【李際巖(油脂油料組)】豆粕多頭趨勢依舊 宜逢低反復做多

一、行情回顧

3月17日，連盤豆粕1409合約在60日均線處遇到支撐，觸底反彈，最低3195元/噸；之后在現貨市場及期貨市場近月5月合約強勁上漲帶動下，一波凌厲的上漲趨勢悄然形成；4月30日m1409合約盤中創出3686元/噸的高點；漲幅之大，漲速之快令市場人士愕然。本輪上漲行情，許多投資者因國內基本面偏弱反復拋空，虧損巨大。目前豆粕價格在連續上漲之后，進入震盪階段，市場再度迷茫，許多投資者因恐高心里及偏弱的基本面認識重回空軍陣營。但是，我們在分析當前影響豆粕市場價格運行的關鍵因素之后，認為豆粕基本面已經開始轉強，豆粕期貨仍將震盪上行。

資料來源：wind資訊，金石期貨研究所

二、 影響行情的主要因素

（一）人民幣可能進入長期貶值趨勢

2014年春節過后，人民幣匯率持續貶值，在此我們暫且不去揣測央行在本輪貶值中扮演的角色及貶值的根本原因，單從技術分析角度，長期升值趨勢線在2月下旬被突破，關鍵阻力位60周均線在3月下旬被有效突破。由於人民幣前期升值時間達十年之久，本次趨勢扭轉之后無論反彈還是反轉，幅度和時間都不可小覷。在人民幣貶值的背景下，以人民幣計價的豆類價格將變得昂貴，在其他條件不變的情況下，毫無疑問相對美盤，國內豆粕期貨易漲難跌。

資料來源：文華財經，金石期貨研究所

（二）對沖基金增持農產品(000061,股吧)多頭頭寸

春節后，農產品價格創紀錄的漲勢，吸引了大量投資者涌入美國農產品基金。數據顯示，目前農產品etf占商品etf694億美元規模中的3.6％，貴金屬etf則占74％，為513億美元。看好農產品價格的對沖基金在不斷增加。據美國商品期貨交易委員會數據顯示，自去年12月份以來，11種農產品期貨凈多頭寸增長了400％，攀升至107萬手。大豆貿易產業鏈成熟，基金介入規模龐大，豆粕作為大豆副產品，價格將因此中長期持堅。

（三）美國農業部月度供需報告利多

美國農業部5月9日公布的月度供需報告預計，2013/14年美國大豆結轉庫存為1.3億蒲式耳，較4月預估低500萬蒲式耳，且低於分析師的預期，此預估利多近月合約。同時預計2014/2015年度大豆收獲面積和產量均達到了創紀錄的水平，期末庫存也較本年度大幅提高。其中，美豆播種面積預估8150萬英畝，高於2013/2014年度的7650萬英畝；產量預估為9893萬噸，高於2013/2014年度8951萬噸；期末庫存3.3億蒲式耳，高於2013/2014年度的1.3億蒲式耳。報告短期對新作合約影響偏空，但長期來看，創紀錄的種植面積和產量預估為后期留下了很大的下調空間，后期在天氣升水的支撐下，新作合約下方空間有限。

另一方面cbot大豆期貨呈近高遠低的反向市場結構，代表陳豆的近月合約價格為1460美分，代表新豆的遠月合約是1250美分，1250美分是代表了在全球供應寬鬆環境下的價格。通過陳新豆的價格差，全球大豆供應寬鬆的基本面已經反映在盤面上。

由此我們認為，美豆市場出現大幅回調的概率較低，短期維持區間振蕩走勢，后期上漲的概率較大。

（四）飼料養殖業回暖

受五一節假日需求以及國家凍豬肉收儲提振，我國生豬價格自4月下旬以來出現了連續的回升，且回升幅度較大。中國畜牧業資訊網數據顯示，我國22個省市的生豬平均價格由4月25日當周的10.55元/斤升至5月9日當周的12.99元/斤，上漲幅度達23%；豬糧比價由4月25日當周的4.46：1升至5月9日當周的5.45：1，不過仍低於6：1的盈虧平衡點，生豬養殖虧損依然較為嚴重。但從趨勢上看，豬肉價格以及豬糧比價出現止跌企穩跡象，或預示著豬周期拐點的到來，至少也是季節性低點。養殖業的回暖將增強養殖戶信心，進而利多豆粕價格。

三、行情展望及操作規則

綜上，無論從宏觀還是微觀來看，國內豆粕基本面已經開始悄然轉強，但在連續大幅上漲之后，豆粕期貨短期或將維持震盪，中長期上漲趨勢依舊。近期操作上以逢低積累多單和日內適量倉位短多交易為宜。具體點位上，我們認為指標豆粕1409合約在60日均線上方可逐步積累多單，在入場點位上參照更短周期的分時走勢，擇機介入；中長期多單止損位設置在60日均線處，止盈點位在4000~4200之間。日內攤低做多成本的短線交易，可根據具體情況靈活把握。

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