券商最新評級：10股欲迎翻倍增長空間

康美藥業(行情,問診):直銷業務開局良好 看好發展前景

事件:我們近期調研了康美藥業，與公司高層進行了交流，就公司新培育的直銷業務進行了深入探討，我們看好公司直銷業務的長期發展。

直銷牌照資源稀缺，發展機遇難得

直銷牌照一直是稀缺資源，自2006 年至今，所有行業發放的總牌照數不超過50 張。依托牌照資源的稀缺性，安利、雅芳和玫琳凱等一批直銷企業成功壯大，少數企業在中國年收入超300 億元。康美藥業是國內中藥材資源的龍頭企業，依托強大的中藥材資源優勢，戰略進入直銷領域，已於14 年1月順利拿到直銷牌照。目前，醫藥企業開展直銷業務的尚不多，歷史上曾有相關醫藥企業開展直銷業務，但均因產品定位等原因退出歷史舞臺，公司注重分析總結此前類似企業的經驗和教訓。我們認為，醫藥企業未來誕生直銷巨頭將是大概率事件，公司面臨難得的發展機遇。

直銷業務4 月啟動，業績超預期

公司今年4 月正式開展直銷業務，直銷團隊發展勢頭良好，直銷員、經銷商和優惠顧客數量日益增長。核心管理團隊經驗豐富，至6 月底實現銷售收入超1.2 億，毛利率預計超30%，凈利率預計超10%。實際上，一般直銷企業實現收入過億需要2 年以上培育時間，公司在短時間就取得成功，業績超出預期。在此基礎上，提出2014 年保四億爭五億的銷售目標，結合公司的直銷規則和銷售版面，我們對公司完成預期目標充滿信心。

主打產品參膠原即將上市，直銷業務戰略規劃清晰

公司在直銷方面目前尚在不斷探索中，目前即將推出參膠原（主要成分為人參、靈芝和魚膠），該產品定位於中端保健品市場，有望成為主打產品。

公司直銷業務戰略規劃清晰:14 年公司的直銷業務側重於探索實踐；15 年公司將側重於各地分公司的建設和業務人員的開拓。16 年公司的銷售收入預計會有大幅提升，有望超10 億；未來5 年即到2018 年，直銷業務的年營業收入達到30 億。如果目標實現，保守按10%的凈利率計算，可實現利潤達3億，可增厚EPS 為0.14 元，有望成為新的增長極。

盈利預測和投資評級

暫不考慮直銷的業績增厚效應，考慮到主營業務的增長，當前公司估值水平過低，投資價值明顯。預計14-16 年凈利潤分別為22.76 億、27.29 億和31.95 億，分別同比增長21%、20%和17%，EPS 分別為1.04、1.24 和1.45 元，給予14 年20 倍PE，目標價20.80 元，維持“買入”評級。

風險提示:直銷人才隊伍培養緩慢；新產品推廣不達預期。

中航重機(行情,問診):公司基本面無重大變化 增加催款力度將大幅減少對業績不確定性的影響

事件:

公司發布自查公告，主要內容包括:

控股子公司中航特材與寶辰、力辰、榮泰商貿、天赫、寶文等5家公司存在鈦材、鈦原材料等購銷業務往來。

1、應收賬款方面，截止14年8月底，中航特材對天赫公司應收賬款1.20億元、對寶辰公司應收款項合計2.56億元（含近期應收票據轉入2.01億元）、對寶文公司應收賬款406.52萬元。

2、預付賬款方面:截止14年8月底，中航特材對天赫公司預付賬款1.16億元、對寶文公司預付賬款9882.74萬元。

3、關於應收款項管理，公司要求中航特材加強催收賬款力度，並收縮相關業務比重。

4、關於應收賬款催收措施，公司多次督促中航特材加大回收力度，中航特材準備借助司法途徑催討款項。

5、2014年上半年，中航特材凈利潤占公司合並報表凈利潤的9.95%，公司持有中航特材63.59%的股權。

6、近期公司經營情況及內外部經營環境未發生重大變化。

7、公司、控股股東和實際控制人不存在關於公司的應披露而未披露的重大事項。

點評:

應收賬款方面，從13年底到14年8月底，公司對寶辰（13年第二大應收賬款單位）應收賬款的絕對數額和所占比重，都持續有較大幅度下降，我們認為公司后續對應收賬款的催收力度將進一步加大，應收賬款減少的趨勢將延續，規模將進一步大幅縮減或者完全收回。13年報寶辰為公司第二大應收賬款單位，公司對其應收賬款2.20億元，占公司應收賬款總額的比重為8.73%；14年中報寶辰不在應收賬款前五名，其中第五名應收賬款為1.33億元，占比4.23%。按寶辰14年中應收賬款最多為接近1.33億的上限計算，公司對寶辰的應收賬款的規模減少40%以上，占應收賬款總額的比例下降一半；截止14年8月底，對寶辰應收賬款5500萬（除去近期由應收票據轉入2.01億元），規模進一步下降。由上可見，寶辰在不斷歸還公司應收賬款。根據公司中報公告（在媒體報導前），公司已發現中航特材應收賬款占比高的問題，並加大催討力度；公司在自查公告中顯示，公司在加大催討力度同時，要求中航特材收縮對外部非關聯方業務比重，並已著手準備通過司法途徑催討款項。我們判斷，公司后續將繼續加大催討力度，應收賬款減少的趨勢將延續，對寶辰等應收賬款的規模有望進一步縮減或者完全收回。

預付賬款方面，主要預付款方天赫全名中航天赫，為中航工業集團參股公司。同一集團及下屬公司存在較多關聯交易，公司與天赫實際存在壞賬的規模可能很小或者沒有；其次，公司與天赫都是中國航空工業集團的參股或控股公司，便於兩家公司進行內部協調，以更好解決預付賬款及應收賬款問題。

我們初步預計賬款問題對公司14年全年凈利潤的影響在0~2000萬元之間。14年上半年中航特材凈利潤占公司合並報表凈利潤的9.95%，公司持有其63.59%的股權。如果出現賬款問題需計提壞賬準備，則需分年度按比例計提，再考慮股權比例，我們初步估計對公司凈利潤的影響在0~2000萬元之間，對公司全年凈利潤的影響不大甚至沒有。

公司經營狀況無重大變化，我們會進一步跟蹤公司處理動態。根據公司公告內容，近期公司經營情況及內外部經營環境未發生重大變化，公司、控股股東和實際控制人不存在關於公司的應披露而未披露的重大事項。

盈利預測與投資建議:

受益於飛機及發動機產業大發展，且公司大型新設備和募投項目將大幅提高接單和生產能力，公司業績將迎來高速增長，我們預計2014-16年EPS分別為0.25、0.43、0.60元，對應9月4日收盤價的PE 為75.47、43.82、31.06倍。綜合考慮飛機及發動機產業廣闊的市場空間和公司的高成長性，我們認為公司2015年的合理PE估值在70倍左右，六個月目標價30.00元，維持“買入”評級。

風險提示:

軍品訂單大幅波動，軍品相關扶持政策晚於預期，企業經營的潛在法律風險，內部評估的不確定性。

太極股份(行情,問診):訂單充沛促營收超預期 費用波動拖累盈利增長

事件:

公司發布 2014年中期報告，期內實現營業收入 20.08億元，較上年同期增長 38.43%；歸屬於母公司所有者的凈利潤 6480萬元，較上年同期增長 1.60%；基本每股收益 0.24元。公司同時預告，1-9月凈利潤同比增長 -10% - 20%。

點評:

1、訂單充沛促營收超預期，費用波動拖累盈利增長

受益於國家級重大工程項目進展順利以及部分智慧城市建設項目逐步落地，公司上半年收入增勢良好，主業行業解決方案與服務收入同比增長 39.7% 且毛利率較為穩定。分行業來看，來自金融業客戶的收入提升明顯，較上年同期增長 246.4%。同時，公司旺盛的訂單需求也為后續增長構成了良好的支撐，報告期內其簽訂合同總額達到 21.8億元，同比增長 34.1%。

凈利潤未能與營收同步增長主要緣於:1）低毛利率的 IT 產品增值服務占比上升拖累盈利，期內公司整體毛利率同比下降 1.2個百分點；2）費用波動增大，銷售和管理費用率較上年同期分別上升 0.31和 0.41個百分點。

2、“特一級資質”優享國產替代盛宴，股權激勵彰顯長期增長雄心

在資訊系統國產化的大背景下，作為首批特一級資質系統整合商的太極股份有望率先分享本輪行業盛宴，在能源、電力、通訊、金融和交通等眾多關乎國家戰略的行業客戶中實現加速滲透。另一方面，公司也有望憑借在頂層設計方面的優勢，進一步斬獲相關的政府智慧城市建設項目訂單。

公司 7月初公布的股權激勵草案亦從財務角度印證了管理層立志於長期增長的決心，其中的業績考核條件對未來四年凈利潤增速提出了明確的要求，即:較上一年度扣非凈利潤同比增長不低於 20%。 3、依托“中電科”打造政企資訊化旗艦，外延發展值得期待，給予“增持”評級

作為中國電子科技集團（CETC）旗下的上市平臺之一，公司有望在新一輪國企改革和優質資產注入的浪潮中再度壯大；同時依托強大的股東背景，公司亦有望通過持續的外延並購補足業務短板，成長為面向政企服務的 IT 資訊化領導廠商。

暫時不考慮潛在的並購影響，我們預計公司 14-16年 EPS 有望達到 0.88 / 1.10 / 1.39元，對應市盈率分別為:48X/ 38X/ 30X，期間凈利潤復合增速約為 29.5%。首次覆蓋，給予“增持”評級。

4、風險提示:

政府資訊化開支波動風險、並購企業業績不達預期、費用控制不利。

拓維資訊(行情,問診):加碼在線教育 戰略方向清晰

投資要點:

首次覆蓋並給予 “增持”評級，目標價28.5元。拓維手游+在線教育的發展戰略已經明確，自2013年發力手游領域后，在在線教育領域的思路亦逐步清晰。預計拓維2014-2015年EPS 分別為0.24/0.39元；考慮火溶資訊承諾業績較高，而且近期在海外表現超預期，參考可比公司估值，給予拓維的遊戲業務一定估值溢價，目標價28.5元，增持。

補強短板，打造K12一體化教育平臺。拓維資訊從校訊通業務起步，覆蓋用戶已達千萬，但此前在內容、平臺及用戶轉化方面均存在短板。9月3日，公司公告（1）與菁優網絡成立合資公司；（2）投資設立高能100；（3）收購天天向上51%股權，在教育內容、遠程互動教育平臺及用戶社交平臺方面進行了有針對性的補強，已經初步形成“教育資訊化+互聯網教育+線下學習中心”為一體的K12教育平臺，未來有望分享在線教育巨大的成長空間。

《啪啪三國》成功打入日本市場，期待火溶后續大作。公司前期並購的火溶定位於精品遊戲開發商，3D 硬核技術國內排名前列。目前已上市的《啪啪三國》國內尖峰流水近5000萬，目前已進入海外推廣階段，據APP Store 下載排名顯示，在昆侖在線的代理推廣下，其在日本剛一上市即進入排行榜前列，有望再創流水高峰。按計劃火溶下半年還將推出《龍戰爭》、《LMBJ》和《啪啪三國》更新版，流水值得期待。

催化劑:針對K12教育的移動端產品上線；《啪啪》在日本流水優異。

風險提示:手游代理發行和手游開發行業競爭加劇。

久聯發展(行情,問診):保利入主集團下公司在民爆和軍工領域有望獲得大發展

事件:我們近日參加久聯發展投資者交流，與管理層就公司基本面進行了溝通。

保利入主久聯集團並承諾放入民爆資產，行業巨無霸起航:公司此前公告保利集團以其旗下部分資產及現金共計13.6億元對久聯集團增資，持有其51%股份成為控制方，成為久聯發展實際控制方。保利將在實施收購后的60個月內把旗下保利化工、銀光民爆、保利民爆等資產注入上市公司，行業巨無霸崛起。

民爆業務內外部整合將帶來大發展:首先民爆內部整合方面，公司民爆用品產能約20萬噸，主要分布在貴州、甘肅、河南和新疆；而保利產能約17萬噸，分布在遼寧、江西、山東和新疆，產能互補性強，未來一旦注入公司將成為國內最大的民爆企業，競爭力大大增強。第二，保利能源礦業公司擁有較多的煤礦和金屬礦產資源，未來外包部分與久聯合作的可能性較大，有利於久聯由市政工程爆破向礦山爆破服務發展。更為重要的是未來保利久聯集團及上市公司依靠保利央企背景，未來在外部的民爆公司兼並收購步伐可能會大大加快，我們預計未來久聯發展將成為集團民爆資產整合平臺。

軍工合作或遠超市場預期，打開估值天花板:公司子公司甘肅久聯8月25日公告獲得軍隊裝備承制資格，由於公司主業為民爆用品的生產和銷售，我們判斷未來軍品方向可能將成為公司研發生產的業務方向之一，且通過保利集團的軍方背景在國內外軍品貿易渠道上和品種開發上都具有非常大的想象空間，估值天花板打開。

投資建議:我們認為保利入主集團將成為公司發展過程中重要的里程碑，未來公司民爆產能有望倍增，同時軍工業務的開拓存在很較大超預期的空間。暫不考慮未來的資產注入，我們預計公司14-16年EPS分別為0.77、0.94和1.15元，給予買入-A評級和20元的目標價，對應15年PE為21倍。

風險提示:並購進展低於預期的風險、民爆事故風險等。

藍英裝備(行情,問診):蓄勢之后有望打開新局面

關注1:智慧機械裝備和自動化系統整合兩大傳統主業增勢迅猛 1）智慧機械裝備業務14 年有望同比翻番。公司的智慧機械裝備主要是輪胎成型機，包括全鋼絲一次法成型機（輕卡型、載重型、全自動型）、半鋼乘用子午線輪胎一次法成型機、半鋼兩鼓全自動胎圈熱貼合機、全鋼四鼓全自動胎圈熱貼合機、全自動胎面集裝張、壓排氣線裝置等設備。公司的輪胎成型機具有輪胎成型精度高、輪胎一致性好、生產效率高、更換規格速度快、維護方便、產出輪胎外形標準美觀、 鋼絲膠料分布均勻、動平衡效能好等特點。由於公司核心零部件自給，公司產品在市場上具有很強的成本優勢，毛利率也遠高於競爭對手。此外，公司利用在輪胎設備自動控制領域的技術優勢和客戶資源優勢，研發用於輪胎行業的“柔性工業物料輸送系統”，在公司輪胎成型機客戶中推廣，並努力開發新客戶。

14 上半年智慧機械裝備實現營收1.27 億元，同比增長112.83%。主要原因是今年輪胎行業景氣較高，輪胎企業改造生產線比較多， 市場需求回升。與此同時，公司輪胎成型機新增產能釋放，今年上半年大約銷售30 套，預計全年銷售60 套，同比翻番。我們預計15-16 年銷量分別為85 套、100 套，分別同比增長42%、18%。

2）電氣自動化系統整合延續高增長態勢。電氣自動化系統整合是公司的傳統優勢業務，主要提供冶金、石化油氣、電力、水處理行業的自動化控制系統。13 年自動化整合系統實現收入8504.22 萬元，同比增長55.30%，14 上半年實現收入6323.25 萬元，同比增長14.07%，延續了增長的態勢。預計隨著9 月底募投項目“耗能工業智慧單元整合系統產業化項目”的建成投產，預計14 年將實現高速增長。15-16 年均處於產能快速釋放期。

關注2:智慧城市:城市管廊建設方興未艾，多領域版面可期 智慧城市的范圍很廣，2012 年以來公司已經取得城市綜合管廊建設和城市污水處理建設項目。未來公司將提供電力、水資源管理、交通、安全、管理及醫療衛生等六個領域解決方案，將城市運行的各個核心系統整合起來，為公司在城市智慧化創新領域的進一步發展奠定堅實基礎。對智慧化城市產業鏈中的各個領域，如:安防、消防、節能減排、再生資源等進行全面版面。經營模式上，公司將建立“全系列產品供應+融資建設模式+個性化解決方案+區域戰略合作伙伴施工+銀行或信托公司應收帳款買斷業務+后期綜合運營服務與維保”這種“一站式”商業模式。

1）公司渾南新城管廊系統二期建設延期，但正有序推進。公司在2012 年8 月中標沈陽渾南新城綜合管廊系統一期接續及二期建設項目，合計26.2 公里，總金額10.75 億元。一期接續建設項目21.1 公里已於2013 年10 月底前全部完成並交付， 2012 年-2014H 分別結轉確認收2.58 億元、5.93 億元、6250 萬元，剩余1.6 億元。公司與政府協商對一期接續及二期建設項目分開支付、結算，達成分別進入回購期。二期工程項目約5 公里，目前剩余約3.5 公里，各政府部門將聯合完成征地拆遷工作，確保二期建設在2014 年具備完全施工條件，預計二期建設項目在2015 年度交付。目前的運營模式給公司帶來了較大的資金壓力，並對公司其他業務領域的拓展造成障礙，我們認為地方政府有動力通過低成本發債融資盡快完成回購，此舉有助於緩解公司的困境。此外，在未來的類似項目上，公司可能調整規則，通過引入第三方減少銀行貸款，改善現金流。

2）城市綜合管廊建設“方興未艾”，政策規劃落地，近三年市場規模近千億。今年以來，國務院相繼出臺的《國家新型城鎮化規劃（2014-2020 年）》、《關於加強城市地下管線建設管理的指導意見》對城市地下管線建設和城市綜合管廊模式進行了部署，為各地地下管線建設提供了方向。

上述政策出臺后，各地先后出臺了落實城市地下管線建設指導意見的具體規劃或指引。如山東、四川、廣東等地相繼出臺了推進城市地下綜合管廊建設的規劃。我們預計近三年全國城市管廊建設需求將超過2000 公里，按照每公里造價4100 萬元計算，全國市場容量近千億元，看五到十年的話市場容量更加龐大。公司通過渾南項目積累了經驗，后續有望進一步獲得新項目，給公司提供很強的業績彈性。

3）樂陵市西部新城污水處理項目進展快於預期。2013 年9 月，公司全資子公司藍英智慧與山東德州樂陵市污水處理廠就樂陵市西部新城污水處理項目簽訂了《樂陵市西部新城污水處理項目投資建設合同》。項目建設規模日處理污水2 萬立方米，配套管網總長度51.23 千米樂陵污水處理項目9280.42 萬元，建設期到14 年底。今年上半年已確認收入6121.24 萬元，預計全年可全部確認收入。

關注3:數字化工廠、精密機械仍在培育期，中長期將成為公司的重要增長動力

公司的這兩項業務目前還處於培育期，短期看行業還存在標準化問題和高成本問題，但從中長期來看，隨著中國制造業產業升級，兩項業務均有很大的發展潛力。

1） 數字化工廠已取得訂單突破，發展潛力巨大。“數字化工廠”以產品全生命周期的相關數據為基礎，在計算機虛擬環境中，對整個生產過程進行模擬、評估和優化，並進一步擴展到整個產品生命周期的新型生產組織方式。作為新型的制造系統，為制造商及其供應商提供了一個制造工藝資訊平臺，使企業能夠對整個制造過程進行設計規劃，模擬模擬和管理，並將制造資訊及時地與相關部門、供應商共用，從而實現虛擬制造和並行工程，保障生產的順利進行。“數字化工廠”在國外發達國家的高階制造業已成為流行趨勢，被稱為一場“工業新革命”。如美國國家航空航天局采用數字化工廠來模擬、分析太空船中的儀器在衛星飛行過程中環境的變化；波音公司采用數字化工廠大幅度降低飛機成本、縮短設計與制造時間、減少產品缺陷；寶馬公司通過實施其降低產品開發及制造的總體成本，提高柔性化生產的能力；國內大眾汽車、通用汽車等合資汽車制造企業也引用了這種制造模式。經過一段時間的培育，公司已經取得了訂單的突破（14H 收入721.75 萬元），雖然目前規模不大，但作為一種先進的制造系統該業務擁有極大的發展潛力。

2）精密機械有望實現進口替代。公司的精密機械主要是高階數控機床和電主軸單元。我國高階數控機床大量依靠進口，數控機床電主軸應用比例不到10%，遠低於發達國家的90%的應用比例。公司通過與德國DVS 合資設立沈陽威馬精密機械引進德國技術，在產品研發上取得突破，未來有望實現進口替代。

結論:

公司傳統兩大主業智慧機械裝備和自動化系統整合增勢迅猛，智慧城市業務雖因收入確認節奏導致業績波動較大，但龐大的市場空間給公司提供很強的業績彈性，正在培育的數字化工廠、高階機床、電主軸業務為公司未來提供了成長動力。公司14 年處於蓄勢階段，在解決完募集資金使用和管廊項目資金占用問題后，公司有望在后續業務開展和資本運作上打開新的局面。我們預計公司14-16 年每股收益分別為0.42 元、0.60 元、0.76 元，對應動態市盈率分別為38 倍、28 倍、21 倍。首次給予“強烈推薦”的投資評級。給予15 年35 倍PE，目標價21 元。

華海藥業(行情,問診):從領先制劑出口企業到國內藥企制劑出口平臺

與天津市醫藥集團簽署框架協議，謀求制劑出口合作

近日，公司發布公告:公司與天津市醫藥集團簽訂了戰略合作框架協議，雙方將圍繞特色化學原料藥的制劑產品、診斷試劑等產品在美國市場開展全方位業務合作。

雙方的原料藥資源和研發銷售能力優勢互補，合作有望實現雙贏

我們認為，在本次合作中，天津市醫藥集團擁有大量具備成本優勢、適宜開發制劑出口產品的原料藥品種，而華海在則擁有豐富的規範市場研發申報經驗和成熟的營銷網絡。通過合作，雙方有望共同開發出大量在規範市場具備較強競爭力的制劑產品，並快速實現規模化銷售。在此過程中，雙方有望分享這些原料藥品種向制劑升級所帶來的利潤空間。

高度看好這一合作模式的可復制性和中長期盈利潛力

作為全球最大的原料藥供應國，我國存在大量具備明顯成本優勢、適宜向制劑出口升級的原料藥品種，這為華海復制上述合作提供了廣闊的空間。我們認為，本次合作將是華海從領先制劑出口型企業，向國內藥企制劑出口平臺進行戰略升級的開端。我們預計，未來公司有望與多家國內企業開展類似合作，並可能在中長期獲得豐厚的利潤回報。

估值:目標價16.5 元，給予“買入”評級

我們持續看好公司未來發展前景。我們預計公司2014-16 年EPS 為0.44/0.58/0.80 元，基於瑞銀VACM 工具（WACC8.4%），通過現金流貼現得到目標價16.5 元，給予“買入”評級。

光迅科技(行情,問診):國際市場放量 4g業務帶動主營收入大幅提升

公司發布中報。報告期內公司實現整體營業收入12.28億元，同比增長15.80%，凈利潤達到0.97億元，同比增長4.72%，扣非凈利潤為0.90億元，同比增長101.26%，實現每股收益0.53元。

接入與數據業務營業收入大幅提升。報告期間，公司接入與數據業務營業收入為4.37億元，同比增長158.47%。受益於4G-LTE產業發展，公司應用於4G基站的6G/10G光模塊的收入大幅提升。未來中國聯通(行情,問診)和中國電信大規模的基站建設投資將帶來公司光模塊收入的持續提升。

未來傳輸網的升級換代將提升公司的傳輸網光器件的業務收入。4G的帶寬是3G的30倍以上，隨著4G商用，流量將大幅增長，傳輸網將向100G升級過渡。報告期間，公司40G/100G CFP實現商用突破，100G關鍵光器件研發也實現較大突破。

國際市場大客戶開發方面取得成效，同比增長顯著。報告期間，公司國際銷售增幅大於國內市場，實現銷售額13.81億元，同比上升15.93%。谷歌公司於2012年推出光纖計劃，為用戶提供1Gb/s接入，光迅科技成為其光纖計劃中寬帶接入關鍵光器件的核心供應商。與國際一流互聯網廠商谷歌的合作，使光迅科技的品牌知名度大幅提升，為其未來在國際市場進一步增加市場份額打下良好基礎。公司目前已經成為華為、中興、烽火等通信設備公司的核心供應商。光器件技術已經達到世界一流水平。目前市場份額全球排名第6。前5名是4家美國公司和1家日本公司。相比發達國家的競爭對手，光迅科技地處發展中國家，在成本方面具有競爭優勢。我們預計，公司未來的市場份額還將大幅增加。

首次給予其“增持”的投資評級。預測公司2014-16年EPS分別為1.02、1.30、1.57元，對應PE為36.50、28.59、23.72倍。首次給予“增持”評級，目標價43元。

風險提示:通信設備商向上游整合加速。

長安汽車(行情,問診):業績高於預期 得益於合資企業盈利能力走強

與預測不一致的方面

長安汽車公布2014 年二季度實現收入人民幣120 億元，同比增長26%，較高華預測低9%，實現凈利潤16.6 億元，同比增長112%，較高華預測高7.5%。業績高於預期的原因主要在於:1） 合資企業盈利能力提高（長安福特2014 年上半年凈利潤率為14%，而去年同期為9.1%，高華預測為13.0%，得益於高利潤率翼虎SUV 和蒙迪歐中型轎車強勁的產品結構；長安馬自達2014 年上半年凈利潤為6.4%，而去年同期為0.9%，高華預測為3.0%，體現了CX-5 SUV 的銷售）；2）資產減值損失低於預期，因根據權責發生制而計入了去年報表；3） 由於政府補貼增加，非營業收入上升；但被以下因素部分抵消:4） 自主品牌微面的銷量和均價低於預期，因為今年上半年公司的一個主要競爭對手降價。我們認為，公司的福特和馬自達車型強勁的產品周期將在未來兩年里繼續推動其合資企業利潤強勁增長。

投資影響

由於合資企業的盈利能力高於預期，我們將2014-16 年每股盈利預測上調了7.5%/6.5%/9.3%。因此我們將長安汽車A 股/B 股基於市凈率-凈資產回報率的12個月目標價格上調至人民幣16.61 元/18.83 港元（原為人民幣15.22 元/17.39 港元），隱含25%/18%的上行空間。我們新的目標價基於3.16 倍/2.84 倍的2014年預期市凈率，並對應32.5%的2014-16 年預期平均凈資產回報率（原為2.75倍/2.48 倍，28.4%）。維持對長安汽車A 股的買入評級和對B 股的中性評級。

主要風險:總市場需求高於/低於預期；公司自主品牌的銷量/均價/毛利率高於/低於預期；與標致雪鐵龍的合資公司虧損高於/低於預期。

科達潔能(行情,問診):再獲氧化鋁訂單 預示開啟中鋁市場

事件:

8月30日公司發布公告，與貴州華錦鋁業有限公司簽訂清潔粉煤氣化(行情,問診)項目工程總承包合同，涉及3臺40kNm3/h清潔粉煤氣化及相關配套裝置，合同金額14，999萬元人民幣。

評論:

（1）氧化鋁行業是公司潔能業務取得市場成功的首個行業，本次中標中鋁旗下華錦鋁業項目進一步強化了公司的市場壟斷地位。公司從2012年7月突破廣西信發鋁業（4。10kNm3/h）開始，相繼獲得了廣西信發二期（8。20kNm3/h）、錦江集團（幾乎全國項目，13。40kNm3/h，其中11。40kNm3/h為框架協議合同）、信發集團（山西項目8。20kNm3/h，山東項目10。20kNm3/h）等眾多清潔粉煤氣化項目，總計取得氧化鋁訂單（含框架協議）已經達到1120kNm3/h，合同金額預估近15億元，約占總體改造市場容量15%。而本次華錦鋁業訂單的簽訂標志著公司正式進入中國最大氧化鋁清潔粉煤氣化市場--中國鋁業(行情,問診)旗下的全國項目，這將極大的強化公司市場壟斷地位和進一步確立領先優勢，我們預計未來中鋁旗下更多項目將漸次全部收入公司囊中。

（2）繼續期待公司潔能業務在陶瓷行業等眾多下游取得市場成功。我們認為公司具備技術先發優勢、工程業績優勢、規模優勢、資本優勢等多項核心競爭力，國內清潔粉煤氣化市場高達千億元，未來新進入者雖不可阻擋，但難以形成有效市場競爭力。隨著國內環保壓力持續上升、天然氣價格持續上漲，我們樂觀預期公司將加快取得陶瓷、玻璃等多個下游行業重大突破，為公司開啟更廣闊發展前景，同時認為市場模式可能多元化發展。

投資建議:

維持“買入”評級。我們預計公司14-15年EPS各是0.85元、1.10元，對應當前PE23.41倍、18.19倍。公司傳統陶瓷機械業務面臨一定壓力，但潔能業務形勢向好且有加強趨勢，存量改造市場高達千億元，目前正處於市場開拓進入快速爆發階段，我們看好公司整體業務向工業環保做重心調整的這一戰略，繼續維持公司“買入”評級。

風險提示:房地產下行引起陶瓷機械、墻材機械業務下滑；政府環保政策推行力度不及預期；和縣項目推進緩慢。