習總再挺軍事創新 16大航天軍工概念股迎風起舞

習總再挺軍事創新 軍工板塊迎風起舞

中共中央政治局8月29日下午就世界軍事發展新趨勢和推進我軍軍事創新進行第十七次集體學習。

習近平在主持學習時發表了講話。習近平指出，面對世界新軍事革命的嚴峻挑戰和難得機遇，只有與時俱進、大力推進軍事創新，才能盡快縮小差距、實現新的跨越。我軍87年的發展史就是一部創新史。我們比以往任何時候都更加需要繼承和發揚軍事創新這個優良傳統，努力建立起一整套適應資訊化戰爭和履行使命要求的新的軍事理論、體制編制、裝備體系、戰略戰術、管理模式。

業內人士認為，未來我國軍費將向采購先進裝備和加強訓練維持傾斜，國防軍工行業的景氣度將持續提升。此外，軍工資產證券化進程提速，軍品定價體制改革，提升了軍工上市的想象空間。

據研究機構測算，電科集團旗下的國睿科技(600562,股吧)(600562)、航天科工二院下屬的航天長峰(600855,股吧)(600855)、中航工業集團下屬的成發科技(600391,股吧)(600391)等公司，潛在可注入資產規模均為上市公司已有資產的數倍。

此前有機構分析指出，今年下半年，混合所有制改革、科研院所改制、軍民融合、軍品定價體系改革四大改革利好有望陸續兌現，軍工行業下半年有望迎風起舞。(.中.國.證.券.網　.嚴.洲）

軍工院所改制提速 十月迎政策紅利

中航工業、兵器集團將成改革“主戰場”

軍工領域的改革正快馬加鞭。昨日，軍事科學院權威專家在一場內部會議上據記者透露，軍工科研院所改制細則將於10月出臺，之后將進行分類改革和試點。其中，中航工業集團、中國兵器工業集團將作為本次改革的“主戰場”，預計多達16家上市公司有望獲注軍工領域最核心的科研院所資產。

記者同日還獲悉，《低空空域管理使用規定》有望最快年底出臺，這意味著通用航空領域將迎來飛速發展。此外，為了促進軍民融合，解放軍武器武裝采購網也將在年底開通。

院所改制成下一輪軍工改制關鍵

據了解，軍工科研院所資產是軍工領域最優質的資產，但由於科研院所事業單位的屬性，長期未注入上市公司，這也嚴重制約了各大軍工集團資產證券化水平的提升。根據國務院2011年出臺的《關於分類推進事業單位改革的指導意見》，原則上2015 年前全國事業單位應完成分類，這其中就包括軍工科研院所。

上述專家表示，今年下半年，我國將對軍工類科研院所按照統一分類的原則和標準進行分類工作，完成《軍工股份制改造指導目錄》修訂，政策限制將進一步得到放寬。當前，各大軍工集團的企業資產已大部分完成股份制改革，並注入上市公司。接下來，科研院所的改制和資產注入將是新一輪軍工體制改革的關鍵。

他向記者梳理道，中航工業集團旗下全資子公司航電系統公司，旗下擁有雷電院、光電所、無線電所、飛控所和計算機所5所研究院，在專業化資源整合和提升的背景下，上述資產有望注入航電系統旗下中航電子(600372,股吧)、中航光電(002179,股吧)等平臺。

公開資訊顯示，在中航工業集團旗下，中航電子體外資產利潤是當前公司利潤的3倍，中航機電(002013,股吧)的體外資產利潤是其本身的1倍，且兩家公司整體上市預期均較為明確。

而在中國兵器工業集團方面，集團已宣布推進無禁區改革，並印發《集團公司全面深化改革領導小組2014-2015年工作要點》，提出軍品科研管理體制改革、總部精簡審批事項改革、混合所有制和骨干人員持股激勵試點等措施。

根據公開資訊，兵器工業集團旗下的華錦股份(000059,股吧)、北化股份(002246,股吧)已公告，其相關股權騰挪已經開始。

通用航空將借力改革崛起

值得注意的是，就在科研院所改制加快的同時，低空開放、軍民融合等領域的改革步伐也正在加快。

“中國將是全球最大的通用航空新興市場。”北京航空航天大學通用航空產業研究中心主任高遠洋昨日向記者透露，我國《低空空域管理使用規定》有望年底或明年年初出臺，目前已成稿並正在征求意見和修改完善。

據悉，《規定》的出臺意味著低空空域改革正加速，巨大的通用航空市場有望快速爆發。高遠洋說，除《規定》外，近期有望出臺或值得關注的政策還有《低空空域》、《通用航空飛行管制條例》修訂版、《低空空域劃設方案》、《通用航空飛行管制條例》修訂版、《通用航空機場申報與審批管理程式》等。

在國家鼓勵“民參軍”的背景下，軍民融合也將有實質進展。中國航協通航委員會特約航空專家欒大龍向記者透露，解放軍總裝備部將在年底開通運行武器裝備采購資訊網站，助力軍民融合深度發展。這是繼有關部門簡化軍品市場準入程式、建立采購資訊互動機制等12項推進民參軍措施后的又一項重大措施。（.上.證　.嚴.翠）

資本市場翹望軍工最優質資產

在大型水面艦船、戰斗機等核心軍品資產陸續登陸資本市場之后，軍工科研院所改制有望成為下一個關注熱點。

6月28日於山東省棗莊市召開的首屆中國軍工產融年會上傳遞的資訊表明，有關軍工科研院所事業單位改制的試點方案已上報有關部門，未來方案獲批之后，軍工科研院所改制有望破冰。受益於一代代科技人員的自主創新、整合創新和引進消化吸收再創新，目前在整個軍工企業體系內，科研院所的軍工技術最為強大、科技實力最為雄厚。軍工科研院所還普遍具有輕資產高收益的特征，被公認為各大軍工集團中“最優質的資產”，資本市場對其也是翹望已久。

而在未來軍工企業不斷推進市場化改革的進程中，資本市場將發揮至關重要的作用。深圳證券交易所總經理宋麗萍表示，在服務軍工產業和促進軍民融合方面，資本市場有望更好地發揮平臺作用，不僅可以通過證券化盤活軍工資產、拓寬軍工企業融資渠道，提供高效的並購重組市場，還可以為軍工企業的機制體制創新，探索現代企業制度和混合所有制提供一個包容性強的平臺。

中航工業、中船重工、中國電科等核心軍工企業也認為，在軍工企業市場化發展的謀劃中，產業和融資的結合是必由之路，而資本市場將成為產融結合的主戰場。

數據顯示，全球前100大軍工企業80%以上是上市公司。近年來，我國軍工行業發展較快，但軍工產業證券化率還比較低，軍工集團整體資產證券化率僅30%左右，已上市軍工企業中涉及核心軍品的企業也比較少，很多軍工企業和軍工科研院所等尚未改制上市。以中國電科集團為例，目前擁有7家上市公司，2013年底總市值1261億元，看似龐大，但集團資產證券化率剛超過20%，尚未證券化的資產中，包括47家事業單位，可運作空間很大；中船重工、中航工業、航天科技集團等巨頭同樣擁有可觀的科研院所資源。

中國重工(601989,股吧)黨委書記郭同軍表示，目前中船重工集團一半資產已經實現上市，下一步改革重點就是30多所科研院所的轉制轉企。（.上.證　.黃.世.瑾）

四大改革正兌現 軍工行業迎風起舞

本周軍工板塊強勢上演二度沖高行情。據數據統計，截至7月31日，已披露上半年業績(含預告、快報和中報)的13家國防軍工類上市公司中，有6家公司業績報喜。分析人士指出，傳統軍工行業不能光看業績基本面，其估值往往是由將來注入的那部分資產能夠增厚的業績來決定。在全面深化改革的大背景下，今年下半年，混合所有制改革、科研院所改制、軍民融合、軍品定價體系改革四大改革利好有望陸續兌現，軍工行業下半年有望迎風起舞。

軍民融合板塊業績喜人

截至7月31日，在國防軍工板塊29家上市公司中，有13家已經披露中報業績情況(含預告、快報和中報)，其中6家公司業績預喜，上海佳豪(300008,股吧)以業績同比增長227.12%排凈利潤增幅首位。

在預喜公司中，艦船制造子行業占據了凈利潤增幅前兩席。其中，上海佳豪今年上半年歸屬於上市公司股東凈利潤為1998.40萬元，同比增227.12%。亞星錨鏈(601890,股吧)預計上半年凈利潤5800萬元左右，同比增92.73%。二者均表示，上半年業績增長很大一部分原因是海洋工程設計或裝備收入快速增長。

北斗導航和通航產業等軍民融合業務業績喜人。凈利潤增幅居第二位的振芯科技(300101,股吧)為北斗產業鏈公司，其預計上半年扭虧為盈，凈利潤最高值為1300萬元，同比增長212.03%。公司表示，本期元器件、衛星導航終端以及視頻圖像業務增長較快，導致本期營業收入較上年同期大幅增加。

主營航空設備維修及技術服務的海特高新(002023,股吧)7月31日發布業績快報稱，上半年歸屬於上市公司股東凈利潤7134.83萬元，同比增長41.05%。同屬於通航產業鏈的中航機電預計，上半年歸屬於上市公司股東凈利潤1.51億元-2.22億元，同比增長-25%-10%。公司預計，航空產品銷售同比將有一定幅度的增長。

不過，上半年一些大幅躥升的軍工牛股的業績和其股價走勢相去甚遠。其中，a股第一大牛股成飛整合(002190,股吧)上半年業績出現首虧，公司預計，上半年凈利潤最大虧損1021.21萬元，凈利潤最大降幅為150.0%。中航飛機(000768,股吧)也預告，上半年凈利潤最大虧損1.14億元，同比下滑249.99%。原因是主要航空產品將集中在下半年交付，導致本期利潤呈現虧損。

中航證券軍工行業分析師表示，傳統的軍工企業自有資產中軍品占比不大，盈利能力也不是很強，公司基本面往往和現在的估值是不匹配的，主要是看預期。但在“民參軍”這一塊，如通航和北斗產業，主要是看業績，一般二級市場反映的就是其基本面，如果中報業績超預期，肯定會受到二級市場的熱捧。

四大改革點燃牛股行情

在全面深化改革的大背景下，業內預計，與軍工行業相關的配套政策有望在下半年陸續出臺。特別是混合所有制改革、科研院所改制、軍民融合、軍品定價體系改革四大改革主題，將攪動下半年的a股上市公司。

多位業內人士據記者表示，軍工科研院所分類改革相關政策第三季度有望出臺。我國軍工資產證券化率還比較低，十大軍工集團的資產證券化率只有30%，已上市軍工企業中涉及核心軍品的企業也比較少。與國外軍工公司資產證券化率一般處於70%-80%的水平相比，我國軍工企業未來提升的空間很大。預計未來五年，我國軍工資產證券化比例有望提高2-3倍，市值有望增長5-10倍。中國重工黨委書記郭同軍此前也據記者表示，一旦國家相關政策出臺，中國重工將全面啟動30個科研院所事業單位的改制轉企工作。

關於軍民融合領域，近日有報導稱，改革動作之大或許“史無前例”。相關部門將研究制定國防科技工業軍民融合深度發展規劃，建立有利於軍民融合深度發展的投資、財政、稅收、金融、產業等政策體系。未來有望在軍品立項審批程式、審價辦法、審查機制等方面進行市場化改革，部分政策的調整力度或許遠超市場預期。據透露，總裝備部正會同有關部門，出臺簡化軍品市場準入程式等相關政策，加快軍民融合步伐。

呼吁了很長時間的軍品定價體系改革，下半年也將取得實質性進展。中國兵工集團董事長尹家緒在近期的公司會議上指出，軍品定價方式將發生根本性變化，軍品科研生產訂貨將面臨新特點，價格成為是否訂貨的重要因素。據上述中航證券分析師介紹，目前軍品定價機制主要采用成本加成5%的價格機制，利潤比例較小，因此很多上市公司通過做大成本來提高收益，有悖於市場經濟模式。他指出，“軍品定價改革后，將對軍工企業的生產和發展都有較大的促進作用。”

該分析師建議，傳統的軍工企業中，可以關注在推進混合所有制改革和資產證券化上比較積極的軍工集團。首先可關注整合預期明確的中國船舶(600150,股吧)、st鋼構；其次是軍民融合領域，下半年低空開放相關細則有望出臺，整個產業鏈目前估值較低，通航板塊將會有所表現；還有就是北斗導航板塊，國家和行業政策都在力推，市場也比較看好。

混合所有制成最大看點

中國兵工集團近日披露將大力推進無禁區改革，其中一項重點就是推進混合所有制。兵工集團子公司中兵投資緊接著宣布將受讓集團旗下兩上市公司北化股份和華錦股份股權，兵工集團的混合所有制改革已經在路上。

尹家緒強調，要積極開展混合所有制、員工持股、選聘職業經理人等領域的試點工作。困難的企業和板塊，要分兵突圍，分塊搞活，每一塊里面都要引入市場機制，每一塊都要創造價值。

中航工業集團董事長林左鳴在7月25日召開的公司2014年上半年經濟運行分析會上也表示，要加快實施深化改革新舉措，民品企業機制要“放活、放活、再放活”，通過建立市場機制，真正做到以經營成敗論英雄。

國資委副主任黃淑和此前曾表示，對於十大軍工央企而言，除涉及國家安全核心機密部分要保持國有獨資外，其他民品部分完全可以放開，推行股權多元化，發展混合所有制經濟。

分析人士指出，軍工板塊的混合所有制改革將會是國企改革的重點和熱點。目前軍工企業在央企改革中最滯后，但政策障礙已經在逐步清除，軍工也將成為央企改革受益最大的領域。（.中.國.證.券.報）

軍工航天多利好密集來襲 券商一致看好后市行情

根據網易財經梳理，軍工航天板塊今日暴動或是受以下利好訊息影響：一、有媒體近日報導稱，中國近期將設立重型發動機公司，集航空、航天、船舶發動機為一體，重點攻克中國發動機研發、生產、工藝技術等。

網易財經8月27日訊 今日，兩市的軍工航天板塊個股出現暴漲行情，截至發稿時，中航動控(000738,股吧)、航空動力(600893,股吧)、成發科技、鋼研高納(300034,股吧)四股漲停，板塊整體漲幅超2%。

五大利好訊息密集來襲

根據網易財經梳理，軍工航天板塊今日暴動或是受以下利好訊息影響：一、有媒體近日報導稱，中國近期將設立重型發動機公司，集航空、航天、船舶發動機為一體，重點攻克中國發動機研發、生產、工藝技術等。

二、繼中國航空工業集團公司（中航工業）版面江西、加快推進打造南昌航空工業城之后，8月20日，中航工業宣布，計劃在全國版面5至6個大型綜合航空主題樂園項目——“航空大世界”，每個項目投資約200億元,總計投資將達1000至1200多億元。

三、國產大飛機c919距離成型的時間越來越近。8月24日，中國商飛有限責任公司（下稱“中國商飛”）在上海浦東接收了中航洪都所產的首個c919前機身。這是c919首個交付的大部段，標志著大飛機的總裝準備工作啟動。

四、日前國產直18f反潛直升機曝光，加上之前已現身運輸型和預警型，中國航母艦載機陣容功能已基本完整。

五、近日民航局再次就《通用航空經營許可管理規定》修訂稿面向全行業征求意見。目前修訂的總體思路和原則性方案已基本達成一致，即：進一步大幅放松市場準入，規範市場秩序，同時進一步加大監管力度。

券商一致看好后市行情

除了訊息面的利好，軍工航天領域的改革進程加速也是市場關注的焦點。在今年的7月中旬，中國兵器工業集團召開黨組擴大會，強調要大力推進法律和政策框架下的“無禁區改革”，提出不要等、不要望、不要拖，更不要怕，積極開展混合所有制、員工持股、選聘職業經理人等領域的試點。綜合最新政策動態來看，軍工集團資產證券化、科研院所改制方案進展最快。資產證券化方面，在事業單位分類改革的推動下，航天科技等軍工集團，證券化僅約20%-30%不等，存在較大的提升空間。

利好訊息和改革預期的雙輪驅動，也讓軍工航天板塊成為券商眼中的“香餑餑”。

海通證券(600837,股吧)近日發布研報稱，預計十八屆四中全會在經濟領域的主要內容仍會延續十八屆三中全會后的改革與調整基調。航空發動機是航空工業的核心產品，是我國航空制造業的主要短板，是中國產業升級的重要方向。海通證券認為改革與調整可能涉及到發動機產業鏈，改革的預期非常強烈，有望成為短期主要股價催化劑。

海通證券預計，未來20年中國各類戰機采購需求約2800架，累計需要大中型發動機7400臺。民用航空領域需求空間更加遼闊，預計未來20年我國民航飛機需求至少在5400架以上，對應航空發動機的需求在12000臺以上。

廣發證券(000776,股吧)同樣看好軍工航天板塊未來的表現。廣發證券表示，在軍工航天板塊后市的版面方面，需要把握強軍、體制改革預期兩個層面去把握。

對於強軍這一投資主線，廣發證券認為需要從裝備現代化、國防資訊化角度選擇核心裝備供應商，比如航空動力、中航電子、海格通信(002465,股吧)、成飛整合等。

對於體制改革預期，廣發證券認為可以根據趨勢確定性和重組難易程度選擇，比如：兵器工業集團的北方創業(600967,股吧)、光電股份(600184,股吧)；中船工業集團的中國船舶，中船重工集團的風帆股份(600482,股吧)；中航工業集團的中航機電、成發科技；航天科技集團的航天電子(600879,股吧)；航天科工集團的航天電器(002025,股吧)、航天晨光(600501,股吧)等。

航天證券2014年中期軍工規則:把握行業發展路徑,徐徐圖之

2014年上半年a股整體震盪下行趨勢中,滬深300指數截止6月中旬較年初下跌6.28%;

航天證券軍工指數在經歷了一季度的一波上升行情之后開始了漫長的調整,截止6月中旬航天證券軍工指數較年初下跌5.87%,略微好於市場整體表現;

航天證券軍工精選指數成份中不乏彈性較高的個股,對事件性主題、行業內變化較為“敏感”,截止6月中旬較年初下跌5.5%;

2014年上半年軍工行業表現並不十分出彩,全行業漲跌幅排名中軍工行業排名中下游;

上半年計算機、傳媒、通信行業整體表現較好,半年漲幅分別達20.9%、10.28%、8.18%;

上半年軍工各細分題材中材料、航天及航空題材整體表現較好,半年漲幅分別達8.29%、4.77%、1.27%;

就軍工個股來看,上半年市場表現最好的是業績得到大幅改善的海蘭信(300065,股吧),其次是高彈性的軍工原材料龍頭撫順特鋼(600399,股吧)以及利達光電(002189,股吧)、衛士通(002268,股吧)、航空動力等,截止6月13日半年漲跌幅分別達142.4%、42.3%、34.4%、24.7%;

從估值角度來看,上半年以來軍工板塊整體估值水平出現一定下滑,現處於近50倍pe的較低水平;就各細分題材來看當前軍工材料題材估值水平較高,其次為電子題材類,再次為航天題材類。（航天證券）

16大航天軍工概念股價值解析

個股點評：

國睿科技系列報告之二:受益4g到來,微波業務迎來爆發

類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：熊偉日期：2014-06-16

國睿科技和國睿集團旗下產品眾多,市場對其了解不夠。我們在深度報告《“國”之重器 披堅執“睿”》和《晶片國產化加速 利好國睿和四創》中對公司旗下的雷達和軌交信號業務以及體外dsp 晶片業務進行了詳細的梳理和研究。我們接下來的系列報告將對公司其他業務進行詳細論述,本篇重點對公司微波組件和鐵氧體器件業務進行了分析。

公司微波器件軍民兩用

國睿科技旗下的國睿微波器件有限公司成立於2013 年6 月,主要資產為重組注入的原十四所微波電路部和資訊系統部的相關資產。器件公司主要從事微波組件、變動磁場微波鐵氧體器件及二次雷達整合產品的研發、生產和調試。公司產品主要應用於雷達系統和通信系統中。

公司微波器件軍用主要用於雷達 民用主要用於移動通信基站

公司微波組件和鐵氧體器件產品主要包括隔離器、環形器、移相器和濾波器等類型,在微波電路中對微波信號或能量起隔離、環行、方向變換、相位控制、幅度調制或頻率調諧等作用,廣泛用於雷達、通信、無線電導航、電子對抗、遙控、遙測等微波系列及微波測量儀器中。其中隔離器和環行器是有源相控陣雷達t/r組件的關鍵零部件之一,移相器和濾波器是相控陣雷達的必備組件(不論有源或無源)。除了應用於雷達領域外,公司的隔離器、環形器、移相器和濾波器等產品廣泛應用於通信行業。在通信行業里公司這些產品被統稱為移動通信基站射頻器件。

4g 到來使射頻行業迎來系統性投資機會

2013 年中國移動td-lte 基站招標10 萬個,中國電信招標6 萬個,我們預計2014 年中國移動、中國聯通與中國電信將總共建設50 萬個基站,增速超過200%。按照通信行業投資時鐘,射頻器件板塊進入景氣高峰。按一臺普通的移動通信基站均價約為12 萬元,其中射頻部件成本約占總成本的5%-10%,如果按14 年50 萬臺基站計算,射頻部件總收入約為30-60 億元。如果fdd 在14 年下半年開始發牌,我們預計15 年移動通信基站數量將提高到70 萬臺,4g 射頻器件規模將達到42 億元。而由於4g 升級過程中lte 設備新增頻段比2g 和3g 時代都要多很多,大量射頻器件產品需要重新設計,這為國睿等后進供應商帶來了微調行業格局的機遇。

上調目標價至60 元,維持“買入”評級

我們上調公司2014-2016 年eps 分別為1.2/1.9/2.73 元(+7%/+12%/+9%), 對應現在股價市盈率為40x、25x、18x。我們給予公司2014 年78 億市值, 對應現在合理股價為60 元,繼續給予公司“買入”評級。

風險提示:技術替代及產業化風險、稅收政策變化風險

航天長峰:智慧醫療與手術室顛覆

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：李秋實,原丁 日期：2013-10-23

目標價19元,首次覆蓋給予增持評級。預計2013-2015 年eps 為0.12 元,0.24 元,0.39 元。預計2014 年安防業務貢獻凈利潤3000 萬元,給予40倍估值;預計2014 年軍工業務貢獻利潤2000 萬元,給予150 倍估值;預計2014 年醫療器械業務貢獻利潤2500 萬元,給予80 倍估值(考慮到智慧醫療帶來的巨大業績彈性),對應市值62 億元,12 個月目標價19 元,首次覆蓋給予增持評級。

市場認為,公司為傳統軍工企業,醫療器械業務占比不高。我們認為,公司多年投入研發的醫療器械業務將於2014 年進入收獲和爆發期:1)公司研發多年的數字化手術室臨床應用已在廣東省云浮市人民醫院取得成功, 我們預計2013 年實現定型和量產, 2014 年開始推向市場,符合國家智慧醫療和遠程醫療的政策方向,將為外科手術帶來顛覆性的變化;2)公司自主研發的acm659 高階麻醉工作站擁有先進的麻醉呼吸回路和智慧通氣模式,為全球僅4 家具備此功能的麻醉工作站生產商之一,已進入注冊審評階段,我們預計將於2014 年推向市場,有望憑借與國際品牌相同的技術和低廉的價格搶占市場。

數字化手術室將為外科手術帶來顛覆性的變化。傳統手術室常因醫療設備越來越多導致的資訊分散、空間狹小、運作效率低下等問題。在資訊技術、網絡技術、智慧化技術不斷發展的推動下,數字化手術室應運而生,將改變傳統手術室的業務流程和管理模式,將原有的“資訊孤島”變為資訊中心,為外科手術帶來顛覆性的變化,而且可以提高整個醫院的運營效率,促進醫療資源的有效設定,符合國家控制整體醫療費用的大方向。

航天科技:業務規模保持穩中有升,大力拓展車聯網市場

類別：公司研究 機構：西南證券(600369,股吧)股份有限公司 研究員：許維鴻 日期：2014-03-24

事件:

2013年公司實現營業收入132,616萬元,同比上升1.4%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4,767萬元,同比上升21.26%。按最新股本攤薄eps0.19元。公司擬向全體股東每10股派送現金股利0.2元,不實施公積金轉增股本,不送股。

點評:

業務規模保持穩中有升,利潤增幅大幅提升:報告期內公司實現營業收入、凈利潤穩步增長。目前公司主營產品中,車聯網及工業物聯網、石油儀器設備、電力設備等產品發展勢頭良好,銷售占比中最大的航天產品順利完成各項產品配套任務,其中,慣性控制系統及產品全年銷售收入同比增長14.5%,加速度計組合圓滿完成“嫦娥三號”等航天重大工程任務。同時公司海外市場拓展也成效顯著。公司車聯網項目年內獲得國家發展改革委員會衛星及應用發展專項資金資助。公司圍繞著內部管理水平的提升,年內在項目管理、計劃管理、人力資源管理、內控體系建設、企業文化建設等方面開展了大量工作,管理效能不斷提高。致使公司歸屬於上市公司股東的凈利潤和每股收益較去年同期增速都大幅超過營業收入的增速。

加大車聯網及環保項目投入,市場拓展順利:2013年,公司加快在車聯網版面的步伐,車聯網業務的市場拓展全面鋪開,實現了江西、寧夏、安徽、浙江、福建、山西、江蘇、河北等八個省區的版面,其中,江西公司、福建公司已經注冊成立,浙江、山西、寧夏等子公司正在籌建中。完成五個省級運營平臺的建設,五款終端產品通過交通部檢測並公告。環保物聯方面,在脫硫脫硝等傳統業務市場競爭加劇的情況下,環境監測(cems)業務表現突出,運營維護也呈現增長態勢,對業績增長有所貢獻,同時開展了節能、環境修復等業務。2014年度公司將繼續以戰略規劃為中心,進一步聚焦車聯網、物聯網、航天技術等主業,充分抓住國家物聯網發展契機,取得車聯網、軍用物聯網領域的快速發展,同時積極拓展石油物聯、環保物聯等應用領域。

盈利預測及評級:預計公司2014-2015年eps分別為0.22元、0.27元,對應2014年動態pe67.58倍;維持“增持”評級。

風險提示:車聯網貨運車輛監管方式的政策是否具有延續性、市場競爭風險、新技術研制風險。

航天電子:受益航天產業高速增長,資產注入預期強烈

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤芳,王書偉 日期：2014-07-30

受益航天產業高增長,軍品收入占比較高

“十二五”期間中國力爭實現百箭百星計劃,航天發射活動較“十一五”時期增長一倍,同時,新一代運載火箭的研制、北斗二代系統進入運營推廣期以及載人航天和探月工程等重大科技專項的實施都提升了航天產業的景氣程度,預計未來5年航天產業的增長速度將在15%以上,公司有望保持20%以上增速。公司營收中88%為軍品業務,占比較高,將顯著受益於航天軍工的高速發展。

技術實力領先,無人機將成新亮點

公司在無人機領域技術領先,2013年攻克了多項無人機系統技術難題。無人機資訊系統憑借先進的技術實力,市場開拓能力顯著增強,成功中標警用無人機系統采購項目,實現了在警用市場領域的重要突破;小型長航時無人機系統成功中標海洋環境監測項目,奠定了無人機系統產品進入國內海洋應用領域的重要基礎。我們預計無人機業務將成為公司今後利潤重要的增長點。

大股東持股比例較低,資產注入預期強烈

公司大股東航天時代電子公司直接和間接持有公司26.23%的股份,持股比例較低,存在資產注入的動機。尚未注入上市公司的企業資產還有7107廠、7171廠、230廠和航天時代光電,研究所資產包括13所、771所等。目前大股東7107廠2013年動工的寶雞航天產業基地項目需要投入資金13.5億元,通過資產注入配套融資無疑是理想選擇之一。因此,我們判斷公司今後資產整合的可能性較大。

投資建議:買入-a投資評級,上調6個月目標價16元。不考慮資產整合因素,我們預計公司2014年-2016年eps分別為0.30元、0.37元和0.51元,維持買入-a的投資評級。

風險提示:募投項目建設進度滯后;資產整合進程不及預期。

北化股份調研報告:老業務行情恢復仍緩,優質資產並入或將增強活力

類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司研究員：劉金明日期：2013-04-25

公司硝化棉龍頭地位鞏固,行業競爭格局穩定。

目前公司硝化棉產能5.5萬噸,國內市場占有率51.48%,根據規劃,到2015年,公司將形成硝化棉產能6萬噸/年,硝化棉溶液產能3萬噸/年,硝基漆片產能3000噸/年。目前,全球硝化棉產能主要在歐洲和亞洲,前七大制造商產能占70%以上,其中國內產能在9萬噸以上,行業競爭穩定。

硝化棉行業雖已觸底回升,但較為緩慢。

隨下游市場逐步復甦,硝化棉需求已緩慢增加。公司的硝化棉訂單開始增加,價格略有上浮,預計13年公司硝化棉銷量將增加18%左右,年均價將增浮5%-10%,行業需求恢復仍不足。

欲差異發展,助企業新增長。

為公司加快發展,擺脫公司老業務單一、發展緩慢局面,北化股份計劃進行差異化發展,開拓新興市場,增發融資收購並投資襄樊五二五泵業,為公司未來進入環保、新興產業奠定基礎。

五二五泵業技術領先,業績發展穩定,前景看好。

五二五泵業是國內唯一引進耐腐蝕耐磨蝕泵技術、率先開發煙氣脫硫專業泵的企業,其研制生產的不銹鋼c4鋼材料可根據客戶需求客製並被列入國家標準,其研制的雙相不銹鋼材料已達到世界先進水平,公司13年產能將達到7000套以上,煙氣脫硫市場占有率40%,磷復肥市場占有率達70%,並已進入核電市場。12年公司營收5.28億,利潤率12.0%以上。

業績預測

鑒於北化股份自身在纖維素及其衍生物領域技術優勢,以及五二五泵業在專業泵行業的豐富生產經驗以及技術和市場優勢,盈利能力較強。我們認為未來的募投項目可以保證業績的持續穩定增長。預計,收購完成后,2013、2014年的合並營收分別為21.12億元和23.40億元,每股收益0.36元和0.48元,發行后每股合理價值區間為8.82元~10.08元,對應13年pe在24.5倍~28倍,給予公司以“推薦”評級。

凌云股份:募投項目投資“縮水”

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：王劍輝 日期：2011-09-15

事件:

凌云股份(600480,股吧)(600480)上半年實現主營業務收入19.40億元,同比增長16.40%;歸屬於上市公司股東凈利潤1.10億元,同比下降18.88%;基本每股收益0.30元。

點評:

成本增加,毛利率下降公司上半年營收同比增長,利潤同比下降。

兩項主營產品汽車金屬與塑料零部件以及塑料管道系統營收雖然較上年同期分別增長9.49%和36.35%,但營業成本同比增速高於營收增長,本期上述二項產品營業成本的增長率為14.38%和40.23%。本期,公司銷售整體毛利率為21.79%,低於上年同期的24.66%,為2008年中期以來同期最低;

期間費用率上升本期,公司銷售期間費用率為10.33%,其中,銷售費用占比營業總收入為4.28%,財務費用占比為1.00%,管理費用占比為5.04%,全面高於去年同期的4.07%、0.91%和3.80%。管理費用本期金額為1.01億元,比上年同期金額0.65億元增加54.93%,大幅增加的主因是人工成本及研發費用加大;

項目募集資金轉用於資產收購,資產定價狀況未披露公司於 2010年11月定增募集資金7.71億元,擬投資涿州、武漢、哈爾濱以及蕪湖等四個汽車零部件項目。上述項目建設周期平均為19.5年,年新增營業收入總計12.47億元,凈利潤2.02億元。公司2011年8月擬變更募集資金投資用途,除涿州項目利用募資繼續按計劃投資3.41億元外,武漢、哈爾濱和蕪湖三項目原總投資4.30億元縮減為1.70億元,節余2.60億元連同部分自籌資金共計3.89億元資金,用於收購凌云集團所持闊丹-凌云汽車膠管公司、凌云集團向金融機構的借款及經營性負債2.02億元等全部8項經營性資產。所購凌云集團資產定價和經營狀況並未向投資者披露。

投資評級公司上半年成本和期間費用增加較快,部分募投項目投資縮減,轉而收購控股股東經營性資產,但資產質量和定價狀況未向投資者說明和披露。預計公司2011~2013年歸屬於上市公司股東凈利潤2.30、2.60和2.88億元,基本每股收益為0.64、0.72和0.80元,對應的pe為21、20和17倍。給予“中性”評級。

中航動控:穩定增長,打造動力控制系統一體化產業體系

類別：公司研究 機構：航天證券有限責任公司 研究員：王宇飛 日期：2013-11-07

公司業績基本符合預期。第三季度歸屬於母公司所有者的凈利潤為3603.52萬元,較上年同期增17.87%;營業收入為6.86億元,較上年同期增34.46%;基本每股收益為0.0357元,較上年同期增10.19%。前三季度歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.25億元,較上年同期增11.77%;營業收入為18.47億元,較上年同期增23.33%;基本每股收益為0.1297元,較上年同期增9.18%。

公司主業穩定增長,打造動力控制系統一體化產業體系。公司在軍品業務上繼續維持壟斷優勢,為公司貢獻穩定增長的業績。未來公司通過非公開發行將鞏固航空主業,擴大國際轉包生產規模,同時利用控制系統的技術積累,做大做強車用及高階機械控制系統業務,強化天然氣加注整合控制系統業務,增加公司盈利增長點。

盈利預測及評級:我們預計公司2013-2015年eps分別為0.27元、0.33元、0.47元,對應pe為43倍、34倍、24倍,我們看好航空發動機未來的發展前景以及公司在航空發動機控制系統領域的絕對優勢,維持“增持”評級。

風險提示:航空發動機重大專項出臺時間慢於預期;非航產品開拓不達預期。

航空動力深度報告:變革和需求雙重受益,維持買入評級!

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：李曉光,趙隆隆 日期：2014-05-28

投資要點:

投資評級與估值。國際比較來看,通過比較羅羅公司、ge公司的ps和航空動力與羅羅/ge的收入差異,我們認為,航空動力合理的市值規模應該在460-520億之間。以全面攤薄(包括增發收購資產和融資)股本測算,航空動力的股價底限應該在23-26元之間。相對估值來看,考慮此次資產整合我們預計2013、2014、2015年公司eps分別為0.42、0.50、0.62元。綜合相關公司的估值和國際比較,我們認為公司處於變革和需求提升的前期,估值水平理應超過國際同類公司水平,考慮國內相關公司的估值,認為公司合理的2014年動態pe為55-60倍,即27.5-30元之間。

短期業績有支撐。公司的關聯交易公告顯示太行發動機在經過2013年的調整之后,重新開始上量,同比增長32.4%。同時資金到位后,黎明公司的財務費用下降和管理提升帶來凈利潤率水平提升。兩者支撐公司短期業績持續增長。

中長期研發體制改革和投入增加加快航空發動機產業發展。借鑒國外成熟航空發動機產業發展的脈絡、思路和成效,我們認為長期以來投入與研發機制是制約我國航空發動機產業發展的主要因素,發動機及燃氣輪機重大專項和航空發動機研制體系變革將打破瓶頸;從產業化發展的角度來看,中國航空發動機產業在投入增加和機制革新的前提下將真正進入快速發展的軌道,未來20年復合增長率超過20%。

航空動力充分受益航空發動機及相關產業發展。資產整合完成后,航空動力成為中國航空發動機整機制造唯一平臺,將充分受益於短期利潤提升和中期研發機制改革/研發投入增加。

成發科技:軍品業務快速增長,未來受益政策扶持

類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司研究員：劉杰,劉榮 日期：2013-08-20

事件:

公司2013年上半年實現銷售收入7.9億元,同比增長9.9%,歸屬母公司凈利潤2103萬元,同比大幅增長109%,扣非后同比增長144%,每股收益0.06元。

評論:

1、中航哈軸扭虧帶動公司內貿軍品業務收入快速增長

上半年公司三大業務板塊中,內貿航空軍品業務實現收入1.7億元,同比大幅增長52.4%,其中主要是由於公司下屬子公司中航哈軸規模化效應逐漸顯現,上半年實現利潤總額1171萬元,扭虧為盈,對公司利潤總額增長貢獻較大。目前公司仍有多個在研型號,未來隨著這些產品的研制和技術轉化,公司軍品業務將獲得持續增長。上半年外貿業務實現收入4.8億元,同比微增0.6%;工業民品業務實現收入1.2億元,同比增長5.8%。

2、毛利率提升同時期間費用率小幅下降使得公司凈利潤增速顯著快於收入增速

公司上半年綜合毛利率約23.2%,較上年同期提高0.8個百分點,主要是受益於公司上半年軍品業務毛利率顯著提升,同比增長9.2個百分點,而外貿產品和工業民品毛利率水平則與去年同期基本相當。上半年公司期間費用率16.5%,同比小幅下降0.6個百分點。公司毛利率提升的同時費用率下降,也使得公司上半年凈利潤增速顯著快於收入增速。

3、航空發動機重大專項和空軍戰略轉型為產業迎來新的發展空間

航空發動機一直是我國的戰略短板,出於國家安全和戰略需要,發展高效能發動機已經成為我國航空工業發展的必然選擇。近年來國家對航空發動機的重視程度明顯加強,目前國家正在計劃將航空發動機列入重大科技專項,並給予專項資金和政策上的支援,公司作為航空發動機產業鏈上的關鍵零部件企業也將充分享受此次政策利好帶來的產業發展機遇。此外,我國空軍正在實施戰略轉型,而作為一支真正的戰略空軍,其戰略投送能力的基礎就是大型運輸機,因此隨著空軍的戰略轉型,對大型發動機的需求也將顯著增加。

4、投資建議

維持“審慎推薦-a”評級:預計公司2013-2015年eps為0.27、0.33、0.41元。

主機業務領域,公司逐漸步入大型發動機生產領域,未來產品獲得客戶定型后將得到持續快速增長;零部件業務領域,公司建立了機匣、鈑金、葉片、軸承等四個專業化制造平臺,形成了技術、熱表、裝試等三個能力中心,初步掌握了國際先進航空發動機關鍵零部件制造技術,未來將逐步向產業鏈高階的單元體交付過渡。此外目前中航發動機板塊正在進行資產重組,公司定位將逐漸清晰

洪都航空:成飛整合不同資產注入方案對洪都航空(600316,股吧)的影響分析

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：邱世梁 日期：2014-01-03

一、事件:

12月30日晚成飛整合發布公告,因實際控制人中航工業籌劃與成飛整合相關的重大事項,經公司申請,公司股票自2013年12月23日開市時起停牌。停牌后,公司及有關各方正在緊張、有序地積極推進相關重大事項,並已確定以成飛整合為主體,擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產,目前有關方案的詳細籌劃及論證正在推進中。

二、我們的分析和觀點

根據公告,成飛整合擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產。由於成飛整合是中航工業防務平臺“中航工業航空裝備有限責任公司(簡稱中航裝備,前身是中航防務)”的兩個資本運作平臺之一,我們判斷,此次注入的資產應為中航裝備旗下相關資產。中航裝備旗下有成飛集團、沈飛集團等十個成員單位;擁有洪都航空和成飛整合兩個資本運作平臺;公司按業務劃分主要分航空軍品、航空民品和非航空民品。首先我們先對中航裝備旗下資產進行研究,再根據可能注入資產的幾個方案進行分析其對洪都航空的影響。

(一)中航裝備資料:

1、中航工業從事防務裝備生產制造業務相關資產的平臺為中航工業航空裝備有限責任公司(簡稱中航裝備),成立於2011年。中航裝備前身為中航防務,成立於2009年3月。中航裝備是中航工業的主業板塊,主要負責戰斗機、教練機、無人機及導彈武器系統的預研、研發、實驗、制造、銷售、維修服務和國際合作,並從事中型噴氣公務機和非航空民品業務等相關防務技術延伸產品的研制生產。目前中航裝備管理10家單位,包括沈飛集團、成飛集團、洪都集團、中航貴飛四家飛機制造公司,沈飛所(601所)、成飛所(611所)和空空導彈研究院三家飛機導彈設計研究院所;吉航、長飛、天水三家飛機維修企業;擁有洪都航空和成飛整合兩個資本運作平臺。中航裝備成立后,原中航防務分公司旗下的上海航空發動機公司被置出,新增一家中航貴飛公司(2011年成立,將中航通飛旗下貴航集團的教練機、無人機等業務整合后成立的公司,歸為中航裝備旗下)。 根據中航工業網站資訊,中航裝備2012年末資產總額750億元、收入351億元,利潤9.4億元,eva5.7億元。從收入構成上看,公司的防務產品收入占比約80%。

2、中航裝備按照業務劃分可分為三大業務板塊:(1)航空軍品板塊:戰斗機、教練機、無人機和導彈武器系統;(2)航空民品板塊:大飛機結構件、民機轉包等通用航空業務;(3)非航空民品板塊:專用汽車、汽車結構件和鋰動力電池。除了三家飛機維修公司、三家研究院所和中航貴飛以外,沈飛集團、成飛集團和洪都集團業務均涉及航空軍品、航空民品和非航空民品。

3、中航裝備在航空軍品方面的規劃是,做好現役航空武器裝備生產交付的同時,以殲-10、殲-11、l-15、教-8、教-9和霹靂系列導彈等航空武器產品為重心、加快實現相關產品系列化發展,並重點研發新一代戰斗機、無人機和導彈武器系統,同時以梟龍、l15、k8、雷電10a導彈等產品為重點拓展國際防務市場。航空民品方面將做好大飛機等結構件制造,加快開展中大型噴氣公務機研發制造,提高民機轉包生產能力,擴大通用飛機產業規模。在非航空民品方面,重點發展專用汽車、汽車結構件、鋰動力電池等業務,使軍民產業形成優勢互補,良性發展的局面。

(二)幾種可能注入方案的分析和影響:成飛整合是主營業務包括汽車模具、汽車零部件和鋰電池系統等產品,是行業內公認的四大汽車覆蓋件模具企業之一,是中國汽車覆蓋件模具重點骨干企業。根據公告,成飛整合擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產。由於中航裝備是中航工業從事防務裝備生產的制造平臺,那么中航裝備旗下資產都有注入成飛整合的可能性。由於研究院所資產整合難度較大,估計此次注入院所資產的可能性不大。按業務分類,可能注入的包括航空軍品、航空民品和非航空民品。

三、投資建議:市場普遍認為成飛整合將注入軍品,且認為對洪都航空是大利空。我們認為對洪都航空的影響是中性。對於整機類企業,持續推出新機型的能力以及是否有采購量大的主力機型的型號的意義將大於一次性注入。此前我們推薦洪都航空主要是基於公司的現有及未來產品,洪都上市公司有自己的飛機設計所,這在中航系統是唯一廠所合一的上市公司,累計生產飛機超過5000架,具有強大的整機制造能力和研發能力,強5、k8、l15、輕多、利劍、將來可能的四代教練機等就是例子。我們推薦的邏輯主要是其內生增長和核心競爭力,沒有考慮任何資產注入預期。公司現有業務未來3年收入和利潤復合增速超過50%,洪都集團層面教練機總裝、導彈總裝和無人機總裝有注入上市公司的預期,持續推薦。

如果成飛整合注入的是民品,對洪都航空來說是利好。由於中航裝備僅有兩個資本運作平臺,則洪都航空有可能成為防務資產整合的平臺。將其洪都航空作為防務整合平臺也將由有利於中航工業航空武器裝備資產整合和長遠發展。

成飛整合:重組方案公布,未來防務公司唯一平臺

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：魏萌 日期：2014-05-22

成飛整合經過4個月停牌於19日公告公司本次重大資產重組擬采取發行股份購買資產的方式,由成飛整合向中航工業、華融公司及洪都集團三家資產注入方定向發行股份,購買沈飛集團100%股權、成飛集團100%股權及洪都科技100%股權。同時,本次重組還將實施配套融資,即成飛整合擬向中航工業、華融公司、中航飛機、中航機電、中航投資、中航科工、中航電子、中航技、航晟投資及騰飛投資非公開發行股份募集資金50億元人民幣。未來,公司由原有汽車業務向中航防務業務轉型,並且將會成為中航工業集團唯一的防務資產上市公司平臺。本次防務資產注入以后,大幅提升公司的盈利能力和發展空間。我們首次給出“強烈推薦”的投資評級。

公司業務轉型,防務資產注入:此次資產注入以后,公司的主營業務將會發生重大轉變,由原來的汽車零部件業務向防務飛機總裝業務轉變。

成飛和沈飛作為中航工業旗下戰斗機研發和生產的主要單位。旗下有多款成熟戰斗機型,如:殲10、殲11b 等。也有正在研發的殲15、殲20等。洪都科技是以空面導彈的研發和生產為主業的公司,主要產品具有適用范圍廣、精確打擊等實戰能力。我們預測公司營業收入和凈利潤通過本次資產注入將大幅提高,由原來的7.7 億元增加到近230 億元,凈利潤增加到近8 個億。公司盈利能力大幅提升。

裝備周期促成飛和沈飛主力機型放量:公司業務轉型以后,正處於裝備升級換代的周期里,因此公司未來3-4 年將受益於空軍裝備的提升。我們預測未來幾年公司的營業收入將會保持20%以上的增長。凈利潤也同比例大幅提高。

配套融資50 億集團內部消化,公司前景看好:公司這次資產注入過程中,同時公布50 億的配套融資需求,由於中航集團極其看好公司未來發展,因此配套融資全部內部認購,持有期36 個月(如下表1 所示)。

從此舉中不難看出中航集團整體對於公司未來三年的發展充滿信心。

盈利預測與投資評級:我們根據成飛集團、沈飛集團、洪都科技及公司原有業務的發展,測算公司未來2014-2016 年營業收入為225.88 億元、293.64 億元和381.73 億元,凈利潤為7.96 億元、10.39 億元和13.53 億元。我們看好公司未來在中航防務業務的發展,我們初次給出“強烈推薦”的投資評級。

風險提示:資產注入和配套融資不能按時完成;飛機裝備數量低於預期。

北方創業:貨車收入結構繼續向好,軍工預期提升

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司研究員：龍華,熊哲穎 日期：2014-08-27

北方創業公告2014年上半年實現營業收入18.64億元,同比增7.91%;營業利潤2.52億元,同比增32.84%;歸屬於母公司凈利潤2.17億元,同比增32.18%,eps為0.26元。

上半年收入增速較低,利潤增長依靠收入結構優化。二季度北創收入、利潤分別增長10.14%、10.46%,上半年北創的貨車業務收入增長14.97%,但其毛利率25.90%為歷史最高,這是由於北創交付主要為自備車及出口的高毛利車輛。神華鐵路在14年1月招標采購的1.34萬輛c80型敞車中北方創業獲得2800輛,訂單金額18.34億元。北方創業的中標數量、合同金額均創歷史新高。根據合同交車計劃,該2800輛貨車預計將在2014年全部交貨,成為當年支援北方創業業績的中流砥柱。北創與神華建立了長期的良好合作關係,我們預計神華進行2014年度招標時將大量采購最新100噸級鋁合金敞車,北方創業將成為北車齊齊哈爾廠、南車長江廠兩巨頭之外的重要中標公司。而鐵路總公司貨運改革推進,白貨運量增加巨大,運輸白貨的集裝箱平車、冷凍冷藏車等特殊車輛需求大幅增加,北創除了具備各類車輛的設計、生產能力,歷史上曾占有自備車30%的高市占率,還具有良好的自備車市場銷售體系,有望極大獲利。

海外收入大幅增加,北方創業14h1簽訂外貿合同17202萬元,同比增長101.4%,實現外貿收入17202萬元,同比增長117.7%。根據北方創業歷史中標公告分析,我們預計從中標公告到正式簽訂出口合同之間有幾個月時滯,估計14年上半年簽訂外貿合同並已實現交貨的是13年6月公告的中標印尼的600輛貨車,7月份正式簽署外貿合同的4.88億元鐵路貨車應該是14年3月中標公告披露的1100輛埃塞俄比亞貨車。從目前情況看,北方創業至少已擁有出口貨車在手訂單4.88億元。從上表看,該訂單金額已遠超13年的數倍,將為未來一年奠定良好的出口收入基礎。

兵器集團董事會的正式成立標志著中國兵器集團頂層設計的改革方案實質性推進,正式拉開帷幕。兵器集團下屬11家上市公司在“無禁區改革”框架下,按照“核心業務上市、民品主業改制、非主營業務退出、辦社會職能移交”的思路,獲得各自子集團資產整體上市,產業轉型升級優化等方面的歷史機遇。對於北方創業而言,公司作為兵器集團“長子”—內蒙古一機集團之“長孫”(子集團唯一上市公司平臺),我們預計北方創業擁有更高的軍工資產注入預期。

預計2014-2016年每股收益為0.50、0.72、0.95元,2014年8月25日公司收盤價16.69元,對應15年動態市盈率23倍。鐵路貨車業務保障公司業績數年保持高增長,軍工需求快速增長顯現及兵器集團資產證券化開始正式推進,給予公司2015年28-30倍完全攤薄市盈率,目標價20-21.5元,買入評級。

風險提示。1、兵器集團體制改革進度不達預期。2、公司神華需求和海外業務拓展不達預期。

貴航股份調研報告:內擴外購完善產品結構,汽車增量和存量擴大需求

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：徐永超 日期：2013-12-25

事件:日前,我們與貴航股份(600523,股吧)董秘就公司業務和未來發展情況進行了交流。

作為汽車零部件知名企業,享受汽車行業發展紅利。公司是汽車密封條龍頭企業,主要生產密封條、車鎖、雨刮、部航空產品等。我們預計2014年汽車總銷量仍將維持高速增長,同時我國汽車保有量逐步加大,在汽車行業新車生產和汽車后市場維修業務等需求的拉動下,公司產品需求市場空間有望持續穩定增長。

募投項目進展順利,產能逐步釋放。公司募投項目進展順利,密封條、航空飛行器兩項目生產線改造項目有望年底驗收擴產,散熱器和電子電器開關兩項目有序開展,公司生產能力有望逐步提高,擴大公司生產規模,同時能有效的改善產品結構,提高競爭力。

並購客戶資源互補企業,完善客戶群。公司通過收購北京大起空調有限公司和擬收購河北宏圖汽車零部件有限公司,擴大公司客戶群,有望逐步進入偉世通的供貨以及加大對韓系車供貨體系,擴大公司客戶群。

估值與評級:汽車行業的穩定發展,打開公司產品需求空間,公司通過產能擴張和行業內的並購實現產品升級和客戶群完善,但隨著汽車零部件企業擴張加速,公司面臨競爭壓力加大。我們預計13年、14年、15年eps為0.384、0.427元、0.469,期待公司“內擴外並”發展的表現,但考慮到行業競爭壓力加大和前期股價的上漲,給予公司“中性”評級。

風險提示:原材料價格上漲超出預期,宏觀經濟增速放緩導致汽車整車企業需求不足。

江南紅箭:1季度毛利率改善帶動業績同比大增,期待募投項目放量延伸完善產業鏈

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司研究員：王鶴濤 日期：2014-04-25

報告要點

事件描述

江南紅箭(000519,股吧)今日發布2014年1季報,報告期內公司實現營業收入3.84億元,同比增長6.83%;營業成本2.28億元,同比下降14.06%;實現歸屬於母公司所有者凈利潤0.67億元,同比增長217.80%;1季度對應eps為0.09元,2013年4季度eps為0.18元。

公司預計2014年上半年凈利潤1.60億元~2.10億元,同比增長24.19%~63%;據此估算,2季度實現凈利潤0.93億元~1.43億元,對應eps0.13元~0.19元,同比增長1.2%~32.76%。

事件評論

1季度季節性環比下滑,低成本優勢帶動毛利率繼續改善:公司1季度營業收入環比下降38.98%,或源於季節性因素:1季度受天氣、春節假期等季節性因素影響,下游礦山開工環比下降,導致公司鋸片、鉆頭等采礦用超硬材料制品收入下降,1季度末環比明顯上升的庫存數據對此也有所印證。需要注意的是,與公司收入環比降幅較大不同,競爭對手豫金剛石(300064,股吧)、黃河旋風(600172,股吧)1季度收入較為平穩,其中豫金剛石1季度營業收入環比下降5%,黃河旋風1季度營業收入環比增長3%。不過,從同比來看,考慮到公司1季度營業收入仍實現6.83%的同比增長,說明1季度營業收入絕對水平屬於正常范疇,可能特殊的結算制度使得公司收入季節性變化更加明顯。在收入環比降幅較大的情況下,即便公司1季度毛利率在工藝技術持續升級改進之下有所提升,也無法改變1季度業績環比下滑的局面。

同比方面,公司1季度收入同比小幅增長6.83%、毛利率同比大幅提升14.38個百分點,或源於公司新投產項目產能釋放和低成本優勢。在收入與毛利率同比明顯改善的情況下,公司1季度業績同比顯著增長。

同時,公司預計今年2季度業績環比增長37.33%~111.64%,主要源於公司工藝改進等降本增效措施持續推動。

募投版面全產業鏈,品種結構升級帶來穩定增長:在完成中南鉆石資產注入之后,公司轉變為新材料領域國際龍頭,主營產品人造金剛石和立方氮化硼主要應用於建材加工、機械加工及鉆探和開采行業。目前公司5個募投項目幾乎均都面向高階產品,有利於公司產品結構升級,整合並發展金剛石產業鏈。

預計公司2014、2015年eps為0.57元、0.61元,維持“推薦”評級。

中航電測:內生外延兩翼齊飛,打造全球電測龍頭

類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司研究員：徐志國 日期：2014-01-08

資產收購切入航空核心領域,收購標的凈利潤與公司相當,將大幅增厚業績,估值業績雙提升 2013 年公司收購漢中一零一,按2012 年財務數據計算,若本次交易完成,公司的營業收入及歸母凈利潤將分別增長約19.70%和49.35%,預計2013-2015 年漢中一零一凈利潤高速增長,公司收入規模和盈利能力都將大幅提升。漢中一零一主營業務是航空機載配電管理系統及其他航空電子設備的研發、生產和銷售,95%的產品訂單為軍品,毛利高,增速快,獲益於直升機和特種飛機高速發展,即將為公司創造高速利潤增長。公司主營業務結構也從5%軍品轉化到50%軍品,估值業績雙提升,公司與漢中一零一在技術、業務和市場等方面具有很強的互補性,未來協同作用將凸顯。

核心產品傳感器未來十年進入穩定提價周期,且受益物聯網發展將迎來高速增長 公司是世界第三大稱重傳感器公司,主營業務是電阻應變計、應變式傳感器及汽車綜合效能檢測設備等應變電測產品及相關應用產品的研發、生產和銷售。在激烈的競爭環境下,部分對手倒閉,市場競爭降低,公司進入十年左右的提價周期, 未來產品毛利率有提升的趨勢。未來5 年物聯網產業規模將超過萬億,增速30%以上,傳感器作為整個物聯網產業鏈需求總量最大和最基礎的環節,占比超過20%,2017 年將有2000 億市場規模。公司傳感器產品憑借品類和認證齊全、性價比高等多方面優勢將在競爭中脫穎而出,預計未來5 年業績增速在20%以上。

依托傳感器核心技術向行業下游延伸,構建完整產業鏈打造世界級電測龍頭 公司於2011、2012 年分別收購上海耀華、石家莊華燕等公司,積極向傳感器下游領域延伸。擁有完整產業鏈是國際龍頭傳感器企業的最典型特征,公司也將下游的車用檢測設備作為重要戰略版面方向以延伸產業鏈,收購的石家莊華燕是國內機動車檢測行業的龍頭企業。一方面,我國汽車的保有量龐大且增長迅速,2012 年超過1.2 億輛,2020 年將達到2 億輛,且存量車型逐步老化,需檢測車輛的增速將大於保有量增速;另一方面,國家機動車檢測技術標準日益提高、執法管理不斷嚴格和規範、駕駛員考試系統不斷智慧化和網絡化,以及在“美麗中國”成為人民渴求的當下,全國各地不斷加大汽車尾氣檢測執法力度,共同為公司汽車檢測業務提供了良好的發展機遇和前景,預計公司該板塊業務未來3-5 年增速在30%以上。

作為集團旗下唯一創業板公司創新機制優勢明顯,未來資產注入仍可期待 公司自2010 年上市以來,連續收購及增資多家企業,體現出公司做大、做強上市公司的強烈意愿,符合公司外延式增長的戰略發展規劃。且公司是中航工業集團旗下唯一的創業板公司,平臺帶來的創新機制優勢明顯,是資本運作的優質平臺,預計公司仍會繼續收購優質資產注入到上市公司。

估值與投資建議 預計公司2013-2015 年的eps(2014-2015 年為攤薄后)分別為0.32 元、0.51 元、0.67 元, 對應pe 為50 倍、31 倍、23 倍,明顯低於軍工行業電子類公司及軍工行業平均估值,2014 年目標價格30.0 元,目前股價調整充分,考慮到公司2014 年並表后帶來的高成長性、公司未來重大資產注入預期等因素, “買入”評級。

西飛國際:板塊整合完成,即將更名中航飛機

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鞠厚林 日期：2012-12-10

1.事件

公司於12月5日發布公告,由於收購資產完成,將改選公司董事會,並變更公司名稱為“中航飛機股份有限公司”,證券簡稱由“西飛國際”變更為“中航飛機”,並對注冊資本、公司章程等做了相應的調整。

2.我們的分析與判斷

(一)飛機板塊資產證券化完成持續增長能力強

中航工業按照“專業化整合、資本化運作”對經營下屬主要業務板塊,飛機板塊較快完成了經營性業務的整體上市,有利於該板塊盡快進行資產整合、管理整合,快速提高經營效益。上市公司未來主要業務包括民機、軍機、運輸機、相關部件以及國際轉包等其它業務。總體上看公司的民機業務處於起步階段,中長期增長空間很大,軍機業務將呈現穩定增長,運輸機需求潛力大,未來較長時期內將保持快速增長,國際轉包及其它業務中長期趨勢看好,但受國際及國內經濟環境影響較為明顯,因此波動將較為明顯。

根據公司的產品結構,我們預計未來兩年公司的利潤增速將在20%-30%之間。國際及國內經濟的復甦情況以及公司內部整合的效果將成為影響公司業績增長的重要因素。

(二)中航發動機、航電、機電板塊仍有整合空間

中航工業其它的主要業務板塊中,發動機板塊、航電板塊、機電板塊的整體上市空間較大,目前還有較大運作空間。其中發動機板塊和航電板塊的整體上市,市場有較強預期,希望明年會有突破,航空動力和中航電子將是主要受益者。

中航精機是核發電板塊的主要上市平臺,該公司收購慶安公司、陜航電器等的事項目前也已經處於階段,預計在今年底或明年初完成的可能性較大,屆時公司的名稱可能也會變更。

3.投資建議

我們預計西飛國際2012年每股收益為0.12元,2013年為0.17元。公司2012年和2013年市盈率分別為60倍和43倍,與同行業重點公司相比,處於偏高水平,維持“謹慎推薦”評級。

中航集團其它重點公司,航空動力、中航電子、中航精機等由於未來仍具有資產重組潛力,有助於提升公司經營業績,可能有較好的投資機會。