完全達產也需要一定的時間，短期內公司的凈利潤難以實現同步增長，公司存在凈資產收益率下降的風險。

六、 管理風險

（一）人力資源風險

公司涂覆型背膜的生產需自主研制氟碳涂料，綜合應用各種材料表面改性技術，且需對生產設備自行整合和調試，產品研發、生產涉及高分子材料、物理化學和自動化控制等多個學科門類的綜合應用，對產品開發、設計和管理人員的專業素質要求較高。如何維持現有團隊的穩定，並不斷吸引外部優秀的技術、管理人才是關係到公司未來能否快速、穩定發展的關鍵因素。如果公司在人才培養和引進方面不能適應公司高速擴張的需要，將削弱公司在市場上的競爭力。

（二）公司高成長所帶來的管理風險

公司自成立以來，資產規模和經營業績均快速增長，報告期內公司的資產總額分別為：22，356.09 萬元、36，648.42 萬元和49，690.05 萬元，凈資產分別為10，867.93 萬元、18，529.82 萬元和27，400.25 萬元，公司的營業收入分別為13，885.20 萬元、24，560.89 萬元和34，537.31 萬元，凈利潤分別為4，469.32 萬元、7，661.89 萬元和9，770.43 萬元，呈快速增長態勢。若本次發行成功，隨著公司募集資金的到位和投資項目的實施，公司經營規模將在短期內迅速擴大，對公司經營管理、資源整合、市場開拓等方面都提出了更高的要求，如果公司管理團隊素質及管理水平不能適應公司規模和產能迅速擴張的需要，組織模式、業務流程和管理制度未能隨著公司規模的擴大而及時調整、完善，將會直接影響到公司的經營效率和盈利能力。

（三）實際控制人控制風險

公司的實際控制人為林建偉、張育政夫婦，本次發行前，二人合計直接持有本公司71.625%股份，並通過普樂投資控制公司4.50%股份。本次發行后，林建偉、張育政夫婦仍處於絕對控股地位，林建偉、張育政夫婦可能利用其控股地位，對公司的關聯交易、經營決策和人事安排等進行控制，從而可能損害公司及中小股東的利益。

七、 募集資金投資項目風險

（一）募集資金投資項目的建設風險

本次發行募集資金擬投資於“年產1，200 萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”、“年產1，600 萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”、“太陽能光伏新材料研發中心新建項目”。上述項目的實施符合本公司的發展戰略，能有效提升公司的生產能力和盈利能力，有利於公司持續、快速發展。雖然上述項目經過了審慎、充分的可行性研究論證，但在項目的實施過程中，仍存在一些不確定因素或不可抗力因素，可能導致項目不能按時、按質完成，影響預期效益。

（二）募集資金投資項目的市場風險

目前公司生產的涂覆型背膜市場需求旺盛，發展前景廣闊。本次募集資金投資項目“年產1，200 萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”及“年產1，600萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”全部達產后，公司涂覆型背膜的產能將增加2，800 萬平方米/年，產能增長幅度較大，雖然公司太陽能電池背膜產品質量穩定可靠，具有較大的成本、技術等競爭優勢，深受客戶認可，產品供不應求，但該項目達產后，若公司市場開拓及銷售網絡的建設不能跟上發展步伐，將影響本次募集資金投資項目預期收益的實現。