鈦白粉巨頭再提價 10股迎井噴

鈦白粉巨頭再提價 概念板塊望迎井噴

記者從業內獲悉，在9月1日停止對外接新訂單后，鈦白粉龍頭大廠四川龍蟒於2日突然宣布其主力牌號價格調漲500元/噸，至14000元/噸（含稅）左右，調幅近4%。這是今年4月以來鈦白粉價格第6次上調，而前5次漲幅均僅為300元。至此，過去半年鈦白粉已漲了2000元/噸。分析師預計，國內或有5家左右廠商跟風漲價，幅度在300-500元/噸。

生意社化工分社鈦白粉分析師楊遜接受記者采訪時表示，外貿出口較好是推動鈦白粉不斷漲價的主因。海關數據顯示，7月份我國鈦白粉出口5.33萬噸，同比增41.21%，環比增6.55%，並創歷史新高。另據生意社統計，西南龍企4月到7月外貿總量連續四個月超過1.1萬噸，名列全國第一，對該企業去庫存起到一定效果。

記者另從業內掌握的情報顯示，8月份鈦白粉出口情況依然良好，加之9、10月份是消費旺季，出口有望維持高位。出口數據的不斷增長，充分證明了歐美需求的復甦，也說明性價比優勢明顯的國內產品受到海外企業的青睞。

盡管此前鈦白粉企業經過陸續提價后，出廠價格達到13200至13500元/噸以上，但與進口價格仍有較大差距。考慮到2014年全年無新增產能，海外需求的回暖及出口的大幅增長帶來了國內鈦白行業的供需結構改善。據此判斷，國內價格后續仍有提升空間。

“另一方面，每一次調漲對疲軟的內銷市場都是一個較難接受的考驗。從經銷商角度看，並不希望龍頭企業價格持續攀漲，一些中小型生產商或經銷商在價格上的相對低位和靈活操作使得其優勢逐漸凸顯。短期看，9月初漲價過后行業有望企穩。”楊遜說。（.上.證　.陳.其.玨）

鈦白粉價格持續上漲

四川龍蟒集團宣布，自9月2日起，r996等鈦白粉每噸上漲500元，本次提價幅度創年內新高。此前每次提價幅度為300元/噸。攀鋼同日宣布跟漲，r258、r248上調600元/噸，r298上調900元/噸。佰利聯(002601,股吧)則從9月2日起，金紅石產品上漲300元/噸。

據了解，四川龍蟒4-7月連續四個月出口量突破1.1萬噸，出口市場向好。不過，生意社分析師指出，國內鈦白粉需求仍處於疲軟狀態，后市或許存在暗降的可能。

本次提價是四川龍蟒自4月份以來的第6次漲價，主流產品累計漲幅達到2000元/噸。(.中.國.證.券.報　.張.玉.潔)

鈦白粉行業新準入條件有望年內實施

據中國化工報“中化新聞”9月1日訊息，據悉，新的鈦白粉行業準入條件有望今年年內實施，《鈦白粉工業污染防治技術政策》也有望於2014年出臺。新的行業法規政策的出臺將大幅提高行業門檻，鈦白粉行業整合的步伐也將逐步加快。

業內人表示，國內鈦白粉行業供求格局有望重構，出現趨勢性機會。另外，旺季來臨，鈦白粉價格也有望持續上漲，建議關注佰利聯（002601）、金浦鈦業(000545,股吧)（000545）、安納達(002136,股吧)（002136）、中核鈦白(002145,股吧)（002145）等。（.中.國.證.券.網　.嚴.洲）

上半年鈦白粉出口暴增近六成

海關總署7月24日提供的最新數據顯示，今年1~6月中國鈦白粉總出口量達到275366.1噸，同比增長56.72%。其中，僅6月份就出口了50035.995噸，同比增長53.88%。

百川資訊分析師張玉靜在接受記者采訪時稱，鈦白粉出口暴漲主要受國外經濟復甦，鈦白粉的需求有所增多，再就是國內鈦白粉價格相對便宜，國外更多選擇國內鈦白生產。她透露的數據顯示，目前，國內鈦白粉價格成交價在1.28萬元左右，國外價格則在2萬元以上，內外價差接近7000元。

據記者注意到，受出口需求向好等因素影響,從今年4月份以來，國內鈦白粉龍頭企業四川龍蟒集團已接連提價，逐步帶動了國內鈦白粉市場的全面回暖。其中，7月15日，該公司實施了今年第5次調價，其lr-108牌號鈦白粉續漲300元/噸，再次創出年內新高。

相關上市公司同樣受益。佰利聯（002601.sz）上半年的出口量增幅與國內行業整體出口量增速基本一致，從上半年數據來看，該公司今年出口量應該會大於國內的銷量。“2013 年，佰利聯鈦白粉出口銷售額占總營業收入的43%,毛利占到50%以上,在今年這種出口大幅增長的背景下,預計公司出口收入及利潤占比將更高。”東北證券(000686,股吧)在其一份研報中如是表述。

根據佰利聯近日披露的上半年業績預告，該公司預計今年1~6月份經營業績超出預期，其中，歸屬上市公司股東的凈利潤有望在900萬元至1400萬元，而去年同期僅盈利157.57 萬元。“2014年第二季度，公司主導產品鈦白粉產銷量增加，產品價格止跌並緩慢回升。”該公司稱。

張玉靜表示，目前國內比較大的廠家出口比較好，但受困於鈦白粉行業前兩年的不景氣，鈦白粉企業尤其是中小企業資金匱乏，國內市場整體還不算樂觀。“去年國內大多數的鈦白粉廠家都是虧損的，今年一些大廠家開始不虧損，甚至出現微利。”她說。

鈦白粉主要用於涂料、塑料、造紙、油墨等行業，其中涂料用量最大，占比高達60%。在龐大的需求帶動下，鈦白粉行業產能從2010年開始快速擴張，僅2010年和2011年產能增長同比增速分別達到32.4%、20.8%，到今年國內鈦白粉行業總產能達到300萬噸左右，遠遠超出實際需求。（.第.一.財.經.日.報）

西南證券：鈦白粉行業拐點隱現 后期有望趨勢性上漲

海外經濟復甦,鈦白粉出口持續向好。隨著鈦白粉行業全球化,國外經濟發展將影響我國鈦白粉行情。由於房地產行業回暖,美國經濟逐漸復甦,美國作為我國鈦白粉出口的第一大國,拉動了我國鈦白粉出口需求持續好轉。

國際鈦白粉市場供給平穩。全球需求的加大,以及國際鈦白粉競爭格局改變,使得我國鈦白粉企業可以更多地參與國際競爭。隨著我國生產工藝不斷改善,產品質量不斷提高,國內企業具有的價格優勢愈發明顯。

房地產對涂料市場的影響滯后期約為1 年,2014 年為鈦白粉消費大年。

2013 年我國商品期房銷售達6.4 億,環比增速達15.8%,考慮到鈦白粉市場相對於商品房市場近1 年滯后期,今年將迎來鈦白粉消費的高峰期,尤其是下半年旺季到來,鈦白粉的價格將保持趨勢性上漲,長期來看,房地產將進入周期性調整,但隨著棚戶區改造、城鎮化推進等刺激,鈦白粉行業反轉趨勢不會改變。

國內鈦白粉行業供求格局有望重構,出現趨勢性機會。我國鈦白粉產能平均增長率不足10%。2014 年新增產能可能無法有效投放,供應格局發生實質性轉變;且在政策法規約束下,未來新增產能多以氯化法為主,由於我國氯化法工藝水平存在一定問題,因此新開裝置調試周期較長,且很長時間不能夠穩產,更無法達到滿產,投入成本較高,鈦白粉行業未來一段時間投資熱情將維持低位。因此,我們判定未來新增較大鈦白粉產能可能性較小,行業供給格局將發生實質性改變,將出現趨勢性機會。

環保形勢趨緊,落后產能退出速度加快。《鈦白粉行業準入條件》年內或將出臺,對資源設定與資源回收利用、生產規模等予以嚴格要求,大幅提高行業準入門檻,約24%產能和52%企業將被淘汰,新增產能無法及時彌補空缺,鈦白粉供給端的縮窄,行業供需格局將會好轉。

資金面趨緊風險頻發,抗風險差企業面臨主動退出。近兩年頻發擔保公司及融資企業“跑路”事件,政府、小貸、銀行等機構普遍謹慎,間接造成鈦白粉中小企業融資難的困境。今年地方政府及銀行尤為謹慎,我們認為旺季來臨鈦白粉中小企業無錢開工的概率加大,甚至可能面臨資金鏈斷裂風險,主動退出該行業的風險加劇,鈦白粉價格上漲趨勢有望持續。

建議重點關注:佰利聯(002601.sz)、金浦鈦業(000545.sz)、中核鈦白(002145.sz)、安納達(002136.sz),鈦白粉價格每上升100 元/噸,業績將分別增厚0.10 元、0.03 元、0.05 元、0.06 元。

風險提示:行業政策調整不及預期、產能迅速擴張、原材料價格上漲。

10股望受益鈦白粉漲價

個股點評：

佰利聯:受益海外需求復甦,二季度量價齊升,業績觸底反彈

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：羅婷,梁斌 日期：2014-08-19

事件

8月18日晚,佰利聯發布2014年半年報:當期實現營業收入10.48億元,同比增長32.71%,歸屬母公司凈利潤0.12億元,同比增長636.62%,基本每股收益0.06元。

其中,二季度單季實現營業收入6.43億元,同比增長57.61%,環比增長58.72%,歸屬母公司凈利潤0.10億元,同比大幅扭虧,環比增長663.40%,單季eps0.05元。

1~9月預計歸屬母公司凈利潤變動幅度100~150%,eps在0.11~0.14元之間。

簡評

海外需求復甦,二季度量價齊升

受益於歐洲經濟復甦以及美國經濟第二季度強勁反彈,海外市場對鈦白粉的需求持續高增長,同時國內市場需求復甦。2014 年上半年,公司完成鈦白粉產量9.18 萬噸,較上年同期上升58.83%;實現鈦白粉銷售量9.40 萬噸,較上年同期上升67.86%, 主營業務毛利率13.98%,同比上升4.37 個百分點。收入大幅增長反映出鈦白粉需求好轉,毛利率提升反映出鈦白粉價格上漲。

根據測算,公司上半年鈦白粉不含稅均價為1.05 萬元/噸, 含稅均價為1.25 萬元/噸。上半年銷售均價受一季度低迷的影響有所拉低,目前鈦白粉銷售均價應該在1.3 萬元/噸左右。從海外市場來看,鈦白粉均價普遍在2 萬元/噸左右,國內外價差顯著。

業績剛剛觸底反彈,下半年仍有提升空間

鈦白粉行業經過2 年多時間的調整,全行業已經處於虧損的邊緣。隨著二季度海內外需求好轉,行業內普遍提價也只是剛剛過盈線上得以喘息,隨著我國鈦白粉出口的高增長和國內需求的回暖,下半年國內鈦白粉價格還有很大的上漲空間。目前支撐下半年鈦白粉價格上漲的因素主要有兩點:1)9、10 月份是國內外鈦白粉采購的旺季,需求的拉動將促進鈦白粉價格上漲;2)隨著國內鈦白粉品質的提升,國內鈦白粉質量與國外差距在逐漸縮小,而目前國內外鈦白粉價差仍然顯著,國內鈦白粉價格有提升的空間。

設立香港子公司,實施國際化戰略

為拓展國際業務,降低原材料進口成本,擴大產成品出口規模,公司擬以自由資金不超過100 萬港元設立香港全資子公司。這顯示出公司實施展國際化的戰略思路,也進一步的反映了我國鈦白粉行業從進口替代到出口外銷轉變后,受全球鈦白粉貿易流向和價格變化的影響越來越大。國內鈦白粉價格將受到國際、國內的雙重影響。

預計14年eps0.26元,維持增持評級。

預計公司14~15年eps0.26元、1.38元,維持增持評級。

金浦鈦業:深耕鈦白粉,進軍脫硝領域

類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司研究員：代鵬舉 日期：2014-03-26

近日我們調研了金浦鈦業,了解公司近期經營情況。

國內鈦白粉行業產能290 萬噸左右,計劃在近兩年投產的在建產能較多,但預計大部分會推遲投產。國內需求疲弱,但去年下半年起出口增長較快。我們預計行業將逐漸回暖,但景氣度大幅提高仍需時日。鈦白粉生產廢水廢渣產出量很大,單噸產品對應1.5 噸廢渣和6 噸廢水,企業偷排的現象常常出現。為此,環保部正擬定無機顏料鈦白粉工業污染物排放標準,一旦出臺並嚴格執行,將會對行業供給形成有效約束。公司環保措施完善,廢水廢渣均按規定處理並排放,即使環保收緊,公司也不會受到影響。

目前公司在南京工業園擁有全流程產能7 萬噸,最大可達10 萬噸,在徐州賈旺工業園擁有8 萬噸在建產能, 以上均為普通鈦白粉。在完成地區版面的同時,公司還積極延伸產業鏈,進軍脫硝催化劑用鈦白粉市場,目前和日本堺化學簽訂了技術轉讓協議,其他事項也在緊密推進中。

鈦白粉是脫硝催化劑中活性成分的載體,約占催化劑總重80%,占成本40%-50%。從普通鈦白粉生產裝置后再添加一個流程即可生產脫硝催化劑,單噸凈利可增加1000 元。國家對工業領域污染物的治理力度逐年加大,工業氮氧化物、二氧化硫來源中,電力行業分別占73%、58%。李克強總理在今年的政府工作報告中指出,要出重拳強化污染防治:2013 年要淘汰燃煤小鍋爐5 萬臺,推進燃煤電廠脫硫改造1500 萬千瓦、脫硝改造1.3 億千瓦。“十一五”期間火電脫硫行業快速發展,截至2012 年底,經過脫硫改造火電機組比例達到92%;“十二五”期間脫硝成為重點,至2013 年經過脫硝改造的火電機組比例僅為50%,因此我們預計2014-2015 年將是火電脫硝建設的高峰。目前國內脫硝鈦白粉需求2 萬噸,基數較小並以進口為主,未來替代空間較大。

公司徐州8 萬噸產能已完成土建,正在進行設備安裝,預計今年可以完工投產,屆時總產能將達到18 萬噸。脫硝鈦白粉各事項也在緊密推進中。我們預計其2014-2015 年的攤薄eps 分別為0.35 元、0.47 元,維持“買入”評級。

風險提示:國內裝置集中投產致使鈦白粉價格進一步下跌。

安納達:最好時刻或已過去,將面臨更激烈競爭

類別：公司研究 機構：萬聯證券有限責任公司 研究員：宋穎 日期：2012-02-20

點評:

公司產品去年下半年價格下跌:安納達主要產品是金紅石型和銳鈦型鈦白粉。夏季是鈦白粉消費的傳統淡季,但是去年7-8月間,鈦白粉出口量有增無減,價格逐步上調。從9月開始,隨著經濟危機的不斷深化,鈦白粉下游需求減弱,而貿易商以及下遊客戶端的庫存維持在高水平,產業鏈中整體出現供過於求,價格開始逐步下跌。從夏季22000元/噸以上,在一個月內跌幅接近20%,因此令安納達在此后的四季度中業績大幅下降。

鈦白粉全行業限於產能過剩困局:長期來看,由於鈦白粉這一產品基本不具備技術壁壘,國內產業集中度較低,國內市場2010年的產量約為147萬噸,供需基本呈現平衡狀態,但產能達到230萬噸,已經過剩約40%。今年的行情令許多生產廠家大量擴產,全部建成后預計到2015年總產能將在現在基礎上再翻一倍。從需求量上來說,涂料占到了鈦白粉60%的下游用量,但我國涂料行業十二五規劃中全行業的增速年均僅為10%,未來鈦白粉產能利用率低下已經無法避免。因此從長期來看鈦白粉產能過剩對該行業盈利能力形成巨大影響。

公司鈦白粉生產工藝與國際存在技術差距:鈦白粉的生產工藝有硫酸法和氯化法二種。其中硫酸法耗能高,產品質量較低,環境污染大,國際上屬於正在逐步被取代的方法。目前國際氯化法的產能占據60%以上,污染環境的硫酸法僅占不到40%。而據統計中國目前新建的項目中就有超過70%采用發達國家基本不再新建的硫酸法。目前安納達所使用的生產工藝也均為硫酸法,從環保和品質上來說存在相當的風險,可替代性也較強。

鈦礦資源制約行業發展:就鈦礦全球的分布而言,中國的鈦鐵礦資源儲量豐富。但是我國的資源品位較低,難以冶煉,因此生產所需的礦石還需要國外進口。目前我國進口依存度高,作為我國重要鈦礦源頭的越南從2012年起開始限制鈦礦出口,將進一步為原材料供給造成壓力。去年底以來,太白粉的價格有所回穩,但是國內攀鋼鈦鐵礦報價卻一路上漲,體現了目前行業所面臨的成本壓力日業績預測與投資建議:盡管去年公司業績整體增速加快,但是行業快速擴容產能過剩的風險較大。春夏之交是鈦白粉行業的傳統旺季,但是經濟形勢和行業形勢對於安納達來說均處於不利情形。我們預測2011,2012和2013年公司eps分別為0.27,0.23和0.38元,對應目前股價pe分別為61.6,72.3和43.8倍,給予“觀望”評級。

風險因素:鈦白粉旺季不能如期到來,產品需求下滑,行業產能過剩

中核鈦白:關注嘉峪關基地達產增強公司業績彈性

類別：公司研究 機構：方正證券(601901,股吧)股份有限公司 研究員：齊可 日期：2013-10-29

事件:

公司於2013年10月26日發布了三季報,公告顯示公司2013年第三季度實現營業收入4.12億元,同比增長68.24%;實現營業利潤0.17億元,歸屬母公司所有者凈利潤0.14億元,對比上年同期實現扭虧;折合eps 0.04元。

公司前三季度實現營業收入12.15億元,同比增長57.07%;實現營業利潤0.22億元,同比增長153.83%;歸屬母公司所有者凈利潤0.18億元,同比增長54.17%;折合eps 0.04元,同比下滑26.79%。

點評:

鈦白粉銷量大增,帶動三季度營收同比大幅增長

公司第三季度營業收入實現同比增長68.24%,主要源於報告期內鈦白粉下游需求出現好轉,進而引發銷量大增所致。從鈦白粉的價格方面來看,由於行業整體供求關係並沒有發生逆轉,行業產能過剩依然嚴重,鈦白粉價格在延續去年下跌趨勢后,在報告期內出現了小幅反彈,但從均價來看,依然是處於下滑的態勢。 ※前三季度營業利潤增長153.83%,主要源於營業外收入增幅較大 公司第三季度實現營業利潤0.17億元,較上年同期實現扭虧,其中營業外收入同比增長92.8%,上半年營業外收入同樣增幅較大,帶動前三季度營業利潤同比增長153.83%。

吸收中核鈦白,金星鈦白借殼上市

老中核鈦白位於甘肅省嘉峪關,在設備、技術、管理等方面均遠落后於同行業其它企業,連年虧損面臨破產重整,金星鈦白作為中核鈦白的托管企業,將其優質資產公司注入上市公司,實現了金星鈦白的借殼上市,整個中核鈦白煥然一新。

在環保因素的制約下,規模大的企業競爭優勢凸顯

由於鈦白粉行業面臨產能過剩的問題,從行業整合情況來看,主要采用“行政手段+市場”兩者結合的方式,行政手段方面主要采用限制三廢排放等環保的手段。從目前的行業經濟規模測算來看,一般硫酸法鈦白粉合理的經濟規模在5萬噸,最小經濟規模為3萬噸,而目前我國國內60多家鈦白粉生產企業中,產能在3萬噸以下的接近40家,很多企業由於不具經濟規模,基本不做環保投入。我們認為隨著未來環保政策執行及監管趨嚴, 這些公司將面臨環保成本增加而使得自身經營難以持續,而產能規模大,環保投入高的企業競爭優勢凸顯。

近看三大基地投產、遠看防城港,公司業績彈性進一步增強

目前公司有三個生產基地,分別為嘉峪關、無錫和安徽馬鞍山,公司的主要產品為金紅石型鈦白粉。嘉峪關本部有技改鈦白粉粗品產能8萬噸,目前13年實現產能6萬噸,剩余2萬噸預計將於14年正式達產。無錫豪普擁有粗品后處理產能5萬噸,安徽金星鈦白(位於馬鞍山)擁有粗品產能10萬噸,后處理產能10萬噸。從實際投產情況來看,公司13年有粗品15萬噸,后處理15萬噸的實際產能。

此外公司計劃投建廣西防城港鈦白粉生產項目,規劃10萬噸,預計15年下半年投產。

盈利預測與估值

考慮到大股東對公司有業績承諾,我們預計公司2013-2015年營業收入分別為20.22億元、28.14億元和31.27億元,折合eps分別為0.12元,0.38元和0.42元,暫不予公司評級。

風險提示

鈦白粉行業產能過剩加劇;鈦白粉下游需求恢復低於預期

攀鋼釩鈦:產量穩增疊加降本增效,上半年業績同比明顯改善

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司研究員：劉元瑞,王鶴濤,陳文敏 日期：2014-09-02

事件描述

攀鋼釩鈦(000629,股吧)今日發布2014年中報,報告期內公司實現營業收入78.71億元,同比增長0.18%;營業成本56.75億元,同比下降2.98%;實現歸屬母公司凈利潤為5.89億元,對應eps為0.07元,同比增長70.88%。

其中,2季度公司實現營業收入43.10億元,同比增長2.00%,1季度同比增速為-1.94%;營業成本31.94億元,同比下降0.42%,1季度同比增速為-6.07%;2季度實現歸屬母公司凈利潤1.84億元,同比增長179.18%;2季度eps為0.02元,1季度eps為0.05元。

事件評論

產量穩增疊加降本增效,上半年業績同比明顯改善:上半年公司各資源品產量在積極生產及部分項目產能釋放的帶動下整體實現了較為明顯的增長,成功抵御了資源品價格下跌帶來的不利影響,使得公司上半年總收入同比略增0.18%。同時,在產量擴大攤薄固定成本及降本增效措施積極推進之下,公司上半年綜合毛利率同比提升2.35個百分點,成為公司業績同比明顯改善的主要原因。另外,由於上半年利息收入及利息資本化金額有所增加,財務費用同比下降1.04億元,也是上半年公司業績好轉的重要原因。同時,值得注意的是,上半年卡拉拉項目因處於試生產階段而虧損-0.69億元,導致公司投資收益隨之下降0.34億元,而公司針對參股公司金達必今年8月11日公告稱在2013/14會計年度中對其在卡拉拉的投資進行約6.4億澳元的減值事宜而對卡拉拉價值的復核結果尚不確定,受半年報披露而未包含於上半年業績之中。

資源品價格跌幅較大疊加所得稅費用上升,2季度業績環比明顯下滑:同比方面,在產量上升及降本增效的推動下,公司2季度收入與毛利率同比均有上升,並在財務費用因利息收入及利息資本化金額增加而同比減少1.05億元的配合下,公司2季度業績同比改善顯著。環比方面,公司2季度收入環比增長表現出一定季節性規律,不過,今年2季度資源品價格跌幅相對較大也應是公司綜合毛利率環比下降4.43個百分點的原因之一。除毛利率降幅較大制約公司業績表現之外,遞延所得稅資產轉回導致所得稅費環比增加1.06億元,也是公司2季度業績環比下降的主要原因之一。

預計公司2014、2015年eps分別為0.11元和0.13元,維持“推薦”評級。

寶鈦股份:水窮處等云起

類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：楊誠笑 日期：2014-08-27

投資要點

※我們有別於市場的觀點:鈦行業底部已現,此時點寶鈦股份(600456,股吧)的彈性巨大。鈦價上漲其將充分受益,同時軍工航空航天產業的放量也將帶動公司業務結構改善,高利潤的航空航天鈦材比重提升。中長期來看,買入寶鈦股份靜待上述兩點發生是個不錯的選擇。

1、上半年扭虧持平:上半年公司收入12.47億元,同比增加1.08%,凈利潤217.9萬,同比增加71.84%,扣非后凈利潤15.9萬元,去年同期虧損1727.7萬元。折合eps 0.005元。

2、海綿鈦價格蠢蠢欲動:由於庫存高企,海綿鈦價格維持在4.2-4.5萬元左右,按照目前價格公司華神鈦業略有虧損,業內大多成本在5萬以上,海綿鈦價格持續倒掛已使行業內小廠多數停產,而大廠的開工率持續低位導致供給出現大幅下降。而其上游四氯化鈦以及鈦原料報價均由於供給緊張連續上調價格,而公司目前有18.47億元存貨,粗略估計折合約4萬余噸海綿鈦,彈性巨大。

3、充分受益於軍機大發展:公司是國內軍機最大的鈦材供應商,其具備年產3000-4000噸航空鈦棒材的能力,也是公司產品中利潤最高的產品。之前由於訂單萎縮,導致開工下降,來自軍品的訂單我們估計持續不足2000噸。隨著殲10b、殲11系列、殲15、運20等一系列軍機的陸續量產和定型,預計軍機每年用鈦量有望增加3000噸,公司的軍品訂單有望爆發。

4、核電用鈦焊接管國產化打破國外壟斷:公司參股40%子公司寶鈦美特法力諾承擔的國內首臺百萬千瓦核電機組國產化冷凝器用鈦焊接管項目正式開工生產,拉開了國產化的序幕,成為國內首家獲得核電鈦焊接管生產資質企業。一臺百萬千瓦核電機組大約需要220噸鈦焊接管,截至8月,我國在建核電機組28臺,計劃總裝機容量30606兆瓦,約需要6000噸鈦焊接管。

盈利預測與投資建議

5、假設2014-2016年海綿鈦不含稅均價為3.9萬元/噸、4.4萬元/噸、5萬元/噸,總鈦產品銷量為18000、20000、22000噸,2014-2016年預計i寶鈦股份eps為 0.03元、0.08元、0.16元。目前來看估值,但考慮到公司大量的存貨、軍工核電訂單爆發的可能性、公司較高的管理費用占比,公司業績超出我們預估的可能性很高,建議密切關注,維持增持評級。

風險

需求長時間萎靡

新疆眾和:反轉在即,亮點凸現

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司研究員：劉博,鐘奇,施毅 日期：2014-09-02

資本市場長期忽視,下游領域有望見底反轉。此外高純鋁是航空航天及導彈發動機葉片須用超級合金必需元素,成為產業鏈投資的另一亮點。

全球領先鋁深加工企業:擁有“能源-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”完整產業鏈,三大園區-烏魯木齊科技園區、甘泉堡新材料工業園區和阜康能源區,主要產品為電極箔、電子鋁箔、高純鋁等,廣泛應用於重大裝備領域、航空航天、電子資訊、交通等各個領域。

產能擴張強化龍頭地位;地處新疆,能源優勢明顯。經歷了大規模的擴產后,目前公司高純鋁的產能約5萬噸/年,電子鋁箔的產能約4.7萬噸/年,電極箔產能約1600萬平米/年。2013 年公司自發電量約25 億kwh,假設當前主要耗電產品產能全部達產,當前自備電廠的產能大致覆蓋70%以上的用電量。

電極箔的發展依靠鋁電解電容器。電極箔屬於深加工環節,是生產鋁電解電容器的關鍵材料,后者大約占整體電子元器件12%的份額。目前電腦、電視等傳統電子行業及消費類電子行業占比近一半。2013年下游電子行業增速放緩,導致電極箔產業鏈上的各類深加工產品價格疲弱。但量價齊跌的態勢有望在2014年成為轉折點。

高純鋁為最上游生產環節:航空航天發動機必需元素之一。目前全球的高純鋁集中在3n5和4n6規格,主要用於電子材料、化工材料、電力行業、汽車制造業、交通置備、軍工、航空、航天、特種鑄件等領域,其中電子鋁箔是高純鋁的主要市場,約占全部需求量的78%。另外,航空航天器需求大量高強度、高韌性、高抗蠕變、高抗疲勞的鋁合金。這些鋁合金須用雜質含量低的高純鋁配制,同時在制造航空航天發動機與導彈發射發動機方面的葉片須用超級合金,而高純鋁是超級合金的一個必需的元素之一。

盈利預測及評級。公司未來成長視產能利用率提升及價格上漲。鑒於2014年電子行業增速明顯上升,假設產能利用率以2014年60%為基數,15-16年每年遞增5個百分點;同時,產品價格每年增長5%,預計2014-16年eps分別為0.02、0.06和0.09元。根據下游產業回暖,我們判斷公司盈利也將出現轉折,對照當前電子元器件累計產量同比50%的增速,預計公司股價在當前估值下仍舊有25%以上的增長空間,給予目標價8.00元,對應2014-16年動態pe為344、134和88倍估值。買入評級。

不確定性分析。公司股價與大盤相關性強且beta值高,因此大盤系統性風險是一大風險。同時,下游繼續疲弱導致產能利用率無法提升為另一大投資風險。

吉恩鎳業:皇家礦業投產增厚業績

類別：公司研究 機構：海通證券(600837,股吧)股份有限公司 研究員：劉博,鐘奇,施毅 日期：2014-09-02

事件:

公司8月30日公布2014年半年報,1-6月實現營業收入14.25億元,同比上漲90.54%;營業利潤-4400.91萬元,利潤總額-4431.23萬元,歸屬於上市公司股東凈利潤384.37萬元,基本每股收益0.005元。

點評:

收入增長源於皇家礦業產能釋放。報告期加拿大皇家礦業nunavik銅鎳礦項目建成投產,投產后運行效果良好,上半年加拿大吉恩國際實現凈利潤1.07億元,使公司2014年上半年合並報表營業收入大幅上升90.54%,實現歸屬於母公司的凈利潤384.37元。隨著加拿大皇家礦業項目產能的逐步釋放,公司原料保障率和自給率將得到大幅提升和改善,以及公司非公開發行募集資金到位,財務費用將大幅下降,公司盈利能力將逐步增強。將有利於公司進一步做大做強主業,提升主業競爭力和市場地位,可持續發展能力。

投資建設電池材料及動力電池研發生產基地。公司為滿足發展需要,擴大生產能力,進一步優化公司產能版面,延伸鎳產品產業鏈,提高盈利水平,公司控股子公司吉林吉恩亞融科技有限公司擬投資約1.25億元,用於建設電池材料及動力電池研發生產基地項目,建設規模為年產普通球鎳2000噸/年、包覆鈷球鎳2000噸/年、三元前驅體1000噸/年。目前,該項目的前期工作已基本完成。三項費用符合預期。報告期,公司銷售費用同比增長275.35%,達到6141.80萬元,源於皇家礦業投產;財務費用下降37.43%,達到7362.32萬元,主要是募集資金到位、匯兌收益增長所致;管理費用增長49.82%,達到1.54億元,源於皇家礦業投產。三費合計2.89億元,同比增長22.06%。但是,除銷售費用外,其他費用收入占比均下降。首次給予公司“買入”評級。公司的發展戰略定位於立足鎳、銅、鈷等金屬及其鹽類深加工產品,做寬做精,提高技術含量和產品檔次,逐步探索境外投資合作開礦等新的經營領域,實現公司跨越式發展。目前公司在境外擁有權益鎳金屬儲量達到60余萬噸,是公司國內鎳金屬儲量的4倍多,在加拿大擁有面積超過3000平方公里的探礦區域。

我們根據產能釋放情況,給予公司2014-2015年eps 0.11元和0.19元的盈利預測,對應2014年9月1日收盤價的動態pe分別為141.78倍和85.41倍,首次給予公司“買入”的投資評級。考慮到公司的高成長性,並且鎳價趨勢向上,給予目標價18.65元,對應2015年100倍pe。(2014年pe華澤鈷鎳(000693,股吧)46倍,恒順電氣(300208,股吧)48倍,但是公司是國內a股鎳龍頭企業。並且標的具有稀缺性,受關注度高,市場情緒熱烈,理應享有一定估值溢價)

主要不確定性。政策風險;項目達產風險;匯率波動風險;業務整合風險。

東華科技:業績拐點向上,煤化工訂單爆發在即

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富,傅盈 日期：2014-08-28

新型煤化工有序示范發展預期明確。(1)煤制油氣產業政策即將出臺,煤化工行業有序示范發展的政策導向不會改變,示范項目開工許可有放松跡象。(2)煤化工行業驅動力沒有發生根本性改變,富煤少油缺氣的資源稟賦結構,地方政府增加gdp、稅收及就業的驅動未變,油煤價比處於上升頻道中、經濟性不斷提高,主要參與者有序進退、行業競爭環境進一步優化,環保水耗等已不是核心問題。(3)我們測算2014-2020年期間新型煤化工總投資規模約1.23萬億元,其中煤制天然氣/油/烯烴4000/4000/3000億元。(4)我們判斷項目正式核准最快在今年四季度,神華陶氏烯烴項目國家環評已過,年前獲批概率極大。煤制氣進展較快的三個項目蘇新能源、中電投、龍宇能源初步設計已做好,已報國家環評,樂觀預計年底能招標。

煤化工訂單爆發在即,新簽訂單有望再創新高。公司2013年新簽訂單80億元,2014年已公告大單達44.1億元,期末在手合同約160-170億元。煤制乙二醇/煤制油/天然氣/烯烴芳烴/污水處理及海外項目儲備充足,我們判斷公司短期增長點主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制氣,2014年新簽訂單有望再創新高。

主要項目結算趨於正常,業績拐點向上。(1)主要項目結算趨於正常。公司14個大項目累計確認收入30億元,收款40億元(不完全統計)。其中,黔西乙二醇合同改閉口,目前業主完成投資24億元;新汶項目資金問題得以解決,年前將試車;康乃爾乙二醇項目預收款8.7億元;剛果(布)項目分包商中國武夷(000797,股吧)截至2014年上半年末確認收入2.53億元,若獲得貸款后項目推進將進一步加快。(2)低毛利項目基本消化完畢。(3)基於高額在手合同及新簽訂單良好預期,我們判斷2015年起公司收入將步入快速增長期。

環保將成公司未來重要增長點。2010-2013年環保板塊收入cagr高達174%,2013年收入占比27.6%,毛利率回升至20%以上。作為污水處理領域的“國家隊”,公司承接伊犁新天、中電投、神華等多項煤化工污水零排放項目,我們判斷公司未來環保將持續快速增長。

油氣管網及國企改革值得期待。油氣管網領域等下游領域的混合所有制改革將加快煤化工項目投資進度。公司作為中國化學(601117,股吧)系統第一個吸引社會資本及管理層持股的公司,2013年末高管持股2.8%,后續改革值得期待。公司總經理吳光美先生2014年以來累計增持公司股份30萬股,釋放股價低估重要信號。

風險提示:煤化工產業政策、項目投資進度低於預期等。

盈利預測及估值:我們預測公司2014/15/16年eps分別為0.69/1.05/1.50元,2014~2016年cagr達42%。給予公司2015年25倍pe,對應目標價26.30元,維持“推薦”評級。

中國化學:煤化工逐步成為收入主導,關注化工項目投資進展

類別：公司研究 機構：興業證券股份有限公司研究員：王挺,孟杰 日期：2014-09-02

事件:

中國化學公布2014年半年報:2014年上半年公司實現營業收入331.2億元,同比上年增長19.3%;實現歸屬母公司股東的凈利潤18.011億元,同比上年增長13.99%,基本每股收益0.37元,符合我們此前的預期。

點評:

2014年上半年公司新簽合同315.2億元,同比下滑22.3%,主要是境外工程大幅下滑所致。境內新簽合同229.8億,同比增長5%,行業需求整體平淡,需求結構分化:煤化工合同繼續放量,傳統化工和石油化工大幅下滑。新簽合同趨勢整體符合我們預期,短期看行業需求趨勢難以改變,公司年初制定的880億新簽合同目標面臨一定壓力。分業務結構看,公司2014年上半年新簽化工合同113.6億,同比下降45%:煤化工新簽合同165.8億,同比增長34%;石化新簽合同17億,同比下降43%,電力、建筑、環保等其他新簽合同18.8億,同比下降59%,煤化工新簽合同占比顯著提升,達52.61%,成為公司新簽合同穩定的主導力量(圖1)。分區域看,國內實現新簽合同229.8億,同比增長5%,國際新簽合同15.4億,同比下滑87.3%;分類型看,工程公司新簽合同顯著下降,而建設公司新簽合同基本持平,行業需求平淡,趨勢短期難以改變。

2014年上半年公司實現收入331.2億,同比增長19.13%,符合我們預期。2014年上半年分季度看,公司q1、q2分別實現收入144.39億、186.82億、(圖2),同比增速分別為16.46%、21.28%,在2013年低基數基礎上,增速有所恢復,但整體看仍處於低速增長期。分業務結構看,2014年上半年公司實現工程承包、勘察設計與服務及其他等主要業務收入分別為267.99億、9.33億、52.68億,分別同比增長10.4%、-20.9%、137.2%,勘察設計收入下滑拖動工程承包業務增速下滑,公司2014年工程承包和勘察設計業務增速可能繼續下滑,其他業務收入放量主要是化工產品銷售收入放量;分區域看,公司國內和國外分別實現收入275.86億和54.14億,同比增長18.26%和24.45%,海外業務拓展順利,但占比依舊較低。

2014年上半年公司實現綜合毛利率12.07%,較去年同期下降1.77個百分點,下滑程度超出預期。公司2014年合並報表q1、q2毛利率分別為11.55%、12.48%、(圖3),分別下滑1.76和1.79個百分點,我們認為行業景氣下行競爭激烈導致新簽訂單毛利率較低;分產品來看,公司2014年主要業務毛利率都大幅下滑:工程承包實現毛利率10.3%,較去年同期上升2.21個百分點;勘察設計與服務實現毛利率26.14%,較去年同期下降7.64個百分點,勘察設計業務毛利率下滑我們認為是競爭激烈所致;其他業務實現毛利率18.96%,較去年同期上升1.4個百分點,主要是自主研發產品銷售所致。

2014年上半年公司三項費用占比4.19%,較去年同期下降0.49個百分點,利息收入減少導致財務費用占比上升是主要原因。公司2013年營業費用占比0.27%(圖4),較去年同期下降0.1個百分點;管理費用占比3.83%(圖4),較去年同期下降0.66個百分點;財務費用占比0.09%,較上年同期上升0.37個百分點。財務費用由負轉正主要是因為富余資金購買理財產品收益計入投資收益導致利息收入減少所致。

2014年上半年公司實現凈利率5.59%,較去年下降0.25個百分點,凈利率下降主要源於綜合毛利率下降。2014上半年公司實現凈利率5.59%,較去年下降0.25個百分點(圖3),主要源於綜合毛利率下降1.77個百分點,但三項費用占比、資產減值損失占比以及有效稅率都有所下降,減小了凈利率下降幅度。

2014年上半年公司每股經營性現金流凈額-0.17元,主要源於預收帳款的下降和存貨周轉率的下降。公司2014年上半年實現每股經營性現金流凈額-0.17元(圖5),較去年同期下滑:1)從收現比和付現比的角度看(圖6),公司2014q2收現比大幅下降至76.33%,創上市以來歷史新低,充分證明下游行業景氣下滑和資金緊張;2)從資產構成的角度看,公司存貨大幅增長31%,由年初的128.6億增至169.3億,存貨周轉率大幅下降。公司預收帳款在2013年底達到264.4億的高點后,逐季下降至243.1億。公司資產周轉速度大幅下滑和收現比新低說明業主資金緊張和產業內資金流動放緩,而預收帳款下降說明新簽合同增長放緩和合同進度放慢。公司經營環境和經營質量都處於繼續下滑態勢。

2014年上半年隨著公司四川南充100萬噸/年pta項目、福建耀龍己內酰胺項目投資的實施,公司資產負債表呈現大幅重化和有息負債率上升的趨勢,未來隨著各項目的陸續試車投產,公司的收入利潤將逐步出現跟隨化工品價格變化波動特征(表1)。

盈利預測與評級。根據新簽合同、收入、在手合同等情況,我們調整了盈利預測假設:1)下調公司訂單結轉收入速度;2)小幅小調了工程施工毛利率;3)下調勘察設計業務收入增速和毛利率;4)下調資產減值損失占比、有效所得稅率等,據此下調公司2014-2015年eps至0.78元、0.86元、1.0元,維持公司“推薦”評級。

風險提示:經濟下行、煤化工行業政策從嚴。