企業錢緊聲聲急 二季度社會融資總量或收縮

企業錢緊“聲聲急” 結構性融資困局待解

分析人士認為二季度社會融資總量可能收縮

近來，部分行業企業資金鏈緊張甚至斷裂的訊息時有傳出。除了產能過剩、經濟增速下滑等大背景，銀行出於貸款安全的考慮主動收緊信貸政策也是重要原因。分析人士認為，對影子銀行、同業業務、融資平臺等方面監管強化或導致部分資金從實體經濟回流銀行間市場，二季度社會融資總量可能會有所收縮，結構性融資困局短期難改觀。但從長期看，資金將流向實體經濟，資金成本也將下降，這有利於經濟結構調整。

去產能行業資金鏈緊繃 ? ? ?

在調結構、促轉型的大背景下，部分產能過剩行業的企業資金鏈緊繃壓力較大。分析人士認為，鋼鐵、煤炭等行業自身存在去產能的因素，銀行信貸收緊符合宏觀調控的大方向，這些領域企業要解決資金問題恐怕還要更多從提高競爭力、挖掘自身潛力等“內功”著手。

“銀行抽貸以及貸款利率提升，已使部分鋼鐵企業資金鏈面臨風險。”全國中小冶金企業商會名譽會長趙喜子近日表示，今年起銀行對鋼鐵生產企業抽貸，部分銀行已經抽貸10%，同時貸款利率也在提升，使鋼鐵生產企業一季度財務費用迅速攀升。

銀行信貸政策收緊對於產能嚴重過剩、經濟效益大幅下滑的鋼鐵行業而言不是一個好訊息。來自中國鋼鐵工業協會的數據顯示，一季度，重點統計鋼鐵企業實現銷售收入8688.87億元，同比下降0.79%；實現利稅146.47億元，同比下降32.46%；實現利潤-23.29億元，同比減少56.04億元，由盈變虧。累計虧損面45.45%，同比增加14.77個百分點。銷售利潤率為-0.27%，同比下降0.64個百分點。與此同時，今年一季度企業財務費用同比增長22.17%，而2013年同比下降2.99%。

中鋼協表示，隨著國家加大節能減排、治理大氣污染的力度，資源、能源、環境及交通運輸價格、財稅改革加快，將進一步推高企業生產成本，全行業高成本、低盈利狀況短期內難以扭轉。同時，企業普遍反映銀行加大對產能過剩行業的貸款控制，面臨資金緊張、融資成本高的問題。

煤炭行業也遇到類似問題。有企業人士表示，5000大卡動力煤每噸虧損10元，小型煤礦很多已經停產。為了獲得銀行貸款，有的企業還在硬扛，沒有停產，但貸款成本明顯上升。由於出現巨額虧損，有的企業已經不能進一步拿到銀行貸款，資金鏈瀕臨斷裂。

民生證券分析師陳亮認為，煤炭行業產能中長期過剩的預期並沒有改變，去產能緩慢。受環保因素影響，東部地區的存量需求將逐漸被天然氣、核能、水電、風電、光伏替代。發展特高壓、西電東送，本質上不增加需求，只是把電煤需求從東部(缺煤地區)遷到西部(煤炭產地)。

此外，受銀行收緊開發貸和購房者觀望情緒加重等因素影響，房地產行業資金鏈斷裂的事件陸續上演。近日，曾經的百強房企光耀地產傳出深陷資金鏈危機，可能被其他企業收購；融創則已經宣布將收購綠城不超過30%股權。2013年年報中房企資金來源數據顯示，去掉房企自籌資金外，外部資金來源中，銷售回款和銀行開發貸款占比超過90%，這與信貸政策密切相關。

分析人士認為，資金緊張在產業鏈上下游具有傳導效應，因而不宜低估當前的企業資金鏈斷裂風險，若這一情況繼續延續或進一步加劇，不排除有些企業可能倒閉或出現局部危機。總體而言，經濟增長並沒有失速，因而系統性風險依然可控。具體到鋼鐵等產能過剩行業，企業間的並購重組在所難免，只有經歷陣痛調整之后，行業發展才會更健康，融資難問題才具備徹底緩解的前提。

短期融資困局難改觀

分析人士認為，從宏觀面看，經濟增速放緩和企業資產負債率較高等因素導致銀行態度變得更為謹慎。而對於影子銀行監管預期以及對同業業務的規範則導致短期社會融資總量收縮，實體經濟融資難進一步加劇。有券商分析師預計，二季度社會融資量或同比下滑。

數據顯示，2014年4月社會融資規模為1.55萬億元，比去年同期少2091億元。其中，當月人民幣貸款增加7747億元，同比少增176億元；外幣貸款折合人民幣增加186億元，同比少增661億元；委派貸款增加1576億元，同比少增350億元；信托貸款增加417億元，同比少增1525億元。2014年1-4月社會融資規模為7.18萬億元，比去年同期少7464億元。

券商分析師稱，對影子銀行的監管、同業業務的規範，從長期看是為了解決實體經濟融資難問題、降低融資成本，但短期會導致部分資金從實體經濟向銀行間市場回流，融資難可能進一步加劇。之前盡管監管層不支援信貸投向產能過剩、房地產、融資平臺等領域，但仍有企業通過表外業務相關領域得到了大量資金支援。

從M2數據看，似乎能得出相反的結論。4月末，廣義貨幣(M2)余額116.88萬億元，同比增長13.2%，比上月末高1.1個百分點，比去年同期低2.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額32.45萬億元，同比增長5.5%，比上月末高0.1個百分點，比去年同期低6.4個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.86萬億元，同比增長5.4%。當月凈投放現金286億元。民生證券分析師認為，在當下M2增速的反彈並不能得出實體經濟流動性在增強的結論。從細分數據可以看出，季末考核后的理財資金大規模出表后回流至余額寶等貨幣基金，貨幣基金回籠的資金以同業存款的形式回流至銀行體系，這實際上加大了實體經濟融資壓力。

長端利率或存下行空間

除了規範影子銀行，一系列糾正金融體系扭曲的政策正在或將陸續推出。分析人士認為，盡管這會產生短期的陣痛，但長期看利率有望下行，實體經濟融資成本將下降，資金會流向高鐵、棚改、生產性服務業等調結構支援的領域。

國務院日前批轉發改委《關於2014年深化經濟體制改革重點任務的意見》提出，規範政府舉債融資制度。開明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，剝離融資平臺公司政府融資職能。對地方政府債務實行限額控制，分類納入預算管理。推行權責發生制的政府綜合財務報告制度，建立考核問責機制和地方政府信用評級制度。建立健全債務風險預警及應急處置機制，防范和化解債務風險。

另外，經國務院批準，2014年上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島試點地方政府債券自發自還。分析人士認為，在經濟增長下行壓力加大的背景下，融資平臺公司的基礎設施投資對宏觀維穩起著關鍵作用，其融資負債態勢因此有擴張趨勢，並通過影子銀行以更隱蔽、成本更高的方式進行，融資平臺公司的債務也存在期限錯配問題。有些地方政府甚至在借的時候就沒有想過如何還錢，如果任由地方政府通過融資平臺公司這一渠道融資，將會進一步累積金融風險。

分析人士還表示，政府債券融資機制建立需要時間，在此之前編表帶來的地方投資緊縮效應值得警惕。當前的城投債對於利率極不敏感，且存在剛性兌付，在某種程度上提升了整體資金價格水平。但從長期看，地方政府融資方式的變化有利於降低整體的融資成本。

中金公司首席經濟學家彭文生表示，去年下半年名義利率的上升和今年以來通脹的下降導致我國實際利率總體上有所上升。分部門來看，家庭部門實際利率小幅上升，制造業部門實際利率與去年相比變化不大，房地產部門利率則大幅上升。實際利率總水平上升將抑制總需求擴張，但不同部門的實際利率走勢分化則相對有利於經濟結構調整。從政策角度看，穩增長不應再次吹大房地產泡沫，而應該采取定向寬鬆以刺激消費和其他領域的投資。

實際上，可能是受預期影響，長端利率已經出現了下行。民生證券研究院副院長管清友認為，從庫存周期看，未來無論以何種方式去庫存，長端利率仍有下降的空間。(記者顧鑫)