德銀維持汽車之家持有評級 目標價37美元

新浪科技訊 北京時間5月21日凌晨消息，德意志銀行今天發布研究報告，將汽車之家(NYSE:ATHM)的股票評級維持在“持有”(Hold)不變，目標價37美元。

以下是報告內容摘要：

2014年dbAccess亞洲大會要點：

-電子商務業務仍處於早期極端；尚未實現商業化

汽車之家管理層在此次大會上談及一系列話題，如競爭環境、經銷商訂孵化計劃和電子商務業務的發展潛力等。在汽車之家第一季度營收中，52%來自於OEM(原始設備製造商)廣告，48%來自於經銷商掛牌服務，后者在汽車之家2013財年營收中所占比例為42%。移動、二手車銷售業務以及電子商務業務很可能將成為汽車之家未來的增長推動力。

目前，有三種類型的市場參與者正在測試電子商務業務模式：1)垂直，如汽車之家和易車網(NYSE:BITA)等；2)門戶，如新浪(Nasdaq:SINA)和搜狐(Nasdaq:SOHU)等；3)在電子商務平台，如唯品會(NYSE:VIPS)等。

汽車之家管理層並未低估競爭形勢，並預計這一行業內部將出現整合，但認為該市場的規模夠大，足以令所有市場參與者都取得迅速的增長，而出現壟斷的局面的可能性則比較小。

就此前舉辦的兩次汽車經銷節(2013年的雙11活動和2014年的4.15活動)而言，汽車之家收到了非常正面的反饋信息，並將繼續以定期的形式測試基於交易的服務。管理層認為，從整體上來，這種基於交易的活動起到了加快決策進程的作用，有助於經銷商清理庫存，從而優化流動資本管理。

-預計經銷商訂孵化計劃將帶來明顯的市場份額增長

汽車之家預計，經銷商訂量將在今年超過主要競爭對手，達到1.5萬家。目前中國市場上共有3萬家汽車經銷商，其中一城市占9%。汽車之家已經吸引了2.3萬家經銷商採用了這個平台，其中1.27萬家經銷商是付費用戶(付費轉換率為40%)。汽車之家的目標是，在未來幾年時間裏將其滲透率提高至70%到80%。

為了實現這一市場份額的增長，汽車之家將嘗試繼續利用頗具吸引力的定價(預計2015財年中的平均售價仍將保持在人民幣4萬元的平均值不變)。

汽車之家商業化程度的提高將有賴於以下因素：

1)一旦訂戶基數達到臨界數量，就將從從目前的CPT(cost per time，單位時間成本)模式轉向CPL(cost per lead，即按照廣告點擊引導用戶到達服務商指定網頁的客戶數量計費)模式。這意味其佣金率將達到每次引導人民幣40元到人民幣50元和每次交易人民幣300元到人民幣350元，相比之下TruCar為每次交易人民幣300元到人民幣400元。也就是，汽車之家的轉換率擁有重大的提高空間；

2)由於在流量方面佔據領導地位的緣故，汽車經銷商廣告的交叉出售也將起到幫助作用。

就目前而言，汽車之家旗下資中有很大一部分尚未實現商業化，但可以通過潛在贊助排名等模式來進行商業化操作。

-二手汽車市場

汽車之家管理層認為，中國市場上的二手車數量大致相當於新車數量的三分之一左右，且未來將繼續增長。公司管理層稱，在2013年市場上掛牌出售的500萬輛二手車中，僅有100萬輛是通過網絡出售的，這意味在二手車經銷市場擁有很大的增長空間。就目前而言，汽車之家的二手車網站所提供的掛牌服務與新車是相同的。

汽車之家認為，二手車交易的主要障礙是政府向經銷商與個人交易收取的2%交易稅，而在二手車交易平台則可解決信息不對稱的問題。由於整體二手車市場仍舊處在萌芽階段，因此二手車交易平台需要首先了解用戶動量，隨后再進行商業化相關操作。

-估值：

我們將汽車之家的股票評級維持在“持有”不變，目標價37美元。(唐風)