霸菱投顧
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環境背景：波動升溫，但未出現全面性拋售年初時，市場原本預期經濟成長與政策基調將偏向支撐，但情勢很快就出現變化。• 地緣政治風險成為市場核心變數：伊朗戰事推升能源價格波動，也再度提高通膨與全球成長前景的不確定性。• AI 與軟體產業的重新定位仍值得關注；但整體而言，市場焦點更集中在地緣政治與政策等總體議題。
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中東衝突的意外升溫，已下修亞洲整體經濟與企業獲利成長展望。原先市場預期今年多個國家將出現貨幣寬鬆，但如今不再是基本情境；對較脆弱的經濟體 (如菲律賓) 而言，反而可能面臨緊縮。為了減緩能源成本飆升對家庭與企業的衝擊，各國政府勢必加大財政支持，進而使公共財政更為吃緊，並排擠原可用於結構性改革與投資的資源。
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近期美國與以色列對伊朗的打擊行動，使中東地緣政治風險明顯升高，並迅速傳導至 全球金融市場。其中，油價成為影響股市表現的關鍵因素。從歷史經驗來看，市場初 步反應大致符合預期，包括短期風險趨避情緒升溫、油價與美元走高，以及股市波動 加劇。就股市表現而言，後續走勢的關鍵在於荷姆茲海峽航運是否受到實質干擾，並進一步 演變為持續性的能源供給衝擊。
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2025 年北亞與南亞表現高度分歧。南亞 (印度與東協) 因缺乏 AI 受惠股與內需走弱而落後，但預期 2026 年將展開補漲。印度 2025 年表現不佳的主因──獲利疲弱、高評價、美國關稅利空與低β市場特性──正逐步改善。商品與服務稅 (GST) 改革、財政支持與降息政策正見成效，企業獲利預計改善，評價將逐步回到歷史均值。
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儘管政策轉向與全球不明朗因素增加，市場仍維持金髮女孩經濟狀態——增長具韌性且未 陷入衰退。各主要資產持續表現良好，同時由人工智慧推動的投資與結構性大趨勢有望帶 來投資機會。2025 年金融市場受到美國整體政策調整及總體經濟變化的影響。儘管關稅、通膨、勞工 市場疲弱及地緣政治緊張局勢等不明朗因素加劇，但全球經濟仍處於金髮女孩經濟狀態： 增長穩健，且未過熱或出現衰退跡象。
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亞洲股市創四年新高，我們對未來 12 個月的前景依然樂觀。預計內外因素都將支撐亞洲 股市進一步上漲。聯準會新一輪降息週期將為亞洲各國央行帶來更多彈性，尤其是在南亞 地區，這些國家需要降低利率來刺激經濟成長。從歷史上看，假設美國經濟避免衰退——我們預計這種情況將持續——在此類週期中， 美元走弱將為亞洲股市帶來利多。
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儘管貿易談判尚未結束，股市仍突破憂慮重重的限制並創下新高，但從外人直接投資 (FDI) 決策、供應鏈優化，以及在更加了解關稅如何分攤後對企業利潤率的影響… 等多個角度來 看，最終關稅的敲定仍將是一個重要的事件。對出口導向企業而言，隨著出口在上半年前 期成長後失去動能，進入下半年，獲利預期可能會有所降溫，而利潤率也可能受到當地貨 幣走強以及部分關稅分攤因素的影響。