移動醫療資本盛宴開啟 板塊11只概念股價值解析(附股)

編者按：移動醫療並不只是簡單的移動通信+醫療穿戴設備。按照國際醫療衛生會員組織的定義，mHealth（MobileHealth）是通過使用移動通信技術，如移動電話、平板電腦和衛星通信面向個人或者醫療機構提供醫療服務和資訊。目前，基於APP的移動醫療主要采取B2B和B2C兩種模式，前者面向醫院醫生，后者面向用戶。但無論是哪種模式，其本質就是通過用戶和醫生間的有效互動，實現對用戶疾患與健康的移動管理。

據全球移動通信系統協會作出的最新預測，到2017年，全球移動醫療市場的規模達到230億美元，到2020年，該指標有望超過490億美元。與此同時，國內移動醫療的市場空間更為誘人。除了高達3.3億的高血壓患者外，國內糖尿病患者達1.14億人，而且慢性病發病群體呈現出年輕化趨向；不僅如此，中國人口老齡化嚴重，目前超過65歲的老齡人口占總人口的9.5%，2030年該指標將達到16.2%。而這些慢性病或老齡化群體都不約而同地需要通過移動醫療設備監測生理指標。據第三方機構艾媒咨詢預計，由剛需產生的中國移動醫療的市場規模今年將達23.4億元，2017年底將突破125億元。

具有互聯網與移動基因的IT巨頭自然不會放過移動醫療大蛋糕。前不久蘋果公司推出了HealthKit平臺，而且日前蘋果已先后與美國電子病歷提供商Epic Systems和Mayo Clinic、美國國內領先的醫療保險企業聯合健康集團和嬰幼兒食品生產商Humana開展合作，並在HealthKit平臺上推出相關服務，同時蘋果正在尋求更多的醫療合作伙伴。與蘋果競爭，谷歌日前推出了Google Fit的醫療和健身平臺，以用來收集和整合來自健身追蹤設備和醫療類應用的數據，同時實現健身應用程式和可穿戴設備的同步。此前，谷歌開發出了一款隱形眼鏡，該眼鏡內有微小無線晶片和傳感器，能夠檢測並傳輸糖尿病患者淚液中的血糖水平。

國內以BAT為首的互聯網企業面對移動醫療的燒錢也格外亢奮。如阿里推出了“未來醫院”計劃，通過支付寶對醫療機構開放包括賬戶體系、云計算、大數據平臺等，而且支付寶目前已接入全國數十萬家藥店，並在部分醫院支援在線掛號預約和醫保實時結算。同時，百度與智慧設備廠商和服務商聯手推出“北京健康云”，與百度云形成無縫對接，用戶通過這些健康感知設備，實時監測到自身健康數據，而且此前百度已上線了dulife智慧設備平臺，並與硬體廠商合作，推出了健康手環、智慧血壓儀和智慧體脂測量儀等多款移動健康設備。而在此次巨資入股丁香園之前，騰訊就牽手好大夫和中澳凱爾嵌入醫療服務市場。

風險投資同樣瞄上了移動醫療這塊肥肉。據全球清潔能源通信和咨詢公司Mercom Capital Group估算，僅2013年，風險投資家們共向醫療健康初創企業投資了22億美元，其中有5.64億美元投向了移動醫療企業。而在國內，除了丁香園成為了“吸金巨人”外，“春雨掌上醫生”最近三年就先后引入高達6100萬美元的VC資本。

顯然，移動醫療已經串起了一個長長的產業鏈，在這一產業地帶，既有移動醫療服務商的長袖善舞，也有IT巨頭們的縱橫捭闔，還有風險資本的紛至沓來。還可以看到移動運營商、數據公司、保險企業等許多摩拳擦掌的身影。據市場研究公司ABI最近發布的一份報告，到2016年，全球移動醫療服務應用將為移動運營商帶來115億美元收入，而醫療設備廠商、內容與應用提供商及醫療保健服務提供商將分別獲得66億美元、26億美元和24億美元的收入。在如此誘人的產業蛋糕面前，各路資本加速版面也不難理解了。（.中.國.證.券.報）

移動醫療年增長率近30% 健康發展需過兩關

移動互聯網的熱潮正在席卷各個領域，醫療也不例外。近期，蘋果將發布移動醫療平臺的訊息引人關注，而谷歌早已通過谷歌眼鏡切入這一領域。業內人士表示，雖然國內的各種移動醫療應用如雨后春筍般涌現，但行業要健康發展，還需走通監管和醫療改革兩關。

根據艾媒咨詢的預測，2014年我國移動醫療市場的增長率接近30%。杭州全科健康管理咨詢有限公司董事長鄭杰認為，廣義的移動醫療可分為三個層面：一是醫生與患者間的在線平臺，滿足用戶在線問診的需要。二是患者間的交流平臺，即同病相憐的患者分享看病的經歷。三是醫生間的社交平臺，用於交流專業資訊。

在這三個層面中，第一類平臺即所謂的“輕問診”模式目前較為流行。這種模式多以手機APP的形態出現，用戶輸入自己的病情，醫生能在線提供相應的診斷方案。這在一定程度上解決了因一個小問題，就要跑到醫院排長隊咨詢的困擾，因而頗受用戶歡迎。

但這種模式的弊病也很明顯，因為疾病往往很復雜，不能單純靠病人的描述來判斷。如果因為“隔空看病”引發誤診，維權也比較麻煩。

相比不太靠譜的“網絡求醫”，部分業內人士認為移動醫療最有應用前景的地方應該是健康管理，即利用互聯網積累健康數據，對一些慢性病如高血壓、糖尿病進行管理。國內部分上市公司已經涉足這一領域，如九安醫療(行情,問診)開發了與微信互聯的智慧血壓計，三諾生物(行情,問診)開發了與手機搭配的血糖儀，都獲得資本市場的追捧。

更多的創業者也在躍躍欲試。在U糖首席執行官陳瀟楓看來，像糖尿病這樣的慢性病，本身並不可怕，可怕的是其引起並發症，所以監控和預防非常重要。目前我國糖尿病患者超過1億人，每年投入的醫療費用約2000億元。從降低社會負擔的角度看，慢性病和移動互聯網結合，應該是一個趨勢。

不過，利用移動互聯網進行健康管理，聽起來雖然不錯，實際上也需要在兩個方面進行突破。

首先是監管。移動醫療公司博醫幫內部人士表示，醫療是一個天生帶有強烈監管屬性的行業，美國已經出現了如WellDoc這樣通過FDA審批，需要醫生處方使用的APP，相信中國也會在未來跟進。

其次是醫療改革。所有的移動醫療應用，其數據的最終接收端應為醫生。投中研究院分析師李鑫表示，由於我國公立醫院醫生尚未得到根本性的解放，其很難通過移動醫療設備及APP為患者提供專業服務。考慮到這些因素，移動醫療的發展速度會比較慢，實現最終盈利需要一個相當長的時間。（.新.華.社.何.欣.榮.龔.雯）

國泰君安：醫藥行業繼續推薦智慧醫療和健康服務

符合醫改方向的“智慧醫療”和民營醫院將成投資主線。反商業賄賂持續發酵，近日衛計委成立反商業賄賂專項行動小組，並將在多個省份啟動暗訪行動。我們認為，在反商業賄賂不確定性的壓制之下，與商業賄賂無關、符合國家醫改方向的“智慧醫療”和民營醫院將成為醫藥行業投資主線。

“智慧醫療”符合醫保控費方向，將沖擊傳統醫療模式。當醫保控費成為醫改的重中之重，可提高醫療效率、降低整體醫療支出的“智慧醫療”將成為國家重點戰略方向之一。“智慧醫療”基於物聯網、大數據、移動互聯、智慧終端等新興技術，可使醫療資源得到最佳化配臵，有遠見的上市公司已開始提前版面。福瑞股份(行情,問診)正打造肝病大數據平臺將顛覆目前肝纖維化相互獨立的診斷模式；航天長峰(行情,問診)醫療器械分公司擁有完全自主知識產權的“數字化手術室”臨床應用已取得成功（廣東省云浮市人民醫院），可解決因手術室醫療設備越來越多導致的資訊分散、空間狹小、手術室運作效率低下等問題，既能滿足示教需求，也可通過存儲的大數據保滿足科研和醫療舉證需求。

市場之手+政策之手，具有高效優勢的民營醫院和醫療集團將迎來發展契機。我國像90年代的德國一樣，即將面臨醫保支付方式改革帶來的收入壓力；同時，日前頒布的《關於促進健康服務業發展的意見》指出放寬營利性醫院市場準入，落實社會辦醫各項優惠政策，具有高效優勢的民營醫院和醫療集團將迎來發展契機。愛爾眼科(行情,問診)準分子業務加速恢復，且剛剛開業的深圳愛爾設臵一層營業面積專門用於整形美容業務；通策醫療(行情,問診)預計未來可能和已經有牌照的公立醫院合作迅速進入輔助生殖市場；開元投資(行情,問診)現有高新醫院處於利潤率上升頻道中，未來新建的聖安醫院將打開成長空間；新華醫療(行情,問診)先后收購淄博昌國醫院和平陰縣中醫院，醫療服務可反哺醫療器械業務；復星醫藥(行情,問診)陸續收購了廣州南洋腫瘤醫院和三甲醫院佛山市禪城區中心醫院。推薦愛爾眼科、通策醫療、開元投資。

10月核心組合:“生物四寶”（高新、雙鷺、東寶、安科）、愛爾眼科、益佰制藥(行情,問診)、中恒集團(行情,問診)、昆明制藥(行情,問診)、寶萊特(行情,問診)。

市場回顧:本周醫藥板塊下跌1.21%，跑輸大盤1.74個百分點。個股方面，東寶生物(行情,問診)本周表現最好，累計上漲20.00%；紫鑫藥業(行情,問診)表現較差，累計下跌15.19%。

國泰君安醫藥細分行業指數:我們構建的細分行業和主題指數中，社會辦醫、無邊界擴張指數本周表現相對較好，分別上漲10.95%、2.91%；高階專科藥、化學普藥指數本周表現相對較差，分別下跌7.11%、6.33%。（國泰君安）

移動醫療板塊11只概念股價值解析

個股點評：

九安醫療:利用產品優勢搶占移動醫療市場制高點

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：陳恒 日期：2014-02-28

事件:

九安醫療2014年2月28日發布業績預告，2013年預計營業收入4.29億元，同比增長20.46%；凈利潤5798萬元，同比下滑16.62%，EPS0.02元。同時，公司股價27日、28日連續兩日觸及跌停。

主要觀點:

1.業績符合預期，新產品和國內銷售表現亮眼，傳統業務繼續萎縮

公司業績預告稱2013年營業收入4.29億元，同比增長20.46%。我們對這一收入進行拆分，預計ihealth系列產品貢獻收入6000萬元左右，國內九安系列產品1.6億元左右，同比增長約50%；傳統ODM業務繼續下滑約20%，貢獻約2億元。

2、股價短期漲幅大，具有一定風險。

自2013年12月31日我們發布公司報告《九安醫療（002432）:LEVEL2:探索推廣模式》以來，截至2月27日，階段最高漲幅已達123%，為醫藥板塊第一漲幅。短期股價快速上漲的催化劑是公司於2014年CES大會上展出的心電儀和血氧儀等新產品表現亮眼，引起市場對於移動醫療的持續關注和熱烈追捧。但我們認為，雖然公司的長期價值的確值得關注，但過快的上漲也積累了股價的短期風險。

3、公司新產品已形成系列，領先競爭對手一個身位。

Ihealth系列已經具有血壓計、血糖儀、體重脂肪秤、運動記錄儀、血氧儀等多款家庭移動健康產品；同時還有心電儀等專業移動醫療設備。智慧家居和母嬰監護方面也有新產品問世。毫無疑問，公司的移動醫療產品已經領先競爭對手一個身位。如何利用好現有的產品優勢擴大領先的地位是公司今年最應思考的問題。擴大這種優勢，不僅要在產品上加入更多的功能，更需要在推廣渠道上有所突破，完成從B-C到B-B-C的拓展。

4、具有渠道優勢才真正占據了移動醫療市場的制高點

我們認為，硬體的優勢不足以讓九安醫療長期占據有利位臵，只有在渠道上獲得先發優勢才算是占領了移動醫療市場的制高點。把系列產品快速地推進至醫療保險、醫院醫生，占據專業渠道，形成用戶黏性，才能算是真正的移動醫療，不然只能徘徊在電子消費品和醫療器械之間，產品硬體上形成的優勢不再明顯。

5、另一個關鍵是軟件平臺。

作為一家傳統的ODM制造商，九安醫療對於軟件的打造和數據的管理是需要重新學習的。從第一版的軟件到如今的平臺型ihealthapp，我們欣喜地看到公司具備快速學習的能力。硬體只是數據的入口和抓手，數據管理和軟件功能開發才是真正的大殺器。硬體是基礎，沒有硬體，軟件就是無本之木無源之水；軟件是藤蔓，通過藤蔓的伸展，產品的功能可以不斷延伸。

我們認為ihealthapp在以下幾個方面可能進行改進:1.社交功能。在軟件中加入好友分享，數據探討等功能，不但可以加強病人-醫生，病友之間，甚至可以加強父母子女間的親情交流。2.醫生介入介面。病人對於體征指標進行檢測后，醫生能夠快速跟進，有利於對病情進行監護和管理。3.保險介入介面。假如保險公司能批次監控投保人的數據，有利於保險公司在病情早期進行干預，避免大額保費的支出。4.用醫用藥管理介面。如果用戶體征指標異常，軟件能夠快速準確地進行用藥推薦和醫生推薦，將會大大增強ihealth平臺的商業價值。

在把用戶體驗和平臺優勢發揮充分之后，就能進行大數據的發掘了。

結論:

移動醫療市場發展潛力巨大，公司起步較早，但競爭對手越來越多。從目前來看，公司在產品多樣性，軟件開發，生產制造，平臺打造和品牌推廣方面具有領先優勢。這個領域方興未艾，產品推廣模式和盈利模式尚不清晰，九安也在積極嘗試和醫院、醫生、保險等多種參與者合作，期待探索出流暢的產品銷售路徑和盈利模式。公司從管理、產品、營銷方面都具備做大做強的潛質，未來幾年都將處於發展的快速成長期。所以雖然從PE的角度看，公司股價算不得很“便宜”，但是這種成長過程中不時帶來的超預期的驚喜將使投資者覺得“物有所值”。維持公司盈利預測2013-2014年0.02元、0.11元，維持強烈推薦評級。

風險提示:新產品進展不達預期風險；費用大幅上升風險；匯兌損失加大風險；原材料價格上漲導致毛利率降低的風險；部分限售股解禁，股東的減持風險。

北京君正(行情,問診):政策扶持，可穿戴領域帶來新的發展機遇

可穿戴設備是公司在消費電子領域版面的重點。目前來看，包括智慧手機和平板電腦在內的智慧終端市場滲透率已經較高且市場競爭格局趨於穩定，前期ARM架構在這一市場中處於統治地位。在全球產業格局變化后帶來的現狀，公司在過去幾年的時間里曾試圖用各種方式做突破或繞行，但事實證明軟件生態環境大格局已難憑一己之力去改變。且作為已經普及化程度已相當高的產品形態，再花大力氣投入也將所獲甚微。而作為方興未艾的可穿戴設備市場來說，是消費電子領域的下一個熱點所在，也是公司目前版面的重點。

MIPS在可穿戴設備領域將占據一席之地。從已有的可穿戴設備產品來看，軟件生態環境仍處在競爭狀態，目前尚未形成某架構獨大的現象，軟件相容性問題未凸顯，這也將成為MIPS在新產品形態發展過程中的新機遇。同時，從26日剛剛舉行的Google I/O大會上發布的Android Wear產品合作伙伴中有Imagination，即MIPS。這意味著谷歌對MIPS架構采取較為開放的態度，MIPS在可穿戴設備這個新的競爭市場中可能將成為並存的多種架構之一，這也意味著將為公司帶來新的機會。

公司在可穿戴設備領域技術、市場均提前介入，均有較深積累。公司在可穿戴設備發展初期就開始關注並準備。技術方面，不斷開發該類產品需要的低功耗類型產品，從晶片的大小和功耗方面入手，不斷提高產品的各項效能要求指標。公司也因為較早地介入該市場，到現在已經開發並積累了國內一系列客戶，如果殼等。但由於可穿戴設備從產品特性和開發難度等多個方面來看都存在和移動智慧終端不同的特性，產品目前較為功能較為單一，設計也沒有標桿產品讓較大消費群體所接納並形成使用習慣，公司仍需開發更多客戶以確保該項業務的業績穩定性。 教育電子業務考慮投入產出比壓縮高階產品。步步高(行情,問診)是公司的大客戶之一，公司在教育電子業務上也曾經涵蓋步步高的絕大系列產品。隨著消費電子高階產品與平板電腦在部分功能上的趨同，公司該項業務對其業績產生了一定消極影響。大客戶對高階晶片的要求在一定程度上有可能使公司研發投入較大而獲得收益較少。客戶因而在該業務高階產品上更多使用了其他產品，從而使公司該部分收入出現下滑。

行業應用市場較為穩定，公司重視更多元化領域開發。雖然公司在教育電子這個行業應用領域業務上表現有所下滑，但作為增長穩定、客戶關係也較為穩固的行業應用領域相比競爭激烈的消費電子來說有其優勢所在，公司也因此重視該類市場的開拓，尤其旨在尋找行業中的穩定客戶。除此之外，公司對物聯網、智慧家居等新興領域對晶片的需求也一直積極關注，試圖抓住這些領域的發展機會。其他消費類產品如WIFI音箱、智慧網絡機頂盒等也有開拓空間。

推出的Newton開發平臺客戶滿意度較高。公司新推出的Newton開發平臺具有較好的整合度，將可穿戴設備、物聯網等領域的客戶可能用在所開發產品上的元器件都整合在平臺上了，從而能方便客戶，縮短開發時間。同時產品面積小、功耗低，效能優化。在我們推出該平臺之前，英特爾推出了Edison平臺，平臺功耗較大，公司產品與之相比有較大競爭優勢。目前第一批已經售完，第二批將在短期內推出市場。公司推出該平臺的主要目的在於平臺本身加載公司晶片產品，用戶通過平臺使用體驗到晶片產品的優良表現，從而為公司開拓更多潛在客戶提供了來源，公司也能據此提供更好的服務。

投資建議及盈利預測 .

公司是國內A股市場上屈指可數的幾家晶片設計公司之一，晶片設計的技術積累一直是其主要優勢。再加上國家剛剛出臺整合電路扶持政策，以公司過往承擔過政府項目的先例來看，公司受益該政策的確定性相當高，未來資金上的支援也將助力公司其他業務的開拓和運作。從這個時點往后幾年內也將是我國整合電路行業蓬勃發展的開始。公司上市后幾年內業績始終低於市場預期，究其根本還是在移動智慧終端市場上未能把握住機會，現在開始的可穿戴設備和其他新興產品領域我們有理由相信公司將獲得新的成長空間。我們因此預測公司2014-2016年EPS分別為0.25元、0.36元和0.44元，對應PE分別為131、91和75倍，由於晶片設計類公司業績彈性較大，估值水平相對較高屬於正常現象，並不影響公司未來成長和發展，因此仍給予“增持”評級。方正證券(行情,問診)

萬達資訊(行情,問診):業績符合預期，盈利質量顯著提高

資本化率降低，盈利質量顯著提高。上半年，公司研發投入為2636萬元，資本化率為零，去年同期研發投入為2111萬元，計入開發支出的金額為1749萬元，資本化率明顯下降，盈利質量顯著提高。在此背景下，公司的管理費用率為17.23%，較去年同期下降1.91個百分點，顯示出公司費用控制取得成效。

簽訂智慧西藏大單，積極探索民生服務新模式。上半年，公司與西藏工信廳簽訂了電子政務合同，金額高達1.16億元，為未來西藏智慧城市各行業建設奠定了政務服務的基礎，並將逐步開拓教育文化、社保民生等領域。

此外，公司已經在智慧城市運營模式的探索中取得了重大突破，其基於上海市健康資訊網工程和醫聯工程系統，為上海3000萬居民打造的醫療O2O閉環服務體系，有望成為全國標桿，發展潛力巨大。

投資建議:公司連續收購上海復高和寧波金唐，對於加速其醫療O2O閉環模式、醫保控費業務落地具有重大戰略意義。公司在智慧醫療領域的產業鏈版面已經非常完善，即將進入全面收獲期。維持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利預測和“買入-A”投資評級，目標價25元。安信證券

延華智慧(行情,問診)：復制推廣性是公司未來重要看點

上半年受整體經濟大環境影響，訂單落地和收入增速有所影響。分業務來看，智慧建筑實現收入25346.78 萬元，同比減少13.82%，智慧醫療收入3418.18 萬元，同比減少16.62%，智慧節能收入3666.94 萬元，同比大幅增長262.30%，軟件和咨詢收入1270.44 萬元，同比增長61.19%，智慧產品銷售收入2582.62 萬元，同比減少52.07%。分區域來看，華南和華北地區收入實現較快增長，華東地區收入占比由去年同期的52.63%下降到46.26%，逐步改變以往華東占比過大的格局，顯示公司積極推進全國化業務版面和戰略。在公司嚴控項目和客戶質量的努力下，公司上半年毛利率為23.85%，同比提升3.45 個百分點；期間費用率為11.61%，同比下降1.37 個百分點；凈利率達到8.17%，同比大幅提升3.36 個百分點。

收現比為0.75，較去年同期0.93 有所下降，經營活動產生的現金流量凈額/營業收入為-0.23，去年同期為-0.22。

“智城”業務持續有效推進，在武漢、海南試點取得初步成功的基礎上，公司又相繼簽署“遵義智城”和“貴安智城”的合資協議，正如我們之前報告中指出的，“智城模式”的可復制推廣性是公司未來重要看點，市場空間巨大。同時，公司與華數集團簽訂戰略合作協議，加強智慧城市業務市場資訊和資源平臺共用。

盈利預測及投資評級。根據公司經營情況，我們調整公司2014、2015、2016 年每股收益為0.16 元、0.22 元、0.32 元，當前股價對應PE 為66x、48x、34x，盡管短期業績有所放緩，但我們依然看好智慧城市建設運營行業及公司的未來發展空間，維持“增持”評級。東北證券(行情,問診)

朗瑪資訊(行情,問診):並購啟生資訊，打造健康互聯網龍頭

公司以6.5 億元收購啟生資訊，啟生資訊旗下39 健康網是國內領先的健康資訊化網絡平臺，訪問量位居同類網站之首，用戶規模過億，深受醫藥企業類廣告主青睞。

互聯網技術變革，改變醫療健康行業服務模式。

2012 年，我國健康服務產業市場總規模接近6 萬億元，2020 年將達8萬億，但互聯網化程度相對偏低。隨移動互聯網的發展，醫療領域互聯網化程度不斷提高，同時前沿醫療技術、大數據等IT 技術的應用趨向深化，新型健康管理服務模式將隨之產生。目前美國已經涌現了一批優秀健康互聯網公司，出探索出多種盈利模式，例如:Epocrates、ZocDoc 等企業。國內互聯網醫療健康領域初具規模的主要以39 健康網、“好大夫在線”為代表，分別探索出醫療健康廣告收入、向患者收費然后與醫生分成的商業模式。隨著大數據等技術的應用，在線醫療健康服務或將衍生更多商業模式。

國內在線醫療健康廣告市場增長迅速。

醫療健康互聯網廣告主要客戶為制藥企業及醫療機構等，其中醫院是主要的廣告投放客戶。2013 年制藥企業互聯網廣告投放規模達到6.3 億元，同比增加40%。2013 年中國醫院行業網絡廣告市場規模達64.2 億元，同比增長65.1%。下游增長迅速，39 健康網廣告為主的盈利模式可持續性強。

盈利預測與估值。

公司將充分以貴州大數據政策為依托，發力醫療健康大數據技術及應用，醫療健康服務將是成為公司重點業務方向。假設啟生資訊2015 年並表，預計公司2014~2016 年EPS 分別為0.62、1.25、1.66 元，分別對應143 倍、70 倍、53 倍PE，考慮到公司傳統電信語音增值類業務或將出現增長瓶頸，給予公司“持有”評級。廣發證券(行情,問診)

復旦復華(行情,問診):依托復旦大學，醫藥、軟件、園區穩步發展

1、依托復旦大學，醫藥、軟件、園區穩步發展。公司是復旦大學控股的上市公司，其前身為1984年創辦的復旦大學科技開發公司。依托復旦大學雄厚的科研、技術、人才優勢，公司在“發展高科技、實現產業化”的探索與實踐中，成功確立了以軟件開發、生物醫藥、園區房產為核心的科技產業體系，目前已擁有中國重要的對日軟件出口平臺，具有科技創新能力的藥品研發、生產、營銷基地，以及廣納國內外高新技術企業的國家級高新技術園區，目前公司三大主營業務均為國家鼓勵發展的重點產業，擁有良好的發展前景，三大產業在各自專注的領域中能夠提供富有特色的產品和服務，在相關行業內具有較高知名度。

醫藥板塊成為公司發展的主要發動機。2013年，子公司上海復旦復華藥業營業收入為 6.8億元，同比增長47.33%，占公司營業收入的71.46%。制定了富有針對性的營銷規則，在自身專注的抗腫瘤藥物、消化系統用藥、神經系統用藥、心腦血管用藥等核心治療領域加強營銷力度，進一步提升了重點品種的銷量，保持了企業經濟效益的穩步增長。同時藥業公司凍干粉針劑正式通過新版GMP認證，確保了這一劑型產品的正常生產和持續經營。此外，江蘇復華藥業海門生產基地建設項目完成了廠房建設，設備招標等一系列工作持續推進，為企業未來擴大經營規模奠定基礎。

軟件板塊略有下降，園區發展保持穩定。2013年，子公司上海中和軟件營業收入2.3億元，同比小幅下降8.90%，占公司營業收入的24.13%。2013年，對日業務方面，鞏固深化了與主要客戶的合作，日元營業收入持續增長，與其他日本客戶也維持了良好的業務發展勢頭，但由 於受到日元持續貶值的較大沖擊，對日業務的人民幣收入和利潤同比均有下滑；歐美及國內業務方面，市場拓展較為順利，在不斷穩定與原有客戶合作關係的基礎上，開發了新的客戶，實現了增收增益。在園區發展方面，復華園區公司經營保持穩定，在嘉定復華園區廠房出租保持“零空置”的基礎上，提高了項目的租金水平，並成功引進了多家注冊企業，穩定了園區招商的經濟效益；另外，江蘇復華藥業海門生產基地廠房土建工程竣工，並完成了海門市相關部門的聯合竣工驗收，復華園區海門公司項目招商工作進展順利，基建工作均已完成，招商大樓也正式開工進入施工階段。

2、增發獲批，公司未來發展前景可期。公司擬通過非公開發行不超過6000萬股新股，擬融資不超過4.3億元，用於增加公司運營資金，降低公司資產負債率。目前增發預案已於2014年2月份獲得證監會批準，目前正在辦理本次非公開發行股票的相關事宜。此次增發，上海上科科技投資有限公司擬認購不超過4500萬股，上海復旦科技產業控股有限公司擬認購不超過1500萬股，預計增發后，上科科技和復旦控股將成為發行后第二和第三大股東，兩個公司都主要從事投資與資產管理，在產業投資領域經驗豐富。借助此次增發，公司不僅增加了運營資金、降低了財務費用；同時預計此后會借助復旦大學的資源優勢（目前復旦大學在醫學、IT等學科領域仍有較為豐厚的資產貯備），在資本整合領域有更進一步的發展。

3、盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為148%、65%和57%，EPS分別為0.24、0.40和0.62元，目前股價對應PE分別為41、25和16倍。看好公司長遠發展，給予公司“增持”評級。聯訊證券

東富龍(行情,問診):新GMP認證平穩過渡，未來看外延拓展

無菌制劑企業新GMP認證到期，凍干產品市場需求平穩過渡:無菌制劑企業新GMP認證2013年底到期，目前處於尾聲中，訂單交付正在平穩過渡，2013年公司收入實現了平穩增長；2014年起，由於GMP認證帶來的新增需求會趨於平穩，回歸到正常平穩的行業需求，13年的訂單仍有大部分需要在14年確認收入，業績增長仍然有確定性。

銷售費用和管理費用同比上升，利潤增速慢於收入增速:13年藥機行業的市場競爭加劇，為了維持較高的市場份額，銷售費用同比有所增加；在研發方面，凍干工程的相關產品加大了研發力度，新產品西林瓶灌裝聯動線、智慧燈檢機等新產品基本完成，凍干系統工程產業鏈基本打通，管理費用同比上升。

凍干產業鏈內的延伸基本完成，可承接凍干工程總包業務:通過過去2年的外延和自主研發，從凍干機械拓展到凈化空調、水針生產線等多個領域，基本完成中高階制藥機械領域的版面，公司已經初步開始嘗試工程總包業務，凍干工程總包業務訂單金額較高，對公司整體盈利能力和市場競爭力有積極促進作用。

制藥機械為主，醫療器械為輔雙重發展，外延擴張仍然值得關注:公司上市以來，在凍干制藥機械領域積累了充分優勢，業績保持了穩定的增長，公司資金充裕，為了提高資金利用率，公司於2013年底已經公告控股/參股了2家醫療器械企業，形成“制藥機械為主，醫療器械為輔”的新格局，公司在外延方面的拓展仍然值得關注。

投資建議

公司是國內制藥裝備產業的優秀公司，版面醫療器械領域也為公司發展帶來新的嘗試，整體經營穩健，具備較高的安全邊際，未來業務的拓展存在空間，預計14-15年EPS1.60元、1.98元，“增持”投資評級。 國金證券(行情,問診)

寶萊特（300246）:監護儀穩定增長，血液透析耗材、設備協同快速發展

血液透析耗材收入2093萬元，血液透析設備開始貢獻收入:公司於2012年5月以1900萬元收購天津摯信鴻達版面血液透析耗材業務（2012下半年並表），通過收購整合渠道、提升內部管理等方式，2013上半年實現收入2093萬元，按可比口徑增長43%（2012上半年摯信鴻達收入1459萬元未並表）；同時公司於2013年6月以1456萬元收購遼寧恒信生物（2013下半年並表）。公司於2013年1月以1200萬元收購重慶多泰版面血液透析設備業務，上半年貢獻控股收入67萬元。

我們看好耗材+設備一體化的商業模式，關注耗材收入增長、設備上市銷售:我們認為，設備+耗材一體化的商業模式將給公司帶來在產品線、客戶粘性、服務等多方面的競爭優勢，有利於設備的快速推廣、耗材份額的提升，具有較強的協同效應。我們預計2013全年摯信鴻達收入4566萬元、恒信生物收入2267萬元（貢獻1133萬元控股收入）；兩者合計，我們預計2013年血透耗材控股收入將達5700萬元，同比增長167%（可比口徑增長40%），保持快速增長。在公司優化設備效能、提高產品穩定性后，我們預計血透機將於2013Q4上市銷售，將成為2014年的新興增長點和股價催化劑。

維持盈利預測，維持增持評級:我們維持2013-2015年EPS=0.32元、0.41元、0.52元，同比增長27%、31%、25%，未來三年凈利潤有望翻倍；對應預測市盈率47倍、36倍、28倍。我們認為，醫療監護業務為公司提供穩定的利潤來源和增長、是股價的估值基礎，而血液透析業務將成為股價催化劑，維持“增持”評級，建議投資者積極關注血透耗材版面和設備業務進展。申銀萬國

理邦儀器(行情,問診):業績拐點已現，靜待彩超和POCT 爆發

公司上半年隨著彩超等產品的上市，季度環比收入明顯加速:一季度收入增速12.8%，二季度收入增速26%。在保持毛利率平穩的情況下，多個業務板塊重回20%以上的增長態勢:上半年多參數監護產品收入8355萬元，同比增長22.5%；婦幼保健產品收入4633萬元，同比增長26.9%；超聲影像收入2115萬元，同比增長17.5%；零配件銷售收入1887萬元，同比增長50.9%，並且在高毛利的彩超帶動下，毛利率提升4.3%至62.2%；另外新增血細胞分析儀產品線，實現收入365萬元。上半年僅心電產品有所下滑，實現收入4682萬元，同比下降5.2%。

下半年彩超將發力，POCT已取得CE證

公司短期業績最大貢獻點彩超系列隨著產品線逐漸完善，下半年將發力。便攜式彩超和推車式彩超分別已於4月和6月取得國內產品注冊證，預計全年有望實現收入4000萬元。明年美國彩超研發團隊還將帶來重磅彩超產品，未來彩超將實現2億元以上收入貢獻。公司首款POCT產品血氣和電解質分析儀已取得歐盟CE認證，並將在近期取得國內注冊證，有望在下半年實現收入，這一產品系列也是明年公司最大看點。另外公司另一POCT產品心臟標志物分析儀有望在明年底上市，定位於心梗、心衰等心臟疾病快速檢測巨大市場的這一產品有望“再造一個理邦”。

新品研發逐步兌現，靜待業績爆發，維持“謹慎增持”評級

小幅上調公司2013-2015年EPS至0.48（0.45）/0.68（0.64）/0.96（0.90）元，對應PE分別為55/39/28倍。考慮公司賬上現金高達10億可用於並購，而目前總市值僅30億元，同時新產品彩超系列和POCT系列上市有望推動業務加速發展，維持“謹慎增持”的評級。廣發證券

魚躍醫療(行情,問診):內生有望加快，上調評級至“增持”

今年有望進入新的 較快增長期。公司自有主營業務有望在今年增速加 快。一是康復護理系列維持穩定增長；二是醫用制氧系列新品替代進程已經完成，開始恢復性增長；三是血糖儀及其試紙產品增速有望加快；四是家用制氧機等新品投放，帶來新的增長點。另外，公司的電商業務最近幾年也實現了較快的增長。

並購上械集團將大大擴充公司的產品線。上械集團下轄有上海衛生材料廠和上海手術器械廠，擁有幾百張醫療器械產品批文，其中三類醫療器械批文就有上百張。公司若能順利並購，將會在“投入”和“體制”上發力。上械集團去年營業收入為7.46億元，凈利潤為0.43億元。若能成功完成體制上的轉換，利潤潛力應該很大。

投資建議:暫不考慮重組事宜，我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.59 元、0.68 元和0.75 元，對應的估值分別為43 倍、38 倍和34 倍，估值已經漸回合理區間。若考慮到重組產生的協同收益， 業績增速有望大大加快。公司對於上械集團的並購，難點在於體制上的整合。公司在重組公告發布之后，股價跌幅一度超過30%，市場對於這種整合困難的擔憂情緒已經極大地釋放。接下去，市場會更多地關注公司的業績以及整合進程。我們預計若能成功並購上械集團，其最初兩年的業績增長可能會穩中有所加快，這將增加明后年的看點。因此，我們將公司評級由“中性”上調為“增持”。東北證券

東軟集團(行情,問診):中國最大的it解決方案提供商之一

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：周中 日期：2014-09-04

東軟集團:國內規模最大的解決方案提供商之一

東軟集團正在逐步從軟件外包公司轉型成為綜合性行業解決方案提供商，業務覆蓋政府、電信、金融、醫療衛生等各行各業。201 3年公司國內解決方案業務占總營收比重已經超過60%。我們預計公司的軟件和系統整合業務未來還將穩定增長，預計201 7年收入將突破1 00億元。驅動公司解決方案業務收入快速增長的動力: （1）智慧城市建設的市場機遇； （2）醫療資訊化和汽車電子等新興業務需求旺盛，有望獲得快速的增長。

醫療資訊化:未來的明星業務

我國醫療資訊化市場正處於起步階段，行業空間比較廣闊。一方面，公司在傳統醫療資訊市場繼續發力，包括醫療資訊設備、醫院資訊化系統和公共衛生資訊系統；另一方面，公司通過熙康這一全新平臺進入健康服務市場。

汽車電子:業務的價值在提升

公司的汽車電子業務的價值逐步提升。借助公司長期的車載系統外包開發的經驗，東軟正在著力提升該業務的盈利能力。作為車載電子系統整體供應商，公司目前已經擁有一批國內一流的汽車廠商客戶。同Harman成立合資公司后，公司在汽車音響、資訊娛樂導航系統等領域具有較強的競爭力。

估值:首次覆蓋給予”中性”評級

我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.37元，0.43元和0.53元，3年復合增速為20%。目標價14.4元基於瑞銀VCAM工具（WACC=8.3%）通過現金流貼現推導，對應2014年39倍PE。