【韓錦(油脂油料組)】大豆：期價偏低

第一部分：近期行情走勢回顧

在經歷了4月期價從頻道下軌回升、出現一波約260元/噸的大幅上漲行情之后，進入5月，受cbot大豆價格持續下跌及油脂行業不景氣等因素的影響，大商所大豆期價從頻道的上軌掉頭向下，開始向下調整。截至5月9日，次主力合約a1501從最高價4408元/噸下跌了100余點，當周收於4276元/噸（圖一）。周k線在前一周收出小陽線的基礎上，當周再收出中陰線，顯示出調整尚未結束的特征（圖二）。

圖一：dce大豆a1501日k線圖

圖二：dced大豆a1501周k線圖

而同期國內大豆現貨價格從去年9月份開始，就一直處以緩慢下跌過程中。目前處於4300元/噸的低位。究其原因，一是與國外大豆價格相比，國內大豆價格不具競爭性，二是油脂終端需求疲軟，供過於需矛盾盾嚴重（圖三）。

圖三：國內大豆現貨價格走勢

由於第二季度通常是壓榨行業一年中的產銷旺季，二季度大豆期價走勢如何是市場關注的新焦點。我個人認為應從以下幾個方面進行客觀分析。

第二部分：基本面因素分析

一.物價因素對雞蛋價格的影響

5月9日，國家統計局剛剛發布的數據顯示，4月份，全國居民消費價格總水平（cpi）同比上漲1.8%。其中，城市上漲1.9%，農村上漲1.6%。1-4月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.2%。從國家統計局發布的cpi數據可以看出，4月份cpi同比漲幅比3月份2.4%的漲幅回落較多，創下1.8%的新低主要原因有兩個：一方面，去年4月份受“倒春寒”天氣影響，鮮菜價格大幅上漲，而今年4月份全國平均氣溫較常年同期高1.1攝氏度，鮮菜價格大幅下跌，兩相比較導致鮮菜價格同比下降7.9%，影響cpi同比下降0.28個百分點。另一方面，受供大於求的影響，豬肉價格連續4個月同比下降，4月份降幅為7.2%，影響cpi同比下降0.21個百分點。從發布的環比數據看，4月份鮮菜和豬肉價格下降比較突出，兩者合計影響cpi下降0.51個百分點，超過了cpi總降幅，是環比下降的主要原因。據測算，在4月份1.8%的居民消費價格總水平同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為1.1個百分點，新漲價因素約為0.7個百分點。綜合各種因素分析，未來物價仍將保持溫和上漲態勢，4月份的cpi同比漲幅可能是上半年的低點。

從物價運行趨勢來看，由於需求乏力的狀況並未明顯改觀，預計cpi新漲價因素仍然不會出現明顯上漲，但受未來幾個月翹尾因素明顯回升的影響，預計2014年二季度cpi同比可能高於一季度。預計，5月cpi漲幅可能在2.3%～2.5%。5月份的翹尾因素會比4月份大幅上漲，可能達到2.1%，這意味著即使沒有新漲價因素的影響，5月份cpi漲幅也會高於2.1%的水平。

另一個值得關注的信號是央行發布的一季度貨幣政策執行報告稱，未來一段時期中國經濟有望保持平穩運行，將繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。央行同時強調，將對貨幣政策進行適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性、有效性。有關專家指出，盡管通脹溫和為貨幣政策放松提供了空間，不過目前經濟運行仍處偏弱運行格局。宏觀政策依舊以微刺激為主要方向，貨幣政策在此基本框架下也暫難有大動余地，穩中略偏松仍是主基調。

二.供給因素對大豆市場價格的影響

以下是usda在5月10日公布的全球大豆供需平衡表

表一 全球大豆供需平衡表 數量單位： 百萬噸

期初庫存 產量 進口量 國內壓榨 使用總計 出口量 期末庫存

2014-15年度(預測值)

世界 4月份 na na na na na na na

5月份 66.98 299.82 108.33 248.45 280.58 112.33 82.23

美國4月份 na na na na na na na

5月份 3.53 98.93 0.41 46.68 49.67 44.23 8.98

海外總計 4月份 na na na na na na na

5月份 63.45 200.89 107.92 201.77 230.92 68.1 73.25

主要出口國 4月份 na na na na na na na

5月份 46.84 156.6 0.17 80.8 86.05 61.5 56.06

阿根廷 4月份 na na na na na na na

5月份 28.05 54 0 39.8 41.9 9 31.16

巴西4月份 na na na na na na na

5月份 18.51 91 0.15 37.1 40.1 45 24.56

巴拉圭 4月份 na na na na na na na

5月份 0.27 8.2 0.02 3.7 3.83 4.32 0.34

主要進口國 4月份 na na na na na na na

5月份 14.75 14.63 97.25 94.28 111.45 0.39 14.79

中國 4月份 na na na na na na na

5月份 13.7 12 72 72.5 83.9 0.3 13.5

歐盟27國 4月份 na na na na na na na

5月份 0.44 1.25 12.5 12.58 13.51 0.07 0.61

日本 4月份 na na na na na na na

5月份 0.17 0.21 2.8 1.95 3.01 0 0.17

墨西哥4月份 na na na na na na na

5月份 0.12 0.29 3.74 3.97 4 0 0.15

期初庫存 產量 進口量 國內壓榨 使用總計 出口量 期末庫存

2013-14年度(估計值)

世界 57.04 283.79 106.68 239.02 269.89 110.64 66.98

美國 3.83 89.51 2.45 46.13 48.71 43.55 3.53

海外總計 53.22 194.28 104.23 192.89 221.18 67.1 63.45

主要出口國 37.84 153.1 0.17 77.95 83.13 61.15 46.84

阿根廷 22.4 54 0 37.3 39.35 9 28.05

巴西 15.33 87.5 0.15 37 39.98 44.5 18.51

巴拉圭 0.08 8.1 0.02 3.5 3.63 4.3 0.27

主要進口國 13.23 14.75 93.58 89.63 106.5 0.31 14.75

中國 12.38 12.2 69 68.35 79.65 0.23 13.7

歐盟27國 0.25 1.23 12.3 12.35 13.28 0.06 0.44

日本 0.18 0.2 2.8 1.96 3.01 0 0.17

墨西哥 0.1 0.25 3.65 3.85 3.89 0 0.12

1.大豆產量

總部位於德國漢堡的油籽分析刊物《油世界》最近在一份報告中表示，全球2013/14年度大豆產量料為2.819億噸，高於3月預計的2.7968億噸，且較上一年度增加6.1%。其並稱，巴西大豆產量或將為8620萬噸，較之前預估增加2%；巴拉圭大豆產量料增加9%至850萬噸，因兩國農戶均擴大大豆種植面積。《油世界》稱，全球市場基本面變得更為利空。除非未來幾周出現不利作物天氣，並導致北美春播延遲，否則這或將在中期給大豆價格帶來下行壓力。芝加哥期貨交易所(cbot)大豆期貨今年已上漲16%，因在本年度稍早中國需求不斷增加之際，美國供應緊俏。《油世界》表示，而全球大豆進口量或將為1.119億噸，較去年增加14%，大部分增幅來自中國，該國近期施行了更為保守的進口政策。根據報告，4月-8月全球大豆出口量或將較上年同期減少330萬噸。《油世界》稱，全球2013/14年度七種主要油籽的產量料為4.856億噸，較3月預估增加200萬噸，較上一年度攀升6.3%。其中油菜籽產量或為創紀錄的7000萬噸，葵花籽產量料為4140萬噸。

2.大豆庫存

美國農業部5月供需報告顯示，2013/14年度全球結轉庫存5月預估下調至8223萬噸。產量上調至2.992億噸。此外進口和出口均保持平穩。期末庫存的下降，預示著供給仍較為緊張，處於緊平衡狀態。

3.國內大豆進口情況

海關總署5月8日公布，中國4月份進口大豆650萬噸，3月份進口大豆462萬噸。1-4月份大豆進口總量為2185萬噸；去年同期累計為1547萬噸，同比增加41.2%。監測顯示，4月份我國到港大豆仍以南美大豆為主，但有少量美國大豆到港。預計5月份后進口大豆到港量將會大幅減少。整體看，國內大豆供應寬鬆。

4.國儲拍賣

有訊息稱，國儲拍賣從5月13日起拍，國家將拋售300萬噸大豆。其中，黑龍江省計劃拋180萬噸，為2010年、2011年、2012年的國儲大豆，起拍底價為3800元/噸，不同年份原料起拍價格不同。從2008年收儲以來，除去競價銷售與定向銷售，目前國儲大豆庫存結余659.5萬噸。本次拋儲將拋出近一半的國儲庫存，而去年8月至10月國儲競價銷售242.6萬噸，可見此次拋儲力度將大於去年。此外，從價格上看，2010年三等豆收儲價3800元/噸，2011年4000元/噸，2012年4600元/噸，按照底價3800元/噸拍賣，至少與2010年的收儲成本價持平，預計成交較好，國儲拋售300萬噸將順利流向市場。由於存儲時間較長導致質量下降，拋儲大豆大多用於壓榨油粕，300萬噸臨儲大豆折油約50萬噸，加之當前的豆油商業庫存100萬噸，后期豆油庫存將大幅提高。

三.需求因素對大豆市場價格的影響

1.壓榨量對大豆價格的影響

2013/2014年度，全球大豆壓榨量預計23442萬噸，明顯高於往年。其中，全球最大的豆油出口國阿根廷壓榨和出口增幅最為顯著。油世界預計阿根廷2014年3—8月大豆壓榨量2120萬噸，2013年同期為2049萬噸，2012年同期為1878萬噸。此外，前期阿根廷壓榨廠和港口工人要求漲工資的罷工威脅已經解除，農民惜售情緒也較去年同期有明顯好轉。預計后期阿根廷豆油將大量涌入全球市場，其中包括中國這一消費大國。

巴西4月出口了800萬噸大豆，為7年最高出口量，對全球豆油價格的打擊亦不容小覷。再看美國，盡管目前大豆舊作庫存緊張，但是美豆新作擴種預期強烈，播種進度預計快於去年，若種植期天氣狀況較好，美豆利空逐步呈現，將對美豆油形成打壓，從而沖擊連豆油走勢。

2.豆粕豆油消費情況

5月開始，豆粕需求逐步回暖，禽類、水產飼料需求最先啟動，豬價上周開始拐頭向上，豬料需求也有望逐步增加。因此，豆粕需求漸漲，油廠開機率恢復到歷史較高水平。國內港口大豆庫存及油廠大豆庫存充裕，港口大豆庫存572.32萬噸，油廠大豆庫存381.33萬噸。此外，一季度市場熱議的進口大豆因難以開出信用證而出現大批次違約的情形在近期有了一定程度緩解。從原料供給端看，對豆油形成較大利空，豆油消費進入淡季。近期豆油成交量偏弱，平均日成交量1.6萬噸，毛豆油報價下降至6630元/噸。消費端方面，目前豆油處於消費淡季，中糧及益海嘉里終端小包裝銷售價格均下調10%。此外，隨著天氣轉熱，未來北方地區調和油摻兌中，棕油所占比例將出現季節性增長，替代部分豆油消費。

四．直補政策對大豆市場價格的影響

2014年，我國將啟動東北和內蒙古大豆目標價格補貼試點。推出直補政策后，一方面國產大豆油廠可以更加市場化的行為進行采購加工，另一方面如果市場價格低於目標價格，農民也可以獲得相應的收益。直補政策的出臺對大豆產品來說，是讓大豆直接進入市場機制，不再是單獨的保護豆農的利益，一定程度上支撐油廠的壓榨熱情，市場購銷局面得以改善。當前，進口大豆充斥國內已是不爭的事實，若大豆繼續保持增產且價位偏低的運行趨勢，其對國產大豆的擠壓作用將繼續放大，如果再將未來國儲拋售考慮進去，后市可能面臨一定的供應壓力。2008年至2013年形成的臨時儲備大豆約有700萬噸的規模。如果2014年取消大豆收儲政策，這700萬噸儲備大豆依然要向市場投放，屆時拋儲對於大豆價格預計有所打壓。得注意的是，在大豆與玉米收益比差價較大的情況下，取消大豆收儲政策后，大豆種植面積或下降的擔憂情緒較濃。在2014年臨儲大豆“直補”的前提下，如果想保住大豆種植面積不減少，直補的目標必然要遠高於2013/14年的臨儲收購政策底價4600元/噸，才能提振大豆與玉米的種植收益之比。這也是國家對2014年大豆目標價格確定為4800元/噸的原因之所在。預計2014年國產大豆價格將會受到4800元/噸臨儲價格的提振。

第三部分：技術面分析

在經歷了先漲后跌之后，截止5月9日，大豆期貨次主力合約a1501價格已較現貨價格貼水約400元/噸。下跌空間有限，只是拋儲對大豆期價短期有打壓心理影響。從目前持倉來看，前20名多頭主力增倉積極，表明對大豆期價偏低的不認同。從a1501的周k線圖表指標來看，目前期價正處於箱型之中（見圖四）。我個人判斷近期期價將有可能向箱體的下沿回調，下跌幅度不會很深。

圖四：dce大豆a1501周k線圖

第四部分：結論

鑒於上述分析我個人認為，從大豆的基本面因素分析來看，5月份國內pmi有上升態勢，企業對經濟前景預期進一步謹慎樂觀，這對大豆價格的上漲產生拉動作用；隨著中國人民銀行下調縣域農村商業銀行和縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率，雖然只是局部性的釋放流動性，但此舉措對當前流動性偏緊的國內市場仍然是積極信號，國內流動性最緊張的時期也已經過去。分析大豆行業本身的供給因素可以發現，目前大豆供給量相對充足，港口庫存較大；同時下游壓榨行業也不太景氣，但豆粕價格較高。最關鍵的是直補政策對大豆期價有提振作用。綜合各方因素，考慮到大豆期價比現貨價格要低400元/噸，因此，應抓住在箱體的下沿進行買入波段操作是6月底前主要交易規則。

第五部分：操作計劃

從技術圖標上看，短期a1501期價在回調到箱體下沿后將重拾升勢。因此，在4400元/—4100噸區間可分批做多位，總入場資金用量不超過60%。止損價位設置在期價跌破4000元/噸時。

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