凈回籠無礙資金面寬松 全面降準窗口尚未開

央行周四（8日）開展了600億元28天期正回購交易，本周央行公開市場操作因此實現資金凈回籠600億元。從貨幣市場情況看，公開市場凈回籠對市場資金面影響甚微，各期限資金利率基本穩定。市場人士指出，當前公開市場操作已能夠滿足維持資金面適度寬鬆的調控需求，現階段全面降準尚無迫切必要。

凈回籠再現 資金面平穩

周四，央行在公開市場開展了600億元28天期正回購操作，期限、規模均與周二操作無異，中標利率也持平於4%。由於本周有600億元正回購到期，在周二、周四兩次操作后，若無其他操作，則本周央行公開市場操作將實現資金凈回籠600億元。上周，因“五一”小長假因素，央行在公開市場凈投放資金910億元。

市場人士表示，經過“五一”節前單周資金凈投放之后，本周公開市場重新恢復小幅資金凈回籠符合各方預期，市場資金面整體寬裕態勢仍在持續。數據顯示，周四銀行間貨幣市場利率整體持穩。其中隔夜質押式回購加權平均利率跌15基點至2.22%，主流7天期質押式回購加權平均利率小漲10基點至3.20%。1個月以內（含1個月）的回購利率全部保持在4%以下的相對低位運行。

全面寬鬆時機未至

在近階段實體經濟增長態勢持續偏弱的背景下，貨幣政策是否放松一直是債券市場的熱點話題，而在近日央行公布一季度貨幣政策執行報告后，相關討論更是迅速升溫，央行是否可能全面降準成為各方爭論的焦點。

國泰君安證券、中信證券發布的點評報告均認為，全面降準的時間視窗已經出現。其中國泰君安指出，央行調降部分涉農機構存準率是貨幣政策出現轉折的重要標志，全面調降存準率的條件正在形成。中信證券進一步指出，央行在報告提出了“靈活運用”公開市場操作、存款準備金率等工具，而之前幾期貨幣政策執行報告用的一直是“合理運用”；由於這一提法在過去幾年中僅出現過五次，而這幾個季度恰好都是降準時期，因此定向降準轉為全面降準可能性大增。

不過，市場上不乏不同的聲音。中金公司固定收益分析師就指出，央行對流動性工具的運用由“合理”改為“靈活”，4月份對縣域農村金融機構進行了定向降準，已經體現了“靈活”。如果未來央行要對非銀行金融機構對銀行金融機構的同業存款追繳法定，考慮到對流動性的沖擊較大，那么央行可能會考慮相應調降法定存款準備金率進行對沖，但這種靈活操作將不是大幅放松貨幣政策的體現。

國海證券亦指出，“保持定力，主動作為”、“保持貨幣市場穩定”等新提法暗示著央行今年流動性管理的主動性明顯增強，真正降息、降準全面放松的可能性不大，未來預計仍只對重點領域定點定向寬鬆。

可以說，當前市場圍繞貨幣政策基調以及調控方式方法存在很大分歧。有資深債券交易員表示，結合貨幣市場利率和國債期貨等前瞻性指標來看，即便沒有全面降準，市場也已經充分反映和預期到了流動性將在未來相當長一段時間內保持寬鬆狀態。考慮到管理層去杠桿、去產能的宏觀調控思路，如果后期實體經濟不出現較劇烈的失速，則貨幣政策預計很難出現全面寬鬆。(記者王輝)