主力暴露狂飆野心 15股王牌要緊握

武漢控股(行情,問診):規模與盈利能力持續提升 驅動公司業績高增長“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：郭麗麗 日期：2014-09-01

事件: 8月29日，公司發布2014年業績中報，上半年實現營業收入5.65億元，同比增長11.53%；歸屬母公司凈利潤1.99億元，同比增長39.76%；每股收益0.28元。

點評:

重組驅動業務轉型，公司污水處理規模持續增長

去年7月重組置入優質資產驅動公司污水處理業務持續增長。今年5月龍王嘴污水廠15萬噸擴建項目投產，目前公司污水日處理能力達到156萬噸/日，上半年公司污水處理業務收入4.78億元，同比增長24.1%。隨著重組募集配套資金項目水廠的改擴建、提標改造，未來公司污水處理能力將進一步提升至192萬噸/日。

《特許經營協議》保障經營地位，結算水價上調提升盈利水平

排水公司已與水務部門簽署《特許經營協議》、《補充協議》，充分保障公司在武漢的經營地位。根據1月份簽訂的《補充協議》，沙湖污水廠結算水價由0.65元/噸上調至1.99元/噸，結算水價上調使得上半年污水處理毛利率增加4.9個百分點。公司期間費用、現金流控制良好，污水處理盈利水平提升驅動公司上半年凈利潤同比增長39.76%。

公司明年有工程利潤新增長點，牽手碧水源(行情,問診)值得期待

龍王嘴污水廠改擴建項目已於5月投產，湯遜湖、三金潭污水廠項目已於上半年開工，黃家湖、二郎廟項目也將陸續開工，5個項目投資金額合計12.15億元，工程收入利潤將成公司明年業績新增長點。

公司已於碧水源簽署合作協議，雙方在技術、市場、運營管理方面優勢互補，未來公司有望借助碧水源技術、品牌優勢打開華中、華南地區市場。

作為武漢重要城投融資平臺，具備集團資產注入預期 近年來武漢市城建投資活躍，每年城建投資額度均居全國前列。公司作為武漢市重要的城投融資平臺，正在處於資產規模和經營規模的快速增長期。武水集團目前擁有宗關、平湖門等10座自來水廠，日綜合供水能力337萬噸，擁有供水管網6553公里。作為水務集團旗下上市公司平臺，未來自來水資產注入預期強烈。

水資源價格改革催生水務及污水處理運營企業價值重估 我們認為，政府對治水的態度正在發生轉變，由單純的污染防治向水資源化改革方向發展，以尋求市場化的力量來完善水資源短缺和污染嚴重的雙重問題。水資源價格改革將直接推動水處理運營企業的價值重估。公司所處長江中游水源豐富，水價基數低；同時這一區域人口眾多、重化工業比重較高，也是李克強部署的重要新型城鎮化試點地區，在要素資源化價格改革試點中一直走在全國前列。水價提升預期和水權交易試點等將直接推動公司估值提升。

盈利預測與評級

我們認為公司是水資源化改革背景下最具看點的污水處理運營企業，業績增長將進入快行頻道，給予“強烈推薦”評級，預計公司 2014-2016 年 EPS 分別為 0.53/0.61/0.63 元，對應 PE 分別為15.3/13.1/12.7 倍。

風險提示:

（1）募投項目延期投產風險；（2）原材料價格波動風險；（3）水資源化改革低於預期。

光迅科技(行情,問診):主營業績大幅提升 長期發展動力強勁

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：胡路 日期：2014-09-01

事件描述

光迅科技公布了2014年半年報，報告顯示，公司2014年上半年實現營業收入12.28億元，較去年同期上升15.80%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.97億元，同比增長4.72%；實現歸屬於上市公司股東的扣非后的凈利潤0.90億元，同比增長101.26%。基本每股收益為0.53元。

事件評論

營收增長明顯加速，主營業績表現略超市場預期:受運營商4G建設的拉動，公司上半年的收入繼續保持快速增長。凈利潤方面，受政府補助下降的影響，整體增速相對平緩；但扣非后的凈利潤倍增，表明公司的主營業務的經營情況處於明顯加速狀態。同時我們認為，公司在光器件領域市場份額穩定，在行業維持高景氣度的背景下，下半年還將繼續受益於行業的高速發展。隨著中國電信和中國聯通(行情,問診)大規模4G基站建設的啟動，公司6G/10G光模塊的收入規模還將繼續增長；由於6G/10G光模塊的毛利率水平相對較高，公司整體盈利能力還將繼續得到增強。

版面中高階晶片產業化，利於提升公司長期盈利能力:公司目前正準備通過非公開發行股票募集資金用於提升中高階晶片的生產和研發能力。我們認為，此舉將有助於提升公司的盈利能力，具體表現在:1、隨著光電器件市場規模不斷擴大，市場對於中高階晶片的需求正加速上升；此次募投項目的建設將有助於公司加速產品結構調整的進程，提升公司在光電子器件領域的市場份額；2、高階光器件中晶片成本占比較高，可達到50%；通過提升高階晶片的自給率，可明顯降低產品成本，對於提高公司盈利水平起到積極作用。

開拓非運營商市場+版面新業務領域，高成長有望延續:公司在傳統光器件市場景氣度持續向上的背景下，積極拓展非運營商市場。我們判斷，公司未來非運營商市場及新業務的主要看點為:1、積極拓展互聯網廠商客戶，與Google等廠商在高速寬帶網絡方面展開合作；2、整合有源及無源器件產品資源，切入空間巨大的數據中心光模塊市場；3、基於光電技術平臺，積極對光傳感器件等新業務領域進行前瞻版面。我們認為，公司產品橫向拓展能力極強，為其長期發展提供堅實保障。

投資建議:我們看好公司的發展前景，預計公司2014-2016年的EPS分別為1.17元、1.56元和1.98元，維持對公司的“推薦”評級。

方興科技(行情,問診):打響混合所有制改革第一槍 業績趨勢將回升

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄒戈，謝璐 日期：2014-09-01

報告期內公司完成營業收入4.81億元，同比下降3.09%；實現營業利潤8291萬元，同比增13.80%；歸屬母公司凈利潤7151萬元，同比上升8.16%。

毛利率回升助推業績改善。

報告期內營業收入同比下降3.09%，營業利潤同比上升13.80%，歸屬凈利潤同比上升8.16%，由於去年上半年有政府補助1100多萬，今年同期沒有，扣非后歸屬凈利同比增長18.96%。盈利增長來自毛利率回升。

主業盈利能力已底部回升，新項目有望助推下半年業績趨勢回升。

中恒公司:電熔鋯市場仍然出於底部，但由於成本端的改善導致公司業績出現回升。超純氧化鋯已投產，隨著產能釋放將會促使公司業績回升。

華益公司:ITO玻璃盈利能力底部回升，該業務公司競爭力較強。TFT-LCD減薄項目方面，已通過龍騰、京東方等廠家的認證，預計隨著下半年訂單的逐步放量，將會驅動盈利增速回升。

打響混合所有制改革第一槍，未來的增長發動機。

公司新投資的納米鈦酸鋇和柔性鍍膜兩個項目，是第一個嘗試混合所有制改革的公司，目前已獲中國建材集團和股東大會通過。

投資評級:維持“買入”評級。

從上半年情況來看，公司收入增長緩慢（略有下滑）主要因為各子公司的新項目在報告期內還沒放量，但是現有業務的盈利能力已底部回升。隨著公司5000t/d高純超細氧化鋯的投產（產能增長26%）以及TFT-LCD減薄業務的放量，公司的盈利將趨勢性回升。從公司近幾年的表現來看，無論是增發募集資金擴張，還是用自有資金上減薄項目，或是勇於嘗試混合所有制改革上新項目，可看出公司努力做大的決心，公司正處於快速擴張期，再輔以混合所有制激勵，未來持續增長可期，我們預計2014-2016年EPS分別為0.55、0.80、1.08，維持“買入”評級。

風險提示:原材料價格上升，新項目投產不及預期，產品價格大幅下滑。

梅安森(行情,問診):微型定增補血 引入戰投彰顯發展信心

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-09-01

事件:公司2014年非公開發行股票預案已經公司第二屆董事會第十七次會議審議通過，發行對象為浙江天堂矽谷久盈投資，發行價格不低於13.49元（不超過3，706，449股），擬募集資金不超過5，000萬元全部用於補充公司流動資金。本次非公開發行認購對象鎖定期為三十六個月。

國聯點評:

微型定增補血，引入戰投彰顯發展信心。受制於煤礦行業景氣度低迷，煤炭量價齊跌對煤礦安全生產監控行業需求帶來壓制，公司正大力進行非煤礦領域的市場拓展，包括非煤礦山安全監控以及城市公共安全監控等，而公共安全監控業務具有項目投資大，資金回籠周期長等特點，公共安全監控業務能否延續前期的快速發展對公司優化產品結構、實現多領域協同發展起到至關重要的作用。本次定增具備“規模小，人數少”的特征，有望快速獲證監會受理及核准，發行后能有效降低公司債務融資成本。本次非公開發行的發行對象浙江天堂矽谷久盈投資以不低於13.49元的價格戰略入股，彰顯出其對公司未來發展的十足信心。

與天堂矽谷簽訂戰略咨詢、管理咨詢及並購整合服務協議，公司將有望加速資本運作步伐。公司與天堂矽谷於2014年8月26日簽署了《戰略咨詢、管理咨詢及並購整合服務協議》，協議總金額叁佰萬元，協議期限為三年，自2014年8月起至2017年8月止。

主要投資邏輯:城市公共安全市場空間逐步打開，公司前瞻版面有望持續受益。我們預測:公司2014-2016年實現每股收益分別為0.76元、1.0元和1.35元，對應2015年動態PE15X，考慮到公司股權激勵行權條件以及引入戰投帶來想象空間，我們繼續給予公司“推薦”評級。

風險提示。煤炭行業持續低迷，行業整合進度低於預期；非煤礦山及城市公共安全等業務進展不達預期等。

億緯鋰能(行情,問診):電子煙市場調整 業績下滑 未來動力鋰電仍可期待

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：龔斯聞，潘喜峰 日期：2014-09-01

公司2014年上半年實現營業收入5.03億元，同比增長24.03%；歸屬於上市公司股東凈利潤5232.39萬元，同比下降9.92%；基本每股收益0.13元。

公司鋰原電池保持穩定增長，上半年實現營收2.61億元，同比增長24.87%，毛利率31.16%。公司鋰原電池主要應用於智慧表計、智慧交通、安防、汽車電子、消費電子、探測、醫療等領域，上半年營收增長主要原因是智慧交通和銀行動態密碼器等市場需求增加。

公司去年進一步擴大了鋰離子電池核心產品“鋰碳電池”的產能，在電子煙電池市場公司保持了領先地位，但今年上半年電子煙市場調整，導致鋰電池需求減少，上半年公司鋰離子電池實現營收1.41億元，同比下降19.23%，毛利率19.88%，同比下降3.17個百分點。

公司一季度收購了電子煙廠商麥克韋爾公司，向下拓展產業鏈，麥克韋爾公司創建於2006年，是首批電子煙專業廠家之一，擁有多項電子煙專利。麥克韋爾公司於二季度開始合並報表，電子煙產品業務實現營業收入4398.98萬元。

目前公司電動車動力鋰電池系統的研發、中試和電動車實際運行試驗進展順利，形成了適合電動車需求的新方案，未來公司動力鋰電及新能源大巴有望形成新的利潤增長點。

我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.39、0.45和0.52元，對應動態PE分別為44、38和33倍，公司估值偏高。公司未來鋰原電池有望維持穩步增長，電子煙市場需求短期下滑，鋰離子電池營收下降，但未來公司動力鋰電及新能源大巴仍值得期待。維持公司增持評級。

風險提示:（1）電子煙下游需求不及預期（2）客戶開拓不及預期（3）動力鋰電池及新能源大巴進展不順。

盛運股份(行情,問診):垃圾焚燒業務不斷壯大 后續持續開拓值得期待

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王恭哲 日期：2014-09-01

投資要點

業績總結:2014年1-6月，公司實現營業收入5.35億元，同比增長18.28%；營業利潤3.56億元，同比增長81.50%；歸屬母公司所有者凈利潤1.06億元，同比增長94.52%；每股收益為0.24元。

垃圾焚燒發電為主要業績增長點，投資收益大幅增厚凈利潤。公司12年以來開始轉型進軍環保行業，在收購中科通用后獲得高效的循環流化床技術、與公司的爐排爐技術強強聯合全力版面垃圾焚燒領域，打造垃圾焚燒發電的全產業鏈覆蓋。上半年公司環保業務表現突出，環保設備（1.23億元，+41.78%）及垃圾焚燒發電業務（0.56億元，+23.70%）收入增幅較大，新增焚燒爐及其他設備實現收入1.11億元，業績貢獻顯著。而受宏觀經濟放緩及固定投資減少影響，輸送機械（2.23億元，-25.71%）收入降幅較大。凈利潤大幅增長的原因是:1）參股45%的豐匯租賃凈利潤增長導致投資收益（0.85億元，+133%）大幅增加；2）政府補助（0.15億元，+91%）增加。

綜合毛利率提升較大。綜合毛利率提升了7.11pct 至37.01%，判斷主要系:1）收入占比大的輸送機械（30.14%，+3.39 pct）、環保設備（32.00%，+2.47pct）毛利率有所提升；2）焚燒爐設備新業務的毛利率（52.22%）較高；3）垃圾焚燒發電毛利率有所下滑（54.77%，-6.68 pct），但依然保持較高水平。

關注期間費用率及應收賬款。上半年公司期間費用率大幅上升了7.43pct 至32.01%，銷售、管理、財務費用率均有上升，總體費用水平較高。其中管理費用率上升了4.03 pct，達到14.77%，主要是收購中科通用所致，隨著后續管控的優化管理，公司管理費用率將有望回落至合理區間。另一方面，上半年公司應收賬款達10.05億元，這與公司快速擴張有關。公司總體費用率及應收賬款余額較高，后續期間費用的管控及應收賬款的回款情況需重點關注。

跑馬圈地版面垃圾焚燒業務，關注跨區域市場開拓及固廢其他領域的版面。上半年公司在內蒙古、山東等地新簽多個特許經營項目，跑馬圈地式地版面垃圾焚燒業務，提升市場占有率。拉薩、招遠、凱里、棗莊等項目的陸續開工及充足的在手訂單將推動公司業績持續增長。未來隨著東部垃圾焚燒項目的日益飽和，公司向三四線及中西部地區的拓展力度有望持續加大。在立足於垃圾焚燒發電業務的基礎上，公司也不斷拓展醫廢、固廢、餐廚垃圾等業務，后續固廢產業鏈的版面的不斷完善值得期待。

盈利預測及投資評級:我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.57元、0.79元和1.00元，對應15.25元的前收盤價計算，動態PE 分別為27倍、19倍和15倍，給予公司“增持”的投資評級。

風險提示:項目進展低於預期；政策落實低於預期風險；應收賬款回款風險。

貴州茅臺(行情,問診):消費結構轉變帶來持續放量空間

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：邢庭志 日期：2014-09-01

上半年消費結構持續轉變，核心茅臺酒帶動收入維持增長:

上半年收入143.2億，增長1.37%，其中茅臺酒收入137.5億，同比增長2.72%，收入占比提高到96.04%；系列酒收入5.7億，下滑23.08%。公司凈利潤72.3億，同比降低0.25%，主要受年份酒和系列酒下滑影響，符合我們之前預期。

有別於大眾的三個觀點:

1.產品結構調整繼續聚焦核心品牌，保持核心產品高階市場的競爭力。茅臺53度飛天茅臺團購價降至880-900元並未損害其品牌競爭力，反而憑借頂級的產品力快速打開高階大眾消費群體，帶動消費結構由三公消費到大眾消費的轉型。預計下半年核心產品茅臺酒將繼續加速帶動收入和利潤增長。

2.渠道改革扁平化，加深消費群體中滲透率。目前茅臺在普通商超零售價格仍為1100元左右，普通消費者購買渠道有限。公司公告同股東關聯方共同投資設立貴州茅臺集團電子商務股份有限公司，體現了公司希望進一步進行渠道扁平化改革，通過便宜便捷的渠道進一步加深消費群體中的滲透率。

3. 高階大眾消費需求穩定，看好下半年計劃外政策調整和15年計劃提前放開。根據前期全國經銷商跟蹤調研，目前銷售增長以商超、私營企業和婚宴、宴請等高階個人消費為主，大眾消費需求穩定旺盛。而目前渠道庫存極低，經銷商進貨積極性高，但對應計劃內819進貨價格，受制於計劃外939元進貨價格過高。隨著下半年旺季逐步到來，我們看好公司下半年計劃外價格調整，或者提前放開15年計劃配額進一步支援渠道順利放量。

給予6個月目標價210元，維持“買入”評級:目前公司處於消費結構調整期，管理費用率增加，小幅調整公司14-16年EPS 預測至14.00，16.15和18.80，看好公司未來消費結構轉型，6個月目標價格210元，繼續維持“買入”評級

風險提示:如果中國宏觀經濟出現大幅度衰退，茅臺放量不達預期。

老板電器(行情,問診):渠道變革對未來3年構成決定性影響

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范楊，郭睿哲 日期：2014-09-01

投資要點:

維持2014年EPS 1.74元預測，維持41.3元目標價，建議增持渠道變革是老板電器保持成長性的重要保障，我們認為這一變化能夠幫助公司更迅速地建立起全國范圍內的領先地位。我們維持公司2014/2015年EPS 1.74/2.41元預測不變，目標價41.3元。建議增持。

渠道之變:多元化、下沉、分割再造，為未來三年增長打造發動機隨著公司電商、工程渠道的建設，公司渠道多元化取得了階段性成果，而這次渠道變革則著力於推動線下渠道的向下滲透。隨著一二線城市市場的逐步飽和，深入挖掘城鎮化帶來的三四級城市、城鎮市場需求升級機遇，是公司在未來3年保持高速收入增長的重要驅動要素。

難點:解決現有代理商的利益衝突公司計劃未來2-3年將62個代理商發展到200+個，原有代理商將不得不劃出部分領地給新代理商，這個計劃將直接影響到原有代理商的利益，因此對代理商利益保障手段將成為渠道改革的重要影響因素之一。

判斷:變革的主動權掌握在上市公司手中公司希望通過先做大蛋糕，再通過合理切分蛋糕的方式來推動渠道變革並同時保障原有代理商的利益，並且前期以表現較差的地區作為切入點，以減少改革壓力。我們認為由於代理商利益實現是基於上市公司在產品、品牌和營銷上的支援，主動權掌握在上市公司手中，代理商無法阻止改革的推進，但適當的推進手段有利於改革更順利進行，並取得更好地效果。

風險:渠道改革推進不當導致經營出現波動；三四線市場容量不達預期。

聯化科技(行情,問診):主營業務繼續向好 業績穩健增長

類別：公司研究 機構：世紀證券有限責任公司 研究員：顧靜 日期：2014-09-01

業績增長符合預期。2014年上半年，公司實現主營業務收入1，779.72百萬元，同比增長22.42%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤241.05百萬元，同比增長24.27%，每股收益（稀釋）為0.30元，預告1-9月凈利潤增速為20%-40%。

主營業務繼續向好，毛利率提升。報告期，公司農藥中間體、醫藥中間體收入占比分別為78.11%和9.02%，增速分別為18.81%和25.38%，毛利率分別為43.85%、36.80%，同比分別提高1.58和7.28個百分點；貿易業務收入同比增加26.12%，毛利率為2.47，同比略有提高。公司綜合毛利率為33.37%，同比增加約1個百分點，從季度數據來看，2季度公司毛利率為35.01%，環比增加3.44個百分點。

項目陸續投產，釋放業績。臺州聯化“年產300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環丙嘧啶酸”公開增發募集資金投資項目於2014年06月 30日達到預訂可使用狀態，在上半年已經開始進行試生產，並已經形成一定的銷售收入，下半年將陸續釋放業績，公司預計達產后年平均新增銷售收入4.4億元，年均利潤總額9352萬元；江蘇聯化“年產300噸唑草酮、500噸聯苯菌胺、300噸甲蟲胺”增發募投項目已於 2013年全部正式投產，將逐漸達產，預計達產后收入為5.8億元；。鹽城聯化首期第一個項目已經在上半年建設完成，另外五個項目也在積極建設中。德州聯化年產 2萬噸的光氣生產裝置已經建成，正在積極進行光氣下游產品裝置的建設。

盈利預測及投資評級。根據我們的最新預測，2014-2016年公司凈利潤增速分別為24.3%/27.3% /27.9%，每股收益（攤薄）分別為0.70/0.89 /1.14元；對應8月26日收盤價的市盈率分別為21.62/16.98 /13.27倍，公司是國內精細化工中間體龍頭，競爭優勢顯著，業績穩健增長，維持公司“增持”評級。

風險提示。項目實施進度低於預期；新產品適應市場變化的風險。

迪森股份(行情,問診):推股權激勵 顯發展信心

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王威，肖揚 日期：2014-09-01

本報告導讀:

迪森股份8月29日公布股權激勵草案。我們認為外部環境非常有利公司發展，股權激勵也顯示管理層對公司發展信心。上調目標價至16.8元，維持“增持”評級。

投資要點:

股權激勵顯示發展信心。公司公布股權激勵，采取股票期權與限制性股票結合的方式。首次授予的股票期權行權價13.21元，限制性股票授予價6.34元。參考考核標準，2015-2017年的扣非后凈利潤同比增速為25%（假定2014年凈利潤同2013年）、36%、53%，逐年提高，反映了公司管理層對於公司未來發展前景的信心；

外部環境非常有利公司發展。一是6月能源局、環保部發布《關於開展生物質成型燃料鍋爐供熱示范項目建設的通知》，排放標準、規模要求均有利類似公司的行業龍頭。二是8月非居民用氣存量天然氣門站價格上調，並且市場普遍預計2015年的價格將再次上調。公司的BMF替代天然氣邏輯更加順暢；

預計公司將進入訂單集中釋放階段。公司采取成立區域性合資公司的形式，開拓各地的BMF供熱、供氣市場。目前已在浙江、湖北成立合資公司。公司通過選擇有實力的合作方，有助於獲取供熱項目。預計未來一段時間將進入訂單集中釋放階段；

盈利預測與投資建議。維持對公司盈利預測，預計2014-2016年EPS分別為0.31、0.42、0.56元。考慮到公司外部環境非常有利公司發展，且股權激勵設定了2015-2017年均凈利潤增速44%的高目標，按照成長股PEG<1的標準，我們給予公司2015年40倍PE水平，相比環保板塊存在估值溢價，上調目標價至16.8元，維持“增持”評級。

風險因素:公司項目執行進度低於預期；存在合作方經營波動的風險；

京運通(行情,問診):電站運營推動業績拐點來臨

類別：公司研究 機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：曹鶴 日期：2014-09-01

投資要點:

京運通發布2014年半年報，上半年實現營業收入2.62億元，同比增長11.96%，實現歸屬母公司凈利潤近4000萬元，同比增長217.88%，實現扣非后歸屬母公司凈利潤2814萬元，同比增長453.28%。

電站運營成為公司利潤的主要來源.公司去年並網光伏電站130MW，享受1 元/度的上網電價.上半年電站運營實現收入9167萬元，電站運營毛利率高達70%，由於公司電站開發資金主要來自自有資金，貸款比例較很低，故凈利潤率遠高於一般光伏電站，我們預計將達55%左右，電站運營上半年預計為公司貢獻利潤約為5000萬元.寧夏盛宇30MW電站已於今年8月並網發電， 另有100MW電站項目將於2014年底實現並網發電，我們預計今年公司電費凈利潤將達1.1億元，明年將達電站運營帶來的凈利潤將在2億元左右.帶動公司業績大幅增長.

上半年矽片出貨量大增. 上半年矽片實現收入1.23億元，同比增長86.55%，實現毛利率16.23%.雖然需求端快速增長，矽片出貨量大增，但價格受制於供需仍失衡的制約，價格預計仍將保持近兩年來的平穩態勢，不排除下半年可能會有小幅的下滑.我們預計矽片目前處於盈虧平衡階段， 尚難為公司貢獻正利潤.

大幅擴大環保業務規模.公司在去年收購的山東天璨年產12000立方米新型無毒脫硝催化劑生產線的基礎上，進行二期擴建，目前新型無毒脫硝催化劑總產能達到50000立方米/年，公司已成為國內最大的新型無毒脫硝催化劑生產制造基地，為公司未來成長打開新的空間.

盈利預測與投資建議: 我們預測公司2014 年至2016 年EPS 分別為0.12、0.21和0.25元，電站運營將助公司業績大幅提升，環保業務規模大幅擴大為公司打開新的成長空間，給予”增持”評級.

風險提示:電站建設進度不及預期，環保業務拓展不及預期。

金風科技(行情,問診):毛利率持續大幅提升 三季度業績超預期

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：趙曦，劉正，文雪穎 日期：2014-09-01

公司2014上半年實現營業收入44.71億元，同比增長37.74%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.31億元，同比增長256.8%，折合基本EPS0.12元。公司預計2014年1-9月凈利潤為11.28億元-12.22億元，同比增長幅度為500%-550%。

公司業績大幅增長的主要原因為:1、風電機組銷量和風電場發電收入增加，其中風機及零部件銷售收入為36.94億元，同比增長30.07%，售出機組裝機容量942.25MW，同比增加42.28%，超過行業增速，預計市占率今年將進一步提升；風電場發電業務實現收入5.2億元，同比增長179.04%；2、綜合毛利率同比上升11.76個百分點至30.65%，其中風機及零部件銷售毛利率同比上升10.23個百分點至26.37%，風電場發電業務毛利率同比上升3.30%個百分點至69.14%。

風機訂單達8.9GW。行業持續回暖，公司訂單穩定增長，報告期末公司在手待執行訂單4972.00MW，中標未簽訂訂單3927.50MW，訂單合計8899.50MW，較去年同期的8088.75MW增長10.02%，其中新簽訂單2.3GW左右。

積極開拓風電場開發和風電服務業務。報告期末公司已完工風電場權益裝機容量1422.45MW，在建風電場項目權益裝機容量451MW，未來風電場權益裝機容量將進一步提升。風電服務業務也呈穩定增長態勢，截至報告期末公司累計維護的風力發電機組數量超過15，000臺（去年同期為10000臺），上半年公司新增EPC總包項目150MW，在建項目170MW。

海外業務拓展順利。上半年公司實現海外銷售6.27億元，同比增長25.35%，營收占比由7.03%上升至14.02%。報告期內公司在巴拿馬獲得86臺GW109/2500機組的訂單（包括長期質保運維服務），共計215MW，是公司在海外獲得的最大機組訂單；此外公司在法國獲得11臺GW48/750機組的訂單，共計8.25MW，預計海外業務繼續為公司帶來增量。

盈利預測及評級:我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.60元、0.78元、0.98元，當前股價對應PE為16X、12X、10X，今年業績高增長確定性高，且目前風電處於上升周期，海上風電建設方案也已出臺，作為風電龍頭海上風電的最大受益者，目前估值較低，上調至“買入”評級。

風險提示:風機價格大幅下降；風電並網消納問題惡化；風電上網價格下調，海上風電建設不及預期，風力資源不佳。

銀星能源(行情,問診):打造塞上新能源發電明珠

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王靜，徐超，胡穎，楊培龍 日期：2014-09-01

公司發布中報，2014 年上半年實現營業收入4.43 億元，同比增長11.8%，凈利潤-1656 萬元，每股收益-0.06 元。

發電業務貢獻絕大部分利潤。上半年公司發電業務收入2.16 億元，同比增長6.3%，其中風力發電收入2.00 億元，同比下降1.22%，毛利率49.05%，較去年同期下降9.6 個百分點，毛利率下滑主要原因是風資源不好，據統計，2014 上半年寧夏風電利用小時數為928 小時，較去年同期下降了205 小時；上半年公司光伏發電收入1530 萬元，毛利率61.6%，孫家灘20MW 項目陸續開始並網發電，經濟效益良好。上半年風機設備收入6406 萬元，同比下降24%，毛利率15.4%，光伏設備收入1.66 億元，同比下降18%，毛利率2.59%，其中內部抵消部分2491 萬元，毛利率-18%。從毛利貢獻來看，上半年發電業務毛利1.08 億元，占比達到92%，制造業務僅貢獻毛利977 萬元。

打造塞上新能源發電明珠。公司正在實施中鋁寧夏能源風電及相關資產注入，包括銀星風電100%股權、寧電風光100%股權、神州風電50%股權以及中鋁寧夏能源賀蘭山風力發電場、阿左旗分公司和太陽山風力發電場等，合計風電裝機容量595MW，在建項目150MW 左右，並配套融資不超過4.27 億元。上市公司目前風電裝機450MW 左右，在建項目長山頭99MW 風電場，光伏裝機20MW，在建銀星一井礦產壓覆區30MW 項目。資產注入完成后公司新能源裝機將超過1個GW，並將借助寧夏區位優勢、中鋁的資源優勢積極推進陜、甘、寧地區新能源裝機的繼續增長，打造塞上新能源發電明珠。

盈利預測與投資建議。我們預測上市公司2014~2016 年每股收益分別為0.01 元、0.15 元和0.30 元，考慮到注入資產2014~2016 年承諾凈利潤分別不低於4615 萬元、5460 萬元、6358 萬和股本攤薄后，預測2014~2016 年每股收益分別為0.09 元、0.19 元和0.30 元，目前股價對應市盈率分別為86 倍、40 倍和28 倍，首次給予“增持”評級。

驊威股份(行情,問診):參股拇指游玩 強化頂級內容與渠道對接

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：陳筱，丁婉貝 日期：2014-09-01

擬參股優質遊戲發行商。8 月28 日，驊威股份發布公告，公司協議約定以3900 萬元受讓深圳市拇指游玩21.67%股權，；同時以1500 萬元人民幣對拇指游玩增資。股權轉讓和增資完成后，公司合計持有拇指游玩30%的股權，大拇指投資、曾飛、曾澍、程霄合計持有拇指游玩70%的股權。交易對方承諾拇指游玩2014 年度、2015 年度和2016 年度實現的凈利潤分別不低於2000 萬元、2800 萬元、3920 萬元，分別對應6.5 倍、4.64 倍和3.32 倍PE。

數據積累保障發行質量，獨代貢獻業績彈性。拇指游玩為國內領先的手游平臺研發、維護及代理運營及發行商。首先，拇指遊戲中心形成自有用戶群，對產品選型有極大幫助。拇指遊戲中心負責授權代理遊戲的運營、改進、廣告推廣、渠道鋪設以及市場營銷一體化工作，采用“聯運頂級產品+拇指遊戲中心用戶”的模式進行產品推廣。拇指游玩運營團隊核心人員均有8 年以上的行業經驗。通過授權運營的方式推廣產品，公司積累了相當數量的推廣渠道和詳盡的運營分析數據，為產品的選型提供重要的參考依據。

作為重要首發渠道，拇指游玩參與了《一刀流》、《莽荒紀》、《酷酷愛魔獸》、《唐門世界》等一線產品的推廣，以及進行了《黃金聖斗士》、《天天女神》、《功夫西游》、《紅警4 大國崛起》、《仙劍奇緣》、《七聖爭霸》、《街機雷電》等十余款產品的聯運推廣。第二，獨家發行業務有望貢獻明顯業績彈性。拇指游玩已經獨家簽約代理了4 款產品，其中2 款產品已經進入封測階段；其他產品將陸續在第三季度和第四季度初上市。上述獨代產品中有部分獲得全球范圍的授權。在獨家發行業務板塊，拇指游玩將大力開拓iOS市場和海外地區。

強化發行渠道，頂級內容與渠道強對接。公司子公司第一波主要將網絡文學IP 開發成的遊戲，通過領先系統的粉絲經濟運營模式，進行低成本高效率的網絡文學讀者的覆蓋；並通過參股優質CP 的模式，實現產品質量的保障。此次通過參股優質發行公司拇指游玩，一方面可以實現遊戲運營的穩定性控制，另一方面則可通過發行公司渠道對接，實現從核心粉絲用戶向更廣泛用戶的擴充，從而實現優質產品更廣泛渠道的變現。值得注意的是，協議規定:如拇指游玩2015 年上半年實現的凈利潤超過2000 萬元，公司在同等條件下有權以9 倍的整體估值收購拇指游玩21%股權（合計持有公司51%的股權）。公司通過先參后控的形式，可實現對標的公司的激勵及業務整合的雙重目標。

打造互聯網娛樂IP 運營平臺構建廣闊天地，重申買入評級。我們認為，公司把握第一波網絡為原點的網絡文學IP 運營平臺，通過參股優質開發商保障產品質量，通過整合優質發行商實現從核心粉絲用戶向更廣闊的ACGN 用戶的拓寬。預計公司2014-2015 年可實現的EPS 分別為0.35元、0.56 元和0.71 元，給予公司目標價19.60 元-21.30 元，對應2015年35 倍-38 倍PE。重申"買入"評級，重點推薦。

華聞傳媒(行情,問診):垂直多元化顯現 新發展期下公司業務可塑性強

類別：公司研究 機構：愛建證券有限責任公司 研究員：侯佳林 日期：2014-09-01

重組通過后公司垂直業務多元化顯現。本次審核通過后，公司擬收購的掌億視通、精視文化、漫友文化和邦富軟件將正式成為公司垂直業務鏈上的重要環節，同時結合前期系列收購的國廣光榮、國廣東方及國視通訊等公司，可以發現公司優質垂直業務資源日趨豐富，未來在內容與渠道整合方面具有較好的可塑性，也利於公司平臺戰略的推進。

政策利好下新媒體業務發展潛力大。隨著中央全面深化改革領導小組第四次會議審議通過了《關於推動傳統媒體和新興媒體融合發展的指導意見》，大型傳統媒企迎來了新的發展機遇期， 而從公司近年轉型發展與戰略定位的角度看，與本次意見精神也相較一致。未來公司新媒體利潤占比有望繼續提升至60%的水平，毛利也有望穩步提高。我們認為隨著公司互聯網電視、手機電視等新業務的開拓與運營，借助實際控制人國際臺在牌照、資源上的優勢，公司在新媒體方面的發展前景值得期待，同時在平臺移動化、網絡化上融合原有的報業、網站等區域優質資源則有望進一步做大做強公司的品牌價值。

引入各路資本下專業運營與資源融合的互補性高。2013年公司重組引入了多家專業資產管理與咨詢機構入股，並與原有的股東形成了混合多元的持股結構。我們認為作為一家具有央媒背景的企業，專業的管理團隊具有行業運作與管理經驗，在目前公司矩陣式業務發展模式下與國廣現有技術資源優勢存在互補空間，有望共同推進各業務間的融合發展。

資源融合發展預期下公司具備新型傳媒集團潛質。公司是行業中全媒體渠道版面及內容資源較具優勢的企業，有著明確的戰略目標與規劃並致力於建成現代新型綜合國際傳媒集團。目前公司旗下各終端覆蓋約3000萬用戶群，但並不包括國廣公司旗下如中華網、多普手機與環球購物等優質渠道用戶，未來相關業務的整合與發展潛力較大。我們認為參照國外傳媒行業的發展歷程，國內的並購整合有望持續，未來一定階段有望出現新型綜合傳媒集團，而公司具備這樣的發展潛質。預計公司2014-16年每股收益為0.52、0.69、0.80元，對應2014年動態PE26.67倍，考慮到公司業績增長及估值提升的因素，我們維持其“推薦”的投資評級。

風險提示:資源整合與管理進展低於預期、收購企業業績不達標、新技術帶來的渠道沖擊。