凱石工場5月固基金投資策略：提高債基配置比例

導語

受內外需全面回落的影響，今年以來我國經濟增速持續下行，面對各項新出爐數據的負面沖擊，政府開始陸續釋放維穩信號。不過，考慮到當前政府對於經濟下行的容忍度的提高，以及政策落實存在滯后性的影響，短期內經濟基本面仍將大概率趨弱。流動性方面，央行貨幣政策顯示出了一定的微調跡象，盡管在各項改革正在推進的過程中流動性不會大幅度放松，但是短期內適度充裕的可能性還是較大的。綜合來看，債券市場存在一定的投資機會。

落實到基金投資上，我們建議5月份可以考慮提高投資組合中債券型基金的設定比例, 投資者可結合自己的風險承受能力，適當提高組合風險敞口水平，對於利率債或是高評級信用債投資比例較高的基金都可進行設定。當然考慮到風險對沖和流動性管理的需要，建議繼續搭配收益穩健的貨幣市場基金。具體產品方面，建議關注國投中高等級債、寶盈增強收益債券、中銀增利(163806,基金吧)債券、南方現金增利(202301,基金吧)等基金品種。

宏觀面：維穩政策保底，依舊難改弱勢

受內外需全面回落的影響，我國一季度gdp增速出現下滑，降至7.4%，增速比上季度回落0.3個百分點。不過，政府顯然十分重視穩增長目標的實現，面對近期經濟數據的持續下滑，已陸續釋放維穩信號。總體來看，經濟基本面短期環比應當會有所好轉，只是疲弱態勢難以完全改觀。

4月匯豐pmi初值48.3，這是pmi初值連續下跌五個月后的首次回升，不過回升力度仍然較弱。特別是從分項數據來看，4月新訂單有所回升，顯示內需有小幅好轉，但上升幅度較小，而且新出口訂單由上月51.3降至49.3，可見外需方面仍存在壓力。原材料庫存與產成品庫存的雙雙下行，也在一定程度上說明需求面雖有改善但是仍然疲弱。

另外，最新公布的金融數據顯示，3月貨幣、新增信貸規模、社會融資全線放緩，后續經濟下行風險猶存。其中，3月末m2同比增長12.1%，大幅偏離13％的目標，逼近歷史低點；m1增長5.4%，比上月低1.5個百分點，結合當時利率水平的下行走勢，我們認為，m1、m2的下滑在很大程度上是由於經濟活力趨弱從而使得資金需求減少所致。

不過，隨著實體經濟各項數據的下滑，政府“穩增長”措施也在陸續出臺。4月初召開的國務院常務會議就明確了棚戶區改造、加快鐵路建設、以及小微企業稅收優惠政策等三項經濟推進措施。而且，后續會議中提到的對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率，也在一定程度上意味著貨幣政策微調的開啟。而3月份在民生、文化、城鄉建設等領域財政支出的大幅提高，也印證了穩增長政策開始發力的推測。不過需要指出的是，各項政策的具體實施還需要一定的時間，而且真正作用於實體經濟的改善也將是一個長期的過程，因此政策落實的滯后性需要正視。

債券市場：經濟基本面偏弱，短期機會值得版面

債券市場方面，結合上文所述，經濟基本面在政策的保駕護航下並非完全趨弱，但是考慮到效應將有所延遲，因此短期偏弱的格局對債券市場將存在一定的利好。流動性方面，央行貨幣政策顯示出了一定的微調跡象，前期的定向降準對於市場資金利率的預期層面構成了正向影響，而且公開市場操作中，結合到期資金量來看，自4月中旬以來已經連續實現凈投放。因此，在經濟下行壓力下，政府防范經濟系統性風險的政策意圖已經十分明確，盡管在各項改革正在推進的過程中，流動性不會大幅度放松，但是短期內適度充裕的可能性還是較大的。總體來看，債券市場存在一定的投資機會。

另外，從政策層面來看，銀監會4月份下發了《中國銀監會辦公廳關於信托公司風險監管的指導意見》（簡稱99號文），強化了信托公司的風險處置責任，剛性兌付成本、頻道業務的監管加強、以及資金池業務清理都將會引導非標供給逐步降低，從而推動設定性需求不得不轉向標準化債權工具，因而對於債券市場來說也將構成中長期利好。

就細分市場而言，利率債和信用債的投資機會都值得關注：

上周公布的中西部經濟數據集體淪陷，4月匯豐pmi盡管有所回升，但是仍位於榮枯線下方，而且預計通脹水平仍將維持低位，因而整體經濟基本面情況將會對利率債市場構成一定利好。加上央行定向降準使得投資者對流動性形成了較為一致的預期，預計短期內短端利率中樞仍會維持在較低的水平，因此利率債投資機會可持續關注。

信用債方面，99號文提高了信托公司剛性兌付的積極性和可能性，信托項目違約損失率將由於行政干預而有所下降，實際風險轉移至信托公司和股東。短期內這一舉措將有利於緩解投資者對信用風險的擔憂，從而從信用利差收窄的角度，也會適度利好於信用債市場。

基金投資規則：提高債基設定比例

基於以上分析，綜合考慮當前基本面、流動性、以及政策環境，我們認為債券市場存在一定的投資機會，落實到基金投資上，建議5月份可以考慮適當提高組合風險水平，對於利率債還有高評級信用債投資較多的基金品種都可進行關注，當然考慮到風險對沖的需要，建議繼續搭配收益穩健的貨幣市場基金。

具體來看，始終偏弱的宏觀經濟形勢雖然會促進政府出臺相應的維穩政策，但是考慮到當前政府對於經濟下行的容忍度的提高，以及政策落實存在滯后性的影響，短期內經濟基本面仍將大概率趨弱，從而利好債市，這也為以債券為主要投資標的的債券型基金提供了良好的投資時機。而且當前資金面適度寬鬆的格局持續了較長一段時間，上海銀行間市場同業拆放利率（隔夜）自4月份以來幾乎連續下行，僅在上周五由於受到季度財政存款上繳加上準備金例行補繳的影響出現上揚，但幅度較小。可見，盡管海外市場的回暖導致資金存在一定的出逃壓力，但是在央行的靈活操作下，市場流動性總體可控。因此，我們建議本月可以適當提高投資組合中債券型基金的設定比例，投資者可以結合自己的風險承受能力，選擇對於利率債或是高評級信用債投資比例較高的基金進行投資。具體產品方面，建議關注國投中高等級債、寶盈增強收益債券、中銀增利債券等基金品種。

國投中高等級債a（代碼000069）：該基金是一只純債基金，招募說明書中規定，投資於信用等級為aa 級或以上的中高等級非國家信用債券的比例不低於基金資產的80%。實際運作也是如此，該基金自成立以來的歷次季報顯示，投資標的均主要集中在高評級企業債，特別是今年一季度末企業債市值占資產凈值比例達126%以上。從該基金的投資風格結合當前債市環境來看，可考慮通過設定其來主動把握短期債市機會。

寶盈增強收益債券a/b（代碼213007）：該基金資產設定靈活，從歷次季報披露資訊來看，經常在國債、金融債、企業債、短融等等各類型券種之間靈活調整。自去年四季度開始，該基金將其重點投資領域轉向了利率債品種，今年一季報利率債設定比例更是上升到了154%左右。基金經理陳若勁自08年9月起便管理該只基金產品，從管理經驗和歷史業績來看都具備一定實力，今年以來（截止2014.4.28）該基金凈值增長5.06%，在709只（不含理財債基，a、b份額各算一只）債券型基金中排名第40。

中銀增利債券（代碼163806）：該基金資產設定風格穩定，始終重點設定企業債，其次是中期票據、政策性金融債，絕大多數券種都在aaa級別，安全性較高。該基金成立於2008年，沒有進行過基金經理變更，業績穩定性始終較高，今年以來（截止2014.4.28）該基金凈值增長4.04%，在709只（不含理財債基，a、b份額各算一只）債券型基金中排名第90，總體獲益穩健。

另外，盡管當前債市具有一定的投資機會，但是離趨勢性牛市還相去甚遠，在利率市場化的推進下利率中樞最終還是會上移，因此，在構建投資組合時，我們建議始終搭配貨幣市場基金產品，以中和組合風險水平並增強組合流動性。對於具體標的的選擇，依然遵循從產品規模入手，選擇規模相對較大且業績穩定的品種的原則，具體建議關注南方現金增利。

南方現金增利貨幣(202301,基金吧)a（代碼202301）：2014年一季度末該基金a、b份額合計資產規模已達983.06億元，較大的規模可以降低申購贖回時造成的流動性沖擊，同時可以提高資金使用效率，從而有助於提升產品業績。從業績表現來看，今年以來（截止2014.4.28）南方現金增利貨幣a累積萬份收益183.37，在同業185只（a、b份額各算一只）基金中排名第18，具備良好的獲益能力和穩定性。