內幕交易稽查風暴發酵 機構自曝“無心干活”

內幕交易稽查風暴發酵 機構自曝“無心干活”

5月19日，上證指數盤中一度跌破2000點心理關口，大盤走勢孱弱。但比市場走勢更弱的是主力機構的做多信心。

“公募、保險等主流機構人心浮動，沒心思做事，市場自然就找不到熱點，也沒有賺錢效應。”深圳一位私募基金董事長認為，近期A股走弱的核心因素不是127號文（注：《關於規範金融機構同業業務的通知》）和IPO開閘等利空訊息，而是機構無心戀戰。

南方一位基金經理向21世紀經濟報導記者證實了這一說法。“證監會稽查隊對內幕資訊查得很厲害，現在大家都不敢去打聽內幕訊息，也沒心思干活。”

據記者采訪了解，目前監管層的稽查對象不僅是公募、保險等投資群體，還有券商分析師、公募基金研究員等研究人士，整個證券行業風聲鶴唳。

研究員被查

據21世紀經濟報導記者多方了解，處於稽查風暴中心的不僅有券商的賣方分析師，還有基金公司內部的買方研究員。

“年初監管層的思路是今年先查買方的基金經理，查完再查賣方分析師，最後再查買方研究員。但現在監管層查買方查得很起勁，已經從基金經理查到了研究員。”一位知情人士向記者透露。

一位基金公司研究員也向記者證實了這一訊息。“現在不僅是基金經理有風險，研究員也避不過，搞得大家都人心惶惶的。”一位電子行業研究員表示。

據知情人士透露，監管層調查公募基金研究員，重點是查內幕資訊交易。

“研究員四處調研，獲得的內幕資訊比基金經理還多。”前述南方一位基金經理指出，基金公司的研究員通常是券商分析師與基金經理之間的橋梁，他們負責四處打聽內幕資訊，過濾后再傳送給基金經理。

除內幕資訊外，有些研究員也存在“老鼠倉”的行為。

“名義上研究員並不管理基金，但有些公司會劃撥一部分資金給研究員管理。”上海一位基金經理介紹，有些公司的做法是基金經理負責大類資產設定，個股挑選則由研究員負責。

一位大型券商研究所高層孫寧（化名）與買方機構接觸時注意到了這種現象。“有些基金公司研究員的話語權很大，他說買什么股票，基金經理就會配什么品種。”

21世紀經濟報導記者從多個渠道獲得的資訊顯示，監管層稽查內幕資訊交易的風暴，讓券商、公募、保險等整個鏈條上的機構處於慌亂狀態。

“大家都沒心思干活了。我們現在也沒辦法，就等著唄。”一位年輕基金經理坦言，按照當前的法律，每一家機構都會有利用內幕資訊獲利的問題，就看監管層如何把握處罰的力度。

有位業內人士對當前機構現狀的描述是“人心浮動，無心做事”。這種狀態呈現的極端方式是今年前5個月有176則基金經理變更公告，研究員則準備跳槽離開金融行業。

“很多研究員開始考慮離開金融行業，轉到實體經濟去。”深圳一位基金經理介紹，近期有兩位行業研究員準備跳槽到上市公司擔任董秘。

在以前，這是一條比較少見的職業發展路徑。

“以前的職業路徑是研究到投資，比如從券商分析師、基金公司研究員再到基金經理或者自己做私募，終極目的是做投資。但現在看來，二級市場做投資太難了，還不如到實體企業去打工。”前述基金公司研究員說。

機構盈利模式被打破

從外界看，監管層稽查內幕資訊交易調查的是一個個違規的個體，與A股走勢孱弱並沒有直接關聯。但其實稽查風暴打擊的是整個資本市場的機構主體。

有機構直言，監管高壓風暴下，過往機構慣用的盈利模式徹底被打破。

“傳統慣用的盈利模式都被打破了，以后基金賺錢會越來越難。”一位基金經理趙亮（化名）不諱言地指出，作為專業機構投資者，公募基金擁有掌握各個渠道的資訊優勢。

“基金挖掘出牛股，可以解釋為有專業技能、研究深入，但為什么敢重倉買入，關鍵還是獲取了一些非公開的內幕資訊。”趙亮直言，機構都存在利用內幕資訊獲利的行為，這表現為提前獲悉的業績數據、並購重組等資訊。

事實上，在A股投資的機構在獲取內幕資訊方面有一個完整的鏈條，其中，鏈條的下端是公募、保險、券商等手握資金的買方機構，上端則是券商的賣方分析團隊。

“賣方要服務買方，總得想各種方式讓他滿意。而內幕資訊交易是能讓買方比較容易獲利的一種方式。”孫寧指出，由此演變的模式是賣方分析師將打聽內幕資訊當作是一種客戶服務，不斷通過微信、面談、簡訊、電郵等非正式的渠道傳送給買方機構。

但無論是買方還是賣方都明白，打聽內幕資訊是游走在法律邊緣的行為，只是因為監管層沒有查，這種行為才變得“肆無忌憚”。

然而，隨著一位位公募基金經理和保險投資經理因內幕資訊交易相繼落網，賣方分析師被邊控接受調查，這個利益鏈條上的群體開始變得謹慎。

“現在連分析師和研究員也要被查，這段時間搞得大家很害怕，打聽內幕訊息的行為已經收斂了，有些人已經停止再打聽訊息。”孫寧稱，券商內部強調做研究必須非常嚴謹，千萬不能說是調研了解的資訊。

作為調研一線的基金公司研究員，也不敢再打聽這些資訊。

“現在問上市公司預計今年業績怎么樣，訂單怎么樣，都變成是內幕資訊了，誰還敢再問啊？”一位買方研究員說。

當機構調研不能打聽非公開資訊，業內認為，這代表著機構賺錢的優勢迅速縮小。

“機構的優勢就是掌握各個渠道的資訊，再利用資訊優勢和專業技能來賺錢。現在這一慣用的盈利模式被打破，未來機構就越來越難賺錢了。”一位基金經理感慨。

內幕交易調查風聲緊 私募避嫌急自查

近期，知名私募澤熙投資遭調查的新聞在圈內炸開了鍋，一場私募基金的規範行動山雨欲來。事實上，私募基金一直存在各種潛滋暗長的內幕交易行為，私募從業人員的炒股行為規範化已經提到了議事日程，中國基金報記者采訪了解到，京滬深多地的私募基金緊急自查，加強防止內幕交易的防火墻設置。

清者自清 規範炒股

與公募基金不同的是，私募基金內部員工在炒股上一直以來並無明文限制，這也導致一些私募基金頻繁利用各種關係進行內幕交易，影響了私募基金的行業形象。不過，一些致力於做大做強的私募基金為了防止公司內部員工炒股涉嫌內幕交易，從制度上加強了防范。

深圳翼虎投資總經理余定恒向中國基金報記者透露，該公司員工炒股必須在公司內部進行股票賬戶申報和登記，每月列印一次股票交割單交給公司審查。在具體的個股交易上，翼虎投資規定，如果公司員工買入的股票和公司重倉股票重合，員工必須后於公司買入，持有期必須在一個月以上。

“如果這個市場內幕交易太多，錢都被‘壞孩子’賺走了，顯然不利於私募基金行業的健康發展。”余定恒表示，翼虎投資之所以對員工炒股進行了制度性規範，主要也是為了撇清各種形式的內幕交易行為，讓公司規範發展，“如果因為內幕交易砸了牌子，是誰都不愿意看到的。”

北京格雷投資總經理張可興告訴記者，該公司也不允許員工投資A股，但可以投資美股和港股。此外，公司員工還可以將自有資金投入公司賬戶，由公司代管。深圳另一家私募基金的總經理透露，公司員工如果想投資A股，只能通過購買公司旗下私募基金產品，但投資門檻降低到10萬元。

此外，記者還了解到，上海一家大型私募此前就成立了合規部，目前該公司正在招聘合規專員。而深圳一家私募目前正在和一家公募基金監察稽核部的資深員工洽談，“之所以想引進合規方面的人才，主要也是在監管力度不斷加大的背景下，讓公司規避各種形式的內幕交易行為，維護公司的品牌形象。”上述私募基金總經理表示。

內幕交易普遍

盡管私募基金已經正式納入監管范疇，身份已經陽光化，但在公司規範運作上，尤其是員工投資股票方面，私募基金整體並未陽光化。

中國基金報記者在采訪中了解到，盡管不少私募基金面對監管層打擊內幕交易的高壓態勢，緊急排查各種雷區，但仍有大量私募基金對員工炒股基本上處於無序管理狀態。北京一家私募基金的老總就明確表示：“公司員工錢也不多，我們無法做到像公募基金那樣監控，不可能上班時間讓員工上交手機，更不可能對員工炒股進行備案，只要相關法律細則未出來，公司對員工炒股不會有任何限制。”

而在上海一家私募基金的總經理看來，該公司核心股票池只有交易部和投資部相關人員才能知道，公司員工進行內幕交易的嫌疑很小。

實際上，據北京一家私募基金的老總介紹，各種形式的內幕交易在私募基金還是非常普遍的。私募基金不可能像公募基金有強大的投研團隊，很多私募基金的管理人和上市公司的大股東關係很好，或者本身就是上市公司大股東的朋友、親戚，上市公司會提前透露一些訊息給私募。另外，一些私募以換手率和交易傭金為交換條件，要求券商研究員透露“一手訊息”。

在私募基金行業，各種形式的“圈子”也非常流行，比如同學圈、老鄉圈、校友圈，對於看好的流通盤不大的股票，一些私募還會聯合起來重倉，然后再向外散布訊息，吸引市場跟風資金，自己則逢高出貨。此外，一些私募基金利用微信等自媒體傳播工具，對於自己看好的行業和股票大肆宣傳。業內人士表示，這些行為都有可能涉嫌內幕交易，亟待從法律和規章制度上劃清私募基金內幕交易的各種邊界，使其規範化。

揭秘澤熙：屢次押中重組股 4次陷內幕交易傳聞

表1：澤熙投資旗下各產品收益率

2014年一季度澤熙投資持股一覽表

表3:2013年澤熙投資持股一覽表

揭秘澤熙：屢次押中重組股 4次陷內幕交易傳聞

成立不足五年的澤熙投資先后四次陷入內幕交易的傳聞漩渦，屢次押中重組股靠的是徐翔敏銳的嗅覺，還是在陽光背后藏著市場看不見的交易呢？

證券市場內幕交易核查的風暴不斷蔓延，這次落到了“私募一哥”徐翔身上？

據相關媒體報導，監管部門對國內知名私募上海澤熙投資管理有限公司（下稱“澤熙投資”）進行了調查，調查原因可能與澤熙投資旗下產品在東方鋯業(行情,問診)（002167.SZ）資產重組時的交易有關。對於傳聞，澤熙投資通過媒體迅速做出回應，否認被調查。

澤熙投資掌舵人徐翔以其兇悍的操作風格聞名於市場，加之其成立以來頻繁押中重組股更加重了市場對澤熙投資內幕交易的猜測。

此前，格上理財研究員孔改發曾分析稱，徐翔對於重組股極其偏愛。從澤熙投資2013年重倉股看，除了大多屬於新興行業，有政策扶持或者行業發展的空間大的特點外，大多數還都存在資產重組事項，而且多屬於外延式擴張。

2013年四季度，澤熙投資買入中青寶(行情,問診)（300052.SZ）、東方鋯業、吳通通訊(行情,問診)（300292.SZ）3家公司，它們均在2014年1月份傳來重組訊息，押寶重組股的概率及效率相當之高。

此次，內幕交易傳聞的風波是刺破澤熙不敗神話的利刃，還是如前三次一般無疾而終呢？

禍起東方鋯業？

引起市場關注的是一只叫東方鋯業的股票。

2014年1月3日，元旦過后的首個交易日，東方鋯業發布重大資產重組停牌公告，公司擬通過定增的方式收購由升華拜克(行情,問診)（600226.SH）、蔣東民、沈建章和姚天榮持有的浙江鋯谷科技有限公司100%的股權。

而就在停牌前的2013年四季度，澤熙投資旗下的澤熙6期現身東方鋯業。東方鋯業2013年年報顯示，澤熙6期持股151.15萬股首度位列於東方鋯業前十大流通股股東名單中，排名第九位。由於東方鋯業停牌至今，澤熙6期的持股數不會發生改變。

東方鋯業2013年三季度末第十大流通股股東的持股股數為113萬股，這意味著即使在三季度已經買入部分股票，澤熙6期當年四季度至少買入東方鋯業超過38萬股。

按照停牌前11.39元的股價計算，澤熙6期持有東方鋯業的市值不足2000萬元，而這一價格也接近東方鋯業四季度的成交均價，對於澤熙來說，2000萬元左右的投資算不上重倉，或許因此，澤熙投資甚至沒有調研就已經買入了。

在東方鋯業公布的2013年四季度僅有的兩次投資者來訪記錄中，只有申銀萬國和齊魯證券兩家公司先后於2013年10月28日和12月23日前來公司調研經營情況，澤熙投資的身影並未現身其中。而且到了2014年4月份，大批基金和券商前往東方鋯業調研，這其中依然未見澤熙投資。

沒有調研就能夠精準壓中重組股，也難怪市場笑言博重組就是要靠“內幕訊息”。重組股票停牌前提前潛伏，並不意味著澤熙投資一定有問題。但同一時間，吳通通訊5月10日發布公告，因參與公司重組的有關方面涉嫌違法被稽查立案，其並購重組申請被暫停審核，澤熙投資的表現就顯得不一般了。

讓市場側目的是，2013年四季度剛剛現身吳通通訊十大流通股股東的澤熙投資旗下兩只產品澤熙1期和澤熙6期，在2014年一季度已經提前出逃。

事情要追溯到2013年10月15日。當時吳通通訊發布重組公告，隨后的重組預案顯示，公司擬通過發行股份及支付現金相結合的方式，作價5.5億元購買薛楓、黃威、謝維達持有的國都互聯100%的股權。

然而在停牌前，吳通通訊股價已經出現明顯異動。公司股票從2013年10月15日開始停牌，10月14日股價提前漲停，之前一個交易日的10月11日則大漲超過7%，根據這兩個交易日和2014年1月20日復牌當日的龍虎榜數據可以發現，澤熙投資突擊入股堪稱完美。

深交所公布的交易數據顯示，在2013年10月11日買入金額最大的前五名席位中，國泰君安交易單元（390426）以1880.93萬元占據了買一的位置，該席位被業內盛傳是“私募一哥”徐翔旗下的澤熙投資大本營。

國泰君安交易單元之所以盛傳為澤熙投資的交易頻道，事情要回溯到白酒塑化劑事件。2012年11月，受塑化劑事件影響的酒鬼酒(行情,問診)（000799.SZ）股價連續跌停，但在首個跌停交易日，國泰君安交易單元就成功賣出100萬股。這引發了市場的軒然大波，當時媒體就猜測這是徐翔所為。

在塑化劑事件之后，徐翔在接受媒體采訪時承認，酒鬼酒首日跌停的100萬股是自己賣出的。由此國泰君安交易單元為澤熙投資所用已經成為事實。

吳通通訊2013年年報顯示，澤熙1期和澤熙6期同時新進成為公司的第三和第六大股東，分別持有138.06萬股和94.58萬股。

在公布重組預案之后，吳通通訊於2014年1月17日復牌，股價一字漲停。但在第二個交易日就大跌逾6%，龍虎榜數據顯示，國泰君安交易單元拋售2188.56萬元成為砸盤主力。短短四個交易日，一買一賣澤熙投資至少獲利超過300萬元，如此精準的買賣引起了市場的一片質疑。

如果說離職華夏基金之前的王亞偉是“公募一哥”，那么徐翔則是私募中的一哥。作為一個傳說，徐翔的名字，在市場中早已流傳多年。從當初的“敢死隊”到轉型后的陽光私募，直至如今再度轉變操作風格，徐翔的一舉一動都牽扯著市場敏感的神經。

澤熙的家族生意經

“A股市場沒有一個長期持股的環境，是一個對手盤市場，徐翔或許深諳此道，他適合做對手盤。”一位不愿透露姓名的基金經理對《證券市場周刊》記者表示，雖然他並不認同徐翔的炒股風格，但對其產品高收益給客戶帶來的回報表示了贊許。

澤熙投資的業績到底是源於徐翔投資手段的高明，還是涉嫌內幕交易，目前沒有人能夠說得清。

澤熙投資的官網顯示，包括定增產品澤熙增熙在內，公司目前有五期產品。但如果算上並未記錄在冊的澤熙6期和龍信基金通1號（澤熙11期），澤熙投資已經是一家管理著數十億資產的大型私募公司了。

在公司官網公布的澤熙投資旗下的1-5期產品中，回報率最低的澤熙2期累計增長率為138.5%，回報率最高的澤熙3期累計增長率達到298.8%，且全部產品自成立以來凈值從未跌破1元，如此絕對的高回報，其他公私募基金只能望其項背。

成立於2009年12月的澤熙投資至今還不足五年，公司法定代表人已經從之前的鄭素貞變更為徐翔，公司的三名股東鄭素貞、徐柏良和徐翔分別出資2760萬元、240萬元、2000萬元。其中，鄭素貞和徐柏良正是徐翔的父母，而其妻子應瑩雖未出資，但卻擔任公司監事一職。可以說，澤熙投資是一家標準的家族企業。

如同曾經的“公募一哥”王亞偉，徐翔這個低調的私募明星同樣頭頂著無數光環，從曾經人稱“寧波漲停板敢死隊總舵主”到如今“私募一哥”、“一字斷魂刀”，徐翔越是想低調，卻越是引起市場的興趣與關注。甚至加入私募界四年多來，媒體都無法知曉徐翔的詳細個人資料。

徐翔生於1977年，浙江寧波人。而包括私募排排網在內的許多媒體關於徐翔的介紹中，大都認為徐翔生於1978年。關於徐翔傳奇般的經歷無須贅述，據傳徐翔以3萬元入市炒股，個人資產目前已經達到40億甚至50億元之巨。

但市場對於徐翔的炒股風格卻一點都不夸張。在成立私募之前，徐翔素有“寧波漲停板敢死隊總舵主”之稱。但在成立私募之后，徐翔的操作風格顯然沒有那么直接了，雖然依舊保持著原來“簡單粗暴”的買賣手法，但在股票選擇上，概念股和定增股是徐翔倚重的兩個投資方向。

仔細梳理澤熙投資最早成立的澤熙1期不難發現，真正給徐翔帶來巨額回報的不是那些漲停板上搶來的股票，而是參與諸如恒星科技(行情,問診)（002132.SZ）、康得新(行情,問診)（002450.SZ）等大牛股的定向增發。

對此，澤熙內部人士也對《證券市場周刊》記者表達了同樣的觀點。早前公司人士曾對記者表示，真正給公司賺錢的不是那些被市場熱炒的股票，而是研究員推薦的諸如恒星科技這樣的股票。

時間回溯到2010年6月底，當時恒星科技以10元/股的價格定增了2532萬股股票。三季度澤熙瑞金1號和澤熙二期便以持有544.93萬股、262.89萬股成為恒星科技第二大和第六大流通股股東，四季度時旗下兩只基金合計持股數已經超過1000萬股，而恒星科技股價在整個下半年漲幅超過兩倍。

同樣的故事在康得新身上也是如此上演。只是略有不同的是，這次是在定增之前。澤熙1期最早出現在康得新2010年年報中，持股不足60萬股，2011年一季度不斷加碼超過200萬股，2011年中報已經上升至432.36萬股。2011年6月，康得新實施了10股轉增10股派0.45元的分紅方案，9月公布了定增預案，澤熙1期則在三季報中迅速消失。

康得新從2010年四季度到2011年中報，漲幅超過一倍，澤熙1期再次大賺。

“這兩只股票才是給我們賺了大錢的股票。”前述澤熙內部人士曾對《證券市場周刊》記者表示。

除了定增概念股，押寶重組股是澤熙投資一貫的投資方向。這其中ST股又被稱為重組股的“溫床”。澤熙投資自2010年正式運作至2013年，每個季度末幾乎都持有至少1家ST公司的股票。

這其中，徐翔對*ST中基（000972.SZ）的精準潛伏更是讓人驚嘆。*ST中基2012年三季報顯示，雖然公司巨虧3.28億元，面臨連續三年虧損退市的局面。但或許正是如此公司有重組預期，澤熙瑞金1號以持有448.64萬股成為公司第九大流通股股東，賭重組之心可見一斑。*ST中基也“不負”澤熙投資重望，2012年11月20日，公司停牌宣布重組。

其實，在宣布重組之前，*ST中基的債權人已經在2012年9月10日提出重整的要求，這一要求也獲得了法院受理。在重整訊息被正式公告之前的7月底8月初，*ST中基股價連續跌停之后，股價創下七年新低的2.53元。但之后股價開始拾級而上，截至11月20日停牌前漲幅超過50%。當年三季度建倉的澤熙收益頗豐。

澤熙的變與不變

雖然喜好重組與概念股，但在資本市場環境發生變化的情況下，徐翔也在謀求自身的轉型。上述澤熙內部人士此前也曾對《證券市場周刊》記者表示，公司正在轉變投資風格，如今來看，此言不虛。

2013年9月，鑫科材料(行情,問診)（600255.SH）發布的定增結果顯示，上海澤熙增煦投資中心 （下稱“澤熙增煦”）認購4980萬股，占總股本的7.96%。澤熙增煦借此一舉成為上市公司的第二大股東。

澤熙增煦執行事務合伙人為澤熙投資，這也是澤熙投資首次參與上市公司的定增發行。而且首次定增也為澤熙投資帶來了不錯的回報，澤熙增煦當時認購的定增價為5.16元/股，如今鑫科材料股價在8.5元/股附近，回報已經超過60%。

其實在鑫科材料之前，澤熙投資就已經計劃通過個人方式參與樂通股份(行情,問診)（002319.SZ）的定增。

2012年9月3日，樂通股份推出了定增計劃，擬非公開發行股票6000萬股。其中自然人鄭素貞將認購3100萬股，鄭素貞為澤熙投資的前法定代表人，徐翔之母。

但在歷時一年之后，樂通股份卻撤回了定增，澤熙投資的首次定增之旅無疾而終。

除了參與定增長線持股之外，澤熙投資開始高調參與上市公司決策，甚至當上了上市公司的第一大股東。

4月3日，黔源電力(行情,問診)（002039.SZ）公告，華潤信托作為代表合計持有公司4.98%股份的股東（其中澤熙1期持有3.62%，澤熙6期持有1.36%）提請在公司2013年度股東大會上增加2013年度利潤分配的臨時提案，要求每10股轉增10股。公司原計劃不派現也不送股、每10股轉增5股。

6天之后的4月9日，寧波聯合(行情,問診)（600051.SZ）也公告，稱接到股東華潤信托通知，華潤信托-澤熙6期要求在原來10派1.6元現金分紅的基礎上，以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10股轉增15股。

雖然提案並未獲得寧波聯合股東大會通過，但澤熙投資鮮有的高調還是引起了市場的關注。更為高調的是，在以3.2億元拿下工大首創(行情,問診)（600857.SH）的15.69%股權后，澤熙投資已經派員進駐董事會直接參與經營決策。

工大首創是澤熙投資出手掌控的第一家上市公司。2014年1月，上海澤添投資發展有限公司（下稱“澤添投資”）與工大首創原控股股東八達集團達成協議，前者以9.1元/股的價格，購買后者手中的3520.48萬股股票，2月18日，工大首創收到法院執行裁定書，股票所有權人變更為澤添投資。

澤添投資的法定代表人為徐柏良，股東為徐柏良與鄭素貞，分別持有99%與1%的股權。獲得股份一個月之后，來自澤熙投資的原澤熙投資總經理助理徐峻、現澤熙投資高級研究員史振偉、現澤熙資產管理中心高級研究員魯勇志當選為公司董事，徐峻任董事長。

短短的幾個月時間里，先后三次高調出手持股公司，澤熙投資已不可避免地引起了市場關注。雖然監管層一直呼吁更多的機構投資者參與上市公司治理，但目前無論是公募基金還是私募基金參與上市公司治理更多的是表達自己短期的訴求，也就是向交易對手要收益，真正安心治理公司的鮮有發現。

擅長短線操作的澤熙投資開始向長線投資版面的同時，並沒有丟掉自己最擅長的投資脈絡。根據格上理財研究中心統計，澤熙投資目前所持有的股票表面看起來很散亂，並無任何關聯，但深挖之后就會發現這些公司一脈相承。“新興行業”和“熱門概念”是行業首選。

據孔改發分析，從澤熙參與的概念股的爆炒中可以發現，這些概念也具有某些共同的特點，比如說概念要足夠新穎、想象空間很大、有公司確實會受益、通常有政策的扶持、概念出現后后續仍會有持續發酵的過程。

徐翔2013年8月份參與上海自貿區概念炒作的成功案例即為一個經典案例，通過澤熙投資的產品凈值走勢不難發現，公司旗下的產品正好從8月份開始發力走強，與上海自貿區概念股暴發的日期恰好重合。

而且，與之前稍微不同的是，澤熙投資明顯加強了調研的力度。據格上理財統計，從2013年四季度以來，澤熙投資調研的公司已經超過50家。或許是頻繁調研的原因，澤熙投資之前曾發布招聘資訊，要求男性應有財經記者背景且調研能力強，女性則須身高在165厘米以上，且形象好。

如果說上述投資手法已經被市場廣為關注的話，那么低價接手大股東減持股份、隨即在二級市場轉賣，提供“過橋”資金的同時賺取大宗交易與二級市場的價格差，則成為徐翔在低迷行情中賺取短線差的最佳方式。

徐翔與大股東的“買賣”

從實際控制人及其一致行動人開始實施減持計劃，到完成減持目標的4.4億股，短短兩個月時間，減持方獲得了20億元以上的真金白銀，而向日葵(行情,問診)（300311.SZ）股價下跌超過了30%。

而來自大宗交易平臺的數據顯示，國泰君安上海打浦路營業部成為接盤最積極的營業部，大股東減持股份幾乎都被該席位所獲得。該席位正是業內盛傳的澤熙投資的另一個大本營。由於大宗交易折價甚至在10%以上，澤熙投資通過折價接手隨即在二級市場轉賣可以輕松獲得短線差。

而且，徐翔早在2013年二季度就已經買入並躋身公司十大流通股股東。向日葵2013年半年報顯示，徐翔執掌的龍信基金通1號集合資金信托以324.79萬股成為向日葵第五大流通股股東。在大股東開始減持的第二天，國泰君安交易單元就甩賣了2.71億元的向日葵股票。

事實上，從2013年年初的華麗家族(行情,問診)（600503.SH），到緊隨其后的樂通股份，大股東減持的背后，澤熙投資的身影都閃現其中。而華麗家族2012年年報中，澤熙投資的兩個私募產品現身十大流通股股東，樂通股份的定增方案，澤熙投資更是以法定代表人的名義直接參與。

不難看出，澤熙投資通過折價接手大股東的股份，不但可以賺取短線差，也可以緩解大股東減持對股價造成的影響，甚至難以排除提前獲知訊息、旗下基金產品出逃的可能。

而且還要注意的是，以向日葵為例，國泰君安上海打浦路證券營業部每次接盤大股東減持股份，單次接盤量即使接近5%，但從未達到舉牌線。

由於達到5%的舉牌線后需要公開相關資訊，買方席位的這一“巧妙”安排不但避免了自身身份的暴露，6個月內買入賣出也不用發布公告資訊。澤熙的這一“擦邊球”手法也開始越來越多地出現。

澤熙危險的遊戲

從成立至今，澤熙投資至少傳出四次被監管部門調查的訊息。

最早的一次是2011年5月底，公司重倉股跌幅慘重，產品凈值也出現大幅下跌。因部分股票異動，有關徐翔“因操縱股市受到監管部門調查”的市場傳聞一時間甚囂塵上。為此，澤熙投資在官網發布《告投資者書》表示，迄今為止，未接到任何相關監管部門的問詢和調查，公司自查也沒有在交易過程中出現違規行為，並指出網絡及部分媒體報導純屬謠言。

第二次是2012年7月，傳紫石投資張超涉內幕交易調查案徐翔被“協查”， 澤熙投資予以否定；第三次是2014年1月份，網傳證監會調查史無前例老鼠倉內幕交易，指名道姓是徐翔，徐翔憤怒回應“無聊”，如今是第四次。

成立不過五年卻數次深陷內幕交易傳聞，僅以個別可疑的案例來解釋這幾年澤熙數個產品的優秀業績似乎又難有足夠的說服力。徐翔的高明之處在於他游走在法律的邊緣但始終不去觸碰監管的紅線。

以澤熙投資持有的寧波聯合、惠天熱電(行情,問診)（000692.SZ）為例，持股比例距離5%只有零點幾個百分點，這樣不但可以表達自己的訴求，在無法獲得滿意結果的時候，又可以迅速甩賣不用發布公告，巧妙地鉆了監管的空子，監管者也無法抓住其短線炒作的把柄。

澤熙不是第一次“被調查”，接受調查的也不會僅僅是澤熙一家，雖然還沒有私募被公開立案，但總是游走在法律邊緣的話，濕鞋恐怕只是時間問題。

監管風暴刮向機構“巨頭” 華夏基金卷入內幕交易風波

國內資產凈值最大的公募基金、管理資產最多的私募機構、知名保險資管公司……紛紛卷入“老鼠倉”

監管風暴刮向機構“巨頭”

國內資產凈值最大的公募基金、管理資產最多的私募機構、知名保險資管公司……紛紛卷入“老鼠倉”

中國證監會日前通報，基金業龍頭華夏基金與部分內幕交易嫌疑賬戶存在關聯—近期資本市場多家機構卷入內幕交易風波，國內資產凈值最大的公募基金、管理資產最多的私募機構、知名保險資管公司等“巨頭”先后被波及。市場人士認為，這折射出老鼠倉、“搶帽子”等老伎倆屢禁不絕的深層問題。

機構巨頭接連卷入非法交易

證監會新聞發言人日前表示，2013年9月以來，證監會根據相關線索發現一批利用未公開資訊交易股票、非法牟利的嫌疑賬戶，其中部分賬戶與華夏基金管理公司管理的個別基金存在關聯，相關調查工作正依法進行中。

年初以來，監管風暴刮向A股機構巨頭。據初步統計，2013年以來，監管機構共受理涉嫌內幕交易股票案件線索38起，涉及光大、平安等知名金融機構旗下資產管理業務。僅光大保德信原基金經理違規買入金額達1.23億元。

作為公募基金“一哥”的華夏基金也卷入調查。數據顯示，2013年華夏基金以2311.06億元的資產凈值，排名公募基金第一。

此外，知名私募上海澤熙投資管理有限公司也被曝卷入調查。公開資訊顯示，澤熙投資管理資產規模已逾百億，數度蟬聯陽光私募榜首。截至一季度末，僅其旗下澤熙6期名列19家上市公司前十大流通股東，持股市值超過十億元。

行業龍頭折戟同時，涉案金額也越來越大。北京市公安局官方微博“平安北京”13日通報，某保險公司權益投資部總經理涉嫌借職務之便，伙同其妻建老鼠倉，成交2.97億元遭檢方批捕。這被認為是國內首起保險公司內幕交易案。此外，平安資產管理公司原投資管理人員交易涉資4.87億，僅這兩起險資老鼠倉案即涉資金7.84億元。

高管頻頻涉案，違規前仆后繼

從公募基金、私募基金、保險資管、券商資管、第三方財富公司，到保薦人、大股東、大戶、分析師……這一輪的系列“老鼠倉”案件中，違規市場主體已涵蓋股票上市交易及流通全過程，涉案金額動輒達數億元。

記者統計發現，與2013年相比，A股市場落馬機構日漸增多，違規機構呈現“前仆后繼”：

一方面，業績沖動之下粗放生長，“賭重組”“賭訊息”盛行。卷入調查的中郵基金原基金經理厲某一度業績“斐然”，位列2013年公募基金冠軍。一旦罰則落地，其將成為首位落馬的冠軍基金經理。又如，前任某明星基金經理執掌華夏大盤近6年間，依靠精準“賭重組”規則，也實現數倍的超高回報率。

另一方面，“內部人”約束虛設，監守自盜成風。證監會行政處罰資訊顯示，年內27例行政處罰決定已落地，涉及逾50名行為人，而高管涉案已成突出現象。

在涉及的內幕交易案件中，既有民生證券監事長南某利用其女兒名義，開設賬戶操作多支股票，違法獲益所得144萬元；也有深圳財富成長投資有限公司總經理唐某在獲悉內幕交易后，建議他人買賣股票，所獲收益也均被罰沒。

機構失范值得高度警惕

“機構也熱衷炒差、炒小、炒新和追訊息、賭概念，堪稱國內資本市場的獨特一景。”上海一位資產管理公司負責人說。市場人士認為，重拳打擊凸顯監管層治市決心，市場機構加強風險自控和主動管理能力已是必然。

作為投資者利益代表，機構失范值得高度警惕。北京大學法學院教授郭靂認為，強化高壓態勢，實現“高度監管”，是維護市場三公原則的基本要求。“只有為投資者提供更好的回報，證券市場才具有吸引力，才能生存和發展下去。”

此外，頻頻爆出的老鼠倉，也對交易、中介機構的專業化提出新要求。上海證監局近日公布的行政處罰決定顯示，匯豐晉信某基金經理利用內幕訊息，共交易股票12支，累計買入成交金額324萬元，但最終虧損8.45萬元。

這一罕見的“老鼠倉虧損”個案令人啼笑皆非。而從涉資10.5億元的博時基金馬樂案到知名機構頻頻落馬，操作訊息的老手法、舊伎倆屢試不爽。

專家認為，這表明在知情權的保護上，市場機構、上市公司尚有不少落實規則、減少套利尋租的空間。“在資訊披露方面，還做得很不夠。不乏謠言滿天飛，相關機構卻不澄清，相反發表模糊言論誤導投資者。因此仍需管住訊息源頭，謹慎披露資訊。”郭靂說。